每(mei)經(jing)AI快訊(xun)，2024年1月18日，華(hua)創證券發布研報(bao)點評新泉(quan)股份（603179）。

近(jin)期汽車板(ban)塊弱勢，但公司(si)股(gu)價和(he)估值仍(reng)相對強(qiang)(qiang)勢，我(wo)們(men)認(ren)為主要在于公司(si)2024年有望延續(xu)亮眼業績，同(tong)時中長期成(cheng)長性也在進一步打開，形成(cheng)較(jiao)強(qiang)(qiang)估值支撐力。

2024年(nian)，公(gong)(gong)司(si)內飾(shi)業務基本盤(pan)隨(sui)優質(zhi)客戶放(fang)量(liang)(liang)，有(you)(you)望(wang)獲(huo)得(de)更高(gao)市占(zhan)率(lv)(lv)和利(li)(li)潤率(lv)(lv)。收入(ru)端，公(gong)(gong)司(si)核心自主、新能源客戶吉利(li)(li)/奇瑞(rui)/比(bi)亞迪/T/理想(xiang)2023年(nian)銷(xiao)(xiao)量(liang)(liang)分別為170/178/301/95/38萬輛、同比(bi)分別+18%/55%/62%/33%/182%，下(xia)游客戶增(zeng)長保障了(le)公(gong)(gong)司(si)業績持續高(gao)增(zeng)。我們預計2024年(nian)吉利(li)(li)/奇瑞(rui)/比(bi)亞迪/理想(xiang)銷(xiao)(xiao)量(liang)(liang)將實現(xian)205/240/350/55萬輛、同比(bi)+21%/+34%/+16%/+52%，仍有(you)(you)進(jin)(jin)(jin)一步(bu)(bu)放(fang)量(liang)(liang)空(kong)間，有(you)(you)望(wang)助力公(gong)(gong)司(si)獲(huo)得(de)更高(gao)市占(zhan)率(lv)(lv)。利(li)(li)潤端，公(gong)(gong)司(si)期間費(fei)(fei)用率(lv)(lv)從2017年(nian)17.4%逐(zhu)步(bu)(bu)降(jiang)低至2023Q1-3的(de)10.0%，費(fei)(fei)用管(guan)控(kong)能力位(wei)于零部件(jian)行業前31%，未來(lai)隨(sui)精(jing)益化管(guan)理和降(jiang)本增(zeng)效措施的(de)持續推進(jin)(jin)(jin)，利(li)(li)潤率(lv)(lv)有(you)(you)望(wang)進(jin)(jin)(jin)一步(bu)(bu)改善。

中(zhong)長期成長路徑1：出(chu)海進(jin)程加(jia)速，墨西(xi)(xi)(xi)哥業(ye)績(ji)(ji)拐(guai)點或現(xian)。公(gong)司早在2019年(nian)(nian)(nian)開啟出(chu)海之旅(lv)，設立馬來西(xi)(xi)(xi)亞(ya)新(xin)(xin)泉主(zhu)要配(pei)套東南亞(ya)市場，具備出(chu)海經驗。2021年(nian)(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)(nian)公(gong)司發(fa)力北美市場，北美產能擴充不斷提速，2021年(nian)(nian)(nian)開始籌(chou)建墨西(xi)(xi)(xi)哥新(xin)(xin)泉和美國新(xin)(xin)泉，2021年(nian)(nian)(nian)5月/2023年(nian)(nian)(nian)2月/2023年(nian)(nian)(nian)9月分別向墨西(xi)(xi)(xi)哥新(xin)(xin)泉增資3000/5000/9500萬美元。收入(ru)端，我們預計北美輕型車市場2024年(nian)(nian)(nian)銷量有(you)望達(da)到(dao)1950萬輛(liang)，新(xin)(xin)泉憑(ping)借與T客戶的深厚配(pei)套關系(xi)以及中(zhong)國本(ben)土企業(ye)的成本(ben)和快速服(fu)務優勢，有(you)望獲取更多海外項目。利(li)潤端，墨西(xi)(xi)(xi)哥工廠由2022年(nian)(nian)(nian)虧(kui)損2234萬元減虧(kui)至23H1虧(kui)損2.4萬元，隨(sui)產能逐漸爬(pa)坡后，2024年(nian)(nian)(nian)有(you)望實現(xian)較高業(ye)績(ji)(ji)增長。同時，2023年(nian)(nian)(nian)10月，公(gong)司在斯洛伐(fa)克投資2000萬歐元設立全(quan)資子公(gong)司，有(you)望進(jin)軍(jun)歐洲市場，進(jin)一步擴大經營規模，打(da)造國際化內飾(shi)品牌。

