每(mei)經記者｜李(li)娜  楊建    每(mei)經編(bian)輯｜程鵬 彭水萍 葉(xie)峰    

靈均投資(zi)致(zhi)歉來了。

2月21日凌晨，靈均投資在官方公眾號發布公告稱，對(dui)于(yu)被滬深交易(yi)所采(cai)取限制交易(yi)措施，公司堅(jian)決服(fu)從。對(dui)于(yu)由此造(zao)成(cheng)的負面影(ying)響，公司誠懇致歉。靈均投資還表示(shi)，下一步(bu)，將嚴格把控交(jiao)易進度、交(jiao)易約束、控制(zhi)交(jiao)易節(jie)奏，確保在交(jiao)易全過(guo)程(cheng)做到(dao)平滑交(jiao)易、均衡交(jiao)易。

值得注意的是，春節長假結束后，在外圍股市“漲聲一片”的背景下，投資者對于龍年的首個交易日寄予厚望，市場做多情緒高漲。2月19日滬指高開，但是在開盤后一分鐘時間內被迅速砸下來。

2月20日盤后，龍年首個交易日的“砸盤元兇”被抓出來了！滬深交易所通報了靈均投資周一開盤短時間內砸盤A股的情況：開盤一分鐘時間內瘋狂賣出25.67億元，導致指數快速下挫。滬深交易所對寧波靈均名下相關證券賬戶采取限制交易措施，并啟動公開譴責紀律處分的程序。

上述通報發布后，有市場人士在朋友圈表示，現在靈均投資的客戶群炸群了，擔心投資者贖回。對此，靈均投資相關人士告訴《每日經濟新聞》記者，“對于公司客戶群炸群一事，我們公司受到處罰，客戶懷疑一下也是正常的。”

2月20日下午，滬深交易所對寧波靈均做出買賣股票限制，并公開譴責之后，當日晚間上交所、深交所官網分別發布《上交所量化交易報告制度平穩落地》《深交所量化交易報告制度平穩落地》的報告。滬深交易指出量化交易的專門報告制度和相應監管安排已經平穩落地，未來持續加強對量化交易特別是高頻交易的監測分析，動態評估完善報告制度。

開市一分鐘內砸出25億

靈均投資凌晨致歉

2月21日(ri)凌晨，靈均投(tou)資在官方(fang)公(gong)眾號發布(bu)公(gong)告(gao)稱，對于被滬深(shen)交易所采(cai)取限制交易措施，公(gong)司堅決服從。對于產(chan)品交易中(zhong)存(cun)在的(de)問(wen)題，公(gong)司高度重視(shi)，內(nei)部進(jin)行(xing)了深(shen)刻反(fan)省和檢討。2024年2月19日(ri)公(gong)司旗下管理(li)產(chan)品全天整體凈買(mai)入(ru)1.87億元，但是當日(ri)開盤一分鐘內(nei)買(mai)賣交易量較大，對于由此造(zao)成(cheng)的(de)負面影響(xiang)，公(gong)司誠懇致歉。

公(gong)告(gao)稱(cheng)，靈均投資(zi)長期(qi)看好并堅持(chi)做多中國股市，股票(piao)倉位始終(zhong)堅持(chi)接近滿倉狀態(tai)。下一步(bu)，公(gong)司(si)將深刻吸取教訓，更加認(ren)真學習相(xiang)關法律法規(gui)和交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)規(gui)則(ze)，切實增強合規(gui)意(yi)識(shi)，并通(tong)過(guo)改進交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)模型，嚴格把(ba)控(kong)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)進度、交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)約束、控(kong)制交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)節(jie)奏，確(que)保(bao)在交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)全過(guo)程做到平滑交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)、均衡(heng)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，切實維護(hu)正(zheng)常(chang)市場交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)秩(zhi)序，全力保(bao)障投資(zi)者合法權益。

