每經編(bian)輯｜彭水萍

一、超長債交(jiao)易火爆，追(zhui)多需謹(jin)慎！

2024年(nian)，由(you)于市場信(xin)心(xin)與未來預期(qi)(qi)仍然偏弱，債券(quan)市場延續去(qu)年(nian)底快牛行情(qing)，各期(qi)(qi)限(xian)債券(quan)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)都(dou)迎來了不低(di)幅(fu)度的下行。結構(gou)上，長(chang)(chang)端利率(lv)(lv)表現強于短端，10年(nian)和30年(nian)國債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)均創下近年(nian)新低(di)，收(shou)益(yi)率(lv)(lv)曲(qu)線牛平持續時(shi)間較長(chang)(chang)。截至(zhi)(zhi)2月4日，10年(nian)期(qi)(qi)國債收(shou)益(yi)率(lv)(lv)年(nian)內大幅(fu)下行15BP至(zhi)(zhi)2.41%；30年(nian)期(qi)(qi)國債最為(wei)亮眼，下行近22BP至(zhi)(zhi)2.61%。

這輪超(chao)長端國(guo)債(zhai)行(xing)情，不僅有配置型(xing)機(ji)構(gou)(gou)的推動，也有國(guo)債(zhai)期貨、交(jiao)易力量(liang)等的共同作用。機(ji)構(gou)(gou)數據顯(xian)示，超(chao)長債(zhai)的交(jiao)易活躍(yue)度有明(ming)顯(xian)提高，成為最活躍(yue)品(pin)(pin)種(zhong)之一，近兩(liang)周30年國(guo)債(zhai)換(huan)手率指標穩定在100%分(fen)位，交(jiao)易擁擠度較(jiao)高。除了利率債(zhai)，“資產荒”也促(cu)使各類(lei)資管產品(pin)(pin)積極拉長久期，增加對超(chao)長信用債(zhai)的需求，由(you)此也帶(dai)動了相關(guan)品(pin)(pin)種(zhong)的利差快速收窄。

二、利率仍有下行空間，短端也有機會

對于債券市場而言，信(xin)貸表現(xian)較弱(ruo)，貨(huo)幣政策發力的(de)(de)必要性上(shang)升，1月(yue)降(jiang)(jiang)準落(luo)地(di)后更多利好仍在路(lu)上(shang)。當前央行(xing)寬松的(de)(de)基(ji)調已(yi)經(jing)較為明確，后續MLF和LPR調降(jiang)(jiang)仍然是概率較高(gao)的(de)(de)事(shi)件(jian)。短(duan)期(qi)內，經(jing)濟基(ji)本(ben)面難以快(kuai)速拐頭向上(shang)，宏(hong)觀數(shu)據進(jin)入真空期(qi)，預計債市整體以震蕩(dang)為主。從(cong)收益率曲線上(shang)的(de)(de)機(ji)會來(lai)看，在前期(qi)超長債的(de)(de)火爆(bao)行(xing)情后，短(duan)端具備更高(gao)的(de)(de)配置(zhi)性價比(bi)，可博弈(yi)春節(jie)后資金寬松帶動的(de)(de)收益率下行(xing)；若降(jiang)(jiang)息(xi)兌現(xian)，曲線走(zou)陡(dou)邏輯將(jiang)更為順暢(chang)。

中(zhong)長(chang)期(qi)來看，寬(kuan)貨幣(bi)將持(chi)續發力(li)，利率中(zhong)樞(shu)仍處于下行周期(qi)，隨著國內存款利率調降(jiang)（進而打開(kai)政策利率空(kong)間(jian)）和中(zhong)美貨幣(bi)政策周期(qi)差(cha)收斂（進而減(jian)輕匯率壓(ya)力(li)），長(chang)端(duan)向下突破2.4%只是時間(jian)問題，債市還將處于偏(pian)強(qiang)運(yun)行之(zhi)下。

三、長短端都有機會(hui)，基準國債ETF價值(zhi)凸顯

基準(zhun)(zhun)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)ETF（511100）是當下市(shi)場(chang)涵蓋多(duo)個關鍵(jian)(jian)久期(qi)(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)特色產品，自2023年(nian)(nian)12月(yue)(yue)25日上(shang)(shang)市(shi)交(jiao)(jiao)易(yi)以來交(jiao)(jiao)投活躍(yue)，成(cheng)交(jiao)(jiao)額逐日放(fang)大，1月(yue)(yue)30日已突(tu)破19.54億！基準(zhun)(zhun)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai) ETF（511100）主要跟蹤上(shang)(shang)證基準(zhun)(zhun)做市(shi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)指數(shu)，選(xuan)取(qu)上(shang)(shang)交(jiao)(jiao)所基準(zhun)(zhun)做市(shi)品種名單范圍內(nei)的(de)(de)(de)全部國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)作為(wei)成(cheng)分(fen)券，具體(ti)從(cong)1年(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)、2年(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)、3年(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)、5年(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)、10年(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)、30年(nian)(nian)期(qi)(qi)(qi)(qi)等期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)中(zhong)分(fen)別選(xuan)取(qu)兩只左右最(zui)新上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)券，每月(yue)(yue)定期(qi)(qi)(qi)(qi)調整(zheng)一次(ci)。目前成(cheng)分(fen)券數(shu)量(liang)為(wei)14只，均為(wei)關鍵(jian)(jian)期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)，涵蓋短、中(zhong)、長(chang)、超長(chang)期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)，是偏向綜合性的(de)(de)(de)中(zhong)期(qi)(qi)(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)指數(shu)。基于前文(wen)提到長(chang)短端利(li)率均有(you)機會的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)展望，通過(guo)投資(zi)基準(zhun)(zhun)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)ETF（511100），投資(zi)者可以很方(fang)便(bian)地實現對一攬子國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)投資(zi)，均衡捕捉長(chang)短端利(li)率的(de)(de)(de)下行機會，分(fen)散因流動性、基本面(mian)等因素(su)造成(cheng)的(de)(de)(de)期(qi)(qi)(qi)(qi)限(xian)風險。

