每經記者｜王海慜    每經編輯｜彭水萍

美聯儲主席鮑威爾本周五公開表示，基于美(mei)國的(de)濟增速維持相對強(qiang)勁狀態(tai)，美(mei)聯儲現在并不急于(yu)降(jiang)息(xi)。而此(ci)次(ci)美(mei)聯儲主席“放鷹”也再度影(ying)響了市(shi)場對于(yu)今(jin)年美聯儲降息節奏的預期。 

前期(qi)，市(shi)場廣(guang)泛(fan)的觀點是美聯(lian)儲(chu)今年應(ying)該會(hui)有(you)三(san)次降息(xi)。然而，今年以來，這(zhe)一(yi)預(yu)期(qi)已被多次下調。目前，有(you)分析認(ren)為，今年美聯(lian)儲(chu)可能(neng)只會(hui)有(you)一(yi)次降息(xi)，甚至也許連一(yi)次降息(xi)都沒有(you)。 

多家券商認為，基(ji)于一(yi)些因素，美聯儲今年(nian)首次降息時間有(you)可(ke)能(neng)從(cong)6月(yue)延(yan)遲至今年9月(yue)。而如果美聯儲今年降息節奏低于(yu)預(yu)期的話，或將對人(ren)民幣匯率產(chan)生(sheng)一定外部(bu)壓力。

美聯儲降息預期不斷下調究竟為何？ 

美(mei)聯(lian)儲(chu)主(zhu)席鮑威爾(er)本周五在舊(jiu)金山聯(lian)儲(chu)的耶倫會議中心出席活動時(shi)表示，目前美(mei)國的經(jing)濟增速維(wei)持相(xiang)對(dui)強(qiang)勁(jing)的狀(zhuang)態，這意(yi)味著美(mei)聯(lian)儲(chu)并(bing)不用(yong)急著降息，可以(yi)等待對(dui)通脹路徑更有信心時(shi)再行動。 

前期，市場(chang)廣泛的觀(guan)點是美聯(lian)儲今(jin)年應該會(hui)有三(san)次(ci)降息(xi)。但對于鮑威爾的上述表態(tai)，市場(chang)有一些分析認為，今(jin)年美聯(lian)儲可能只會(hui)有一次(ci)降息(xi)，甚至可能連一次(ci)降息(xi)都沒(mei)有。

而在鮑威爾(er)此次表態(tai)之前，美聯儲降息節奏(zou)的下調已經有了一些(xie)鋪墊。大約在2個月(yue)前(qian)，美聯(lian)儲(chu)2024年首份利率(lv)決議出爐，盡(jin)管基(ji)準利率(lv)維持在(zai)5.25%-5.5%區間不(bu)變，符合市場預期(qi)，但美聯(lian)儲(chu)主席(xi)鮑威爾明確表示“3月(yue)不(bu)太可能降息”。對此，瑞銀(yin)曾發布觀(guan)點認為，市場對美聯(lian)儲(chu)寬松的時機和步伐(fa)仍然(ran)過于樂觀(guan)。

圖片來源：開源證券研報截圖

當地時間(jian)3月20日下午，美聯儲在年內第2次FOMC會議之后宣布，連續第五次決定維持聯邦基金利率目標區間在5.25%-5.5%不變。但此次會議聲明和會議公布的經濟預測大幅上調經濟增長預測、小幅下修失業率預測，明顯上修核心通脹預測，對美國經濟的展望顯著改善。對此，華金證券首席宏觀分析師秦泰指出，美聯儲已經事實上逐步轉向更為鷹派的立場，再度強調依賴經濟數據決策的美聯儲二、三季度大概率繼續轉鷹。他預計，美聯儲(chu)最早于9月(yue)、歐央行或提早于6月(yue)啟動降息。 

西部(bu)證券(quan)首席宏觀分析師邊(bian)泉水日前接受記者采訪則指(zhi)出(chu)，導致近階(jie)段市場對于美聯儲今(jin)年(nian)降息(xi)的預(yu)期(qi)不斷下調的原因(yin)主要有(you)三個方面：