2月20日盤后，靈均投資被深交所、上交所限制交易、公開譴責！深交所公告稱，2月19日，深交所在交易監控中發現，9:30:00至9:30:42，寧波靈均投資名下多個證券賬戶通過計算機程序自動生成交易指令、短時間內集中大量下單，賣出深市股票合計13.72億元，期間深證成指快速下挫，影響了正常交易秩序，構成了異常交易行為。深交所決定，從2024年2月20日起至2024年2月22日止，對寧波靈均名下相關證券賬戶采取限制交易措施，限制其在上述期間買賣在本所上市交易的所有股票，并啟動對寧波靈均公開譴責紀律處分的程序。

無獨有偶，上交所也發布公告，2月19日在交易監控中發現，9:30:00至9:31:00，寧波靈均投資管理的多個產品大量賣出滬市股票合計11.95億元，期間上證指數短時快速下挫。經查明，寧波靈均上述交易違反了《上海證券交易所交易規則》“通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易，影響本所系統安全或者正常交易秩序”規定。上交所決定，從2024年2月20日起至2024年2月22日止對寧波靈均管理的相關產品連續實施暫停投資者賬戶交易的監管措施，即暫停相關產品賬戶在上述期間在上交所上市交易的所有股票交易，同時啟動對寧波靈均予以公開譴責的紀律處分程序。

對于寧波靈均被公開譴責，私募游資圈卻亮了。有私募人士在朋友圈表示，“太感人了，頭一次看到這種處罰賣出的”。另有私募人士表示，這個非常好，因為交易所此前都是查連續漲停板做多的，這次是幾年來第一次查處做空的。?

資(zi)料顯(xian)示(shi)，靈(ling)均投資(zi)在2018年(nian)首次突破百億規模(mo)，至2022年(nian)資(zi)產管理規模(mo)已經超過了(le)600億元。

《策略運作情況說明》熱傳 靈均投資相關人士：節前發布

從業(ye)績(ji)層面(mian)來(lai)看(kan)，靈(ling)均投資2024年以來(lai)的(de)業(ye)績(ji)表現并不如人意。私(si)募排排網數據(ju)顯示，靈(ling)均投資旗下的(de)靈(ling)均量化選股領(ling)(ling)航尊享2號截至2月(yue)8日的(de)單位(wei)凈值為0.6071元，今年以來(lai)虧(kui)損達33.95%，凈值曲線出現斷崖式下滑。靈(ling)均量化選股領(ling)(ling)航尊享1號的(de)凈值走(zou)勢也是如此(ci)，今年以來(lai)虧(kui)損33.97%。

值(zhi)得一提(ti)的是，昨日(ri)晚間市場傳出(chu)一則靈(ling)均投(tou)(tou)資(zi)的《策略運作情況說明(ming)》，展示(shi)了旗下(xia)全市場選股(gu)（領航）模型持(chi)(chi)股(gu)變(bian)化情況，其(qi)中2月(yue)19日(ri)的持(chi)(chi)股(gu)數并未(wei)展示(shi)出(chu)來，春節前2月(yue)8日(ri)的整體持(chi)(chi)股(gu)數較此前一天下(xia)降415只(zhi)。靈(ling)均投(tou)(tou)資(zi)在上述策略說明(ming)中表示(shi)，“此次市場的極(ji)端環(huan)境，投(tou)(tou)研團隊也是深感自責(ze)……本次極(ji)端環(huan)境確實是一個(ge)沉重的教(jiao)訓。”

對(dui)于上述《策(ce)略運作(zuo)情況說明》，靈均投資相關人士表(biao)示，“這個策(ce)略運作(zuo)情況說明是(shi)在節前發布(bu)的，并(bing)不是(shi)今天發布(bu)的，可能是(shi)現在才到渠道客戶手(shou)里(li)”。

