每經記者｜肖世清    每經編(bian)輯｜張益(yi)銘 

2024年(nian)5月(yue)15日，“互換通”上線(xian)將滿一周年(nian)。據央(yang)行披露(lu)的數據，截至2024年(nian)4月(yue)末，“互換通”渠道下(xia)已有58家境外(wai)機構(gou)投資者(zhe)入(ru)市(shi)，4月(yue)日均交易量(liang)超(chao)過120億元(yuan)。

為進(jin)(jin)一(yi)步滿足市(shi)場需要，央行及香港證監(jian)會、香港金管(guan)局支(zhi)持(chi)“互(hu)換通”業務功能進(jin)(jin)一(yi)步優(you)化，包括新增以國(guo)際貨幣市(shi)場結(jie)算日為支(zhi)付周期的利率互(hu)換合約（IMM合約）及歷(li)史起(qi)息合約，支(zhi)持(chi)前端費及合約壓縮等功能，同(tong)時將“互(hu)換通”費用(yong)優(you)惠再延長1年。

業內人(ren)士預計，新(xin)功能推出后，境(jing)外(wai)投資者的交(jiao)易積極(ji)性(xing)和活躍度將進一步(bu)提升，也有(you)助于吸引更(geng)多境(jing)外(wai)投資者，特別(bie)是長期資金，投資中國債(zhai)券市(shi)場。

上線近一年，最新日均交易量超120億元

作(zuo)為全球(qiu)首個(ge)衍生品市場的(de)互聯互通機(ji)制，可令(ling)境外投資(zi)者直(zhi)接交易和結算在(zai)岸(an)人(ren)民幣利(li)率互換產(chan)品的(de)基礎設施“互換通”，上(shang)線即(ji)將滿一(yi)周年(nian)。

據央行5月(yue)13日公告，“互(hu)換通(tong)(tong)”上(shang)線(xian)以來(lai)，交(jiao)易清(qing)算等(deng)機(ji)制運(yun)轉順暢，境(jing)內外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)踴躍參與，交(jiao)易量穩步增(zeng)(zeng)長(chang)。截至2024年4月(yue)末，“互(hu)換通(tong)(tong)”渠道下已有58家境(jing)外(wai)機(ji)構投(tou)資(zi)者(zhe)入(ru)市(shi)，包括境(jing)外(wai)主權類機(ji)構、商業銀(yin)行、證券公司(si)、資(zi)管(guan)公司(si)等(deng)各類型合格機(ji)構投(tou)資(zi)者(zhe)，覆蓋10多(duo)個國家和地(di)區(qu)，累計(ji)共達成人民(min)幣利率互(hu)換交(jiao)易3600多(duo)筆，成交(jiao)名義本金(jin)總額近1.77萬億(yi)元，日均交(jiao)易量從上(shang)線(xian)首月(yue)不足30億(yi)元增(zeng)(zeng)長(chang)至2024年4月(yue)的日均超過120億(yi)元。自“互(hu)換通(tong)(tong)”上(shang)線(xian)以來(lai)，境(jing)外(wai)機(ji)構在中國債(zhai)券市(shi)場的持債(zhai)余額累計(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)近8000億(yi)元。

我(wo)國債(zhai)(zhai)市(shi)已是全(quan)球第二大債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)，“互(hu)換(huan)通”的(de)(de)啟(qi)動為境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)提供(gong)了(le)更為便利的(de)(de)利率(lv)風險(xian)管理渠道(dao)。有研究人(ren)士此前(qian)曾談到過，境(jing)外(wai)機構投(tou)資(zi)者(zhe)持有的(de)(de)國內債(zhai)(zhai)券中，利率(lv)債(zhai)(zhai)占比較(jiao)高，包括國債(zhai)(zhai)等信用風險(xian)較(jiao)低的(de)(de)券種。從交易的(de)(de)角度(du)來說，境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)需要密(mi)切關(guan)注的(de)(de)是利率(lv)風險(xian)和匯率(lv)風險(xian)，套保工具足夠豐富。

從上線近一年的交易數據(ju)看，“互(hu)換(huan)通”受到廣泛(fan)歡迎和(he)關(guan)注。中銀香(xiang)港全(quan)球市場部總(zong)經理朱璟表(biao)示，這主要還得(de)益于其可(ke)以大幅提升交易效率、降低交易和(he)清算(suan)成本(ben)，讓(rang)持有中國債券等人民幣資產的境(jing)外投資者可(ke)以更好地實現頭寸風險管理的目標。

推出新功能，費用優惠再延長

“互換(huan)通”是繼“債券通”后，我(wo)國(guo)債市對外(wai)(wai)開放(fang)進程中的(de)又(you)一重要里程碑，其從(cong)2022年(nian)5月(yue)(yue)發布至2023年(nian)5月(yue)(yue)上(shang)線僅用了一年(nian)，也彰顯出我(wo)國(guo)債市堅持穩步對外(wai)(wai)開放(fang)的(de)決心和(he)努力(li)。在此次上(shang)線一周(zhou)年(nian)之際(ji)，為進一步滿足(zu)市場(chang)需要，兩地監管部門對“互換(huan)通”業務(wu)功能作了進一步優(you)化。

