每(mei)經(jing)記者｜楊昕怡    每(mei)經(jing)編輯｜劉雪梅    

獲(huo)得新融資還不到一個月，去年(nian)斬獲(huo)了(le)5億元融資的(de)一家新徽菜連鎖品牌(pai)便(bian)在2024一開年(nian)向(xiang)港(gang)交(jiao)所發起了(le)沖(chong)鋒。

1月(yue)17日(ri)，小菜(cai)園(yuan)國際控(kong)股有限公司（以下(xia)簡稱(cheng)“小菜(cai)園(yuan)”）已正式向港交所遞交招股說(shuo)明書，擬主(zhu)板掛牌上市(shi)，華泰國際和瑞銀集團(tuan)擔任(ren)聯席(xi)保薦人。

招股(gu)書顯(xian)示，小菜(cai)園創始人(ren)(ren)汪書高通過7個(ge)持(chi)股(gu)平臺持(chi)有約(yue)92.99%的股(gu)份(fen)，并與李道慶在(zai)內的其他(ta)8位個(ge)人(ren)(ren)股(gu)東(dong)結為一(yi)致行動人(ren)(ren)，共同作(zuo)為小菜(cai)園的控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)。同時，小菜(cai)園的九成股(gu)東(dong)由門(men)店(dian)基層員工晉升而來。

這樣接地(di)氣(qi)的公(gong)司治理結(jie)構(gou)與(yu)創始人(ren)的經歷不無關系。汪書高早年輟(chuo)學學廚，在安徽銅陵開了(le)一家90平米的小(xiao)飯(fan)館，生意做大后，2012年開了(le)10家商(shang)務型酒店。但(dan)酒店經營受困，他轉向大眾餐飲(yin)，2013年春天，他開出(chu)小(xiao)菜園(yuan)首店，成為當時(shi)銅陵餐飲(yin)業的“排(pai)隊王(wang)”。

小菜園(yuan)先在(zai)銅陵(ling)一地(di)(di)“復制”，繼而(er)走(zou)出銅陵(ling)，如(ru)今這家在(zai)全國(guo)擁有548門(men)店的“餐飲界掃地(di)(di)僧”用(yong)10年時間(jian)走(zou)到(dao)了港交所(suo)的門(men)口。

北(bei)京小菜園門店外觀 圖片來源(yuan)：大眾點(dian)評

小菜(cai)園不“小”。2023年前9個月，小菜(cai)園收入達34.29億(yi)元(yuan)，同期(qi)利潤為4.3億(yi)元(yuan)。根據(ju)弗若(ruo)斯特沙利文的(de)(de)資料，按2023年前9個月的(de)(de)門店收入計算，小菜(cai)園在(zai)50～100元(yuan)客單價的(de)(de)中(zhong)國大眾便(bian)民中(zhong)式餐飲市場的(de)(de)所有(you)品牌(pai)中(zhong)排(pai)名第一(yi)。

野心勃勃的小菜園計劃于(yu)2024年(nian)、2025年(nian)及2026年(nian)分(fen)別開設約160家(jia)、190家(jia)及230家(jia)新門(men)店(dian)，預計2026年(nian)門(men)店(dian)將(jiang)超1100家(jia)。

這幾年，極(ji)少(shao)有餐(can)飲企業講(jiang)出(chu)的故事讓(rang)資本市(shi)場動心。2022年10月，與小菜(cai)園同在一個價格帶的綠茶集團有限公司第三(san)次招股(gu)(gu)書失(shi)效。據其招股(gu)(gu)書顯示，2021年綠茶實現營收22.93億，與小菜(cai)園同年的營收量級(ji)接(jie)近。

從(cong)本地(di)的“排(pai)隊王”到行(xing)業的“掃地(di)僧”，小(xiao)菜(cai)園這次在資本市(shi)場又能否跑贏同(tong)行(xing)？它的“種(zhong)菜(cai)經”是什(shen)么(me)？