關于近期的(de)量(liang)(liang)(liang)化(hua)策略(lve)，有私募人(ren)士在(zai)朋友圈表(biao)示，“量(liang)(liang)(liang)化(hua)開盤(pan)集中賣出(chu)，天量(liang)(liang)(liang)賣盤(pan)就(jiu)是這(zhe)些量(liang)(liang)(liang)化(hua)搞出(chu)來的(de)。量(liang)(liang)(liang)化(hua)策略(lve)同質化(hua)嚴重，都一個模式的(de)量(liang)(liang)(liang)化(hua)交易(yi)軟件程序(xu)。”

另(ling)有私募人士在(zai)朋友圈表(biao)示，“現在(zai)的策略是超跌(die)微盤+熱門概念，主要是因為量化出清(qing)，沒人薅羊毛”，“目前量化資(zi)金已經去中證500板塊薅羊毛了，小票(piao)股拉(la)升開啟沒有阻力的行情，指增量化上(shang)周基(ji)本都大(da)幅跑(pao)輸了指數。”

去年曾集體反駁量化基金砸盤

在大(da)家(jia)信心滿(man)滿(man)的(de)時候“砸盤”，量化機構再度陷入(ru)輿論(lun)漩渦。對此，有市(shi)場(chang)人士在朋友圈表示，這個情(qing)形和去年“828降印花稅”的(de)情(qing)形有諸(zhu)多相似(si)的(de)地方。

據了解，去年8月28日，A股滬指在下調印花(hua)稅的重(zhong)大利好之(zhi)下高開近5%，不曾(ceng)想到(dao)的是，收盤(pan)僅上漲了1.13%，面對(dui)突如其來的“高開低走(zou)”大陰線，不少投資者把“砸盤(pan)元兇”對(dui)準了量化基(ji)金(jin)。

值得(de)注意的是，2023年(nian)8月28日(ri)晚(wan)間，九坤投資創(chuang)始(shi)合伙人(ren)、CEO王琛通過社(she)交平(ping)臺(tai)轉發相關文章并稱，“中(zhong)國量(liang)化(hua)(hua)已經承受了太多莫須有(you)的惡意(yi)，說(shuo)量(liang)化(hua)(hua)砸盤(pan)純屬無知”，“永遠滿倉(cang)的中(zhong)國量(liang)化(hua)(hua)基金，才是大A的脊梁(liang)”。無獨有(you)偶(ou)，在(zai)王琛發布動態后(hou)不(bu)久，靈均投資董(dong)事長蔡枚(mei)杰也轉(zhuan)發了上述(shu)文章，且附文與(yu)王琛一致。此外，聚寬投資(zi)、思勰投資(zi)等(deng)多家量化私(si)募巨(ju)頭也紛紛站隊，聲明(ming)并非是量化基(ji)金導致了(le)市(shi)場(chang)的沖高回落。

風控遭遇挑戰

春節前一周，量(liang)化私募遭遇(yu)的至暗時(shi)刻(ke)終于浮出了水面，尤其(qi)以500指數和1000指數量(liang)化私募為主(zhu)。

來自招商證券大廈營業部匯總的部分量化私募基金的業績顯示，2024年2月4日至2月8日，以納入統計的19家量化私募基金旗下中證500指數類的產品表現來看，黑翼、天演等17家公司都遠遠跑輸了指數的同期表現。少數量化私募旗下的500指數類產品超額收益由正轉負，且單周超額回撤甚至超過了10%。超(chao)額回撤是指投資組合在特定時(shi)期內與其基準(zhun)相(xiang)比的(de)負差值。

回顧這段行情，不少量化私募基金也是感嘆不已：“前所未有的沖擊”“基本破了各家的單周回撤歷史紀錄”“這是過去十多年從來沒發生過的情況。”等字眼頻繁出現在私募公司的運作情況說明報告中。卓識私募基金就認為，2024年春節前兩周的時間，A股市場大幅波動，讓量化行業和量化風控經歷了前所未有的沖擊。

