每經AI快訊(xun)，2024年1月16日，中銀國際(ji)發布(bu)研報點(dian)評食品飲料行業。

2023年食(shi)(shi)品(pin)飲料(liao)板塊跌(die)幅較(jiao)大，子板塊估值普遍回落(luo)。白酒(jiu)正進入換擋期，把握優質個股投資機會，我們預計23年4季度和24年春節將延續慣性(xing)增長。其他酒(jiu)龍頭積極尋求(qiu)突圍，重點關(guan)注(zhu)黃酒(jiu)變化。大眾品(pin)需求(qiu)有(you)望持續復蘇，看好啤酒(jiu)、速凍食(shi)(shi)品(pin)、低溫白奶的成長空間，關(guan)注(zhu)低估值改善型品(pin)種(zhong)。

支撐評級的要點

2023年(nian)(nian)食品(pin)(pin)飲料板(ban)(ban)塊跌(die)幅較大(da)，子(zi)板(ban)(ban)塊估值普(pu)(pu)遍回落。（1）2023年(nian)(nian)食品(pin)(pin)飲料板(ban)(ban)塊表現較弱，板(ban)(ban)塊下(xia)跌(die)14.9%，在(zai)31個一(yi)級行(xing)業(ye)中排名第24，跑輸滬(hu)深300。（2）由于(yu)消費(fei)復(fu)蘇速(su)度(du)偏慢，雖然多數(shu)食品(pin)(pin)飲料子(zi)板(ban)(ban)塊業(ye)績(ji)延續增(zeng)長態勢，但估值普(pu)(pu)遍回落。

白(bai)酒(jiu)(jiu)正(zheng)進入(ru)換擋期(qi)，把(ba)握(wo)優(you)質個(ge)股投資(zi)機會。（1）報表端(duan)來(lai)(lai)看(kan)，2023年(nian)(nian)白(bai)酒(jiu)(jiu)上市公司報表端(duan)實現(xian)較(jiao)(jiao)快增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，盈利能力繼續提升(sheng)。為(wei)了應對行(xing)業環境及消(xiao)(xiao)費趨勢(shi)的(de)變(bian)化，上市酒(jiu)(jiu)企紛(fen)紛(fen)加大(da)渠道和消(xiao)(xiao)費者返(fan)利的(de)力度，提升(sheng)主銷產(chan)品(pin)(pin)性(xing)價(jia)(jia)(jia)比，但主力產(chan)品(pin)(pin)終端(duan)價(jia)(jia)(jia)普(pu)遍承壓。分(fen)品(pin)(pin)種來(lai)(lai)看(kan)，1-3Q23一線酒(jiu)(jiu)穩健增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，全國型次(ci)高(gao)端(duan)酒(jiu)(jiu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速放(fang)緩(huan)，地(di)產(chan)酒(jiu)(jiu)受益宴席需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)維持穩健增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。（2）需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)端(duan)來(lai)(lai)看(kan)，現(xian)階段終端(duan)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)處(chu)(chu)于(yu)弱復(fu)(fu)蘇(su)態勢(shi)，隨(sui)著地(di)產(chan)及相關(guan)行(xing)業增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速放(fang)緩(huan)，經濟增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)驅(qu)動因素發生變(bian)化，賺快錢時代進入(ru)賺慢錢時代，同時龍頭市占率達到較(jiao)(jiao)高(gao)水平，行(xing)業增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速與上市公司增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速將逐(zhu)步趨同，我們判斷白(bai)酒(jiu)(jiu)行(xing)業正(zheng)進入(ru)換擋期(qi)。白(bai)酒(jiu)(jiu)消(xiao)(xiao)費者需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)將從面子消(xiao)(xiao)費轉(zhuan)向高(gao)性(xing)價(jia)(jia)(jia)比。酒(jiu)(jiu)企的(de)戰略及增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)模式也(ye)將隨(sui)著行(xing)業的(de)變(bian)化進行(xing)調整。但是長(chang)遠來(lai)(lai)看(kan)，我們認為(wei)大(da)眾消(xiao)(xiao)費將延續升(sheng)級趨勢(shi)，次(ci)高(gao)端(duan)的(de)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)有望(wang)持續增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加。（3）我們預計(ji)4季度和24年(nian)(nian)春節將延續慣(guan)(guan)性(xing)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。現(xian)階段白(bai)酒(jiu)(jiu)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)弱復(fu)(fu)蘇(su)，行(xing)業處(chu)(chu)于(yu)弱平衡狀態，主力產(chan)品(pin)(pin)價(jia)(jia)(jia)盤穩定(ding)，庫存處(chu)(chu)于(yu)正(zheng)常區(qu)間，酒(jiu)(jiu)企制定(ding)了積極的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)目標，因此我們判斷預計(ji)23年(nian)(nian)4季度和24年(nian)(nian)春節將延續10%以上的(de)慣(guan)(guan)性(xing)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。