首先，經濟分項“滾動修復”下，對整體基本面(mian)形成支撐。近期美(mei)國(guo)制(zhi)造(zao)業PMI、成屋銷售以及(ji)當周初請失業金數(shu)據均(jun)表明美(mei)國(guo)經濟軟著陸的(de)概率在(zai)增加。另(ling)外，即使居民消費(fei)逐步走(zou)弱(ruo)，但(dan)是美(mei)股和住房(fang)對居民財富端持續提(ti)振(zhen)。

其次，勞動力(li)市(shi)場供需達到新平衡，失業率低位徘徊。雖(sui)然非農總量持續下(xia)行，但(dan)當(dang)前每(mei)個(ge)失業工人(ren)對應(ying)1.45個職(zhi)位空缺，仍然(ran)高于疫情前的(de)水平，或(huo)表明美國勞動力市場(chang)處于邊際走弱、但韌性可(ke)觀的(de)態(tai)勢(shi)。 

第三，通脹下(xia)行趨勢(shi)“卡住”。2月CPI價格(ge)增速(su)有所(suo)反彈(dan)，背后是(shi)由于(yu)能源價格(ge)、核(he)心商品和住房(fang)租金(jin)價格(ge)不同程度對CPI下(xia)行形(xing)成制約。考(kao)慮到油價居高不下(xia)，而房(fang)租租金(jin)的(de)領先指標持續(xu)反彈(dan)，對于(yu)二次(ci)通脹的(de)擔(dan)憂，導致降息預(yu)期不斷下(xia)調。

事實上，此前業內(nei)其實也有機構對(dui)今年(nian)美(mei)聯(lian)儲的降息節奏持(chi)比較謹慎的態度。去年(nian)末(mo)，申萬宏源(yuan)首席策略分析師王勝曾(ceng)向記者表示，建議(yi)對(dui)今年(nian)美(mei)國的降息問題采取觀察的態度，而不(bu)是提前預判、過早下(xia)注(zhu)。

對于近期市場對美聯儲降息預期的變化以及鮑威爾最新的這番表態，申萬宏源宏觀高級分析師王茂宇向記(ji)者表示：“美聯儲表態(tai)變化主(zhu)要來自于1-2月(yue)美國(guo)CPI通脹(zhang)超預期強勁，鮑威爾進而表示需要觀察更多(duo)通脹(zhang)數據(ju)。根據(ju)CME利(li)率期貨預測，目前(qian)市場仍然認為6月(yue)開(kai)(kai)始(shi)降息，全年75BP降息為大概(gai)率，我們目前(qian)持(chi)同樣(yang)的判(pan)斷不變，但如果油價持(chi)續超預期上行，并影(ying)響核心通脹(zhang)，有可(ke)能推(tui)遲至9月(yue)開(kai)(kai)始(shi)降息。”

展望今年美聯儲的貨幣政策走向，邊泉水預計，首先，貨幣政策保持寬(kuan)松(song)的趨勢(shi)不變。根據克里夫蘭(lan)聯儲(chu)公布的泰(tai)勒(le)模型數據來看，2月泰勒(le)規則所(suo)隱含的(de)(de)(de)聯(lian)邦基金利(li)率(lv)已經回落到了3.7%，低于當前聯(lian)邦基金利(li)率(lv)的(de)(de)(de)5.5%，加(jia)息對經濟(ji)的(de)(de)(de)滯(zhi)后影響將有所(suo)顯現。從基本面(mian)來(lai)看，美國經濟(ji)的(de)(de)(de)“壓艙石(shi)”消(xiao)費(fei)確(que)實出(chu)現松動(dong)現象，隨著(zhu)超額(e)儲(chu)蓄的(de)(de)(de)耗盡和勞動(dong)力(li)市場的(de)(de)(de)放緩，居民(min)消(xiao)費(fei)的(de)(de)(de)下行趨勢(shi)較為(wei)確(que)定(ding)。 

“但是降息的時間點和次數(shu)預計(ji)仍會有所反復(fu)(fu)。當前降息預期(qi)反復(fu)(fu)的核心矛盾來自(zi)于通(tong)(tong)脹(zhang)，美聯儲曾(ceng)表示開啟降息的條件是需要看到(dao)持續的通(tong)(tong)脹(zhang)下行，但考慮(lv)到(dao)3月全球航(hang)運價(jia)格(ge)(ge)和能源(yuan)價(jia)格(ge)(ge)都在上(shang)漲，預計(ji)3月通(tong)(tong)脹(zhang)數(shu)據仍然(ran)較為強勁，通(tong)(tong)脹(zhang)距離(li)達成美聯儲目標任(ren)重而(er)道遠”，他指出。

