每經AI快訊，2024年1月16日(ri)，東(dong)吳證券發布研報點評恒銘(ming)達（002947）。

投資要點

模切業(ye)(ye)務優勢(shi)企(qi)業(ye)(ye)，收購華陽通拓展(zhan)數(shu)通、新能(neng)源(yuan)業(ye)(ye)務。蘇州恒銘達(da)電(dian)子(zi)科技(ji)公(gong)(gong)司(si)成(cheng)立于2011年，是(shi)一家專注于消費(fei)電(dian)子(zi)功(gong)能(neng)性器件、消費(fei)電(dian)子(zi)防護產品(pin)、精密(mi)結構件等領(ling)(ling)域的高(gao)新技(ji)術(shu)企(qi)業(ye)(ye)。公(gong)(gong)司(si)營(ying)收連續7年以上維持正增(zeng)長(chang)(chang)，2016-2022年間公(gong)(gong)司(si)營(ying)業(ye)(ye)收入(ru)由3.2億(yi)(yi)(yi)(yi)元增(zeng)長(chang)(chang)至15.5億(yi)(yi)(yi)(yi)元，CAGR高(gao)達(da)30.1%。2023年Q1-Q3營(ying)收同比增(zeng)長(chang)(chang)42%至5.4億(yi)(yi)(yi)(yi)元，歸母凈利潤1.95億(yi)(yi)(yi)(yi)元，同比增(zeng)長(chang)(chang)28.4%，根據公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)績預告，公(gong)(gong)司(si)23年歸母凈利潤在2.8億(yi)(yi)(yi)(yi)元到3億(yi)(yi)(yi)(yi)元之間，同比增(zeng)長(chang)(chang)45.1%-55.4%。公(gong)(gong)司(si)已(yi)與富士康、仁(ren)寶、和碩(shuo)等多家知名品(pin)牌商達(da)成(cheng)良好(hao)合作，20年公(gong)(gong)司(si)通過(guo)收購華陽通切入(ru)數(shu)通、新能(neng)源(yuan)領(ling)(ling)域，開辟第二增(zeng)長(chang)(chang)曲線。

數通、儲能、充電樁(zhuang)全面發力(li)，帶動(dong)公司結(jie)構件出(chu)(chu)貨量(liang)增長(chang)。根據(ju)Trendforce數據(ju)，2023年(nian)(nian)全球AI服務(wu)器(qi)出(chu)(chu)貨量(liang)有望達(da)到(dao)118萬臺，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長(chang)38.4%，國產服務(wu)器(qi)在AI浪(lang)潮和(he)信創催化下出(chu)(chu)貨量(liang)有望持續(xu)提升，同(tong)(tong)時帶動(dong)交換機需求擴大(da)(da)(da)，公司服務(wu)大(da)(da)(da)客戶成長(chang)空間廣闊。根據(ju)中(zhong)國政(zheng)府網數據(ju)，2022年(nian)(nian)全國新能源汽車(che)(che)保有量(liang)達(da)1310萬輛，占(zhan)汽車(che)(che)總量(liang)的4.1%，扣除報廢注銷量(liang)后(hou)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長(chang)67.1%。根據(ju)發改委和(he)中(zhong)國充電聯盟數據(ju)，中(zhong)國車(che)(che)樁(zhuang)比(bi)(bi)從2016年(nian)(nian)的3.3下行到(dao)2022年(nian)(nian)的2.1，距離工(gong)信部2030年(nian)(nian)車(che)(che)樁(zhuang)比(bi)(bi)達(da)到(dao)1的目標仍然有較大(da)(da)(da)提升空間，有望帶動(dong)公司相關結(jie)構件出(chu)(chu)貨量(liang)增長(chang)。

模切產品(pin)持(chi)續(xu)迭代，公司客戶資源優質受益(yi)行(xing)業穩步擴容(rong)。消(xiao)費電(dian)(dian)子集成化趨勢和5G滲透(tou)率(lv)提(ti)(ti)升對模切材(cai)料提(ti)(ti)出更高要求，熱管(guan)理材(cai)料、電(dian)(dian)磁屏蔽材(cai)料等功能性材(cai)料需求提(ti)(ti)升，公司作為蘋(pin)果、谷(gu)歌等大(da)客戶供應商(shang)，同時擁有規模效應和自主(zhu)設備(bei)帶來的成本優勢，充(chong)分受益(yi)行(xing)業發展(zhan)。

定(ding)增募資加(jia)碼產能(neng)(neng)建設，滿足大客戶需(xu)求(qiu)提升(sheng)。2023年公司擬定(ding)增募資不超(chao)過11.6億元用于惠州恒銘達(da)智能(neng)(neng)制造基(ji)地(di)建設項目(mu)，發力新能(neng)(neng)源充電樁、儲能(neng)(neng)等業務，預計(ji)新增產能(neng)(neng)44.1萬(wan)套，產能(neng)(neng)擴張幅(fu)度達(da)276.5%，預計(ji)達(da)產后年銷售收(shou)入(ru)26億元。

盈利(li)預(yu)測與(yu)投資評級：預(yu)計公司(si)(si)(si)2023-2025年(nian)歸母(mu)凈利(li)潤為2.8/4.5/7.1億元，當前市值(zhi)對應(ying)PE分別為24.4/15.4/9.7倍，25年(nian)公司(si)(si)(si)估(gu)值(zhi)低于可比公司(si)(si)(si)估(gu)值(zhi)均(jun)值(zhi)，公司(si)(si)(si)作為客戶(hu)資源優質的模切(qie)業務(wu)企業，擴展了數通(tong)與(yu)新能源業務(wu)，且客戶(hu)開拓順利(li)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險(xian)提(ti)示：消費電子景氣(qi)度復(fu)蘇不(bu)及(ji)(ji)預期(qi)風險(xian)；產能擴張進度不(bu)及(ji)(ji)預期(qi)風險(xian)；客戶開拓進度不(bu)及(ji)(ji)預期(qi)風險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)