春節過(guo)后，針對(dui)節前的糟(zao)糕表現，多家機(ji)構發布了運作情況(kuang)說(shuo)明(ming)。

每經記者翻閱了靈均、杭(hang)州龍(long)旗(qi)、世紀(ji)前沿、玄信(xin)等多(duo)家量化私募發布的運作情況，其(qi)中均提到極端市場行情下，量化投資如何(he)進(jin)行有效風控(kong)的問(wen)題。

在靈均發布的投資策略運作情況中，公司表示，2024年2月5到8日，市場上大量資金避險式的扎堆進入到中證500/1000ETF成份股里，導致成份股內股票相對于成份股外股票出現了明顯的上漲，伴隨著市場波動的進一步加劇，更多管理人開始收緊風格敞口來貼近指數。在這種環境下，風(feng)控(kong)中對于非線性(xing)市值等(deng)因子(zi)的(de)風(feng)控(kong)條件直接走(zou)出(chu)了(le)(le)10年以來(lai)5倍標(biao)準(zhun)差的(de)幅度，短(duan)期風(feng)控(kong)的(de)條件則完全與(yu)模型是否(fou)在中證500/1000指(zhi)數之內拿了(le)(le)足(zu)夠多(duo)的(de)股票正相關(guan)，這直接導致了(le)(le)本輪超額的(de)大幅回撤。

量化私募世紀前沿表示，在純粹市場行為的風險下，市值敞口波動通常約束在0.3個標準差。但由于近期市場行情較為極端，大小票分歧程度達到歷史高位，具體來講，中證2000、中證1000與滬深300指數的收益率差距多次超過3個標準差，其中在2月5日，這一差距達到了7個標準差。由于量化投資是基于歷史數據挖掘和統計學規律來開發策略，挖掘正常市場行情下的錯誤定價，為市場有效性作出修正。在近期的極端行情下，Alpha及風控模型有一定失效。

量化私募玄信(xin)針對玄信財享中性1號產品凈值于(yu)節(jie)前一周的(de)(de)劇烈波動(dong)表示，公司風控(kong)模型獲取(qu)市場異(yi)常(chang)數據后(hou)，觸發了約(yue)束執行，大(da)幅降(jiang)低(di)風格(ge)暴露敞口，并(bing)最(zui)終將敞口約(yue)束為0。風控(kong)模型降(jiang)低(di)了風格(ge)方向上超額(e)回撤的(de)(de)可(ke)能性，但對于(yu)成分(fen)股內外的(de)(de)極大(da)差異(yi)作用不明顯，甚(shen)至在成分(fen)股內選股也(ye)會因為結(jie)構化的(de)(de)差異(yi)導(dao)致(zhi)超額(e)回撤，最(zui)終造成了此次回撤。

意想不到的大(da)回(hui)撤，也(ye)讓私(si)募(mu)基金(jin)變得異常(chang)繁忙，量(liang)化私(si)募(mu)春節也(ye)不休息(xi)了。

北京卓識私(si)募就表示，針(zhen)對(dui)多(duo)種極端(duan)行情下的(de)風(feng)控優化問(wen)題，研發團隊在春節期間全程加班(ban)，進行了高(gao)強度(du)的(de)策略迭代開發，已經完成了升級版本的(de)500指增(zeng)、1000指增(zeng)、中性對(dui)沖策略，并(bing)將于春節后上線。

對于量化私募的未來，某資深券商托管人士向《每日經濟新聞》記者表示，他并不擔心，他認為相比主觀，量化有很多優勢，前景還是比較明朗的。

私募北京(jing)卓識(shi)認(ren)為，春節前(qian)的這(zhe)次超(chao)額回(hui)撤后，有幾(ji)點變化(hua)(hua)是確定性(xing)很(hen)高的，一(yi)是，量化(hua)(hua)策(ce)略的競爭會(hui)減弱很(hen)多。經(jing)歷這(zhe)次行情后，量化(hua)(hua)行業的整(zheng)體規模會(hui)有所收縮。一(yi)些量化(hua)(hua)資(zi)金(jin)的贖回(hui)、DMA規模的大幅(fu)下降(jiang)，都會(hui)降(jiang)低(di)量化(hua)(hua)策(ce)略的競爭，讓超(chao)額比之前(qian)更好做。

