每經AI快訊(xun)，中國銀河05月07日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

非酒板(ban)(ban)塊：需求(qiu)逐步復(fu)蘇(su)，盈利(li)(li)(li)(li)彈性(xing)釋(shi)放：2023全(quan)年，非酒板(ban)(ban)塊收入(ru)(ru)/歸(gui)母凈利(li)(li)(li)(li)潤分(fen)別(bie)同(tong)比+1.1%/+8.9%，行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)在需求(qiu)恢(hui)復(fu)有限的背(bei)景下實(shi)現正增(zeng)長，且受益于原材料(liao)(liao)價格(ge)下降，疊加部(bu)分(fen)企業(ye)(ye)把握住新消費趨勢釋(shi)放規模效應(ying)，利(li)(li)(li)(li)潤端(duan)實(shi)現較快增(zeng)長。24Q1，收入(ru)(ru)/歸(gui)母凈利(li)(li)(li)(li)潤分(fen)別(bie)同(tong)比-0.9%/+19.2%，盈利(li)(li)(li)(li)能力持續改(gai)善(shan)，主要得益于：1）原料(liao)(liao)采購紅利(li)(li)(li)(li)在24Q1延續，毛利(li)(li)(li)(li)率上行(xing)(xing)(xing)；2）盡管終端(duan)需求(qiu)較弱，但整體(ti)競爭有序(xu)進(jin)行(xing)(xing)(xing)，費用投放保持穩定；3）調味品、休閑食(shi)品、乳(ru)制(zhi)品等行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)頭部(bu)企業(ye)(ye)積極修煉內功、引(yin)導行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)，既(ji)實(shi)現自身(shen)業(ye)(ye)績邊際(ji)改(gai)善(shan)，亦有助(zhu)于行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)后(hou)期(qi)良性(xing)發展。分(fen)子板(ban)(ban)塊，無論從收入(ru)(ru)還是扣非利(li)(li)(li)(li)潤角度來看，24Q1表現最為強勁的子行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)均為飲料(liao)(liao)、零食(shi)與調味品。

軟(ruan)飲料：板(ban)(ban)塊(kuai)業績(ji)高(gao)景(jing)氣延續(xu)，關注旺季(ji)動(dong)銷(xiao)與(yu)鋪貨節奏：2023全年(nian)，低基數(shu)+戶外場景(jing)復蘇+包材成本下(xia)降，板(ban)(ban)塊(kuai)業績(ji)明(ming)顯改善，收入/扣非歸(gui)母(mu)凈利(li)潤分(fen)別同(tong)(tong)比+17.6%/+23.7%。24Q1，品類景(jing)氣+渠道精(jing)耕+成本紅利(li)，板(ban)(ban)塊(kuai)業績(ji)向(xiang)好趨(qu)勢延續(xu)，收入/扣非歸(gui)母(mu)凈利(li)潤分(fen)別同(tong)(tong)比+16.7%/+20.6%，高(gao)基數(shu)下(xia)增速同(tong)(tong)比略有(you)放緩但仍維持較快水平，主(zhu)要得益于：1）高(gao)景(jing)氣度(du)品類需(xu)求紅利(li)與(yu)渠道網點拓展(zhan)持續(xu)，企業第二曲線實現(xian)高(gao)增；2）產(chan)品結構優(you)化整體(ti)推動(dong)行業毛(mao)利(li)率(lv)上行，利(li)潤端增速環比明(ming)顯提升。展(zhan)望24Q2，關注新品鋪貨節奏與(yu)旺季(ji)動(dong)銷(xiao)催化，例如(ru)東鵬飲料、香飄飄（未(wei)覆蓋(gai)）、歡樂家(jia)、李(li)子園(yuan)等。

