每經AI快(kuai)訊(xun)，2024年1月17日，平安(an)證券發布研報點評神州數(shu)碼（000034）。

平安觀點：

IT分(fen)(fen)(fen)銷筑基，云(yun)+信(xin)創雙輪驅動。公(gong)(gong)司(si)(si)以IT分(fen)(fen)(fen)銷起家，先后布(bu)局云(yun)與信(xin)創，為公(gong)(gong)司(si)(si)發(fa)展(zhan)注(zhu)入成長(chang)新動能。公(gong)(gong)司(si)(si)目前已經(jing)形成了IT分(fen)(fen)(fen)銷及(ji)增(zeng)值、云(yun)計算及(ji)數字化(hua)轉型、自主品牌(pai)三大業務(wu)體系，“一體兩翼”業務(wu)布(bu)局助力公(gong)(gong)司(si)(si)在數字化(hua)及(ji)信(xin)創浪潮中穩步向前。公(gong)(gong)司(si)(si)高管團(tuan)隊行業經(jing)驗豐富，股權(quan)(quan)結構相對集中。公(gong)(gong)司(si)(si)股權(quan)(quan)激勵(li)目標充分(fen)(fen)(fen)彰顯了對戰略(lve)(lve)業務(wu)持(chi)(chi)續(xu)發(fa)展(zhan)的(de)信(xin)心(xin)。2023年第三季度(du)，公(gong)(gong)司(si)(si)營收增(zeng)速(su)由(you)負轉正，利(li)(li)(li)潤端表(biao)現(xian)亮眼(yan)。公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)戰略(lve)(lve)業務(wu)保持(chi)(chi)高增(zeng)速(su)，收入結構持(chi)(chi)續(xu)優(you)化(hua)，毛(mao)利(li)(li)(li)率、凈利(li)(li)(li)率均有所提升。我們(men)認為，IT分(fen)(fen)(fen)銷業務(wu)為公(gong)(gong)司(si)(si)發(fa)展(zhan)打下(xia)了堅實基礎，在云(yun)與信(xin)創戰略(lve)(lve)業務(wu)的(de)加持(chi)(chi)下(xia)，公(gong)(gong)司(si)(si)未來成長(chang)空間廣(guang)闊。

國內IT分銷龍頭(tou)，ToB渠道優(you)(you)勢(shi)(shi)為(wei)戰(zhan)略業務(wu)賦能。IT分銷及增值(zhi)業務(wu)是(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)主要收入來源，其(qi)憑借巨大(da)體量(liang)而形成的(de)(de)(de)規(gui)模優(you)(you)勢(shi)(shi)筑牢了公(gong)司在IT分銷領域的(de)(de)(de)龍頭(tou)地位。公(gong)司深耕企業級IT市(shi)場多年沉淀出的(de)(de)(de)龐大(da)To B渠道網(wang)絡，是(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)重要戰(zhan)略資源和競爭(zheng)壁(bi)壘。此外，公(gong)司先后(hou)推出“千帆計(ji)劃”、創立數字(zi)中國服務(wu)聯盟(meng)，進一步挖(wa)掘To B渠道價值(zhi)。公(gong)司作為(wei)國內的(de)(de)(de)IT分銷龍頭(tou)，將憑借其(qi)規(gui)模效應和渠道優(you)(you)勢(shi)(shi)，為(wei)兩大(da)戰(zhan)略業務(wu)的(de)(de)(de)發(fa)展提供強有(you)力支撐。