其他酒(jiu)(jiu)龍頭積(ji)極尋(xun)求突圍(wei)，重點關注黃酒(jiu)(jiu)變化(hua)。（1）葡萄酒(jiu)(jiu)行(xing)業整體(ti)承(cheng)壓，行(xing)業數(shu)據未出(chu)現(xian)明(ming)顯好轉。龍頭張(zhang)裕推(tui)出(chu)限制性股(gu)權激(ji)勵，在機制改革上邁(mai)出(chu)一大(da)(da)步(bu)，靜待行(xing)業環境(jing)轉暖(nuan)。（2）古越龍山積(ji)極推(tui)進產品高端化(hua)和年輕化(hua)。2023年6月，公(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)告董監高增持(chi)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)票，增持(chi)金(jin)額(e)明(ming)顯高于2022年薪酬，其中董事長(chang)增持(chi)金(jin)額(e)為2022年薪酬的(de)3倍左右，體(ti)現(xian)了管理層對公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)信心。我(wo)們判斷，2024-2025年改革效果將(jiang)逐步(bu)體(ti)現(xian)，業績(ji)或將(jiang)持(chi)續提(ti)速，長(chang)期成長(chang)潛力較大(da)(da)。

大(da)眾(zhong)品(pin)(pin)需求有(you)望(wang)(wang)持續復(fu)蘇，看好(hao)啤(pi)酒、速(su)凍食品(pin)(pin)、低(di)(di)(di)溫白奶的(de)(de)成(cheng)長(chang)空(kong)間(jian)，關(guan)注(zhu)低(di)(di)(di)估值改(gai)善(shan)型品(pin)(pin)種。大(da)眾(zhong)品(pin)(pin)3季度(du)需求復(fu)蘇力度(du)偏弱，不過現(xian)階(jie)段的(de)(de)消費趨(qu)勢(shi)，并不能簡(jian)單歸類(lei)于降級與(yu)升(sheng)級，而(er)是(shi)(shi)兩者(zhe)并存(cun)，未來隨著(zhu)(zhu)居民收入預期的(de)(de)穩(wen)定，有(you)望(wang)(wang)重拾升(sheng)級態(tai)勢(shi)。長(chang)遠來看，地(di)(di)產(chan)對居民消費的(de)(de)擠(ji)出效應減弱，反(fan)而(er)會帶動大(da)眾(zhong)品(pin)(pin)需求持續增長(chang)。（1）啤(pi)酒結構升(sheng)級趨(qu)勢(shi)確(que)定，隨著(zhu)(zhu)95后、00后成(cheng)為核心(xin)消費人群，個性(xing)化(hua)和(he)(he)高端化(hua)產(chan)品(pin)(pin)占(zhan)比提升(sheng)，價格(ge)中(zhong)樞將持續上升(sheng)。受(shou)益(yi)澳麥雙反(fan)取消帶來的(de)(de)成(cheng)本(ben)改(gai)善(shan)，2024年啤(pi)酒企(qi)(qi)業(ye)(ye)業(ye)(ye)績(ji)持續向(xiang)上確(que)定性(xing)強。（2）中(zhong)國食品(pin)(pin)的(de)(de)速(su)凍化(hua)率(lv)仍(reng)然(ran)(ran)偏低(di)(di)(di)，速(su)凍食品(pin)(pin)還(huan)有(you)較(jiao)大(da)的(de)(de)成(cheng)長(chang)空(kong)間(jian)，當前龍頭(tou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)市占(zhan)率(lv)較(jiao)低(di)(di)(di)，公司(si)積極拓展經(jing)營(ying)半徑，產(chan)品(pin)(pin)及(ji)渠道布局扎實(shi)，綜合競爭(zheng)實(shi)力顯著(zhu)(zhu)。（3）2023年餐(can)飲行(xing)業(ye)(ye)雖然(ran)(ran)有(you)明顯復(fu)蘇，但是(shi)(shi)調(diao)味品(pin)(pin)渠道壓力猶存(cun)。中(zhong)炬高新大(da)股東股權紛爭(zheng)結束，此前的(de)(de)土地(di)(di)訴訟(song)也達成(cheng)和(he)(he)解，具有(you)華(hua)潤背(bei)景的(de)(de)核心(xin)高管有(you)望(wang)(wang)助力公司(si)提升(sheng)餐(can)飲渠道占(zhan)比，2024年有(you)望(wang)(wang)困境反(fan)轉、營(ying)收提速(su)。（4）關(guan)注(zhu)低(di)(di)(di)估值改(gai)善(shan)型品(pin)(pin)種承(cheng)德露露，現(xian)階(jie)段PE處于低(di)(di)(di)位，公司(si)在華(hua)北的(de)(de)消費者(zhe)基(ji)本(ben)盤穩(wen)固，隨著(zhu)(zhu)內部激(ji)勵(li)機制的(de)(de)逐步(bu)完善(shan)，以及(ji)產(chan)品(pin)(pin)、區域、渠道布局思路的(de)(de)成(cheng)熟，從而(er)帶動業(ye)(ye)績(ji)和(he)(he)估值雙升(sheng)，向(xiang)上彈性(xing)較(jiao)大(da)。

推薦組合

（1）白酒(jiu)：山西汾酒(jiu)、瀘(lu)州老窖(jiao)、今(jin)世(shi)緣(yuan)、貴州茅臺；（2）大眾(zhong)品(pin)：承德露(lu)露(lu)、安井食品(pin)、青島啤酒(jiu)、絕味食品(pin)。

評級面臨的主要風險

宏觀經濟(ji)波動，渠道(dao)庫存偏高，原(yuan)料價(jia)格波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)