每(mei)經記者｜蔡(cai)鼎    每(mei)經編(bian)輯｜蘭(lan)素英    

圖片來(lai)源：每(mei)日經(jing)濟新聞 資料(liao)圖

今(jin)年以來(lai)，全球(qiu)經濟復蘇帶(dai)動(dong)石(shi)油、黃金和白銀等大宗商(shang)品價格(ge)迅速(su)上漲，部(bu)分商(shang)品價格(ge)飆升至多(duo)年未見的水平。

4月(yue)(yue)(yue)以來，受美聯(lian)儲(chu)降(jiang)息預期(qi)和地緣沖突等(deng)因素(su)影(ying)響，以黃(huang)金為(wei)首的大宗商品更是走出(chu)了(le)一(yi)(yi)波壯闊(kuo)的行情。COMEX 6月(yue)(yue)(yue)黃(huang)金期(qi)價和倫敦(dun)現(xian)貨黃(huang)金本周雙雙突破(po)(po)2300美元/盎司，創歷史新高。美油(you)(you)布油(you)(you)也一(yi)(yi)路走高，其中(zhong)布油(you)(you)五(wu)個月(yue)(yue)(yue)來首次漲(zhang)破(po)(po)90美元關口。

與黃金、原油大漲形成鮮明對比的(de)(de)(de)是，美(mei)股(gu)自4月開局以(yi)來表現低迷，這背后(hou)是市場對通(tong)脹“死灰(hui)復燃(ran)”的(de)(de)(de)擔憂。ISM制造業PMI時隔16個(ge)月首(shou)次超過50、3月非(fei)農新增就業人數的(de)(de)(de)超預期激(ji)增，以(yi)及失業率的(de)(de)(de)下滑也讓(rang)美(mei)聯儲面(mian)臨(lin)難題：到底是降息(xi)還是不降？

談及近日(ri)的(de)美股表現等問題，紐約(yue)梅隆銀行首席經濟學(xue)家Shamik Dhar團(tuan)隊在發給《每日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記者的(de)郵件中(zhong)指出，主(zhu)要的(de)下行風(feng)險(xian)是出現第二波通脹，這可(ke)能導(dao)致預(yu)期之外(wai)的(de)貨(huo)幣政策再次收緊。

美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)主(zhu)席(xi)鮑威爾本周(zhou)曾強化降(jiang)(jiang)息(xi)前景，緩解市場擔憂，然而美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)多名高(gao)官隔(ge)日密集(ji)“發(fa)聲(sheng)”，甚至有(you)官員指出今年甚至有(you)可(ke)能不降(jiang)(jiang)息(xi)。3月(yue)非(fei)農新增就業數據(ju)發(fa)布后，芝商所“美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)觀察”工具顯示(shi)，截至發(fa)稿，期(qi)貨市場對美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)6月(yue)降(jiang)(jiang)息(xi)的(de)押注從非(fei)農數據(ju)公布前的(de)63%左右(you)降(jiang)(jiang)至50.8%。

黃金首破2300美元高位，布油時隔5個月站上90美元

今年以來，全球黃金價格漲勢不減。3月，紐約黃金期貨價格累計上漲9.8%，創下(xia)3年多來的(de)單月最大漲幅。

進入(ru)4月，金(jin)價(jia)更是屢(lv)刷(shua)歷(li)史新高：4月1日(ri)(ri)，倫敦現(xian)貨(huo)(huo)黃(huang)金(jin)、COMEX黃(huang)金(jin)分別站上(shang)(shang)2260美(mei)元(yuan)、2280美(mei)元(yuan)大關(guan)；4月3日(ri)(ri)，COMEX 6月黃(huang)金(jin)期價(jia)報2315.0美(mei)元(yuan)/盎(ang)司，連續第五(wu)個交易日(ri)(ri)創收盤歷(li)史新高；4月4日(ri)(ri)，現(xian)貨(huo)(huo)黃(huang)金(jin)也突破2300美(mei)元(yuan)/盎(ang)司；4月5日(ri)(ri)，現(xian)貨(huo)(huo)黃(huang)金(jin)在(zai)短(duan)暫下挫后上(shang)(shang)破2330美(mei)元(yuan)/盎(ang)司關(guan)口，COMEX黃(huang)金(jin)期價(jia)站上(shang)(shang)2350美(mei)元(yuan)/盎(ang)司。

在黃金(jin)持續大(da)漲(zhang)帶動下，全球(qiu)大(da)宗商品(pin)期(qi)貨也紛紛上漲(zhang)。Wind數據顯示(shi)，本周(zhou)，COMEX白銀(yin)漲(zhang)幅高達10.77%，LME期(qi)鋅周(zhou)漲(zhang)7.5%。LME期(qi)鎳(nie)和(he)LME期(qi)銅周(zhou)漲(zhang)超5%。