全棧(zhan)數(shu)(shu)(shu)云(yun)(yun)(yun)能(neng)力賦(fu)能(neng)企業(ye)數(shu)(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)化(hua)(hua)轉(zhuan)型，AI to B打開想象空(kong)間。數(shu)(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)濟推動企業(ye)上云(yun)(yun)(yun)用云(yun)(yun)(yun)和(he)數(shu)(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)化(hua)(hua)轉(zhuan)型，云(yun)(yun)(yun)管(guan)理服務(wu)(wu)(wu)（MSP）及(ji)(ji)企業(ye)云(yun)(yun)(yun)上數(shu)(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)化(hua)(hua)解決(jue)方(fang)案(an)（ISV）的(de)需求有(you)望加速(su)釋(shi)放。合作(zuo)伙(huo)伴（MSP+ISV廠商）逐漸(jian)成(cheng)為(wei)云(yun)(yun)(yun)服務(wu)(wu)(wu)商拓展市場的(de)重要途(tu)徑。近(jin)年來(lai)(lai)，公司(si)(si)云(yun)(yun)(yun)業(ye)務(wu)(wu)(wu)保持高速(su)增長(chang)，其(qi)中云(yun)(yun)(yun)增值服務(wu)(wu)(wu)業(ye)務(wu)(wu)(wu)（MSP+ISV）2023年前三季(ji)度收入增速(su)超(chao)過50%。AI方(fang)面，公司(si)(si)推出神(shen)州問學平臺，布局企業(ye)級AIGC市場，為(wei)公司(si)(si)未來(lai)(lai)業(ye)務(wu)(wu)(wu)發(fa)展帶(dai)來(lai)(lai)巨(ju)大想象空(kong)間。公司(si)(si)在云(yun)(yun)(yun)與數(shu)(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)化(hua)(hua)領域(yu)兼具技術與生態優勢，已形(xing)成(cheng)覆蓋多領域(yu)的(de)成(cheng)熟解決(jue)方(fang)案(an)。公司(si)(si)云(yun)(yun)(yun)業(ye)務(wu)(wu)(wu)基(ji)于自身(shen)全棧(zhan)能(neng)力和(he)全牌照云(yun)(yun)(yun)資質，以及(ji)(ji)布局AIGC所帶(dai)來(lai)(lai)的(de)新增量，在數(shu)(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)濟、云(yun)(yun)(yun)計算產業(ye)蓬勃發(fa)展拉動下，未來(lai)(lai)有(you)望持續保持高速(su)增長(chang)，為(wei)公司(si)(si)長(chang)期發(fa)展提(ti)供強勁動力。

深(shen)度(du)(du)綁定(ding)華(hua)為(wei)(wei)(wei)打(da)(da)造(zao)自(zi)主品(pin)牌(pai)，乘信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)之勢(shi)高(gao)速發展(zhan)。我國信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)產(chan)業的(de)(de)(de)發展(zhan)將按照2+8+N的(de)(de)(de)落(luo)(luo)地(di)體系(xi)逐步展(zhan)開，黨(dang)政信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)先行(xing)，行(xing)業信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)大幕開啟。金融、運營(ying)(ying)商等行(xing)業的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)采購進程加(jia)速，有望打(da)(da)開巨(ju)大國產(chan)替代空間(jian)。我國信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)工程市(shi)場空間(jian)巨(ju)大。根據我們測(ce)算，2023-2028年(nian)，我國信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)PC和(he)服務器合(he)(he)(he)計出貨量超過3000萬臺，合(he)(he)(he)計市(shi)場規模超過4000億元(yuan)。華(hua)為(wei)(wei)(wei)擁有較為(wei)(wei)(wei)完(wan)整的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)產(chan)品(pin)體系(xi)，未來將是我國信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)產(chan)業發展(zhan)的(de)(de)(de)重要推(tui)動(dong)力(li)(li)。公司(si)(si)與(yu)(yu)華(hua)為(wei)(wei)(wei)的(de)(de)(de)生(sheng)態(tai)合(he)(he)(he)作從2011年(nian)至今逐漸(jian)深(shen)化。公司(si)(si)基(ji)于“鯤鵬+昇騰”生(sheng)態(tai)打(da)(da)造(zao)神州鯤泰產(chan)品(pin)體系(xi)，持續(xu)加(jia)深(shen)在(zai)信(xin)(xin)(xin)創(chuang)(chuang)與(yu)(yu)AI領域的(de)(de)(de)布(bu)局。公司(si)(si)自(zi)主品(pin)牌(pai)業務增勢(shi)迅猛(meng)，營(ying)(ying)收占比逐步提升，在(zai)多領域加(jia)速落(luo)(luo)地(di)。此外，神州鯤泰生(sheng)產(chan)基(ji)地(di)相繼投(tou)產(chan)，生(sheng)態(tai)聚(ju)合(he)(he)(he)能(neng)力(li)(li)持續(xu)加(jia)碼。我們認為(wei)(wei)(wei)，公司(si)(si)自(zi)主品(pin)牌(pai)深(shen)度(du)(du)綁定(ding)華(hua)為(wei)(wei)(wei)，已形成較為(wei)(wei)(wei)完(wan)備的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)體系(xi)，未來將持續(xu)高(gao)速發展(zhan)。

