每(mei)經AI快訊(xun)，2024年1月5日，華(hua)金證券發布(bu)研(yan)報點(dian)評(ping)東阿阿膠（000423）。

投資要點

事件(jian)：2024年1月(yue)2日，公(gong)司(si)(si)發布第(di)一(yi)期限制性股(gu)(gu)票(piao)激勵(li)計劃(hua)（草案）及回(hui)(hui)購(gou)股(gu)(gu)份公(gong)告。公(gong)司(si)(si)擬以自有資金回(hui)(hui)購(gou)151.23-166萬(wan)股(gu)(gu)，回(hui)(hui)購(gou)價格不超74.82元/股(gu)(gu)，用于股(gu)(gu)權激勵(li)計劃(hua)。公(gong)司(si)(si)計劃(hua)向(xiang)包含董事、高(gao)管(guan)、中(zhong)層及核心骨(gu)干在內的185人授(shou)予不超151.23萬(wan)股(gu)(gu)（占公(gong)司(si)(si)總股(gu)(gu)本0.2348%）限制性股(gu)(gu)票(piao)，授(shou)予價格為(wei)24.98元/股(gu)(gu)；解禁(jin)指標涵蓋(gai)ROE、凈(jing)利潤(run)CAGR、營業利潤(run)率三重維度。

股(gu)權激勵全面綜合考核(he)，彰顯公(gong)司(si)(si)長期(qi)發展信(xin)心(xin)。本次激勵計(ji)劃各(ge)年度考核(he)指標(biao)為：1）2024-2026年ROE不低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)(yu)10%、10.5%、11%，且不低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)(yu)同業(ye)平(ping)均或對標(biao)企業(ye)75分位；2）以2022年為基準，2024-2026年歸母(mu)凈利(li)潤(run)CAGR均不低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)(yu)20%，且不低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)(yu)同業(ye)平(ping)均或對標(biao)企業(ye)75分位；3）2024-2026年營業(ye)利(li)潤(run)率(lv)不低(di)(di)于(yu)(yu)(yu)(yu)23%、23.5%、24%。股(gu)權激勵將核(he)心(xin)員(yuan)工與(yu)公(gong)司(si)(si)利(li)益深(shen)度綁定，有(you)助于(yu)(yu)(yu)(yu)增(zeng)加(jia)公(gong)司(si)(si)人才吸引力(li)，促(cu)進公(gong)司(si)(si)核(he)心(xin)隊伍建設，更加(jia)有(you)利(li)于(yu)(yu)(yu)(yu)公(gong)司(si)(si)長遠發展。

堅(jian)持(chi)“藥品(pin)(pin)+健康(kang)(kang)(kang)消費品(pin)(pin)”雙(shuang)輪驅(qu)動，成效顯著。公(gong)司(si)加(jia)速業務重(zhong)塑，堅(jian)持(chi)“藥品(pin)(pin)+健康(kang)(kang)(kang)消費品(pin)(pin)”雙(shuang)輪驅(qu)動，以阿(a)膠(jiao)(jiao)、復方(fang)阿(a)膠(jiao)(jiao)漿為基(ji)石，向“阿(a)膠(jiao)(jiao)+”及“+阿(a)膠(jiao)(jiao)”不斷延伸。1）傳統阿(a)膠(jiao)(jiao)塊(kuai)：公(gong)司(si)通過(guo)(guo)精準(zhun)營銷、品(pin)(pin)牌(pai)喚(huan)醒促進(jin)終端純銷持(chi)續增量；并持(chi)續打(da)造(zao)“滋補(bu)國寶”頂流(liu)品(pin)(pin)牌(pai)，夯(hang)實品(pin)(pin)牌(pai)基(ji)石；2023Q1-Q3阿(a)膠(jiao)(jiao)塊(kuai)營收(shou)占(zhan)比約(yue)50%，增長(chang)基(ji)本持(chi)平。2）復方(fang)阿(a)膠(jiao)(jiao)漿：公(gong)司(si)全(quan)(quan)面落地大品(pin)(pin)種戰(zhan)略，深(shen)耕連鎖、拓展縣鄉市(shi)場(chang)，搭(da)建動銷體系；2023Q1-Q3復方(fang)阿(a)膠(jiao)(jiao)漿營收(shou)占(zhan)比近30%，增速近40%；同時積極拓展新(xin)適應癥(zheng)，開展治(zhi)療癌因性(xing)疲乏、改(gai)善(shan)睡眠(mian)、治(zhi)療卵巢綜合征、改(gai)善(shan)陽(yang)康(kang)(kang)(kang)后疲勞等高等級循證醫學研究，適應癥(zheng)的擴大有(you)望拓展消費者人群，提升市(shi)場(chang)滲透率。3）桃(tao)花姬(ji)阿(a)膠(jiao)(jiao)糕：作為健康(kang)(kang)(kang)消費品(pin)(pin)領域核(he)心品(pin)(pin)牌(pai)，將通過(guo)(guo)快(kuai)消品(pin)(pin)思路實現(xian)從(cong)區域性(xing)品(pin)(pin)牌(pai)向全(quan)(quan)國性(xing)品(pin)(pin)牌(pai)邁進(jin)；2023年以來已(yi)通過(guo)(guo)打(da)造(zao)出圈金(jin)曲、多媒(mei)體高頻次重(zhong)點(dian)市(shi)場(chang)覆蓋、官(guan)宣明星代言(yan)等活動深(shen)化動銷及終端滲透；2023Q1-Q3桃(tao)花姬(ji)阿(a)膠(jiao)(jiao)糕營收(shou)占(zhan)比約(yue)10%，增速70%左右；未來將持(chi)續豐富桃(tao)花姬(ji)品(pin)(pin)牌(pai)內涵，探索(suo)“輕養生”第(di)二增長(chang)曲線(xian)。4）其他：男士滋補(bu)品(pin)(pin)牌(pai)“皇(huang)家圍(wei)場(chang)1619”已(yi)于(yu)2023年6月煥(huan)新(xin)上市(shi)，通過(guo)(guo)重(zhong)點(dian)布局線(xian)下零售(shou)市(shi)場(chang)有(you)望提升男科市(shi)場(chang)占(zhan)有(you)率。

投(tou)資建議：公司發(fa)布股權激(ji)勵計(ji)劃提振(zhen)長(chang)期發(fa)展信心，雙(shuang)輪驅動(dong)發(fa)展戰略(lve)成效顯著，成長(chang)動(dong)力(li)充足。我們(men)預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別(bie)(bie)為(wei)10.21/12.81/15.71億元，增速(su)分別(bie)(bie)為(wei)31%/26%/23%；對(dui)應PE分別(bie)(bie)為(wei)32/25/21倍。首次覆蓋(gai)，給(gei)予(yu)“增持-A”建議。

風(feng)險提示：行業政(zheng)策變化風(feng)險、市場競(jing)爭加(jia)劇風(feng)險、阿膠價格體(ti)系波(bo)動風(feng)險、產品推(tui)廣不(bu)及預期風(feng)險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)