每經(jing)記者｜黃小聰(cong)    每經(jing)編(bian)輯｜趙(zhao) 云    

隨(sui)著基金(jin)2024年一季報(bao)持續(xu)披露，易方達張坤的最新持倉浮出(chu)水(shui)面。

《每日經濟新聞》記者注(zhu)意到，易(yi)(yi)方達藍籌精選、易(yi)(yi)方達優質企(qi)業三年持有期混(hun)合兩只產品此前重倉的(de)藥明生物，已退出前十(shi)大，新進的(de)是山西汾(fen)酒。張坤(kun)表(biao)示，一季度(du)主要是調整(zheng)了消費和醫(yi)藥等行業的(de)結(jie)構。

此(ci)外(wai)，張坤在一(yi)季報中還用舉例的(de)(de)(de)方式(shi)闡(chan)述(shu)了其(qi)對當前市場(chang)(chang)和投資的(de)(de)(de)看法。他認為(wei)(wei)：“市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)風險(xian)偏(pian)好(hao)已經降低到(dao)了很(hen)低的(de)(de)(de)水(shui)平，具體表現為(wei)(wei)在定價(jia)時給予靜態的(de)(de)(de)股息率(lv)水(shui)平很(hen)高的(de)(de)(de)權重，對成長(chang)(chang)(chang)性特別是(shi)(shi)企業的(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)期成長(chang)(chang)(chang)性持懷疑的(de)(de)(de)態度(du)。然而優質(zhi)股票的(de)(de)(de)必要條件就是(shi)(shi)具有長(chang)(chang)(chang)期持續的(de)(de)(de)成長(chang)(chang)(chang)性。現階(jie)段的(de)(de)(de)市場(chang)(chang)定價(jia)使得長(chang)(chang)(chang)期高質(zhi)量增長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)公司(si)有吸引力。”

管理規模出現小幅下降

Wind（萬(wan)得）數(shu)據顯示，截至(zhi)2024年一季度末，易方達張坤管理的(de)4只(zhi)基(ji)金，累計(ji)規模(mo)約(yue)為647億(yi)元，相比于2023年底的(de)約(yue)655億(yi)元，有小幅下(xia)降。

持(chi)倉方面，先從易方達(da)藍(lan)籌精選來看(kan)，一季度減(jian)持(chi)比較明顯的是(shi)(shi)招商銀(yin)行(xing)、中國(guo)海(hai)(hai)洋石油、五糧液，不過中國(guo)海(hai)(hai)洋石油依(yi)然是(shi)(shi)第一大重倉股。

此外，股(gu)價持續下跌的藥明(ming)生物，已經退出了前十大(da)，取而代之(zhi)的是山西汾酒。

再(zai)看(kan)易方達優(you)質企業三年持(chi)(chi)有(you)期混合，一季(ji)度同(tong)樣也減(jian)持(chi)(chi)了招商銀行、中國海洋石油(you)、五糧液(ye)等個股，藥明生物同(tong)樣也是退出前(qian)十(shi)大，新(xin)進(jin)前(qian)十(shi)大也是山西汾酒。

張坤在(zai)這兩只基(ji)金的(de)一季報中都表示：“一季度股票倉位(wei)基(ji)本(ben)穩定，并對結構進(jin)行了(le)調整(zheng)，調整(zheng)了(le)消費和醫(yi)藥等行業的(de)結構。”

再看易方達優質精選，一季度也減持了(le)招商銀行(xing)、五糧液(ye)等(deng)個股，最大(da)(da)的變化是(shi)(shi)藥明生物、京東集團-SW退出前十大(da)(da)，新進前十大(da)(da)的是(shi)(shi)華住集團-S和中國海洋石油(you)。

《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者注意到，易(yi)(yi)方達亞洲精選的變(bian)化就比較(jiao)大了(le)，主要加倉了(le)阿里巴巴、騰訊控(kong)股等個股，減持了(le)臺積電、中國(guo)海洋石油、香港交易(yi)(yi)所。

另外，京東集團-SW、藥明生物、Sea Ltd ADR退(tui)出(chu)前(qian)十(shi)大(da)，新(xin)進前(qian)十(shi)大(da)的是普拉達、阿斯麥(mai)、新(xin)秀麗(li)。

