每經AI快訊(xun)，2024年(nian)1月18日，山(shan)西證券發布研報點(dian)評川(chuan)寧生物（301301）。

事件描述

2023年(nian)1月16日(ri)，公司發布2023年(nian)業績預(yu)報。公司2023年(nian)預(yu)計歸母(mu)凈利(li)(li)潤(run)9.0億(yi)(yi)元(yuan)（+118.7%）~9.9億(yi)(yi)元(yuan)（+140.6%），23年(nian)Q1-Q3歸母(mu)凈利(li)(li)潤(run)分別為(wei)1.75億(yi)(yi)元(yuan)/2.15億(yi)(yi)元(yuan)/2.49億(yi)(yi)元(yuan)，分別同比(bi)+74.4%/+57.8%/+160.2%。按照預(yu)報口徑，則23年(nian)Q4歸母(mu)凈利(li)(li)潤(run)為(wei)2.60億(yi)(yi)元(yuan)（+229.1%）~3.50億(yi)(yi)元(yuan)（+343.0%）。

2024年1月12日，北京微構工場(chang)生物技術有限公司(si)（以下簡稱“微構工場(chang)”）與川寧生物宣布簽訂(ding)戰略合作協議，雙方(fang)將(jiang)共同(tong)出(chu)資(zi)設(she)立合資(zi)公司(si)，加速生物制(zhi)造產業化落(luo)地(di)，重點推(tui)動(dong)PHA可(ke)降解材料的(de)產業化，2024年將(jiang)開啟(qi)產能合作。

事件點評

2023年公(gong)司凈利(li)(li)潤大幅增長。川寧生物是抗(kang)生素中間體較大規模、產品類型(xing)齊全(quan)的企業。2023年抗(kang)生素市場需求恢(hui)復，公(gong)司主要產品銷量上漲(zhang)，產品價格(ge)維持較高水平。23年Q1-Q3營收分別為(wei)(wei)12.70億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/11.47億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/11.64億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，分別同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。公(gong)司凈利(li)(li)潤也同比上升(sheng)，23年Q1-Q3分別為(wei)(wei)1.75億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/2.15億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)/2.49億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，預計23年Q4歸母凈利(li)(li)潤為(wei)(wei)2.60億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)（+229.1%）~3.50億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)（+343.0%）。

公司(si)(si)現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)情(qing)(qing)況良好，財(cai)務費用下(xia)降(jiang)明顯。公司(si)(si)前三季度(du)貨幣資金(jin)(jin)11.02億元(yuan)，經(jing)營活動產生的現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)凈(jing)額11.03億元(yuan)，現(xian)(xian)(xian)金(jin)(jin)流(liu)(liu)情(qing)(qing)況良好。2023年利息支出減少及(ji)匯兌收益增加，導(dao)致財(cai)務費用相較去(qu)年同期下(xia)降(jiang)，23年前三季度(du)財(cai)務費用為4414.97萬元(yuan)，同比-51.00%，預計2024年財(cai)務費用仍將保持(chi)在較低(di)水平。

發酵(jiao)技術、成本優勢明顯，產(chan)(chan)(chan)能充沛，銷量(liang)(liang)增(zeng)長(chang)明顯。公司在新疆伊犁地域優勢明顯，原材料(liao)、能源(yuan)、人工、地理方面成本較(jiao)(jiao)低，公司獨(du)創500m3發酵(jiao)罐大幅提升單批產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)和(he)效率。根據(ju)招股(gu)書，公司主要抗(kang)生素中(zhong)間(jian)體(ti)中(zhong)，硫氰(qing)酸紅(hong)霉素產(chan)(chan)(chan)能3,000余噸，市占率約(yue)44%，位居(ju)(ju)第二。頭孢類中(zhong)間(jian)體(ti)（7-ACA、D-7ACA和(he)7-ADCA）產(chan)(chan)(chan)能共(gong)3000余噸，位居(ju)(ju)第一。青(qing)霉素類中(zhong)間(jian)體(ti)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)約(yue)為6700噸/年(nian)(nian)，市占率18%，位居(ju)(ju)第二。從(cong)前(qian)三(san)季(ji)度情況看(kan)，7-ADCA平均銷售(shou)價格相較(jiao)(jiao)去(qu)(qu)年(nian)(nian)同期上漲2.33%，銷量(liang)(liang)較(jiao)(jiao)去(qu)(qu)年(nian)(nian)同期增(zeng)加368.04%。目前(qian)抗(kang)生素行業仍然保(bao)有每年(nian)(nian)4%的需(xu)求(qiu)量(liang)(liang)增(zeng)速，同時呼(hu)吸道疾病的高發態勢促使(shi)當(dang)前(qian)公司硫氰(qing)酸紅(hong)霉素產(chan)(chan)(chan)銷兩旺(wang)，為公司業績的增(zeng)長(chang)提供基礎。

加碼合成(cheng)生(sheng)物(wu)學，PHA提供成(cheng)長(chang)彈性。公(gong)(gong)(gong)司建(jian)立上海(hai)研究院，已(yi)有(you)十多個項目管線，項目逐步落(luo)地帶(dai)來增量業(ye)績。23年(nian)(nian)建(jian)設可年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)紅(hong)沒(mei)藥醇(chun)300噸(dun)(dun)(dun)、5-羥基色氨(an)酸300噸(dun)(dun)(dun)、麥(mai)角硫因(yin)0.5噸(dun)(dun)(dun)、依克多因(yin)10噸(dun)(dun)(dun)、紅(hong)景天(tian)苷(gan)5噸(dun)(dun)(dun)、諾卡酮10噸(dun)(dun)(dun)、褪黑素50噸(dun)(dun)(dun)、植(zhi)物(wu)鞘氨(an)醇(chun)500噸(dun)(dun)(dun)及其他原(yuan)料(liao)的(de)柔性生(sheng)產(chan)(chan)(chan)基地。此外，公(gong)(gong)(gong)司與微構工場正式達成(cheng)戰略(lve)合作，利用(yong)川寧生(sheng)物(wu)現有(you)產(chan)(chan)(chan)線進行PHA材料(liao)的(de)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)，計劃向全球客戶提供不低(di)于2000噸(dun)(dun)(dun)/年(nian)(nian)的(de)PHA原(yuan)料(liao)。公(gong)(gong)(gong)司研究院每年(nian)(nian)也將(jiang)交付3個相關(guan)產(chan)(chan)(chan)品，PHA以及后續合成(cheng)生(sheng)物(wu)學產(chan)(chan)(chan)品將(jiang)成(cheng)為公(gong)(gong)(gong)司未來增長(chang)的(de)新動力(li)。

投資建議

抗生素(su)需求恢(hui)復景氣提升(sheng)，合成生物學項目落地(di)增量可期。預計公司2023~2025年總營收分別為(wei)47.44億元(yuan)/55.44億元(yuan)/63.16億元(yuan)，同比增長24.2%/16.8%/13.9%，歸母凈利潤9.38億元(yuan)/11.68億元(yuan)/14.08億元(yuan)，同比128.0%/24.5%/20.5%，對應(ying)PE分別為(wei)20.3/16.3/13.5。首次覆蓋，給予“增持-B”評(ping)級(ji)。

風險提示

農(nong)副產品原材料價(jia)格(ge)(ge)(ge)波動及供應風險(xian)；合成生物學項目研發風險(xian)；產品價(jia)格(ge)(ge)(ge)波動風險(xian)；環保風險(xian)；匯兌風險(xian)；國(guo)內外競爭對手降價(jia)帶來的競爭格(ge)(ge)(ge)局惡化風險(xian)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)