每經AI快訊，2024年1月8日，華安證券發布研報點評酒(jiu)鬼酒(jiu)（000799）。

湘西酒魂，馥郁天成

酒鬼酒是國(guo)內馥郁香型白(bai)酒的(de)(de)開(kai)創者，依托“地理環境的(de)(de)獨(du)有(you)性、民族文化的(de)(de)獨(du)特性、包裝設計的(de)(de)獨(du)創性、釀酒工藝的(de)(de)始創性、馥郁香型的(de)(de)和諧性、洞藏資源的(de)(de)稀缺性”六大優勢資源，培(pei)育了“內參(can)”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌。公(gong)司發展(zhan)幾(ji)經波(bo)折，但伴隨中糧(liang)的(de)(de)逐(zhu)步入主，公(gong)司實現了營(ying)收的(de)(de)持(chi)續增(zeng)長。2018年底，內參(can)酒銷售公(gong)司正式成立，代(dai)表公(gong)司進入了高端白(bai)酒的(de)(de)新征程。業績層面，公(gong)司2023年前三季度實現營(ying)收21.42億元，同比(bi)2022年下降38.54%；實現歸母凈利潤(run)4.79億元，同比(bi)2022年下降50.75%。

產(chan)品區域實(shi)現資源聚焦(jiao)，費(fei)用改革有望(wang)釋放紅利

緊(jin)盯核心(xin)單(dan)(dan)品打(da)造(zao)，聚(ju)焦發(fa)力(li)基地市(shi)(shi)場。產品端，公(gong)司始終(zhong)(zhong)聚(ju)焦資源、做(zuo)精做(zuo)強(qiang)大單(dan)(dan)品。內(nei)參方面(mian)(mian)集中(zhong)發(fa)力(li)甲辰版，堅持價盤(pan)至上的(de)前提(ti)下(xia)，以(yi)開瓶(ping)為導向推(tui)動(dong)(dong)終(zhong)(zhong)端實現動(dong)(dong)銷(xiao)(xiao)與復購提(ti)升，同(tong)時保證內(nei)參銷(xiao)(xiao)售占比(bi)始終(zhong)(zhong)占據大頭(tou)；酒(jiu)鬼酒(jiu)部分(fen)繼(ji)續推(tui)動(dong)(dong)紅壇(tan)大單(dan)(dan)品的(de)打(da)造(zao)，省內(nei)做(zuo)好(hao)下(xia)沉、省外做(zuo)好(hao)聯(lian)盟(meng)體，配(pei)合專項費用將紅壇(tan)努力(li)培(pei)養(yang)成(cheng)為湖南(nan)首選(xuan)宴席用酒(jiu)；湘泉系(xi)列重要(yao)度提(ti)升，24年預(yu)計在(zai)規模與動(dong)(dong)銷(xiao)(xiao)上將有更加重要(yao)的(de)貢(gong)獻。區域方面(mian)(mian)，重視(shi)湖南(nan)本地市(shi)(shi)場，通過設置湖南(nan)事業(ye)部夯實基地市(shi)(shi)場的(de)抗風險能力(li)，同(tong)時省外堅持河南(nan)、山東(dong)、河北等樣本市(shi)(shi)場的(de)打(da)造(zao)，建立好(hao)省外市(shi)(shi)場的(de)第二糧倉。

費(fei)(fei)用(yong)改(gai)革成效(xiao)待(dai)釋放(fang)，期待(dai)24年(nian)底(di)部反轉(zhuan)。公(gong)(gong)司從22年(nian)四(si)季度開始(shi)積極(ji)推動(dong)(dong)(dong)渠(qu)(qu)道(dao)費(fei)(fei)用(yong)改(gai)革，通過減少渠(qu)(qu)道(dao)投入(ru)、減少核心(xin)店激勵、減少渠(qu)(qu)道(dao)可變現費(fei)(fei)用(yong)等方(fang)式轉(zhuan)而(er)增加消費(fei)(fei)者端(duan)(duan)的(de)(de)投入(ru)，持續推進BC聯(lian)動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)銷(xiao)(xiao)售模式。目前來看，公(gong)(gong)司在實際動(dong)(dong)(dong)銷(xiao)(xiao)、開瓶掃碼、竄貨數量、價盤(pan)體系(xi)，以(yi)及經銷(xiao)(xiao)商信心(xin)等方(fang)面都取得了實質性(xing)進展(zhan)。公(gong)(gong)司作為泛全國(guo)化的(de)(de)次高端(duan)(duan)代表酒企(qi)，在商務需(xu)求(qiu)出(chu)現調整的(de)(de)階(jie)段中，確實在業(ye)績(ji)端(duan)(duan)產生了一定波動(dong)(dong)(dong)，但伴隨白(bai)酒行業(ye)復蘇與公(gong)(gong)司主動(dong)(dong)(dong)改(gai)革的(de)(de)雙重(zhong)推進，我們(men)期待(dai)看到公(gong)(gong)司在2024年(nian)實現底(di)部反轉(zhuan)。

投資建議：首次(ci)覆(fu)蓋，給予“買(mai)入”評級

綜合預(yu)計2023-2025年(nian)收入分(fen)(fen)別為(wei)(wei)30.21、36.58、44.23億元，對(dui)應增(zeng)(zeng)速分(fen)(fen)別為(wei)(wei)-25.4%、21.1%、20.9%，歸母凈利潤分(fen)(fen)別為(wei)(wei)7.15、8.98、11.11億元，對(dui)應增(zeng)(zeng)速分(fen)(fen)別為(wei)(wei)-31.8%、25.6%、23.8%。首次覆蓋，給予(yu)“買入”評級(ji)。

風險提示

庫存(cun)去化速(su)度(du)不及(ji)預期，內參(can)高端化進程受(shou)阻(zu)，消費(fei)復蘇斜率放緩。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)