張坤表示(shi)：“一季(ji)度(du)股(gu)票倉位基本穩(wen)定，并對結構進行了調整，調整了科技和消費等行業的結構。”

不應該放棄尋找成長性

《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者注意到，在2024年一季報中(zhong)，張坤用舉(ju)例的(de)方式，表(biao)達了其(qi)對當前市場和投資的(de)看(kan)法。

張坤(kun)表示(shi)：“我們認為，從長(chang)期(qi)(qi)國債和類債的(de)(de)(de)股票資產表現來看，市場的(de)(de)(de)風險偏好已經降低(di)到了(le)很(hen)低(di)的(de)(de)(de)水平，具體表現為在定價時給予靜態(tai)的(de)(de)(de)股息(xi)率水平很(hen)高的(de)(de)(de)權重，對成長(chang)性(xing)特別是企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)長(chang)期(qi)(qi)成長(chang)性(xing)持懷疑的(de)(de)(de)態(tai)度。在簡化模型下，在5%股息(xi)率+1%成長(chang)性(xing)的(de)(de)(de)公司A和3%股息(xi)率+8%成長(chang)性(xing)的(de)(de)(de)公司B之間，現階段市場大(da)多更傾向于選擇(ze)公司A，這類公司也吸引(yin)了(le)大(da)量類固定收益資金的(de)(de)(de)配(pei)置。”

“如果我(wo)(wo)們復盤資(zi)本市(shi)場(chang)長(chang)(chang)期(qi)的(de)歷史，股(gu)(gu)票(piao)比債券長(chang)(chang)期(qi)收益率高(gao)的(de)一個重要(yao)原因就是股(gu)(gu)票(piao)具(ju)有持續的(de)成長(chang)(chang)性(xing)，而優質股(gu)(gu)票(piao)的(de)必要(yao)條件就是具(ju)有長(chang)(chang)期(qi)持續的(de)成長(chang)(chang)性(xing)。因此，我(wo)(wo)們認為作為股(gu)(gu)票(piao)投資(zi)者，應(ying)(ying)始(shi)終賦予尋找(zhao)長(chang)(chang)期(qi)成長(chang)(chang)性(xing)相當的(de)權重。雖然，在(zai)高(gao)質量發展時期(qi)，公司持續高(gao)速(su)增長(chang)(chang)的(de)基(ji)礎概率在(zai)降低(di)，但我(wo)(wo)們始(shi)終不應(ying)(ying)該放棄對中(zhong)等且(qie)持續成長(chang)(chang)性(xing)的(de)尋找(zhao)，而成長(chang)(chang)性(xing)也(ye)可以通過在(zai)不同的(de)細分結構(gou)中(zhong)尋找(zhao)而獲得。”張(zhang)坤說。

張坤認為(wei)：“然(ran)而(er)，成長(chang)必須是高質(zhi)量的(de)(de)，不是粗(cu)放經(jing)營或者燒錢帶來的(de)(de)，應是在(zai)合理邊際投(tou)資(zi)回(hui)報率(lv)情(qing)況下獲得的(de)(de)。我們會(hui)很關注公司對成本費(fei)用的(de)(de)控制能(neng)力(li)、運營資(zi)本的(de)(de)管控能(neng)力(li)、自(zi)由現金流的(de)(de)產生能(neng)力(li)、資(zi)本分配的(de)(de)能(neng)力(li)以(yi)及回(hui)報股東的(de)(de)意愿。”

“另外，從(cong)估(gu)值(zhi)角度(du)，過去3年，由于市(shi)(shi)場(chang)(chang)對長(chang)(chang)期成(cheng)長(chang)(chang)性預期的(de)不(bu)斷修正，公(gong)(gong)司A的(de)估(gu)值(zhi)出現了(le)提升，而公(gong)(gong)司B的(de)估(gu)值(zhi)則出現了(le)下降，我們認(ren)為，從(cong)各個估(gu)值(zhi)維(wei)度(du)（市(shi)(shi)盈率、市(shi)(shi)值(zhi)/自由現金流）的(de)絕對和相對水平來看，現階段(duan)的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)定價(jia)使(shi)得長(chang)(chang)期高質(zhi)量增(zeng)長(chang)(chang)的(de)公(gong)(gong)司B是有吸引力的(de)。”張(zhang)坤進一步表示。