盈利(li)預(yu)(yu)測與(yu)投資建議(yi)：公(gong)司(si)(si)(si)是(shi)國內的(de)(de)IT分(fen)(fen)(fen)銷龍頭，深耕企業(ye)級(ji)(ji)IT市場(chang)(chang)多年，沉淀而成ToB渠道優勢筑牢了公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)護城河(he)，同時為(wei)公(gong)司(si)(si)(si)戰略(lve)業(ye)務(wu)(wu)（云(yun)(yun)+信創(chuang)）賦(fu)能。云(yun)(yun)業(ye)務(wu)(wu)方(fang)面，公(gong)司(si)(si)(si)具備全(quan)棧云(yun)(yun)能力與(yu)全(quan)牌(pai)照云(yun)(yun)資質，同時推出神(shen)州問學平臺(tai)，布局(ju)企業(ye)級(ji)(ji)AIGC市場(chang)(chang)賦(fu)能云(yun)(yun)業(ye)務(wu)(wu)發展(zhan)。自主品(pin)牌(pai)業(ye)務(wu)(wu)方(fang)面，公(gong)司(si)(si)(si)基于(yu)華為(wei)“鯤鵬+昇(sheng)騰”生態打造(zao)了完備的(de)(de)神(shen)州鯤泰系列產品(pin)，在(zai)信創(chuang)與(yu)AI賽道深度布局(ju)。我們(men)(men)認為(wei)公(gong)司(si)(si)(si)未來(lai)將受益(yi)于(yu)企業(ye)上(shang)云(yun)(yun)與(yu)數字化轉型大勢，以及信創(chuang)和AIGC浪潮，進一步打開成長空(kong)間(jian)。我們(men)(men)預(yu)(yu)計公(gong)司(si)(si)(si)2023-2025年營(ying)業(ye)收(shou)入為(wei)1221.77/1319.74/1431.92億元(yuan)，同比增速(su)分(fen)(fen)(fen)別為(wei)5.4%/8.0%/8.5%；歸(gui)母凈利(li)潤(run)為(wei)12.40/14.93/18.32億元(yuan)，同比增速(su)分(fen)(fen)(fen)別為(wei)23.5%/20.4%/22.7%；EPS分(fen)(fen)(fen)別為(wei)1.85/2.23/2.74元(yuan)，根據2024年1月(yue)16日公(gong)司(si)(si)(si)收(shou)盤價(jia)，對應2023-2025年PE分(fen)(fen)(fen)別為(wei)14.4x/11.9x/9.7x。我們(men)(men)看好公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)未來(lai)發展(zhan)，首(shou)次覆蓋，給予(yu)“推薦”評級(ji)(ji)。

風險提示：1）公司(si)IT分銷業務(wu)(wu)發展不(bu)及預期。2）公司(si)信創業務(wu)(wu)發展不(bu)達預期。3）公司(si)云業務(wu)(wu)發展不(bu)達預

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)