每(mei)經AI快訊，2024年1月5日，華(hua)安證券(quan)發(fa)布研報點評東鵬飲(yin)料（605499）。

差異(yi)化(hua)競爭突出重(zhong)圍，全國各地落點開(kai)花(hua)

東(dong)鵬(peng)(peng)飲(yin)料誕生于20世紀(ji)深圳，早(zao)期主要(yao)生產(chan)廣東(dong)省內特(te)色(se)茶飲(yin)，09年推(tui)出(chu)核心大單品(pin)(pin)東(dong)鵬(peng)(peng)特(te)飲(yin)，夯實(shi)國產(chan)能量飲(yin)料賽道龍(long)頭(tou)地位(wei)。2017年公(gong)司通過(guo)推(tui)出(chu)500ml金瓶，以性價比角(jiao)度切入(ru)競品(pin)(pin)空(kong)白市(shi)場，迅速獲(huo)得廣泛認可(ke)；彼時紅(hong)牛尚處內耗斗(dou)爭中，間接給予了東(dong)鵬(peng)(peng)特(te)飲(yin)依靠“對比+差異化”進行需求用戶(hu)精準定位(wei)的時機。公(gong)司隨后(hou)通過(guo)營(ying)銷戰略、渠道拓(tuo)張、產(chan)品(pin)(pin)搭建上的協(xie)同發(fa)力，發(fa)展(zhan)為具備全國化成長空(kong)間的龍(long)頭(tou)飲(yin)料企(qi)業(ye)。業(ye)績(ji)層(ceng)面，公(gong)司2023年前(qian)三季度實(shi)現營(ying)業(ye)收入(ru)86.41億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長30.05%，歸母(mu)凈利潤16.56億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長42.05%。

