每經AI快訊，2024年1月8日(ri)，招商證券發(fa)布(bu)研(yan)報點評中國中免（601888）。

中(zhong)國中(zhong)免發布2023年四季報預(yu)告，公司預(yu)計2023年實現收(shou)入(ru)675.8億(yi)元/同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)24.2%，實現歸母(mu)凈(jing)利潤(run)67.2億(yi)元/同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)33.5%，扣非后歸母(mu)凈(jing)利66.6億(yi)元/同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)35.8%。其中(zhong)，Q4實現收(shou)入(ru)167.4億(yi)元/同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)11.1%，歸母(mu)凈(jing)利潤(run)15.1億(yi)元/同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)275.6%，扣非后歸母(mu)凈(jing)利潤(run)14.6億(yi)元/同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)360.0%。

點評：

1、低基(ji)數下(xia)離島(dao)免(mian)稅(shui)及線上銷(xiao)售雙增(zeng)長。2023Q4公司實(shi)現(xian)收入167億基(ji)本(ben)符合市場預期，根據(ju)海口海關數據(ju)測(ce)算(suan)，其中海南區(qu)域收入約(yue)為100億，同比(bi)(bi)增(zeng)長5%-10%，主(zhu)要是去(qu)年疫情低基(ji)數，環(huan)比(bi)(bi)23Q3基(ji)本(ben)持(chi)平。倒(dao)算(suan)機場渠道實(shi)現(xian)銷(xiao)售65-70億，同比(bi)(bi)大幅提升，受益(yi)于線下(xia)客流(liu)的(de)逐步復蘇。

2、毛利(li)率環(huan)(huan)比回落，上海機(ji)場減租改善費用。2023年，公司(si)主營業務毛利(li)率持續修(xiu)復，分(fen)別為28.75%、32.47%、34.27%、30.5%，Q4環(huan)(huan)比Q3有所下(xia)降主要是(shi)因為年末促銷、匯率變(bian)化(hua)以及(ji)Q4線(xian)上有稅占比增加。公司(si)分(fen)季度(du)凈利(li)潤率為11.1%、10.4%、8.9%、9.0%，季度(du)利(li)潤環(huan)(huan)比略有提升(sheng)，主要是(shi)12月(yue)上海機(ji)場按照新租金協議，按照線(xian)下(xia)銷售(shou)額的25%-30%進行扣點(dian)，較原合同節(jie)約(yue)租金約(yue)1-2億。

3、元(yuan)旦海(hai)南(nan)離島免稅日(ri)均銷(xiao)售1.58億。海(hai)口(kou)(kou)海(hai)關(guan)統計，元(yuan)旦假(jia)期（12月30日(ri)至(zhi)1月1日(ri)），海(hai)口(kou)(kou)海(hai)關(guan)共監(jian)管離島免稅銷(xiao)售金額4.8億元(yuan)人(ren)民幣，比(bi)2023年(nian)同(tong)期增長13%，免稅購物人(ren)數6.6萬(wan)人(ren)次，比(bi)2023年(nian)同(tong)期增長53%，人(ren)均消費金額7230元(yuan)，同(tong)比(bi)下降26%。

4、投資(zi)建議(yi)：公司Q4盈(ying)利(li)水平略超預(yu)期，主要是機場(chang)減租(zu)帶(dai)來(lai)費用(yong)優化，隨著(zhu)海棠灣二期開業和(he)春(chun)節(jie)旺季(ji)，海南(nan)銷售有望改善；機場(chang)端(duan)隨著(zhu)國(guo)際航班的(de)快速增(zeng)(zeng)加，機場(chang)國(guo)際客流提升將帶(dai)來(lai)線(xian)下銷售的(de)增(zeng)(zeng)長和(he)費用(yong)攤(tan)薄，此外國(guo)際客流恢復到一定(ding)程度，市內店政策也有望推出，建議(yi)持續關注。預(yu)計公司2024/2025年歸(gui)母(mu)凈利(li)潤79.9/91.4億元，對應PE估值為20x/17x。

風(feng)險(xian)提(ti)示：疫情反復，國(guo)內外客流持(chi)續低迷；宏觀經濟增速下滑；海南免(mian)稅市(shi)場競(jing)爭(zheng)加(jia)劇風(feng)險(xian)；政策(ce)釋放(fang)不及(ji)預期風(feng)險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)