數據(ju)來源：wind，上(shang)交所，截(jie)至2023年10月(yue)末(mo)，以(yi)上(shang)個券不構成投(tou)資(zi)建議。

數(shu)據來源(yuan)：wind，數(shu)據截(jie)至2023年11月23日(ri)，指數(shu)取滬做市(shi)國債(zhai) (950243.CSI)，自基日(ri)2022年6月30日(ri)以(yi)來收益率為3.61%。

相(xiang)較(jiao)權(quan)益類產品，基準(zhun)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)ETF（511100）僅參(can)與債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場投資(zi)，波(bo)動風險(xian)較(jiao)低。相(xiang)較(jiao)信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)類產品，基準(zhun)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)ETF（511100）底(di)層聚焦國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)，具(ju)有(you)明顯的(de)(de)信(xin)用(yong)安全性。相(xiang)比市場上(shang)已有(you)的(de)(de)其他國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)ETF多(duo)為固定久(jiu)期，集(ji)中(zhong)在(zai)中(zhong)期、長期及超長期，基準(zhun)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)ETF（511100）久(jiu)期綜合，每月定期調(diao)整持(chi)倉、新(xin)老換(huan)券(quan)(quan)，可幫助(zhu)投資(zi)者(zhe)免除(chu)自行選券(quan)(quan)、換(huan)券(quan)(quan)的(de)(de)繁瑣(suo)操作。相(xiang)較(jiao)于場外(wai)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)指數，基準(zhun)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)ETF（511100）還具(ju)有(you) T+0 申贖(shu)效率高、交(jiao)易(yi)更(geng)便捷，持(chi)倉信(xin)息透明，已納入融(rong)券(quan)(quan)資(zi)金(jin)使用(yong)范圍與交(jiao)易(yi)所質押券(quan)(quan)，交(jiao)易(yi)成本低的(de)(de)特點(dian)。

此(ci)外，在《銀行(xing)資(zi)(zi)本(ben)管理辦法》明(ming)確對銀行(xing)自營所投資(zi)(zi)資(zi)(zi)產穿透(tou)進行(xing)風險權重(zhong)計量(liang)的(de)(de)要求的(de)(de)背景下，基準國債ETF（511100）底(di)層資(zi)(zi)產清晰、可(ke)投資(zi)(zi)產明(ming)確，在授權計量(liang)法中占據明(ming)顯優勢，是滿足銀行(xing)資(zi)(zi)本(ben)新規穿透(tou)要求的(de)(de)不錯選擇。

綜合來看，在充滿不確定性的(de)市場(chang)中，基(ji)準國債ETF（511100）為風險(xian)偏好較低、有國債配置或做(zuo)市需求的(de)客戶提供了一類更(geng)便(bian)捷、更(geng)精準的(de)工具。

數據來源：Wind，中信證券、華夏基金，風險等級：R2。本基金為債券 ETF，標的指數并不能完全代表整個利率債市場，存在標的指數成份券的平均回報率與整個利率債市場的平均回報率可能存在偏離的風險；因宏觀市場因素導致標的指數波動的風險；因標的指數編制方式變化、成分券調整、成分券流動性問題、證券交易成本和基金運行費率、管理人管理能力、抽樣復制和其他因素影響導致基金投資組合回報與標的指數回報偏離的風險；指數編制機構停止服務的風險；標的指數變更的風險；成份券停牌的風險；第三方機構服務的風險；管理風險與操作風險；投資國債期貨的風險；政策風險；本基金作為 ETF 產品，在場內交易，可能存在的特有風險包括：基金份額二級市場交易價格折溢價的風險；申購贖回清單差錯風險；退市風險；投資者申購失敗的風險；投資者贖回失敗的風險；申購贖回的代理買賣風險；參考 IOPV 決策和IOPV 計算錯誤的風險；場內基金份額贖回對價的變現風險。關于本基金的具體風險提示，請參考詳見本基金《招募說明書》等基金法律文件。指數表現不代表產品業績，二級市場價格表現不代表凈值業績。本資料不作為任何法律文件，觀點僅供參考，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，入市需謹慎。

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