每經(jing)記者(zhe)｜王琳(lin)    每經(jing)編輯(ji)｜文多    

中國(guo)證監會官(guan)網(wang)顯(xian)示，國(guo)務院近日印發(fa)《關于加強監管(guan)防范風險推(tui)動資本(ben)市場(chang)高質量發(fa)展(zhan)的(de)(de)若(ruo)干意(yi)見(jian)》。這次(ci)出臺(tai)的(de)(de)意(yi)見(jian)共(gong)9個(ge)部分，是繼2004年(nian)、2014年(nian)兩個(ge)“國(guo)九(jiu)條(tiao)(tiao)”之后，國(guo)務院再(zai)次(ci)出臺(tai)的(de)(de)資本(ben)市場(chang)指(zhi)導性文件(jian)，也被稱為資本(ben)市場(chang)的(de)(de)第三(san)個(ge)“國(guo)九(jiu)條(tiao)(tiao)”、新“國(guo)九(jiu)條(tiao)(tiao)”。

在新“國(guo)九條”披露的同(tong)時，滬深交易所也(ye)修訂了相關配(pei)套業務規則。

《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者注意到，今年以來，加大(da)發行(xing)承銷階段的監管(guan)力(li)度，成(cheng)為了監管(guan)層關注的重點之一(yi)。

在新“國九條”中，就提出要“整(zheng)治高價(jia)超募、抱團壓價(jia)等(deng)市(shi)場亂象”，“嚴厲打擊違規代持、以異常價(jia)格(ge)突擊入股、利(li)益(yi)輸送等(deng)行為(wei)”。

IPO監管進一步加碼

相(xiang)較于今(jin)年3月15日發布(bu)的(de)《關于嚴把發行(xing)(xing)上市準入關從源頭上提高上市公司質量的(de)意(yi)(yi)見（試(shi)行(xing)(xing)）》（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)“試(shi)行(xing)(xing)意(yi)(yi)見”），新(xin)“國九條”以(yi)及滬深交易所的(de)相(xiang)關配套業務(wu)規則(ze)在有些方(fang)面的(de)監管(guan)將(jiang)進一步加碼，或是(shi)給出了具體(ti)的(de)監管(guan)處罰依據。

例如(ru)，新“國(guo)九條”繼續強調，要將上(shang)市(shi)前(qian)突擊(ji)“清倉式”分紅等情(qing)形納入發行上(shang)市(shi)負面清單。

4月12日(ri)，回答“交(jiao)易所對于IPO企業分(fen)(fen)紅(hong)(hong)的(de)監管有(you)什么考慮”時(shi)，滬深交(jiao)易所有(you)關負責(ze)人(ren)答記者(zhe)(zhe)問時(shi)提到：初步考慮，對于報告(gao)期(qi)三年(nian)累計(ji)(ji)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)金額(e)占(zhan)同期(qi)凈利(li)潤(run)比(bi)例超過80%的(de)；或(huo)者(zhe)(zhe)報告(gao)期(qi)三年(nian)累計(ji)(ji)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)金額(e)占(zhan)同期(qi)凈利(li)潤(run)比(bi)例超過50%且累計(ji)(ji)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)金額(e)超過3億元，同時(shi)募集資(zi)金中(zhong)補流和還貸合計(ji)(ji)比(bi)例高于20%的(de)，將不允許其發行上(shang)市。

再比如，“試(shi)行(xing)意見”中(zhong)提出：要(yao)建立(li)對(dui)中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構(gou)(gou)(gou)的常(chang)態化(hua)滾(gun)動(dong)式現場監管機(ji)制，督導檢查保薦機(ji)構(gou)(gou)(gou)、律(lv)師和(he)注冊會計(ji)師履職盡責(ze)情況，三(san)年一(yi)周期，原則上實(shi)現全覆(fu)蓋，抓(zhua)好責(ze)任追究和(he)跟蹤整改(gai)，涉(she)嫌違法違規的堅決立(li)案稽查。新(xin)“國(guo)九(jiu)條”則提出要(yao)建立(li)中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構(gou)(gou)(gou)“黑(hei)名單(dan)”制度。

此外，滬深交易所修訂了(le)相關配套業務規(gui)則，就(jiu)修訂《股票發(fa)行上市審核規(gui)則》公開(kai)征求意見，修改內容涉及板塊(kuai)定位、發(fa)行人責任、“關鍵少數”責任、中介機(ji)構責任、現場督導(dao)等。

據報道，在強化自(zi)律監(jian)管方面，交易所增加了(le)對中介機構惡劣違規(gui)情形(xing)的處罰依據，并將存(cun)在累計兩(liang)次不(bu)予受理情形(xing)的保(bao)薦人申報間(jian)隔期(qi)由3個(ge)月延長至6個(ge)月，且新增規(gui)定現場檢查、督導情形(xing)下主動撤回的申報間(jian)隔期(qi)為6個(ge)月。

發行承銷逐漸成為IPO監管重點

新(xin)“國九條”還提出，要“加大發(fa)行(xing)承銷監管(guan)力度(du)”。具體包(bao)括(kuo)：強(qiang)化新(xin)股發(fa)行(xing)詢價定價配售各環節監管(guan)，整治高價超(chao)募、抱團壓價等(deng)市場亂象(xiang)；從嚴(yan)(yan)加強(qiang)募投項目信(xin)息披露監管(guan)；依法規(gui)范和引導資本(ben)健康發(fa)展，加強(qiang)穿透式監管(guan)和監管(guan)協(xie)同，嚴(yan)(yan)厲(li)打(da)擊(ji)違規(gui)代(dai)持、以異常價格突擊(ji)入股、利益輸送等(deng)行(xing)為。

