每經(jing)AI快訊，2024年(nian)1月13日(ri)，中銀國(guo)際發布研報點評證券行業。

當前券商(shang)板塊估(gu)值(zhi)和基(ji)(ji)本面拐點(dian)主要(yao)有待(dai)資本市(shi)場(chang)需(xu)求側(ce)改(gai)(gai)善。我們預計(ji)2024年，經濟復蘇(su)預期、活(huo)躍資本市(shi)場(chang)政策、包(bao)含公(gong)募降費改(gai)(gai)革在內的投資端改(gai)(gai)革是推動增量(liang)資金入市(shi)、活(huo)躍資本市(shi)場(chang)，進(jin)而帶動券商(shang)基(ji)(ji)本面與估(gu)值(zhi)提升的三(san)大驅(qu)動力(li)。當前券商(shang)板塊估(gu)值(zhi)觸(chu)底，市(shi)凈率低于(yu)2012年以來5%分位數，板塊估(gu)值(zhi)和基(ji)(ji)本面均存在改(gai)(gai)善預期，適(shi)宜左(zuo)側(ce)布局(ju)以待(dai)拐點(dian)。

要點

資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)利好(hao)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)有(you)望(wang)(wang)密集出(chu)臺(tai)，政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)有(you)望(wang)(wang)支(zhi)持和(he)(he)引導券(quan)商成長。2023年(nian)(nian)，中(zhong)央政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)及(ji)會(hui)(hui)(hui)(hui)議多次對金(jin)融(rong)領(ling)域做出(chu)指示，10月中(zhong)央金(jin)融(rong)工(gong)作會(hui)(hui)(hui)(hui)議以(yi)？金(jin)融(rong)是國民經(jing)濟(ji)的(de)血(xue)脈？、？金(jin)融(rong)要為推動經(jing)濟(ji)社會(hui)(hui)(hui)(hui)發展、推進強國建設(she)和(he)(he)民族復興提(ti)供高質量服(fu)務(wu)？等表述(shu)強調了金(jin)融(rong)的(de)戰(zhan)略地(di)(di)位，資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)戰(zhan)略地(di)(di)位得到(dao)進一(yi)步凸顯。圍繞會(hui)(hui)(hui)(hui)議對下階段金(jin)融(rong)工(gong)作的(de)方向性部署(shu)，覆(fu)蓋融(rong)資(zi)端、投資(zi)端和(he)(he)交易端的(de)資(zi)本(ben)市場(chang)(chang)各項政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)有(you)望(wang)(wang)在2024年(nian)(nian)加(jia)速落地(di)(di)，有(you)助于引入增量資(zi)金(jin)、激(ji)活權益市場(chang)(chang)。根據會(hui)(hui)(hui)(hui)議指示，政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)有(you)望(wang)(wang)進一(yi)步支(zhi)持投行(xing)和(he)(he)投資(zi)機構成長，并引導不同規模、不同類(lei)型的(de)券(quan)商形成差異化發展格局。

監(jian)管支持或將(jiang)推動(dong)券(quan)商(shang)并(bing)購進程加速，行(xing)業(ye)格(ge)局進一(yi)步向(xiang)集中(zhong)化(hua)演(yan)變(bian)。2023年(nian)(nian)10月(yue)末(mo)中(zhong)央(yang)金(jin)融(rong)工作會議首提？培(pei)育(yu)一(yi)流投資銀行(xing)和投資機構？，并(bing)且指出？支持國(guo)(guo)有(you)(you)大型(xing)金(jin)融(rong)機構做優(you)做強(qiang)？后(hou)，據中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)報11月(yue)3日(ri)報道，證(zheng)監(jian)會表明？證(zheng)監(jian)會將(jiang)支持頭部證(zheng)券(quan)公司通過業(ye)務創新、集團化(hua)經營、并(bing)購重組(zu)等方式做優(you)做強(qiang)。？2012年(nian)(nian)、2018年(nian)(nian)監(jian)管兩(liang)次鼓(gu)勵市場化(hua)并(bing)購重組(zu)后(hou)，均形成了券(quan)商(shang)并(bing)購熱(re)潮。當(dang)前(qian)鼓(gu)勵券(quan)商(shang)集約化(hua)發(fa)展、再融(rong)資發(fa)行(xing)受限背景(jing)下，預計本次監(jian)管提出？培(pei)育(yu)一(yi)流投資銀行(xing)？后(hou)，有(you)(you)望(wang)催化(hua)券(quan)商(shang)并(bing)購進程加速，為券(quan)商(shang)行(xing)業(ye)帶(dai)來(lai)結(jie)構性(xing)行(xing)情，并(bing)帶(dai)動(dong)券(quan)商(shang)行(xing)業(ye)格(ge)局向(xiang)更為集中(zhong)化(hua)演(yan)變(bian)。

