每經AI快訊(xun)，2024年1月19日，民生證券(quan)發布研(yan)報點(dian)評丸美(mei)股份（603983）。

丸(wan)美股(gu)份：眼部(bu)護理(li)龍(long)頭，多品牌戰略促(cu)成長(chang)。公司成立于2002年(nian)，旗下(xia)擁有丸(wan)美、戀火和春紀(ji)三個品牌，其中(zhong)1）丸(wan)美：定(ding)(ding)位中(zhong)高端，聚焦(jiao)眼部(bu)抗衰(shuai)，貢獻公司主要收(shou)入(ru)，22年(nian)營收(shou)占(zhan)比(bi)~80.8%；2）戀火：17年(nian)控(kong)股(gu)品牌，19年(nian)完成并購，21年(nian)品牌煥新定(ding)(ding)位新銳彩妝，主營底(di)妝類產品，22年(nian)營收(shou)占(zhan)比(bi)~16.5%；3）春紀(ji)：大眾護膚品牌，以“天然食(shi)材養膚”為理(li)念，22年(nian)營收(shou)占(zhan)比(bi)~2.7%。股(gu)權(quan)結構方面，公司整體股(gu)權(quan)結構高度集中(zhong)，實控(kong)人孫懷(huai)慶夫婦合計持股(gu)80.8%，董事長(chang)孫懷(huai)慶先生等(deng)核(he)心管理(li)人員具有豐富的美妝行業(ye)(ye)從業(ye)(ye)及企業(ye)(ye)管理(li)經(jing)驗，有望賦能公司長(chang)遠發展。

主(zhu)品(pin)(pin)(pin)(pin)牌丸美(mei)蓄(xu)力調(diao)整(zheng)：精簡長(chang)(chang)尾SKU、聚焦(jiao)抗衰大(da)單品(pin)(pin)(pin)(pin)、前瞻(zhan)布局(ju)重(zhong)組膠原，渠(qu)道(dao)結(jie)構調(diao)整(zheng)與(yu)(yu)分渠(qu)分品(pin)(pin)(pin)(pin)精細(xi)化(hua)運(yun)營(ying)(ying)，營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)加(jia)碼品(pin)(pin)(pin)(pin)牌勢(shi)能(neng)持(chi)(chi)續(xu)提(ti)升。1）產品(pin)(pin)(pin)(pin)端：丸美(mei)品(pin)(pin)(pin)(pin)牌誕生于2002年，深耕眼(yan)部護理及(ji)抗衰主(zhu)線(xian)(xian)(xian)，針(zhen)對不同(tong)(tong)層級(ji)消費(fei)群體需求(qiu)，打造(zao)多元產品(pin)(pin)(pin)(pin)矩陣；20年開(kai)始(shi)精簡品(pin)(pin)(pin)(pin)牌長(chang)(chang)尾SKU，聚焦(jiao)小(xiao)紅(hong)筆眼(yan)霜(shuang)、小(xiao)紫(zi)彈(dan)眼(yan)霜(shuang)、雙膠原眼(yan)霜(shuang)、小(xiao)金(jin)針(zhen)次拋等(deng)科技引(yin)(yin)領(ling)的(de)(de)(de)(de)眼(yan)霜(shuang)和精華品(pin)(pin)(pin)(pin)類心智大(da)單品(pin)(pin)(pin)(pin)，產品(pin)(pin)(pin)(pin)結(jie)構持(chi)(chi)續(xu)優化(hua)提(ti)升運(yun)營(ying)(ying)效(xiao)率(lv)，同(tong)(tong)時公(gong)司持(chi)(chi)續(xu)加(jia)大(da)研發投入(ru)，前瞻(zhan)性(xing)布局(ju)重(zhong)組膠原蛋白等(deng)抗衰效(xiao)果(guo)領(ling)先(xian)的(de)(de)(de)(de)新(xin)成分，持(chi)(chi)續(xu)保障公(gong)司旗(qi)下(xia)產品(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)抗衰效(xiao)果(guo)。2）渠(qu)道(dao)端：品(pin)(pin)(pin)(pin)牌從線(xian)(xian)(xian)下(xia)起家，20年開(kai)始(shi)轉(zhuan)(zhuan)型布局(ju)線(xian)(xian)(xian)上渠(qu)道(dao)，重(zhong)點發力抖音、快(kuai)(kuai)手等(deng)直播平臺，把握線(xian)(xian)(xian)上渠(qu)道(dao)紅(hong)利(li)(li)，同(tong)(tong)時逐步(bu)調(diao)整(zheng)電商團隊(dui)轉(zhuan)(zhuan)代運(yun)營(ying)(ying)模式為自營(ying)(ying)模式，助力線(xian)(xian)(xian)上渠(qu)道(dao)高(gao)速(su)長(chang)(chang)期穩健增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。