每經編輯｜彭水(shui)萍

光伏盤中(zhong)(zhong)持續拉升，聯泓新(xin)科、福斯特漲(zhang)停，帝爾激光、金博股份等多股上漲(zhang)，光伏50ETF（159864）漲(zhang)超(chao)2%，盤中(zhong)(zhong)溢價交(jiao)易。

從光伏的(de)供給(gei)側來看(kan)，根據infolink數據，臨近春(chun)節，1-2月組件廠商排產預計環(huan)比持續下降，3月起隨(sui)著下游恢復開工，稼動率有望逐步提高。

隨著組件價格加速向下，p型(xing)低價已(yi)下探(tan)至0.86元-0.88元，已(yi)觸及部分非一(yi)線廠(chang)商現金成本，老舊p型(xing)產(chan)能面(mian)臨快速出清；同時融(rong)資收緊+競爭(zheng)激烈使得(de)目前(qian)已(yi)有(you)部分規劃(hua)產(chan)能被取(qu)消、在建產(chan)能被延期，供給側結(jie)構優化開始進行。

需求側來看，根據國家能源局數據，11月(yue)國內(nei)(nei)光伏(fu)新增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)為21.32GW，同比(bi)(bi)+185%，環(huan)比(bi)(bi)+57%；1-11月(yue)國內(nei)(nei)光伏(fu)累(lei)計(ji)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)163.88GW，同比(bi)(bi)+149%。在國內(nei)(nei)光伏(fu)新增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)連續三個月(yue)環(huan)比(bi)(bi)下降后，由于國內(nei)(nei)年底通(tong)常會迎來搶裝(zhuang)(zhuang)，因(yin)此11月(yue)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)(ji)數據明顯(xian)修復，預計(ji)12月(yue)國內(nei)(nei)光伏(fu)數據將繼(ji)續環(huan)比(bi)(bi)提(ti)高。

國內月度光伏裝機（GW），來源：Wind，中郵證券 

從后(hou)市來(lai)看(kan)，光伏(fu)行業供給(gei)逐步(bu)收縮，重(zhong)點關(guan)注新技術放(fang)量和出口超(chao)預期的可能(neng)。 

光(guang)伏產業(ye)鏈在2023年出現價格大(da)幅下跌，主要原(yuan)因是(shi)國內光(guang)伏行(xing)業(ye)的無序(xu)競爭，大(da)量企業(ye)跨(kua)行(xing)業(ye)競爭，大(da)額融資(zi)擴產，硅料供給(gei)過快導致需求(qiu)增速相(xiang)對跟不上(shang)。根據SMM數據，2023年1-10月多晶硅產量在120萬噸(dun)，同比增幅達92%。

預計2023年全(quan)年多(duo)晶硅產(chan)(chan)量或將達到150萬噸左右(you)(you)，同比增長84%，可支撐550GW左右(you)(you)的組(zu)件產(chan)(chan)出，對(dui)比中國光伏行業協會預測(ce)的2023年全(quan)球光伏新增裝機量350GW，硅料(liao)產(chan)(chan)量明顯過剩。 

目(mu)前(qian)電池片，11月底以來存量老舊(jiu)perc產(chan)能(neng)陸續降產(chan)、停產(chan)，預期2024年(nian)在(zai)topcon的沖擊(ji)下，部(bu)分產(chan)能(neng)或將(jiang)直接退(tui)出(chu)(chu)市場(chang)；硅料(liao)，低價(jia)部(bu)分已(yi)跌至55元(yuan)/kg，擊(ji)穿部(bu)分廠(chang)商(shang)成本線，已(yi)有產(chan)能(neng)開(kai)始停爐(lu)技改，后續隨(sui)著硅片稼動率(lv)調降，硅料(liao)價(jia)格繼續下行，硅料(liao)高成本產(chan)能(neng)或將(jiang)開(kai)始優化出(chu)(chu)清。

2024年光(guang)伏(fu)產(chan)(chan)業主要關注點，一(yi)是新(xin)技(ji)術的(de)(de)放量。技(ji)術創新(xin)是光(guang)伏(fu)企業穿越周(zhou)期(qi)的(de)(de)重(zhong)要手段，更(geng)高的(de)(de)轉(zhuan)換(huan)效(xiao)率可以提升產(chan)(chan)品(pin)溢價，同時(shi)降(jiang)低產(chan)(chan)品(pin)成本，是企業競(jing)爭的(de)(de)核心。目前P型PERC電(dian)池(chi)的(de)(de)轉(zhuan)換(huan)效(xiao)率已(yi)達到23.1%，接近理論極限效(xiao)率24.5%，上升空(kong)間有限。