經濟復(fu)蘇(su)(su)預期和(he)改革(ge)政(zheng)(zheng)策有(you)助于推動券(quan)商(shang)基本面改善。當前(qian)券(quan)商(shang)基本面修復(fu)的(de)核心因素在資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場需(xu)求側(ce)，經濟復(fu)蘇(su)(su)預期、活(huo)躍(yue)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場政(zheng)(zheng)策、包(bao)含公募降(jiang)費(fei)改革(ge)在內(nei)的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)端改革(ge)是推動增(zeng)量(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)入市(shi)(shi)、活(huo)躍(yue)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場的(de)三大驅動力。2024年，資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場需(xu)求側(ce)有(you)望持續改善，權益市(shi)(shi)場活(huo)躍(yue)度提升，將(jiang)直接推動財富管(guan)理和(he)機(ji)構(gou)業(ye)務(wu)需(xu)求修復(fu)，有(you)望實現？以量(liang)補價(jia)？。此外(wai)，資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)面活(huo)躍(yue)也有(you)助于推動IPO、再(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務(wu)等(deng)階(jie)段(duan)性限制政(zheng)(zheng)策松綁，促進投行和(he)融(rong)(rong)券(quan)業(ye)務(wu)釋放業(ye)績(ji)。

投資建議

經(jing)濟復(fu)蘇、資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場和(he)行業(ye)(ye)政(zheng)策有(you)(you)望(wang)助(zhu)推行業(ye)(ye)估值邊際修復(fu)。展(zhan)望(wang)2024年，政(zheng)策加碼和(he)美(mei)元走弱有(you)(you)望(wang)助(zhu)力釋放我國經(jing)濟活力，活躍(yue)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場政(zheng)策著(zhu)力降低投資(zi)(zi)者成(cheng)本(ben)，為(wei)提振投資(zi)(zi)者信心、激活資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場奠定基礎，有(you)(you)望(wang)帶動(dong)財富(fu)管(guan)(guan)理業(ye)(ye)務(wu)放量突破(po)，加速(su)機構(gou)業(ye)(ye)務(wu)擴張，緩解市(shi)場需求側低迷(mi)對券(quan)商行業(ye)(ye)帶來(lai)的(de)(de)估值壓(ya)力，并有(you)(you)望(wang)推動(dong)融(rong)資(zi)(zi)端監管(guan)(guan)松綁。中央金融(rong)會議后資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場改(gai)革政(zheng)策有(you)(you)望(wang)接續落地，券(quan)商作為(wei)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場中介機構(gou)服務(wu)國家戰略、服務(wu)實體經(jing)濟和(he)居民(min)財富(fu)管(guan)(guan)理的(de)(de)重要性(xing)進一步提升(sheng)。監管(guan)(guan)推動(dong)頭部券(quan)商通過并購等途徑(jing)做優做強，或為(wei)行業(ye)(ye)結構(gou)性(xing)行情帶來(lai)一定彈性(xing)。

評級面臨的主要風險

政策出臺(tai)、國際環(huan)境以及市場波動對行業的影(ying)響超預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)