每(mei)經(jing)AI快(kuai)訊，2024年1月21日，興業證券發布研(yan)報點(dian)評(ping)家用電(dian)器行業。

12月家電出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)延續高(gao)景氣。根據海(hai)關總署數據，2023年12月中國家用電器出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)量3.3億(yi)(yi)臺(tai)，yoy+31.7%；美(mei)元口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)徑(jing)，出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)金(jin)額(e)73.6億(yi)(yi)美(mei)元，yoy +17.4%；人民幣口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)徑(jing)，出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)金(jin)額(e)527.2億(yi)(yi)元，yoy +19.0%。2023年1-12月中國家用電器累計(ji)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)量37.2億(yi)(yi)臺(tai)，yoy +11.2%；美(mei)元口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)徑(jing)，累計(ji)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)額(e)877.8億(yi)(yi)美(mei)元，yoy +3.8%；人民幣口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)徑(jing)，累計(ji)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)金(jin)額(e)6174.2億(yi)(yi)元，yoy +9.9%。

從節奏上看(kan)，23年家(jia)電(dian)(dian)出口逐季提(ti)速。伴隨海(hai)外(wai)家(jia)電(dian)(dian)庫(ku)存去化以(yi)及家(jia)電(dian)(dian)出口步(bu)入低基數區間，2023Q2以(yi)來家(jia)電(dian)(dian)出口反彈，全(quan)年增(zeng)長呈現逐季提(ti)速態(tai)勢。美元口徑，2023Q1-Q4出口金額同比(bi)增(zeng)速分(fen)別為-4.6%/+2.2%/+6.6%/+11.5%；人民幣口徑，出口金額同比(bi)增(zeng)速分(fen)別為+3.1%/+9.1%/+13.0%/+13.8%。

分(fen)(fen)品類看，根據海關(guan)總署(shu)數(shu)(shu)據，2023年12月空調/冰箱/洗衣(yi)機(ji)/電(dian)(dian)(dian)視機(ji)/吸塵(chen)器(qi)/微波爐出口(kou)金額（美元）同比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)分(fen)(fen)別(bie)(bie)為+5%/+47%/+25%/+16%/+15%/+12%，出口(kou)數(shu)(shu)量同比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)分(fen)(fen)別(bie)(bie)為+15%/+68%/+33%/+7%/+71%/+20%。低基數(shu)(shu)及補庫(ku)需(xu)求下，家電(dian)(dian)(dian)主要品類出口(kou)持(chi)續回暖，白電(dian)(dian)(dian)及吸塵(chen)器(qi)、微波爐等小家電(dian)(dian)(dian)改(gai)善(shan)較為明顯(xian)。白電(dian)(dian)(dian)板(ban)塊(kuai)，冰洗出口(kou)表現亮眼，2023Q1-Q4冰箱增(zeng)(zeng)速(su)分(fen)(fen)別(bie)(bie)為-24%/+4%/+21%/+41%，洗衣(yi)機(ji)增(zeng)(zeng)速(su)分(fen)(fen)別(bie)(bie)為+7%/+37%/+17%/+20%；空調復蘇節奏滯后于冰洗，2023Q4增(zeng)(zeng)速(su)由負轉正，同比(bi)+9%，增(zeng)(zeng)長環比(bi)提速(su)10個百分(fen)(fen)點。