二是，量化(hua)的(de)(de)風(feng)險經過(guo)了(le)充(chong)分釋放。未(wei)來量化(hua)策略(lve)的(de)(de)運作將(jiang)會輕裝上陣，迎(ying)來相(xiang)對較好的(de)(de)市(shi)場(chang)環境。經過(guo)這次(ci)超(chao)(chao)額回撤后(hou)，量化(hua)的(de)(de)市(shi)場(chang)已(yi)經得(de)到出清，還能堅持持有量化(hua)策略(lve)的(de)(de)投資人，相(xiang)信一定會迎(ying)來超(chao)(chao)額的(de)(de)反(fan)彈(dan)和收益的(de)(de)恢復。

滬深交易所最新發布：

將進一步強化量化監管

2月20日，滬深交易所對寧波靈均(jun)實施暫停交易措施并啟動公開譴責程序，對量化機構影響市場平穩運行、損害投資者合法權益的違法違規行為，釋放了強監管信號。

圖(tu)片來源：每經記者 叢森 攝(she)

同(tong)日晚間，深交(jiao)(jiao)所和(he)(he)上交(jiao)(jiao)所陸(lu)續發(fa)布公告(gao)稱，2023年(nian)9月(yue)1日，交(jiao)(jiao)易(yi)所發(fa)布了《關于(yu)股票(piao)程序化交(jiao)(jiao)易(yi)報(bao)(bao)告(gao)工作有關事(shi)項(xiang)的(de)通知》和(he)(he)《關于(yu)加強程序化交(jiao)(jiao)易(yi)管(guan)理有關事(shi)項(xiang)的(de)通知》，建立起針(zhen)對量(liang)化交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)專門(men)報(bao)(bao)告(gao)制(zhi)度(du)和(he)(he)相應(ying)監管(guan)安排，于(yu)2023年(nian)10月(yue)9日正式實施。在市場參(can)與(yu)各方(fang)的(de)共同(tong)努力下，目前上述制(zhi)度(du)已(yi)平穩落地，存量(liang)投資(zi)者已(yi)按要求(qiu)如期完成(cheng)報(bao)(bao)告(gao)工作，增量(liang)投資(zi)者落實“先報(bao)(bao)告(gao)、后交(jiao)(jiao)易(yi)”的(de)規定，各方(fang)報(bao)(bao)告(gao)的(de)質量(liang)總體(ti)符合(he)要求(qiu)，為進一步加強和(he)(he)改進量(liang)化交(jiao)(jiao)易(yi)監管(guan)打(da)下了基礎。交(jiao)(jiao)易(yi)所將結(jie)合(he)報(bao)(bao)告(gao)信息，持續加強對量(liang)化交(jiao)(jiao)易(yi)特別是高頻交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)監測(ce)分析，動態評估完善報(bao)(bao)告(gao)制(zhi)度(du)。

近年來，隨著新型(xing)信息(xi)技(ji)(ji)術(shu)廣(guang)泛運用，量化交(jiao)(jiao)易(yi)已成為(wei)重要(yao)的交(jiao)(jiao)易(yi)方(fang)式。量化交(jiao)(jiao)易(yi)有助(zhu)于(yu)為(wei)市場提(ti)供(gong)流動(dong)性，促進價格發現。但量化交(jiao)(jiao)易(yi)特別是高頻交(jiao)(jiao)易(yi)相對(dui)中(zhong)小投資者存(cun)在明顯的技(ji)(ji)術(shu)、信息(xi)和速度優勢，一些時點也存(cun)在策略趨同、交(jiao)(jiao)易(yi)共(gong)振等問(wen)題，加大市場波動(dong)。