2023年前三季度凈利潤翻倍，三線及以下城市門店占比43.4%

2023年12月(yue)19日，加華資(zi)本官宣加投小菜(cai)園(yuan)。9個月(yue)前的(de)(de)3月(yue)，小菜(cai)園(yuan)剛(gang)剛(gang)完成千萬美(mei)元的(de)(de)首輪融(rong)資(zi)。據悉(xi)，兩輪融(rong)資(zi)累計金額達5億元。新一(yi)輪融(rong)資(zi)是(shi)近年來(lai)大(da)(da)眾便民餐飲(yin)市場的(de)(de)最大(da)(da)融(rong)資(zi)。

小菜園董事(shi)兼(jian)副總經理李道慶曾(ceng)對《每(mei)日經濟新聞》記者表示，新一(yi)輪(lun)融資(zi)(zi)的部(bu)分資(zi)(zi)金(jin)將用于門店(dian)擴(kuo)張(zhang)，其余資(zi)(zi)金(jin)用于打造企業后端，即供應鏈和(he)數(shu)字化建設(she)等。

招股書顯示，截(jie)至2024年1月11日，小(xiao)(xiao)菜園在國內12個省份(fen)的119座(zuo)城市里擁有548家(jia)直營門(men)店，其中包(bao)括542家(jia)小(xiao)(xiao)菜園門(men)店及6家(jia)其他子品牌門(men)店。

小菜園的(de)門店數量在疫情三年(nian)里(li)逆勢增長。數據顯示(shi)，在2021年(nian)、2022年(nian)以(yi)及2023年(nian)前三季度，小菜園分別新(xin)開107家(jia)、48家(jia)以(yi)及79家(jia)新(xin)門店，3年(nian)里(li)僅閉店15家(jia)。

窄門(men)(men)餐眼統(tong)計數據(ju)顯示，小(xiao)(xiao)菜園門(men)(men)店(dian)(dian)主(zhu)要集(ji)中在(zai)長三角地區(qu)，江蘇(su)、安徽、上海和浙(zhe)江是小(xiao)(xiao)菜園門(men)(men)店(dian)(dian)數量排名前四的省市，北京緊隨其(qi)后。

從這548家(jia)門店的(de)分布情況來看，小菜(cai)園(yuan)門店更多聚集在三線(xian)及以下城市(shi)（228家(jia)）和新一(yi)(yi)線(xian)城市(shi)（133家(jia)）里，分別占比43.4%和28.3%，目前在一(yi)(yi)線(xian)城市(shi)門店數(shu)為78家(jia)。

門店(dian)分(fen)布與小(xiao)(xiao)菜園的(de)目標(biao)群體恰相吻合。大眾點評(ping)顯示，小(xiao)(xiao)菜園的(de)客單價位于50～80元區(qu)間(jian)。小(xiao)(xiao)菜園創始人汪書高在去年12月接受(shou)《每日經濟新聞》記者采訪時屢次強(qiang)調了(le)他對性價比(bi)(bi)的(de)關注，“2024年還能(neng)有更多舉(ju)措去追求更高的(de)、極致的(de)性價比(bi)(bi)。”

在(zai)經(jing)營情況方面，招(zhao)股書(shu)顯示，2021年、2022年、2023年前三季度(du)，小菜園的(de)營收分別為26.46億(yi)元(yuan)、32.13億(yi)元(yuan)和34.29億(yi)元(yuan)，凈(jing)利(li)潤(run)分別為2.27億(yi)元(yuan)、2.38億(yi)元(yuan)和4.30億(yi)元(yuan)。值得注(zhu)意的(de)是，2023年前三季度(du)的(de)凈(jing)利(li)潤(run)較(jiao)2022年同期的(de)2.07億(yi)元(yuan)上漲了107.6%。