中長(chang)期(qi)成(cheng)(cheng)長(chang)路徑2：內(nei)外(wai)(wai)(wai)(wai)飾(shi)品(pin)類(lei)豐富、單(dan)車價(jia)值量總(zong)額高(gao)，公(gong)司(si)未來有(you)望成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)飾(shi)件(jian)(jian)綜(zong)合龍(long)(long)頭(tou)供應商。內(nei)外(wai)(wai)(wai)(wai)飾(shi)件(jian)(jian)品(pin)類(lei)眾多(duo)，在原(yuan)材料、工藝等(deng)(deng)方面(mian)又有(you)相(xiang)通之(zhi)處(chu)，公(gong)司(si)除了能(neng)夠生產儀表板(ban)、門板(ban)總(zong)成(cheng)(cheng)等(deng)(deng)內(nei)飾(shi)產品(pin)，在外(wai)(wai)(wai)(wai)飾(shi)產品(pin)上(shang)也在不(bu)斷開拓(tuo)(tuo)，目(mu)前公(gong)司(si)的(de)外(wai)(wai)(wai)(wai)飾(shi)產品(pin)有(you)保險杠(gang)總(zong)成(cheng)(cheng)、落水(shui)槽等(deng)(deng)，已向前端模塊、塑料尾(wei)門等(deng)(deng)外(wai)(wai)(wai)(wai)飾(shi)產品(pin)延伸，除此(ci)之(zhi)外(wai)(wai)(wai)(wai)，內(nei)外(wai)(wai)(wai)(wai)飾(shi)還包括(kuo)頭(tou)枕、遮(zhe)陽板(ban)、立柱、地毯、頂棚等(deng)(deng)，以及價(jia)值量數千(qian)元(yuan)的(de)座椅，空間廣闊。公(gong)司(si)研發能(neng)力不(bu)遜(xun)于外(wai)(wai)(wai)(wai)資，依托性(xing)價(jia)比(bi)、響應速度和精細(xi)化管理優勢，有(you)望不(bu)斷實現品(pin)類(lei)拓(tuo)(tuo)展，提(ti)升配套金(jin)額，發展成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)多(duo)品(pin)類(lei)內(nei)外(wai)(wai)(wai)(wai)飾(shi)件(jian)(jian)龍(long)(long)頭(tou)。

投資建議(yi)：過去幾年(nian)(nian)公(gong)司(si)(si)估值維(wei)持在強(qiang)勢狀態，我們(men)認為未來仍有(you)(you)望(wang)(wang)延(yan)續(xu)。展望(wang)(wang)2024年(nian)(nian)，一方面(mian)，公(gong)司(si)(si)客戶結構優異，充(chong)分受益(yi)自主、新能源車(che)企放量，同時海外規模穩步(bu)擴張，有(you)(you)望(wang)(wang)持續(xu)賦能營收增長(chang)；另一方面(mian)，精益(yi)管(guan)理疊加(jia)北美產能爬(pa)坡，公(gong)司(si)(si)利潤(run)率有(you)(you)望(wang)(wang)進一步(bu)改(gai)善(shan)。中長(chang)期看，公(gong)司(si)(si)競爭優勢突(tu)出，通過品類擴張及加(jia)速出海，有(you)(you)望(wang)(wang)發展成為全球(qiu)化的多品類內外飾(shi)件龍頭(tou)。結合2024年(nian)(nian)行(xing)業銷(xiao)量判斷(duan)，我們(men)將公(gong)司(si)(si)2023-2025年(nian)(nian)歸母(mu)凈利潤(run)預(yu)測由8.1/12.0/15.4億(yi)元(yuan)調整為8.1/11.5/15.4億(yi)元(yuan)，對(dui)應(ying)2023-2025年(nian)(nian)增速+72%、+42%、+35%，給予(yu)2024年(nian)(nian)PE 25-30倍，對(dui)應(ying)目標(biao)市值287億(yi)-344億(yi)元(yuan)、對(dui)應(ying)目標(biao)股價58.9-70.7元(yuan)、維(wei)持“強(qiang)推”評級。

風險提(ti)示(shi)：原材料漲價、核心客戶銷量低(di)于預(yu)期(qi)、新產(chan)品(pin)開發速度低(di)于預(yu)期(qi)等。

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲(sheng)明：本文內容(rong)與數據(ju)僅(jin)供參(can)考，不(bu)構(gou)成投(tou)資(zi)建議(yi)，使用前請核(he)實(shi)。據(ju)此操作，風險(xian)自擔。

(編輯 曾健輝)