從國(guo)際經(jing)驗看，境外市場(chang)普遍對量化交(jiao)易(yi)特別是高(gao)頻交(jiao)易(yi)實施更為(wei)嚴格的監管(guan)，以防(fang)范對市場(chang)秩序(xu)造成負面影響。

下(xia)一步(bu)，交(jiao)(jiao)易(yi)所將堅持以投資者為(wei)本，把維護(hu)公平性作(zuo)為(wei)工作(zuo)出發點和(he)落腳點，借鑒國際監(jian)管(guan)(guan)(guan)實踐，趨利避害(hai)，建立健全量化交(jiao)(jiao)易(yi)監(jian)管(guan)(guan)(guan)安排，包括(kuo)嚴格(ge)落實報(bao)(bao)(bao)告制度，明確“先報(bao)(bao)(bao)告、后(hou)交(jiao)(jiao)易(yi)”的準入安排；加(jia)強量化交(jiao)(jiao)易(yi)行情授權管(guan)(guan)(guan)理，健全差(cha)異化收費機(ji)制；完善(shan)異常(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)監(jian)測(ce)監(jian)控標準，加(jia)強異常(chang)交(jiao)(jiao)易(yi)和(he)異常(chang)報(bao)(bao)(bao)撤單行為(wei)監(jian)管(guan)(guan)(guan)；加(jia)強對杠桿類量化產(chan)品的監(jian)測(ce)與規制，強化期現貨聯動監(jian)管(guan)(guan)(guan)。同時，進一步(bu)壓(ya)實證券(quan)公司客戶管(guan)(guan)(guan)理責(ze)任(ren)，完善(shan)與證券(quan)業協會、基金業協會的自(zi)律管(guan)(guan)(guan)理協作(zuo)機(ji)制，加(jia)強對量化私募等(deng)機(ji)構的交(jiao)(jiao)易(yi)監(jian)管(guan)(guan)(guan)，等(deng)等(deng)。

此外，交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)將加強與香港(gang)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)的(de)溝通(tong)，按照內外資(zi)一致的(de)原則，明確(que)滬(hu)港(gang)通(tong)、深港(gang)通(tong)北向投資(zi)者的(de)報(bao)(bao)告安排，將北向投資(zi)者量化交(jiao)易(yi)(yi)(yi)納入報(bao)(bao)告范圍。對于(yu)影(ying)響市場秩(zhi)序的(de)異常交(jiao)易(yi)(yi)(yi)，交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)將堅(jian)決采取自律管理措施，涉嫌違法違規、情節嚴重的(de)將上報(bao)(bao)證監會查處。

值(zhi)得一提的(de)是，對于量(liang)化交易(yi)的(de)兩面性，監管者部門近年來(lai)做了(le)比(bi)較深入的(de)研(yan)究。

據第一財經，證監(jian)會市(shi)場(chang)監(jian)管一司相關負(fu)責人表示，“我(wo)們在前期對(dui)境(jing)外市(shi)場(chang)量化交易制(zhi)度做了系(xi)統梳理，重點研究(jiu)了美國(guo)(guo)、德國(guo)(guo)、日(ri)本(ben)等市(shi)場(chang)的情(qing)況。總的看，境(jing)外量化監(jian)管主要聚焦高頻交易，側重關注量化交易批量、快速的特(te)征(zheng)，防(fang)范對(dui)市(shi)場(chang)秩(zhi)序(xu)造成負(fu)面影(ying)響，從制(zhi)度端、準(zhun)入(ru)端、交易端、信息端、機構端，都采取了一系(xi)列(lie)措施。”

記者|李娜?楊建

編輯|程鵬(peng)?彭(peng)水萍 葉峰(feng) 蓋源源

校(xiao)對|孫志成

封(feng)面(mian)圖片(pian)來(lai)源：視覺中國(guo)（資(zi)料圖 圖文無關(guan)）

｜每日經濟新聞 ?nbdnews??原創文章｜

未經許可禁(jin)止轉載、摘編、復(fu)制及鏡像等使用