小菜園近3年營收及利潤 圖片來源：招股書

聚焦到單店表現(xian)，2021年(nian)和2022年(nian)，小(xiao)菜園的單店日均銷售額分別為23473.8元(yuan)及23813.8元(yuan)，并由截至2022年(nian)9月30日的24482元(yuan)增加了(le)15.2%，至2023年(nian)同期的28194.6元(yuan)。

小菜園不同城市門店(dian)銷售額 圖片(pian)來源(yuan)：招股書

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，2023年前三(san)季度，小菜園三(san)線及以下城市（包括縣級市及縣）堂(tang)食顧客的人均消費額(e)63.3元(yuan)，與一線城市66.4元(yuan)的人均消費額(e)不(bu)相(xiang)上下，而最(zui)高人均消費額(e)發生在新一線城市，達67.4元(yuan)。

同時，小菜園門(men)店日坪效由截至(zhi)2022年(nian)9月30日的68.4元增長到了(le)2023年(nian)同期的81元，增幅達18.5%。

沖刺港股，小菜園勝算幾何？

這幾年，極少有餐飲企業講出(chu)的故(gu)事讓資本(ben)市場(chang)動心。

2022年10月，與小(xiao)(xiao)(xiao)菜園同在(zai)一個(ge)價格帶(dai)的(de)綠(lv)(lv)茶集(ji)團(tuan)有(you)限(xian)公司第(di)三次招(zhao)(zhao)股書(shu)(shu)失效。據其招(zhao)(zhao)股書(shu)(shu)顯示，2021年綠(lv)(lv)茶實(shi)現(xian)營收22.93億元，與小(xiao)(xiao)(xiao)菜園同年的(de)營收量級接近(jin)。而在(zai)綠(lv)(lv)茶集(ji)團(tuan)2021年提交的(de)招(zhao)(zhao)股書(shu)(shu)中，小(xiao)(xiao)(xiao)菜園也被(bei)視為其有(you)力的(de)競爭對手。

對此，互聯網(wang)分(fen)析師張書樂在接受《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者采訪時表(biao)示，雖然綠(lv)茶以(yi)網(wang)紅餐(can)飲出道，但整體故事缺乏吸引力(li)，中西餐(can)飲的“融(rong)合(he)技”還流于表(biao)面，缺少進(jin)一步(bu)破圈的沖擊力(li)，其發展會(hui)遇到瓶頸(jing)，資本市(shi)場就(jiu)會(hui)對它進(jin)一步(bu)擴張和盈利能力(li)存(cun)疑。

對于未來(lai)市值波動(dong)的(de)風險(xian)，小菜園(yuan)的(de)招股書里也(ye)主要列舉了(le)經營業(ye)績的(de)實際與預期變化、市場(chang)觀(guan)感的(de)變化、主要人員的(de)流失(shi)以及影響中國(guo)餐飲業(ye)市場(chang)的(de)發展(zhan)動(dong)態(tai)等因素(su)。

和綠茶主打的“網紅(hong)路線”不同，小菜園一(yi)向低調，如(ru)今(jin)它(ta)能(neng)否成(cheng)功沖刺港股？

弗若斯特沙利文資料顯示，中國大眾(zhong)便民(min)中餐市場(chang)總規(gui)模由2017年(nian)的(de)28071億元增(zeng)長(chang)(chang)至(zhi)2022年(nian)的(de)30244億元，預(yu)計將以(yi)約11.4%的(de)復合(he)年(nian)增(zeng)長(chang)(chang)率在2027年(nian)增(zeng)至(zhi)51914億元。

2017年(nian)~2027年(nian)按運營模式劃分(fen)的大眾便民中餐(can)市(shi)場規模 圖(tu)片來源：招股書

與此同時，客單價在50元以下的細分子(zi)市場(chang)(chang)的市場(chang)(chang)規模由(you)2017年(nian)的10614億元增(zeng)長至2022年(nian)的11488億元，預計2022～2027年(nian)的復合年(nian)增(zeng)長率將(jiang)達11.5%。

2017年~2027年按客單(dan)價劃分的中(zhong)餐市場規模 圖片來源(yuan)：招股書(shu)