另外，即便今年美(mei)(mei)聯儲(chu)如(ru)期(qi)降息(xi)，有機構(gou)認為(wei)，這仍然無(wu)法從(cong)根本上(shang)緩解美(mei)(mei)國(guo)當前相對較高的利率水平。開源證(zheng)券宏觀團(tuan)隊近日發布研報指出，從(cong)當前的情(qing)況(kuang)來看(kan)，美(mei)(mei)聯儲(chu)降息(xi)時點或(huo)在年中。但我們需要(yao)注意的是，2024年美聯儲雖(sui)然(ran)可能會有(you)3次降息，從中(zhong)長(chang)期的(de)(de)(de)(de)角度(du)來(lai)看，整(zheng)體的(de)(de)(de)(de)利率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)或更高。從密歇(xie)根大學的(de)(de)(de)(de)5年通脹預期變化來(lai)看，已經(jing)連(lian)續4個(ge)月維持在2.9%的(de)(de)(de)(de)水(shui)平(ping)。因此2024年的(de)(de)(de)(de)降息雖(sui)然(ran)可以對美國經(jing)濟形成支撐，并(bing)提升軟著陸的(de)(de)(de)(de)概率(lv)(lv)(lv)，但這(zhe)或也將擴大中(zhong)長(chang)期通脹中(zhong)樞提升的(de)(de)(de)(de)概率(lv)(lv)(lv)，因此美聯儲或將在較長(chang)的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)段時間(jian)內維持一(yi)(yi)個(ge)相對高的(de)(de)(de)(de)利率(lv)(lv)(lv)水(shui)平(ping)。

美聯儲降息節奏放緩對市場影響幾何？

2022年(nian)(nian)-2023年(nian)(nian)美(mei)(mei)聯儲(chu)的這(zhe)輪激進加息，對全球資本市場(chang)都產生了不小的擾動。鮑威爾的上述(shu)表態，如(ru)果確實暗(an)示美(mei)(mei)聯儲(chu)今年(nian)(nian)的降息次數和幅度(du)或將明顯低(di)于(yu)此(ci)前市場(chang)預期，那(nei)么會對國內市場(chang)產生什么樣的影響？

在邊泉(quan)水看來，如果美聯儲(chu)今年降(jiang)息節奏低(di)于預(yu)期(qi)的話，將對(dui)匯率產生一定影響，“若降息(xi)(xi)次(ci)數(shu)和幅度低于(yu)市(shi)場(chang)預期，那么美元指(zhi)數(shu)對人民幣匯率的(de)壓(ya)制將(jiang)有(you)所延長(chang)。近期瑞(rui)士(shi)央(yang)行意外宣(xuan)布降息(xi)(xi)25個基(ji)點，將(jiang)基(ji)準利率從(cong)1.75%下調至(zhi)1.5%，一(yi)(yi)(yi)定(ding)程(cheng)(cheng)度上(shang)引發市(shi)場(chang)對于(yu)歐洲主要(yao)經濟體寬松(song)預期松(song)動(dong)，OIS市(shi)場(chang)對于(yu)歐央(yang)行的(de)降息(xi)(xi)預期在瑞(rui)士(shi)央(yang)行降息(xi)(xi)后(hou)進一(yi)(yi)(yi)步強化。另外，日本(ben)央(yang)行理事會(hui)成員田(tian)村(cun)直樹就(jiu)未(wei)來的(de)貨幣政策(ce)表示，日本(ben)央(yang)行必須緩慢但(dan)穩步地(di)實(shi)現(xian)超寬松(song)貨幣政策(ce)的(de)正常(chang)化，表明美元指(zhi)數(shu)仍處于(yu)‘被動(dong)上(shang)行’的(de)通道(dao)中(zhong)，那么也(ye)會(hui)在一(yi)(yi)(yi)定(ding)程(cheng)(cheng)度上(shang)拖累離岸人民幣匯率”。 

王茂宇同樣認(ren)為，如果美聯(lian)儲轉向寬松的步(bu)伐慢于市場預期，則對國內(nei)主要影響在(zai)于人民幣匯率(lv)今年(nian)仍然存在(zai)較大(da)外部(bu)壓力。 