市場對于由N型逐漸對PERC電池(chi)(chi)實現(xian)迭代(dai)成為(wei)未(wei)來主流電池(chi)(chi)技術路線已(yi)達成共識。N型TOPCon電池(chi)(chi)在組件端和系統端已(yi)經表(biao)現(xian)出經濟性，平均轉換效率(lv)達到24.5%，已(yi)具備大規模(mo)量產的(de)條件。根據光伏協(xie)會產業(ye)發展路線報告預測，2030年N型電池(chi)(chi)轉換效率(lv)或超過25.5%，比P型電池(chi)(chi)高出1個百分點以上。 

根據(ju)集邦新能(neng)(neng)源網數據(ju)，2023年以來N型電(dian)(dian)池產(chan)能(neng)(neng)持續擴(kuo)張，其中TOPCon擴(kuo)產(chan)產(chan)能(neng)(neng)最多，預(yu)計2023年TOPCon電(dian)(dian)池片(pian)產(chan)能(neng)(neng)約為(wei)441GW，到2027年有望實(shi)現726GW，這一趨勢將加(jia)速出清老舊產(chan)能(neng)(neng)，提升(sheng)TOPCon電(dian)(dian)池滲透率。

TOPCon電(dian)池(chi)片(pian)產能（GW），來(lai)源(yuan)：集邦(bang)新能源(yuan)網，信達(da)證券

二(er)是海(hai)外出口有望超預(yu)期(qi)。伴隨國(guo)內光伏市(shi)場競爭(zheng)越發激烈，產(chan)(chan)能過剩(sheng)引發產(chan)(chan)品價格(ge)持(chi)續下(xia)行，行業(ye)面臨周期(qi)調整(zheng)。為了(le)加(jia)速消(xiao)化過剩(sheng)產(chan)(chan)能，更多(duo)企業(ye)把目光投(tou)向(xiang)海(hai)外市(shi)場，加(jia)速全球化布局(ju)已成為穿(chuan)越周期(qi)的必(bi)然選擇。

近年，“出(chu)(chu)海(hai)”在(zai)(zai)形式和(he)市場選擇方(fang)面都(dou)有了新的(de)變化(hua)，形式上逐(zhu)步從出(chu)(chu)口產(chan)品發展為重資產(chan)海(hai)外建廠(chang)，全球化(hua)戰(zhan)略目標日漸(jian)清(qing)晰(xi)；中國光伏(fu)企業海(hai)外建廠(chang)地點主要聚集(ji)在(zai)(zai)美(mei)國和(he)東南亞地區，中東成為新興(xing)光伏(fu)市場，歐洲仍是我國最大(da)的(de)光伏(fu)出(chu)(chu)口國。

特別(bie)是(shi)受利(li)率(lv)(lv)上行影(ying)響，2023年前三季度美國光(guang)伏新增裝機低(di)于(yu)年初市場(chang)預(yu)期。隨著(zhu)美聯儲已(yi)基本完成本輪加息且2024年有(you)(you)望多輪降息，美債收(shou)(shou)益率(lv)(lv)逐(zhu)步(bu)見頂(ding)回落，后續(xu)利(li)率(lv)(lv)有(you)(you)望穩步(bu)走低(di)并推動光(guang)伏項(xiang)目收(shou)(shou)益率(lv)(lv)改(gai)善，刺激需求加速釋(shi)放。

目前新能源板(ban)(ban)塊估值(zhi)(zhi)歷(li)史(shi)底(di)部，截至1月12日，中證光伏產業指(zhi)數估值(zhi)(zhi)位(wei)于歷(li)史(shi)低(di)位(wei)；板(ban)(ban)塊調整或充分反映(ying)增速下行的悲觀(guan)預期，但長(chang)期成(cheng)長(chang)趨勢下，當前估值(zhi)(zhi)已經偏低(di)，2024年有望迎(ying)來階段性(xing)估值(zhi)(zhi)修復行情。全年來看(kan)，產能相對(dui)過剩的背景(jing)下，仍(reng)然需(xu)(xu)要關注供需(xu)(xu)關系(xi)的變化。

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