每經AI快訊，2024年1月16日，龍奇士發布研報點(dian)評金河生物（002688）。

核心投資亮點

金(jin)霉素(su)龍(long)頭(tou)企業，新(xin)項目(mu)即將(jiang)投(tou)產。公(gong)司金(jin)霉素(su)預混劑(ji)年綜(zong)合產能5.5萬(wan)噸，占(zhan)全(quan)球金(jin)霉素(su)50%左(zuo)右的份額，是全(quan)球龍(long)頭(tou)。公(gong)司金(jin)霉素(su)生產原(yuan)材料和(he)能源價(jia)格優勢突出，毛利率(lv)長期保持30%以(yi)上，高(gao)于競爭對手。此外(wai)，公(gong)司六期工程項目(mu)預計今年正式(shi)投(tou)產，新(xin)項目(mu)智能化程度高(gao)，有助(zhu)于降本增(zeng)效，同時新(xin)增(zeng)產能除金(jin)霉素(su)外(wai)，土霉素(su)、赤蘚糖醇等品(pin)類(lei)也將(jiang)幫助(zhu)公(gong)司實(shi)現增(zeng)收增(zeng)利。

獸用疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)新(xin)星，研(yan)發管線進(jin)入(ru)收獲期。公司全(quan)(quan)方位布局獸用疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)板塊(kuai)，是快速崛(jue)起的動物(wu)疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)新(xin)星。經過多年(nian)的潛心研(yan)發，公司獸用疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)產品(pin)矩(ju)陣逐步進(jin)入(ru)收獲期。金河生物(wu)全(quan)(quan)面布局豬用疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)、牛羊用疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)、寵物(wu)疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)與診斷(duan)試劑(ji)領域，當前公司藍耳滅活疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)國(guo)內市占率第(di)一(yi)，具(ju)備全(quan)(quan)球(qiu)創新(xin)屬性的布病疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)“佑布泰”11月已獲批(pi)上市,有(you)望成為公司新(xin)一(yi)代(dai)大單品(pin)。此(ci)外公司非洲(zhou)豬瘟疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)處于農業部審批(pi)中，位居(ju)國(guo)內非瘟疫(yi)(yi)(yi)苗(miao)(miao)(miao)(miao)(miao)研(yan)發第(di)一(yi)梯隊(dui)。

延伸農(nong)產品(pin)加工及環(huan)保業務，輔助板塊實現多點(dian)開花。公(gong)(gong)司擁有30萬噸(dun)玉(yu)(yu)米(mi)(mi)深加工能力(li)，保證了原材(cai)料穩定(ding)供(gong)應，并提升公(gong)(gong)司成本控制能力(li)。此(ci)外子公(gong)(gong)司金河環(huan)保從事污水處(chu)理、中水回用、固廢填埋、氣(qi)味(wei)治理等業務，通過(guo)賦能園區(qu)企業，為當(dang)地可持續發展做出貢(gong)獻。玉(yu)(yu)米(mi)(mi)加工和環(huan)保板塊在輔助主業的同時，也(ye)為公(gong)(gong)司帶(dai)來了穩定(ding)的現金流。

市(shi)(shi)凈率(lv)角度看，公(gong)(gong)(gong)司(si)估(gu)(gu)值(zhi)優勢突出。從(cong)市(shi)(shi)盈率(lv)來看，根據iFinD一致性預(yu)測，可比(bi)公(gong)(gong)(gong)司(si)24/25年(nian)(nian)PE（TTM）預(yu)測值(zhi)分別為(wei)(wei)19.08/15.51，金河(he)生(sheng)物為(wei)(wei)17.98/13.86。從(cong)市(shi)(shi)凈率(lv)指標來看，可比(bi)公(gong)(gong)(gong)司(si)PB（MRQ）的(de)(de)平均值(zhi)為(wei)(wei)2.29，而金河(he)生(sheng)物僅為(wei)(wei)1.62，低估(gu)(gu)更為(wei)(wei)明顯。過去幾(ji)年(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)投(tou)入大(da)量(liang)資金用于疫(yi)苗產(chan)業并(bing)(bing)購整合、金霉素(su)產(chan)能擴建(jian)，固(gu)定(ding)資產(chan)從(cong)2015年(nian)(nian)的(de)(de)5.26億增至2022年(nian)(nian)的(de)(de)13.05億，為(wei)(wei)第二增長(chang)曲線打下(xia)了堅(jian)實(shi)的(de)(de)基礎。但(dan)由于利潤兌現(xian)的(de)(de)滯后性，金河(he)生(sheng)物大(da)量(liang)資本支出并(bing)(bing)未體現(xian)在公(gong)(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)值(zhi)上，被市(shi)(shi)場(chang)所低估(gu)(gu)。未來隨著公(gong)(gong)(gong)司(si)金霉素(su)業務(wu)(wu)在國內滲(shen)透(tou)率(lv)提(ti)升(sheng)、獸(shou)用疫(yi)苗業務(wu)(wu)的(de)(de)高速增長(chang)及農產(chan)品和環保業務(wu)(wu)的(de)(de)穩定(ding)增長(chang)，我們認為(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)投(tou)資價(jia)值(zhi)將持續得到彰(zhang)顯和驗(yan)證，當前(qian)估(gu)(gu)值(zhi)水平極具吸引力。

風(feng)險(xian)提(ti)示：動物(wu)疫情不(bu)可控的潛在風(feng)險(xian)、原材料(liao)價格波(bo)動的風(feng)險(xian)、疫苗批發進度不(bu)及預(yu)期的風(feng)險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)