每經AI快(kuai)訊，2024年1月18日，華福證券發布研報點評中炬高新（600872）。

公(gong)(gong)司自上市以(yi)來持續進(jin)化。自1999年布局調味品(pin)業(ye)(ye)務后，公(gong)(gong)司通過擴品(pin)類、拓渠(qu)道、跨(kua)區域等做大(da)做強；期(qi)間，公(gong)(gong)司憑借(jie)品(pin)牌、渠(qu)道等優(you)勢充分受益行業(ye)(ye)量價(jia)齊(qi)升紅(hong)利期(qi)。盡管近年內(nei)(nei)、外部沖擊導(dao)致公(gong)(gong)司一度(du)面臨較大(da)的業(ye)(ye)績調整；但隨著需(xu)求回暖、原材(cai)料價(jia)格改(gai)善，疊加大(da)股東(dong)更迭(die)、董事會換屆帶動內(nei)(nei)部經營(ying)勢能向(xiang)上，公(gong)(gong)司有望邁(mai)入發展新階段(duan)。

醬油(you)市(shi)場近(jin)年穩步擴容，未(wei)來具(ju)備結(jie)構(gou)(gou)升(sheng)級(ji)的機遇，而公(gong)(gong)司(si)(si)強產(chan)品力(li)、高(gao)品牌定(ding)位有望受益(yi)。醬油(you)作為調(diao)味品賽道中核心品類(lei)(lei)，近(jin)年來量價端均(jun)實現穩步擴張；而參照(zhao)日本醬油(you)業，我國醬油(you)賽道未(wei)來仍具(ju)有結(jie)構(gou)(gou)升(sheng)級(ji)與品類(lei)(lei)創新機遇，如零添加、高(gao)鮮等(deng)品類(lei)(lei)有望持續(xu)滲(shen)透(tou)。公(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)品結(jie)構(gou)(gou)、品牌高(gao)度始終保持業內領先；其中強研(yan)發力(li)為公(gong)(gong)司(si)(si)做優餐渠服務、做強大單品、做寬產(chan)品矩陣提(ti)供重(zhong)要支撐，而高(gao)品牌心智則(ze)為公(gong)(gong)司(si)(si)把握結(jie)構(gou)(gou)升(sheng)級(ji)機遇提(ti)供抓手(shou)。

C端卡位升級、B端持續滲透，全國擴張步伐文件。一方面(mian)，公(gong)(gong)司(si)廚邦醬油產品(pin)力強、市(shi)場基礎牢，未來有望(wang)持續攫取C端品(pin)階升級紅利；同時，公(gong)(gong)司(si)擴品(pin)類、拓(tuo)市(shi)場，不斷探索(suo)新(xin)曲線(xian)；另(ling)一方面(mian)，公(gong)(gong)司(si)持續發(fa)力餐飲渠(qu)道，其中華南主銷區被(bei)成功(gong)打造(zao)為高(gao)餐飲渠(qu)道占(zhan)(zhan)比(bi)的樣板市(shi)場，未來在內外(wai)多點發(fa)力下，公(gong)(gong)司(si)有望(wang)不斷打開餐渠(qu)廣闊市(shi)場，其中公(gong)(gong)司(si)中長期(qi)目標為餐飲渠(qu)道營收(shou)占(zhan)(zhan)比(bi)達40%。

盈利預測與投資建議：預計公司2023-2025年(nian)歸母凈(jing)利潤將達到10.7/7.5/8.5億元，三年(nian)分別(bie)同比-81%/ +170%/ +13%。考慮外(wai)部需(xu)求回暖(nuan)及原料成(cheng)本回落(luo)，疊加公司治理結構優化，公司基本面(mian)有望迎(ying)來改善。因而，我們給(gei)予公司2024年(nian)35倍PE，對應目(mu)標價33.55元/股，首次(ci)覆蓋給(gei)予公司“買入”評(ping)級。

風(feng)險提示：需求復蘇不及(ji)預(yu)期，主要原材料價格波動風(feng)險，公司治理改善不及(ji)預(yu)期，B端滲透、全國化擴(kuo)張(zhang)不及(ji)預(yu)期風(feng)險，食品質(zhi)量安(an)全風(feng)險等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)