調味(wei)品(pin)：行(xing)業(ye)周期已觸(chu)底反(fan)彈(dan)，關注產(chan)品(pin)升級與渠道修復：2023全年，需(xu)求復蘇偏(pian)緩，行(xing)業(ye)有所(suo)承(cheng)壓(ya)，收入(ru)/扣非歸母凈(jing)利潤分別同比-0.4%/-5.0%。24Q1，多重(zhong)因素共振，行(xing)業(ye)周期觸(chu)底反(fan)彈(dan)，收入(ru)/扣非歸母凈(jing)利潤分別同比+7.3%/+14.2%，主要得益于基數(shu)壓(ya)力緩解，終端動銷明顯改(gai)善，渠道庫(ku)存消化(hua)良(liang)性(xing)，成本端紅利釋放(fang)。展望(wang)24Q2，關注健康化(hua)推(tui)動的產(chan)品(pin)升級與渠道恢復性(xing)增長，以及(ji)具備自(zi)身改(gai)革邏(luo)輯的個股，例如中炬(ju)高新、海天味(wei)業(ye)、恒順醋業(ye)。

零食(shi)：業績(ji)景氣度凸(tu)顯(xian)(xian)，渠道(dao)與品類(lei)(lei)紅利(li)(li)延(yan)續(xu)：2023全(quan)年，收(shou)(shou)入(ru)/扣非歸母(mu)凈(jing)利(li)(li)潤分別同(tong)比(bi)(bi)(bi)+4.0%/+27.0%，收(shou)(shou)入(ru)端(duan)在新品放量、渠道(dao)革新等因素(su)推動(dong)下實現較好增長，利(li)(li)潤端(duan)得益于(yu)成(cheng)本(ben)回(hui)落釋放彈性。24Q1，旺(wang)季(ji)迎來開(kai)門紅，成(cheng)本(ben)紅利(li)(li)持續(xu)，收(shou)(shou)入(ru)/扣非歸母(mu)凈(jing)利(li)(li)潤分別同(tong)比(bi)(bi)(bi)+37.5%/+40.8%，同(tong)比(bi)(bi)(bi)環比(bi)(bi)(bi)均明顯(xian)(xian)提速。展望(wang)24Q2，預計渠道(dao)紅利(li)(li)與品類(lei)(lei)紅利(li)(li)圍繞性價比(bi)(bi)(bi)主(zhu)線延(yan)續(xu)，雖然競爭(zheng)格局趨緊(jin)，但成(cheng)本(ben)端(duan)紅利(li)(li)仍存，利(li)(li)潤端(duan)24H1仍有望(wang)保持較快增長。個股(gu)方面，建議關(guan)注布局健(jian)康(kang)品類(lei)(lei)、緊(jin)跟渠道(dao)輪動(dong)的(de)制造(zao)型龍(long)頭，如(ru)勁仔食(shi)品（未覆蓋）、鹽津鋪子（未覆蓋）；性價比(bi)(bi)(bi)戰略帶(dai)動(dong)基本(ben)面邊(bian)際(ji)改善企業，如(ru)三只(zhi)松鼠(shu)；具備安全(quan)邊(bian)際(ji)與高分紅的(de)企業，如(ru)洽(qia)洽(qia)食(shi)品。

投資(zi)建(jian)(jian)議(yi)：非酒板(ban)塊(kuai)，24Q2建(jian)(jian)議(yi)繼(ji)續優先(xian)關(guan)注(zhu)飲料、調(diao)味品、零食板(ban)塊(kuai)，待(dai)到宏(hong)觀經濟周期進一步(bu)上(shang)行后關(guan)注(zhu)餐飲供應(ying)鏈、乳制(zhi)品板(ban)塊(kuai)修(xiu)復帶來的投資(zi)機會(hui)。個股方面，建(jian)(jian)議(yi)關(guan)注(zhu)東鵬飲料/中炬高新(xin)/伊利股份/海天味業(ye)/洽洽食品/歡(huan)樂家(jia)/三只(zhi)松鼠/安井食品/天味食品/新(xin)乳業(ye)/李子園。

風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)提(ti)示(shi)：需求復(fu)蘇不(bu)及(ji)預期(qi)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)；競爭超預期(qi)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)；新品(pin)表(biao)現不(bu)及(ji)預期(qi)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)；食品(pin)問(wen)題的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。

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(記者 王曉波)

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