高價(jia)超募成為此(ci)前(qian)一(yi)個階(jie)段新股(gu)發行(xing)中存在(zai)的突出現象(xiang)，尤其是在(zai)科(ke)創板(ban)，這(zhe)在(zai)一(yi)定程度(du)上造(zao)成新股(gu)上市(shi)時其股(gu)價(jia)就處于歷史性高價(jia)位置，給二級市(shi)場帶(dai)來了壓(ya)力。

《每日經濟新(xin)聞》記者獲得的(de)一(yi)份聯(lian)儲(chu)證券的(de)報告顯示，2023年(nian)8月到今(jin)年(nian)2月，A股二(er)級市場(chang)處(chu)于(yu)低迷期間，但新(xin)股發(fa)行的(de)市盈率仍然很高，平均(jun)值為38.56倍，遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)高于(yu)同(tong)期的(de)二(er)級市場(chang)平均(jun)市盈率水(shui)平。

發行(xing)承銷階段也已成為(wei)今年以來監管(guan)不斷強化(hua)的重點(dian)。

在(zai)“試行(xing)意見”中，提(ti)出要“優(you)化(hua)發行(xing)承(cheng)銷制度，強(qiang)化(hua)新股(gu)發行(xing)詢(xun)價定(ding)(ding)價配售各環(huan)節監(jian)(jian)管，從嚴監(jian)(jian)管高定(ding)(ding)價超募，提(ti)升中小投(tou)資者獲得(de)感”。

就在(zai)4月7日，深(shen)交(jiao)所(suo)官網還發(fa)布了4份監(jian)(jian)管函(han)，對4家新(xin)股報價機構采取(qu)了書面警示的監(jian)(jian)管措施。交(jiao)易所(suo)發(fa)現的問題涉及內控(kong)制度、估(gu)值定價依據、新(xin)股研究(jiu)不深(shen)入等(deng)。

高價超募根源何在？

對(dui)于(yu)新(xin)股(gu)發(fa)行階段高價(jia)超募的(de)(de)情況，在資(zi)深投行人士王驥躍看來，其(qi)根源在于(yu)三個方面的(de)(de)問(wen)題，一是新(xin)股(gu)供求(qiu)關系問(wen)題，二(er)是新(xin)股(gu)上市初期的(de)(de)流(liu)通比例問(wen)題，三是報(bao)價(jia)機構權責不對(dui)等的(de)(de)問(wen)題。

王驥躍(yue)進一步表示，監管層對于機構的(de)不規范性報(bao)價，要形成有震懾(she)力的(de)處(chu)罰。

但與(yu)此同(tong)時，“高(gao)價(jia)超募”以及隨后的(de)(de)“新(xin)股不(bu)敗”問(wen)題，更多是由(you)于新(xin)股市場本身(shen)的(de)(de)扭曲所造成的(de)(de)。“新(xin)股供應少(shao)，極少(shao)出現破發(fa)；（機(ji)構(gou)）報價(jia)的(de)(de)目標是入圍(wei)(wei)，定價(jia)再謹(jin)慎認真(zhen)負責，入圍(wei)(wei)不(bu)了就(jiu)不(bu)能掙(zheng)到(dao)打新(xin)的(de)(de)錢，那為啥要認真(zhen)定價(jia)呢(ni)？”王驥躍表示。

《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者獲(huo)得的一份(fen)聯儲證券報(bao)告，則給出了一個更(geng)為宏觀(guan)的解釋(shi)。該(gai)報(bao)告認為，A股市場投資者對于(yu)新股發行無法準確定價的根源在于(yu)，二級市場上小(xiao)(xiao)盤股、績差股長期處(chu)于(yu)不合理的高估值狀態。“很(hen)多(duo)沒有任(ren)何(he)盈(ying)利能力的小(xiao)(xiao)盤ST公(gong)司依然可以獲(huo)得20億元，甚至更(geng)高的估值水平。那么沒有任(ren)何(he)歷史負擔、盈(ying)利能力看起來(lai)還不錯(cuo)的中小(xiao)(xiao)盤新股的目(mu)標(biao)估值自然就要超過這些小(xiao)(xiao)盤ST公(gong)司。”

在(zai)聯儲證(zheng)券(quan)的分析(xi)報告看來，如(ru)果小盤(pan)股、績差股逐步(bu)回(hui)(hui)歸其內在(zai)價(jia)(jia)值，甚至(zhi)趨近(jin)于0，則(ze)中小盤(pan)新(xin)股也(ye)(ye)就(jiu)失去了價(jia)(jia)值參照系，投資者(zhe)的風險意(yi)識也(ye)(ye)將顯著(zhu)提升，新(xin)股發(fa)行價(jia)(jia)格(ge)的合理(li)回(hui)(hui)歸也(ye)(ye)將是時(shi)間早晚的問(wen)題，我國資本(ben)市場長期失靈的新(xin)股發(fa)行市場化(hua)約束機(ji)制也(ye)(ye)有望確立起(qi)來。

封面(mian)圖片來源：視(shi)覺中國(guo)