此外，21年，公(gong)司根據(ju)線(xian)(xian)(xian)上線(xian)(xian)(xian)下(xia)渠(qu)道(dao)銷(xiao)(xiao)售場景與(yu)(yu)目標人群的(de)(de)(de)(de)不同(tong)(tong)實行(xing)分渠(qu)分品(pin)(pin)(pin)(pin)策略(lve)，天(tian)貓主(zhu)推大(da)單品(pin)(pin)(pin)(pin)、抖快(kuai)(kuai)主(zhu)推套組、線(xian)(xian)(xian)下(xia)CS&百貨渠(qu)道(dao)主(zhu)推高(gao)定(ding)系列、KKV與(yu)(yu)商超主(zhu)推小(xiao)份(fen)試用(yong)(yong)裝(zhuang)，渠(qu)道(dao)精細(xi)化(hua)運(yun)營(ying)(ying)進一(yi)步(bu)提(ti)升運(yun)營(ying)(ying)效(xiao)率(lv)。3）營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)端：公(gong)司營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)基(ji)因深厚，早年通(tong)(tong)過“彈(dan)彈(dan)彈(dan)，彈(dan)走魚尾紋(wen)”定(ding)義丸美(mei)=眼(yan)霜(shuang)的(de)(de)(de)(de)早期品(pin)(pin)(pin)(pin)牌心智，近兩年公(gong)司進行(xing)產品(pin)(pin)(pin)(pin)梳理后，品(pin)(pin)(pin)(pin)牌通(tong)(tong)過明星代言、節(jie)目冠名、梯(ti)媒投放等(deng)方(fang)式增(zeng)(zeng)加(jia)品(pin)(pin)(pin)(pin)牌曝光(guang)；以眼(yan)霜(shuang)節(jie)等(deng)主(zhu)題活動(dong)(dong)為支點，推出態度短片、引(yin)(yin)發話題熱議，進行(xing)情感營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)增(zeng)(zeng)強(qiang)用(yong)(yong)戶粘(zhan)性(xing)；以“自播+達播”組合拳轉(zhuan)(zhuan)流量為銷(xiao)(xiao)量，完成“曝光(guang)→種草→轉(zhuan)(zhuan)化(hua)”的(de)(de)(de)(de)閉(bi)環營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)。公(gong)司前期進行(xing)一(yi)定(ding)費(fei)用(yong)(yong)投放，帶動(dong)(dong)收(shou)入(ru)規模快(kuai)(kuai)速(su)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)同(tong)(tong)時亦(yi)著力建設品(pin)(pin)(pin)(pin)牌勢(shi)能(neng)，中長(chang)(chang)期來看，持(chi)(chi)續(xu)積累的(de)(de)(de)(de)品(pin)(pin)(pin)(pin)牌勢(shi)能(neng)有望(wang)轉(zhuan)(zhuan)化(hua)為長(chang)(chang)期增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)動(dong)(dong)能(neng)，費(fei)用(yong)(yong)投放效(xiao)率(lv)提(ti)升，實現(xian)收(shou)入(ru)快(kuai)(kuai)速(su)提(ti)升（擴規模）→利(li)(li)潤快(kuai)(kuai)速(su)提(ti)升（提(ti)盈利(li)(li)）的(de)(de)(de)(de)收(shou)入(ru)與(yu)(yu)利(li)(li)潤的(de)(de)(de)(de)高(gao)增(zeng)(zeng)。