金價之所(suo)以(yi)能大(da)幅飆升，支撐因素(su)是多(duo)方(fang)面的(de)，包括此(ci)前美聯儲的(de)降(jiang)息(xi)預期增強(qiang)、中東地(di)緣沖突加劇、多(duo)國央行持續增持黃金等。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，盡管金價頻頻創下歷史新高，但全球黃金ETF的持倉量卻在持續下降。荷蘭國際銀行（ING）匯編的數據顯示，截至4月4日，黃金ETF的持倉量已經從今年年初的85.6萬盎司降至82萬盎司左右。ING認為，目前黃金仍有很大的買入空間，但也許需要等到美聯儲真正開始降息后，才會有投資者蜂擁買入。

東吳證券研報則指出，黃金牛市未止，但是對于宏大敘事的依賴和并不吸引人的持有收益，上漲的持續性面臨考驗，如果參考黃金2009年破1000美元/盎司的歷史經驗，2400美元/盎司可能會是重要的阻力位。

中東局勢的(de)變(bian)化(hua)也在深刻影(ying)響原油市場的(de)表現(xian)。不僅如此，當日歐佩克+也決定維持現(xian)行減產計劃，此舉預(yu)示著未來(lai)市場供應緊張(zhang)。

WTI原油本周累計上漲4.5%，報86.91美元/桶，布油累計上漲4.22%，報91.17美元/桶，這是布油五個月來首次漲破90美元關口。接下來，市場(chang)關(guan)注焦點將(jiang)轉向6月舉行的(de)歐佩克+部(bu)長(chang)級會議，屆時減產計劃是否延(yan)長(chang)至下半年(nian)，將(jiang)成為油價能(neng)否突(tu)破三位數的(de)關(guan)鍵(jian)。

芝商所官網4月5日發布的一篇文章稱，由于近期的襲擊涉及到了主要產油國，因此地緣事件正在對原油供應產生影響。短期內，原油市場的關注度依舊集中在中東緊張局勢，下周國際油價保持高位震蕩，如(ru)果地緣局勢繼續惡化則(ze)不排除繼續上(shang)沖(chong)的(de)可能(neng)，預計WTI的(de)主流運行(xing)區間為83-88美元/桶(tong)，布倫(lun)特的(de)主流運行(xing)區間為86-92美元/桶(tong)。

CIBC Private Wealth US高級能源(yuan)交易員Rebecca Babin認(ren)為，伊(yi)朗和烏克(ke)(ke)蘭緊張(zhang)局勢的升級，加上(shang)歐(ou)佩(pei)(pei)克(ke)(ke)+確認(ren)減產將持續(xu)到6月，推動了漲幅(fu)的擴(kuo)大(da)。Babin還稱，雖然未來幾個(ge)月的前(qian)景是積極(ji)的，但下行風(feng)險包括歐(ou)佩(pei)(pei)克(ke)(ke)+可能恢復一(yi)些(xie)產量，需求可能減弱以及(ji)美聯儲(chu)降息幅(fu)度低于預期。

美股低迷，“下行風險是第二波通脹”

而(er)與大宗商品(pin)的出色表(biao)現(xian)形(xing)成對比的是，美(mei)股在4月(yue)開局時段表(biao)現(xian)低迷。在過去的一個月(yue)，美(mei)股整(zheng)體(ti)延續強勢表(biao)現(xian)：道指累(lei)(lei)漲(zhang)2.08%，納指累(lei)(lei)漲(zhang)1.79%，標普500指數累(lei)(lei)漲(zhang)3.1%。

本周(zhou)(zhou)，道指(zhi)前(qian)4日(ri)連續(xu)下跌(die)(die)(die)(die)，標(biao)(biao)普500指(zhi)數和納(na)指(zhi)均有3天收跌(die)(die)(die)(die)，周(zhou)(zhou)五三大(da)指(zhi)數均收漲(zhang)。道指(zhi)累(lei)跌(die)(die)(die)(die)2.27%，創(chuang)2023年(nian)3月10日(ri)一周(zhou)(zhou)、即(ji)硅谷銀(yin)行倒閉當周(zhou)(zhou)以來最大(da)周(zhou)(zhou)跌(die)(die)(die)(die)幅(fu)(fu)；納(na)指(zhi)累(lei)跌(die)(die)(die)(die)0.8%，連跌(die)(die)(die)(die)兩周(zhou)(zhou)；標(biao)(biao)普累(lei)跌(die)(die)(die)(die)0.95%，創(chuang)僅(jin)次(ci)于(yu)新年(nian)首周(zhou)(zhou)的年(nian)內第二大(da)周(zhou)(zhou)跌(die)(die)(die)(die)幅(fu)(fu)，開年(nian)14周(zhou)(zhou)內第五周(zhou)(zhou)累(lei)跌(die)(die)(die)(die)。