在這一具有挖掘(jue)潛力的細分(fen)領域里，小菜園還有些與(yu)眾(zhong)不同(tong)的新故(gu)事。

招股書顯示(shi)，目前集團除小菜(cai)園門店外，還有觀邸、復(fu)興樓(lou)、菜(cai)手(shou)等(deng)子品(pin)牌的(de)6家門店。其中，菜(cai)手(shou)品(pin)牌社區餐飲(yin)門店面向(xiang)0～50元(yuan)客單價的(de)大眾便民中式餐飲(yin)市場。

《每日(ri)經濟新聞(wen)》記(ji)者從(cong)小(xiao)(xiao)菜(cai)園方面了解(jie)到，2023年10月(yue)，小(xiao)(xiao)菜(cai)園開(kai)設了首(shou)家(jia)菜(cai)手(shou)門店(dian)，正(zheng)式涉足社區(qu)(qu)餐飲(yin)領域，并計劃在(zai)適宜的(de)居民社區(qu)(qu)及寫字樓，圍繞附近住宅居民和(he)職場人群(qun)，拓展(zhan)社區(qu)(qu)餐飲(yin)門店(dian)網(wang)絡，在(zai)2024～2026年開(kai)設約200至400家(jia)社區(qu)(qu)餐飲(yin)門店(dian)。

與此(ci)同時，根(gen)據招(zhao)股(gu)書(shu)，小(xiao)菜園將打造以堂食為主，線上外賣和線下(xia)新零售為輔(fu)的(de)全場景業務布局。

關于新(xin)零售(shou)業務的開展，在2023年12月末，李道(dao)慶曾向(xiang)《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者透露(lu)，小菜園將在2024年對外打(da)開零售(shou)產(chan)品的銷(xiao)售(shou)，布局(ju)新(xin)零售(shou)市場，“我的想法很簡單(dan)，一(yi)是在500多家(jia)門(men)店里設立小型零售(shou)點(dian)，二是將近(jin)2萬名員工變成近(jin)2萬個(ge)營銷(xiao)員，把(ba)這項業務逐步做(zuo)起來。”

李道慶當時同時表示，2024年的開店計劃主要分為兩部分，一(yi)是在(zai)已(yi)進駐的城市把(ba)小菜園的門(men)店“加密(mi)、打透”，二是對外擴張。

此外，《每日經(jing)濟新聞》記者還注意到，在(zai)餐飲品(pin)牌頻頻探索境外、海(hai)外市場(chang)的當下，小(xiao)菜園(yuan)也(ye)對出海(hai)有所(suo)規劃。小(xiao)菜園(yuan)方(fang)面表示，在(zai)未來時機成(cheng)熟時，公司計劃集中在(zai)有大(da)型(xing)華人社區的國(guo)家和地區，如香港(gang)、新加(jia)坡等，逐步實現“有華人的地方(fang)就有小(xiao)菜園(yuan)”。

不過，小菜園(yuan)在(zai)招股書的(de)(de)風險因素分析中也坦(tan)言，未來增長(chang)亦取決于開設新門(men)(men)店(dian)并(bing)運營盈利的(de)(de)能力。但由于小菜園(yuan)大部分店(dian)長(chang)及廚師(shi)長(chang)均為(wei)基層晉升，可能沒有(you)足夠(gou)多有(you)經驗的(de)(de)現有(you)門(men)(men)店(dian)雇員協助開設新門(men)(men)店(dian)。即使能夠(gou)按計(ji)劃開設新門(men)(men)店(dian)，該等新門(men)(men)店(dian)可能無(wu)法取得(de)(de)盈利，亦無(wu)法取得(de)(de)與現有(you)門(men)(men)店(dian)相若的(de)(de)業(ye)績。這(zhe)都是踏上資本征程的(de)(de)小菜園(yuan)需(xu)要直面的(de)(de)挑戰。

封(feng)面圖片來源：大眾點(dian)評