2022Q2以來的(de)家電(dian)去(qu)(qu)庫周期基本結(jie)束(shu)，零(ling)(ling)(ling)售商補庫周期開啟(qi)有望支(zhi)撐家電(dian)出口景(jing)(jing)氣延續(xu)(xu)。宏觀層面，根據(ju)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)商務部普(pu)查(cha)局(ju)數(shu)據(ju)，2021Q2-2022Q2美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)家具、電(dian)子、家電(dian)店零(ling)(ling)(ling)售庫存(cun)(cun)(cun)同(tong)比(bi)大幅(fu)高(gao)增，此后美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)開始進入去(qu)(qu)庫存(cun)(cun)(cun)階段；2023年3月以來美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)家電(dian)零(ling)(ling)(ling)售庫存(cun)(cun)(cun)連續(xu)(xu)9個月負(fu)增長，2023年11月美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)家具、電(dian)子、家電(dian)店零(ling)(ling)(ling)售庫存(cun)(cun)(cun)降至282.7億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，基本回歸2019年同(tong)期的(de)合理庫存(cun)(cun)(cun)水位(wei)。微觀層面，2022Q2以來亞馬遜、家得寶(bao)等北(bei)美(mei)(mei)(mei)主要KA庫存(cun)(cun)(cun)同(tong)比(bi)持續(xu)(xu)回落，零(ling)(ling)(ling)售商去(qu)(qu)庫收尾后新一(yi)輪補庫周期的(de)開啟(qi)有望支(zhi)撐家電(dian)出口景(jing)(jing)氣延續(xu)(xu)。

美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)降息(xi)預期升(sheng)溫，或加速美(mei)(mei)國(guo)(guo)地(di)產景氣(qi)修復，進一步提振家電(dian)(dian)海外(wai)需(xu)求(qiu)。2022年(nian)3月美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)開啟(qi)本輪加息(xi)周期，高利(li)率(lv)壓力下(xia)(xia)美(mei)(mei)國(guo)(guo)地(di)產銷售大幅降溫，傳導(dao)至終端壓制家電(dian)(dian)需(xu)求(qiu)釋(shi)放(fang)。伴隨美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)本輪緊縮(suo)周期尾聲漸近，美(mei)(mei)國(guo)(guo)抵(di)押貸款利(li)率(lv)自(zi)2023年(nian)11月以(yi)來連續(xu)回調，本周15年(nian)期、30年(nian)期抵(di)押貸款固(gu)定(ding)利(li)率(lv)分別為5.76%、6.60%，為2023年(nian)5月以(yi)來的最低水平。展望后續(xu)，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)降息(xi)預期下(xia)(xia)房貸利(li)率(lv)或延續(xu)下(xia)(xia)行，美(mei)(mei)國(guo)(guo)住房銷售有(you)望回暖，刺激(ji)美(mei)(mei)國(guo)(guo)家電(dian)(dian)零(ling)售商強(qiang)化補(bu)庫需(xu)求(qiu)，利(li)好家電(dian)(dian)消費復蘇。

投資(zi)建議：2023年(nian)家電板塊經營(ying)持續改(gai)善(shan)，盈利能力(li)穩步提升。展望(wang)2024年(nian)，板塊配置價值(zhi)仍在。1）繼(ji)續推薦低(di)估值(zhi)高股(gu)息、業(ye)績增長(chang)確定性強的(de)(de)美的(de)(de)集團，同時(shi)推薦海(hai)(hai)爾智家、海(hai)(hai)信家電；2）推薦α屬性突出的(de)(de)海(hai)(hai)信視像(xiang)、石頭(tou)科(ke)技(ji)（石頭(tou)科(ke)技(ji)為興業(ye)證(zheng)券科(ke)創板做市公司）；3）關注前期超跌(die)、有反轉預期的(de)(de)科(ke)沃(wo)斯(si)、九陽股(gu)份(fen)、小熊電器、極米科(ke)技(ji)等；4）同時(shi)建議關注miniled產(chan)業(ye)鏈相關標(biao)的(de)(de)兆馳股(gu)份(fen)、芯瑞達(da)等。

風險提示：原(yuan)材(cai)料價格(ge)大幅上漲；終(zhong)端需(xu)求(qiu)不及(ji)預期；行業競爭加劇。

(來源：慧博投研)

免責聲(sheng)明(ming)：本文內容與數據(ju)僅(jin)供參考，不(bu)構成(cheng)投資建(jian)議，使用前請(qing)核實。據(ju)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)