針對二季度開局以來美股的低迷等問題，紐約梅隆銀行首席經濟學家Shamik Dhar團隊在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，隨著美國通脹的放緩，美股已經失去了一些吸引力，但我們預計美股盈利增長將開始支撐反彈，但估值的擴張則可能會受到利率上升的限制。Dhar認為，主要的下行風險是出現第二波通脹（我們預計概率為20%），這可能導致預期之外的貨幣政策再次收緊。

在美股(gu)下跌的(de)(de)背后，實際上是市場(chang)對美國通脹重燃(ran)的(de)(de)擔憂以及(ji)對降息(xi)預期的(de)(de)減弱。

本周初公布的(de)美國(guo)3月(yue)美國(guo)供應管理協會（ISM）制造業(ye)PMI達到50.3，遠超經濟學家們預期的(de)48.4，時隔16個月(yue)首次超過(guo)50這一關鍵(jian)的(de)榮枯線(xian)點位。

4月(yue)5日(ri)，美(mei)(mei)國勞工統(tong)計局公布的數據顯示，美(mei)(mei)國3月(yue)非農新增(zeng)就業激增(zeng)30.3萬人，創下(xia)(xia)去年5月(yue)以來(lai)的最(zui)大增(zeng)幅，超出(chu)了所有(you)分析師(shi)給出(chu)的預(yu)(yu)期(qi)。另外，3月(yue)失業率(lv)從2月(yue)份(fen)的3.9%小幅下(xia)(xia)降至(zhi)3.8%，符合(he)預(yu)(yu)期(qi)。至(zhi)此，失業率(lv)已連續26個月(yue)保持在4%以下(xia)(xia)，創下(xia)(xia)20世紀60年代末以來(lai)最(zui)長紀錄。按(an)照“菲利(li)普斯曲(qu)線”理論來(lai)看(kan)，美(mei)(mei)國失業率(lv)的下(xia)(xia)降，說明美(mei)(mei)聯儲抗(kang)擊通脹的工作仍未結束。

美聯儲陷“兩難”：降息還是加息？

制造(zao)業(ye)的(de)擴張、3月(yue)非農新增就(jiu)業(ye)人數(shu)的(de)超預期(qi)激增，以及失業(ye)率的(de)下滑都(dou)表明勞動力市場仍然活躍，似(si)乎都(dou)在(zai)為“美聯(lian)儲不急于(yu)降息”的(de)觀點提供支撐。

惠譽評(ping)級(ji)首席經(jing)濟(ji)學家Brian Coulton在發給(gei)《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者的(de)置評(ping)郵件中(zhong)稱，“3月(yue)非(fei)農就(jiu)業人數的(de)強勁增長(chang)(chang)表(biao)明，勞動力需(xu)求增長(chang)(chang)沒(mei)有(you)放緩。過去(qu)3個(ge)月(yue)的(de)平(ping)均就(jiu)業增長(chang)(chang)為27.6萬，遠(yuan)高(gao)于趨勢水平(ping)，也遠(yuan)高(gao)于大(da)流行前的(de)水平(ping)。目前也沒(mei)有(you)太多證(zheng)據表(biao)明勞動力市(shi)場失(shi)衡有(you)所改(gai)善，三個(ge)月(yue)環(huan)比的(de)工資年(nian)化增長(chang)(chang)率上升至4.4%，這是(shi)自(zi)去(qu)年(nian)9月(yue)以來(lai)的(de)最(zui)快增速。非(fei)農就(jiu)業報告中(zhong)沒(mei)有(you)任何(he)內(nei)容(rong)可(ke)以讓美聯儲(chu)對通(tong)脹的(de)持續下降‘更有(you)信心’。”

美聯儲主席鮑威爾本周曾試圖緩和外界對通脹回暖跡象可能打壓年內降息空間的擔憂，但隨后，多位美聯儲高官密集發聲，認為當前美國通脹仍然太高，美聯儲在降息之前需要看到通脹方面的更多進展，并不急于降息。3月時預計今年降息兩次的明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利認為美聯儲今年甚至有可能不降息。

3月非農(nong)新(xin)增就業數(shu)(shu)據發(fa)布后，芝(zhi)商(shang)所“美聯儲觀察(cha)”工具顯示，截至發(fa)稿，期(qi)貨市場(chang)對美聯儲6月降(jiang)息(xi)的(de)押(ya)注(zhu)從(cong)非農(nong)數(shu)(shu)據公布前(qian)的(de)63%左右降(jiang)至50.8%。年(nian)內的(de)總降(jiang)息(xi)次數(shu)(shu)預期(qi)仍(reng)為4次，與非農(nong)數(shu)(shu)據公布前(qian)一致。