百億特飲再次起(qi)步，第二曲線長線蓄力

特(te)飲(yin)(yin)尚未觸及天(tian)(tian)花(hua)板，轉(zhuan)變模(mo)式帶來(lai)(lai)增長(chang)(chang)(chang)新空(kong)間(jian)。公(gong)司主(zhu)(zhu)力單(dan)品(pin)(pin)東鵬特(te)飲(yin)(yin)23年(nian)或(huo)將突破百(bai)(bai)億(yi)大關，后(hou)(hou)(hou)續成(cheng)長(chang)(chang)(chang)斜率(lv)(lv)及成(cheng)長(chang)(chang)(chang)空(kong)間(jian)受(shou)市場關注(zhu)。我(wo)們認為(wei)，長(chang)(chang)(chang)期(qi)來(lai)(lai)看(kan)(kan)百(bai)(bai)億(yi)并非終點：一方面，從(cong)區(qu)域(yu)上(shang)來(lai)(lai)看(kan)(kan)，雖然廣西、廣東地(di)(di)區(qu)已經出現了增長(chang)(chang)(chang)放緩，人均飲(yin)(yin)用(yong)量(liang)偏飽和的(de)狀態，但其(qi)他地(di)(di)區(qu)尚處(chu)高速增長(chang)(chang)(chang)過程中，從(cong)占有(you)率(lv)(lv)角度仍具較大空(kong)間(jian)，日前公(gong)司簽署協(xie)議(yi)共建華(hua)北地(di)(di)區(qu)總部(bu)暨天(tian)(tian)津(jin)生產(chan)基地(di)(di)，我(wo)們認為(wei)此舉有(you)望(wang)打(da)開(kai)(kai)北方區(qu)域(yu)的(de)增長(chang)(chang)(chang)天(tian)(tian)花(hua)板，下一步公(gong)司將著力提升(sheng)單(dan)點產(chan)出，增長(chang)(chang)(chang)模(mo)式上(shang)從(cong)量(liang)增轉(zhuan)向(xiang)質提；另一方面，對標競(jing)品(pin)(pin)紅(hong)牛200億(yi)規(gui)模(mo)來(lai)(lai)看(kan)(kan)，市場仍然具備(bei)較大的(de)容量(liang)，公(gong)司接下來(lai)(lai)需(xu)要通過產(chan)品(pin)(pin)、渠道(dao)、品(pin)(pin)牌(pai)的(de)精耕(geng)(geng)細作搶占更多份額(e)。第(di)(di)二增長(chang)(chang)(chang)曲(qu)線(xian)長(chang)(chang)(chang)線(xian)蓄(xu)力，重視(shi)主(zhu)(zhu)業協(xie)同賦(fu)能(neng)。公(gong)司在(zai)(zai)積極深(shen)耕(geng)(geng)主(zhu)(zhu)力單(dan)品(pin)(pin)全國化布局(ju)之外，也在(zai)(zai)多個(ge)飲(yin)(yin)品(pin)(pin)細分賽(sai)道(dao)開(kai)(kai)發大單(dan)品(pin)(pin)，積極探索(suo)第(di)(di)二成(cheng)長(chang)(chang)(chang)曲(qu)線(xian)，包括(kuo)電解質水(shui)（補(bu)水(shui)啦）、無糖茶(cha)(cha)飲(yin)(yin)（烏龍上(shang)茶(cha)(cha)）、即(ji)飲(yin)(yin)咖啡（東鵬大咖）等(deng)等(deng)領域(yu)，均有(you)東鵬的(de)順勢儲(chu)備(bei)布局(ju)。從(cong)收(shou)入(ru)規(gui)模(mo)上(shang)看(kan)(kan)，補(bu)水(shui)啦已開(kai)(kai)始貢獻增速，預計23年(nian)規(gui)模(mo)5億(yi)左右，后(hou)(hou)(hou)期(qi)有(you)望(wang)沖刺(ci)20億(yi)俱樂部(bu)；烏龍上(shang)茶(cha)(cha)推出較新尚未出量(liang)，考慮到無糖茶(cha)(cha)飲(yin)(yin)賽(sai)道(dao)更為(wei)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)，后(hou)(hou)(hou)期(qi)可以期(qi)待茉莉/普(pu)洱等(deng)其(qi)他口味上(shang)新后(hou)(hou)(hou)的(de)合力勢能(neng)；東鵬大咖所屬(shu)賽(sai)道(dao)粘性(xing)強(qiang)、空(kong)間(jian)大，但同時競(jing)品(pin)(pin)和替代品(pin)(pin)亦較多，公(gong)司從(cong)性(xing)價比(bi)(bi)角度切入(ru)后(hou)(hou)(hou)積極開(kai)(kai)展差異化競(jing)爭，當前仍處(chu)于培育(yu)階(jie)段。相比(bi)(bi)規(gui)模(mo)更為(wei)重要的(de)是，需(xu)要重視(shi)東鵬主(zhu)(zhu)業與其(qi)他單(dan)品(pin)(pin)的(de)協(xie)同賦(fu)能(neng)作用(yong)，在(zai)(zai)渠道(dao)、品(pin)(pin)牌(pai)、管理等(deng)資源共享的(de)背景(jing)下，第(di)(di)二成(cheng)長(chang)(chang)(chang)曲(qu)線(xian)或(huo)將加速誕生。

投資建議：首次覆蓋，給(gei)予“買入”評級

預計2023-2025年(nian)收入(ru)分別(bie)(bie)為(wei)108.46、134.88、163.59億(yi)元(yuan)，對應增速分別(bie)(bie)為(wei)27.5%、24.4%、21.3%，歸母凈(jing)利潤(run)分別(bie)(bie)為(wei)20.39、26.36、32.95億(yi)元(yuan)，對應增速分別(bie)(bie)為(wei)41.6%、29.2%、25.0%。首次覆蓋，給予“買(mai)入(ru)”評級(ji)。

風險提示

北方地區推廣不及預(yu)期(qi)，消費(fei)復蘇斜率放緩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)