“匯率壓力也將(jiang)進一(yi)步約束A股(gu)(gu)反彈的(de)空間。一(yi)方面美(mei)債(zhai)利率的(de)中樞抬(tai)升，使(shi)得中美(mei)利差長期維持低(di)位（10年中債(zhai)-10年美(mei)債(zhai)），導(dao)致(zhi)國際資本流出，對A股(gu)(gu)形(xing)成(cheng)抑制。另(ling)一(yi)方面，匯率貶值的(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)可能(neng)會促使(shi)市(shi)場波(bo)動增加，投資者情緒波(bo)動，若(ruo)市(shi)場風險偏好(hao)下降(jiang)，將(jiang)對A股(gu)(gu)市(shi)場形(xing)成(cheng)阻礙”，邊泉水進一(yi)步指出。

就在今年3月(yue)22日，當天人(ren)民(min)(min)幣兌美元匯率一度(du)出現(xian)較(jiao)大幅度(du)的(de)貶(bian)值，引發(fa)了市場(chang)(chang)的(de)廣泛(fan)關注。對此，秦泰(tai)發(fa)布研報指出，造成(cheng)人(ren)民(min)(min)幣面臨(lin)較(jiao)大的(de)貶(bian)值壓力的(de)成(cheng)因主(zhu)要(yao)有四方面：一、美聯儲持續轉(zhuan)鷹(ying)，歐瑞央(yang)(yang)行提前(qian)降息立場(chang)(chang)凸顯強(qiang)(qiang)化；二、央(yang)(yang)行強(qiang)(qiang)調降準(zhun)空間(jian)，我國貨幣配合(he)性寬松立場(chang)(chang)未變；三、政(zheng)府(fu)債務擴張啟動(dong)之前(qian)，政(zheng)府(fu)存款透支形成(cheng)寬松效果；四、剔除年初(chu)擾動(dong)出口難言(yan)強(qiang)(qiang)勁(jing)，外部(bu)貿(mao)易環節存在不確(que)定性。 

研報指出(chu)，綜合(he)上(shang)述(shu)分析，預計在美聯(lian)儲(chu)啟動(dong)降息靴子落地之前（預計最(zui)早在今年9月(yue)），人民幣仍將(jiang)面臨較大的(de)貶值(zhi)壓(ya)力(li)(li)，9月(yue)之后內外(wai)部因素(su)共(gong)同作用(yong)，貶值(zhi)壓(ya)力(li)(li)或將(jiang)邊際緩(huan)解。全年(nian)預(yu)計CNH、CNY波動區間在7.2-7.3之間。 

另一方面(mian)，目前也(ye)有券商(shang)對(dui)人民(min)幣匯率(lv)的貶值(zhi)壓(ya)力呈(cheng)現(xian)相對(dui)樂觀的態度。日前，中泰(tai)證券發(fa)布(bu)的題為《如何看(kan)待近期(qi)匯率(lv)波動與影響？》的研報(bao)指出，盡(jin)管人民(min)幣面(mian)臨一些基本(ben)面(mian)上(shang)的承壓(ya)因素(su)，但是要看(kan)到，省部級(ji)座談會上(shang)對(dui)于(yu)“金融強國(guo)”建設中，將“強大的(de)貨(huo)幣”放在首要位置。這意味(wei)著，今年“穩(wen)匯率”的(de)優先級高于其(qi)他資(zi)產價(jia)格(ge)類別。此外，今年大選年美(mei)聯儲整體(ti)(ti)處于偏鴿周期之中，整體(ti)(ti)來講無需擔心美(mei)元單邊走(zou)強而對人民幣形(xing)成持續壓力。

興業證券最(zui)新發布的A顧策略(lve)觀點指出，從基本面角度，今年是一個對于過(guo)度悲觀的預期逐步(bu)糾偏(pian)的過(guo)程。當前，我們已經看到一些積極信號出現，市場悲觀預期已有緩解。另外，從政策角度，“以投資者為本”營造(zao)出(chu)對投資(zi)端更(geng)為有(you)利的市場環境。因此(ci)，2024年更應保持多頭思維，當出現階段性的調整或風(feng)險偏(pian)好收縮時，更應積極應對。

封面圖(tu)片來源：每日經濟新(xin)聞(wen) 劉國(guo)梅 攝