戀(lian)火(huo)(huo)(huo)：聚(ju)焦底(di)(di)妝(zhuang)細(xi)分(fen)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類(lei)的(de)(de)國(guo)貨(huo)(huo)新銳彩妝(zhuang)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)，構筑公(gong)司第二增長(chang)曲線(xian)。面(mian)部彩妝(zhuang)為彩妝(zhuang)市(shi)場(chang)最(zui)大(da)(da)(da)細(xi)分(fen)賽(sai)(sai)道(dao)(dao)(dao)，而底(di)(di)妝(zhuang)在面(mian)部彩妝(zhuang)中規模占比最(zui)高（MAT2023淘寶天貓(mao)平(ping)臺(tai)(tai)底(di)(di)妝(zhuang)GMV約(yue)(yue)占面(mian)部彩妝(zhuang)的(de)(de)89%），市(shi)場(chang)空間較大(da)(da)(da)；同(tong)時(shi)(shi)由于產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)使用頻率(lv)高、與(yu)(yu)臉部接(jie)觸面(mian)大(da)(da)(da)、接(jie)觸時(shi)(shi)間長(chang)，用戶對產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)的(de)(de)質(zhi)量要求(qiu)和(he)消費粘性(xing)較色彩類(lei)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)更(geng)強(qiang)，品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類(lei)價值(zhi)高；在我國(guo)國(guo)貨(huo)(huo)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)市(shi)占率(lv)提(ti)升的(de)(de)趨(qu)勢(shi)下(xia)(xia)，戀(lian)火(huo)(huo)(huo)前瞻性(xing)調整品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)策略，深耕底(di)(di)妝(zhuang)細(xi)分(fen)賽(sai)(sai)道(dao)(dao)(dao)，推(tui)出蹭(ceng)不(bu)掉(diao)(diao)和(he)看(kan)不(bu)見(jian)兩大(da)(da)(da)底(di)(di)妝(zhuang)系列(lie)，覆蓋(gai)粉底(di)(di)液、粉霜(shuang)、氣墊、粉餅等(deng)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)類(lei)，滿足干敏油皮不(bu)同(tong)底(di)(di)妝(zhuang)需求(qiu)；根據久謙數據，2023年(nian)戀(lian)火(huo)(huo)(huo)在抖(dou)音、天貓(mao)的(de)(de)GMV分(fen)別同(tong)比+138%、37%，戀(lian)火(huo)(huo)(huo)前瞻性(xing)布(bu)局底(di)(di)妝(zhuang)賽(sai)(sai)道(dao)(dao)(dao)成效顯(xian)現(xian)。渠(qu)道(dao)(dao)(dao)端，戀(lian)火(huo)(huo)(huo)重點布(bu)局線(xian)上渠(qu)道(dao)(dao)(dao)，完善抖(dou)音、淘寶等(deng)銷售平(ping)臺(tai)(tai)，深度(du)合(he)作李佳(jia)琦、張凱毅等(deng)頭部達播促(cu)進產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)銷售，并在多平(ping)臺(tai)(tai)搭建(jian)自播間承(cheng)接(jie)達播流量，進一步提(ti)升銷售效率(lv)；同(tong)時(shi)(shi)，戀(lian)火(huo)(huo)(huo)積極拓展線(xian)下(xia)(xia)渠(qu)道(dao)(dao)(dao)，進駐調色師(shi)、KKV、屈臣氏、研(yan)麗等(deng)線(xian)下(xia)(xia)新興美妝(zhuang)集合(he)店，線(xian)上線(xian)下(xia)(xia)多渠(qu)道(dao)(dao)(dao)布(bu)局助力(li)長(chang)期增長(chang)。此外(wai)，戀(lian)火(huo)(huo)(huo)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)實(shi)行分(fen)渠(qu)分(fen)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)策略，針(zhen)對線(xian)上年(nian)輕消費者主(zhu)推(tui)看(kan)不(bu)見(jian)系列(lie)和(he)蹭(ceng)不(bu)掉(diao)(diao)系列(lie)的(de)(de)粉底(di)(di)液、氣墊等(deng)大(da)(da)(da)單品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)；針(zhen)對更(geng)加(jia)(jia)重視產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)質(zhi)感的(de)(de)線(xian)下(xia)(xia)消費者推(tui)出線(xian)下(xia)(xia)專享的(de)(de)晶鉆系列(lie)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)；同(tong)時(shi)(shi)考慮(lv)線(xian)下(xia)(xia)消費場(chang)景的(de)(de)體(ti)驗屬性(xing)，在線(xian)下(xia)(xia)門(men)(men)店推(tui)出中小樣試用裝或旅行裝幫(bang)助品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)獲客。營銷端，戀(lian)火(huo)(huo)(huo)進駐微博(bo)(bo)、小紅書等(deng)平(ping)臺(tai)(tai)，增加(jia)(jia)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)曝光(guang)度(du)；“看(kan)不(bu)見(jian)”和(he)“蹭(ceng)不(bu)掉(diao)(diao)”兩大(da)(da)(da)核心產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)系列(lie)簽(qian)約(yue)(yue)李夢(meng)為代言人、聯名(ming)熱門(men)(men)動(dong)漫IP，加(jia)(jia)大(da)(da)(da)底(di)(di)妝(zhuang)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)宣傳；同(tong)時(shi)(shi)合(he)作測評博(bo)(bo)主(zhu)科(ke)普產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)功(gong)效與(yu)(yu)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)力(li)，進一步助力(li)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)滲透底(di)(di)妝(zhuang)賽(sai)(sai)道(dao)(dao)(dao)，推(tui)動(dong)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)勢(shi)能提(ti)升。

投資建議(yi)：公(gong)司是國內眼部(bu)護(hu)理及抗(kang)衰領(ling)域龍頭企業，主(zhu)品(pin)牌(pai)丸(wan)美積極調整渠(qu)道與產(chan)品(pin)結(jie)構恢復穩健增(zeng)長，新銳彩妝(zhuang)品(pin)牌(pai)戀火差異化深耕底(di)妝(zhuang)賽道打造第(di)二成(cheng)長曲線，看好(hao)公(gong)司未來品(pin)牌(pai)力(li)、產(chan)品(pin)力(li)提升驅動收入增(zeng)長，我們預計公(gong)司2023-2025年歸母凈利(li)潤分別為2.84、4.07、5.25億元(yuan)，現價（2024/1/19）對應PE分別為41X、29X、22X，首次覆蓋，給予“推薦”評級(ji)。

風險提示：行業競爭加劇(ju)；新品開發不及(ji)預(yu)期；線上渠道轉(zhuan)型不及(ji)預(yu)期。

(來源：慧博投研)

免(mian)責聲明(ming)：本文(wen)內容與(yu)數據僅(jin)供參考，不構成投資建議，使(shi)用前請核實(shi)。據此操(cao)作，風險自(zi)擔。

(編輯 曾健輝)