一是豐富產品類型，推出IMM合約。其具有標(biao)準化程度高(gao)、與國際主(zhu)流(liu)交易品(pin)種接軌(gui)等特征。“在境(jing)外利率(lv)互換(huan)(huan)市(shi)場，IMM利率(lv)互換(huan)(huan)合(he)(he)約(yue)是市(shi)場主(zhu)流(liu)的(de)交易品(pin)種，比如美元(yuan)SOFR利率(lv)互換(huan)(huan)和(he)(he)人民幣NDIRS交易。一(yi)方面(mian)IMM合(he)(he)約(yue)起息日(ri)固定(ding)，有助于投資(zi)者(zhe)管理(li)定(ding)盤(pan)利率(lv)風(feng)險，更好(hao)地開展各(ge)種投資(zi)策(ce)略和(he)(he)管理(li)利率(lv)風(feng)險；另一(yi)方面(mian)，國際投資(zi)者(zhe)可以使用相同(tong)IMM日(ri)期的(de)不同(tong)利率(lv)互換(huan)(huan)合(he)(he)約(yue)開展各(ge)國利率(lv)之間的(de)宏(hong)觀對沖交易，更好(hao)地滿足(zu)全球投資(zi)者(zhe)的(de)需求。”中信證券(quan)固定(ding)收益部總經理(li)陳志明分析稱。

二是完善配套功能，推出合約壓縮服務及配套支持的歷史起息合約。據了解，合約(yue)壓縮是國際清(qing)(qing)算(suan)機構為投資(zi)(zi)者廣(guang)泛提供的(de)集中(zhong)清(qing)(qing)算(suan)增(zeng)值服務。境內外(wai)投資(zi)(zi)者可以(yi)對買(mai)賣方向相反、合約(yue)要(yao)素符合匹配規則(ze)、已納入集中(zhong)清(qing)(qing)算(suan)的(de)利(li)率互(hu)換合約(yue)進行壓縮，減少存續期(qi)合約(yue)數量和名義本金，便利(li)投資(zi)(zi)者更好管(guan)理存續期(qi)合約(yue)業務規模，降(jiang)低資(zi)(zi)本占用。歷史(shi)起息合約(yue)主要(yao)用于配合合約(yue)壓縮功能使(shi)用。

三是推出其他便利舉措。兩(liang)地金融市場(chang)基礎設施(shi)將(jiang)同步推(tui)出其他(ta)系統優化和優惠(hui)措施(shi)，將(jiang)“互換通(tong)”費用優惠(hui)再延長1年，對于境內外投資者(zhe)通(tong)過“互換通(tong)”開(kai)展的交易(yi)清算費實行全額(e)減免，促進降低業(ye)務(wu)參(can)與成本。

有助于境外投資者更好管理利率風險，投資中國債券市場

根據外匯交易中(zhong)心此(ci)前披露的(de)名單(dan)，“互換(huan)通”首批做市(shi)(shi)商有20家(jia)金融(rong)機(ji)構(gou)，包括中(zhong)資銀(yin)行10家(jia)、外資銀(yin)行6家(jia)、券(quan)商機(ji)構(gou)4家(jia)。多(duo)家(jia)機(ji)構(gou)人士均表示，將在“互換(huan)通”業務中(zhong)持(chi)續發揮(hui)連(lian)接中(zhong)國(guo)內地(di)與境外機(ji)構(gou)投資者的(de)橋梁(liang)作用，助(zhu)力中(zhong)國(guo)金融(rong)市(shi)(shi)場高質量發展(zhan)和高水平對外開放。

同時，機構人(ren)士普遍認為，“互換(huan)通(tong)”優(you)化(hua)舉措的推出(chu)有(you)助(zhu)于境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)更(geng)好(hao)地管理(li)利(li)率(lv)風(feng)險、投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)中國債(zhai)(zhai)券市(shi)場。匯豐銀行（中國）有(you)限(xian)公司副行長(chang)兼資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場及(ji)(ji)證券服務部聯席總監張(zhang)勁秋表示，“互換(huan)通(tong)”優(you)化(hua)舉措的推出(chu)有(you)利(li)于境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)更(geng)有(you)效(xiao)(xiao)地管理(li)現金(jin)流、在交(jiao)易中提(ti)高保(bao)證金(jin)的使用效(xiao)(xiao)率(lv)，以及(ji)(ji)加(jia)強境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)參(can)與(yu)內(nei)地銀行間利(li)率(lv)互換(huan)市(shi)場的便利(li)性。隨(sui)著一系列(lie)優(you)化(hua)功能的上(shang)線，預計(ji)境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的交(jiao)易積極性和(he)活(huo)躍度(du)將進一步提(ti)升，這也有(you)助(zhu)于吸引更(geng)多境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，特(te)別(bie)是(shi)長(chang)期資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)中國債(zhai)(zhai)券市(shi)場。

朱璟也表示，相信隨著“互換通”的進一(yi)步優化，更多境(jing)外(wai)主權投(tou)資(zi)(zi)機構、保險公司、基(ji)金等已(yi)投(tou)資(zi)(zi)中(zhong)國(guo)(guo)債券的境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)(zi)者，參與中(zhong)國(guo)(guo)債券市場的積(ji)極性會(hui)被進一(yi)步激發(fa)。

央行稱，下一(yi)步內地與香港(gang)監(jian)管機構(gou)(gou)將指導兩(liang)地金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)基礎設施機構(gou)(gou)，繼續穩妥有序(xu)推進“互(hu)換通(tong)”業(ye)務合作，持續完善各項機制安排，助力穩步擴大中國(guo)金(jin)(jin)融市(shi)場(chang)對外開放，鞏固提升(sheng)香港(gang)國(guo)際金(jin)(jin)融中心(xin)地位。

封面(mian)圖片來源：每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞 劉國梅(mei) 攝