每(mei)經記者｜肖世清    每(mei)經編輯｜廖丹    

央行近日公布4月金融(rong)數據，其中(zhong)，M2（廣(guang)義貨幣）和M1（狹義貨幣）增速出(chu)現回落備受外界關注。

市(shi)場認為，受存款(kuan)“搬家”影響，M2、M1增(zeng)速持續(xu)走低。央(yang)行數據顯示，前4個月(yue)人民幣存款(kuan)增(zeng)加7.32萬億(yi)元，相較于(yu)一季度的11.24萬億(yi)元減少(shao)3.92萬億(yi)元，相當于(yu)4月(yue)單月(yue)存款(kuan)減少(shao)近4萬億(yi)元。

“存款”搬(ban)家背后，銀行理財(cai)產品規模(mo)卻在(zai)崛(jue)起。據(ju)中信證券研究(jiu)測算，2024年(nian)4月理財(cai)規模(mo)環(huan)比增長約2.3萬億(yi)元，至28.63萬億(yi)元。

招聯首(shou)席研究員董希淼對記者表示，M2增速下降，其中重要的原(yuan)因(yin)是存(cun)款(kuan)向理(li)財(cai)(cai)產品分流。在M2中占大(da)頭的是企業(ye)和居民存(cun)款(kuan)。隨著近(jin)期理(li)財(cai)(cai)市(shi)場回暖、投(tou)資收(shou)益率上升(sheng)，居民購(gou)買理(li)財(cai)(cai)產品熱情回升(sheng)，居民存(cun)款(kuan)加(jia)速轉化(hua)為理(li)財(cai)(cai)產品。

存款正從銀行體系分流？

根據我(wo)(wo)國的(de)定義，貨(huo)幣供應量是(shi)全(quan)社會的(de)貨(huo)幣存量，是(shi)某(mou)一時點(dian)承(cheng)擔流(liu)通(tong)和支付手(shou)段(duan)的(de)金融工具(ju)總和。現(xian)階(jie)段(duan)我(wo)(wo)國貨(huo)幣供應量分為M0、M1、M2三個層(ceng)次。M0，即常說(shuo)的(de)“現(xian)金”，最活躍、流(liu)動性(xing)也最高；M1是(shi)M0加(jia)上流(liu)動性(xing)稍弱一點(dian)的(de)單(dan)位(wei)活期存款；M2是(shi)M1加(jia)上流(liu)動性(xing)更弱一些(xie)的(de)單(dan)位(wei)定期存款、居民存款等。

央(yang)行(xing)(xing)數據(ju)顯示，4月末，M2同比(bi)增長7.2%，M1同比(bi)下降1.4%。此前(qian)(qian)，M1曾(ceng)在2022年1月末出(chu)現負(fu)增長，同比(bi)降低1.9%。央(yang)行(xing)(xing)彼時在報告(gao)中(zhong)指出(chu)：“春節前(qian)(qian)由(you)于企業(ye)集中(zhong)發(fa)放薪酬、福利，單位活期存款(kuan)會向(xiang)個(ge)人存款(kuan)轉移(yi)，導致(zhi)M1減少較多。2022年春節前(qian)(qian)最后一個(ge)工作日(ri)為1月30日(ri)，而2021年為2月10日(ri)。”

值得注意的是，近幾月，M2與M1的“剪(jian)刀差”已呈擴大趨勢(shi)，目前已至8.6個百(bai)分點。

東(dong)方(fang)金誠首席宏觀分(fen)析師王青(qing)表示，近年來M2與M1增(zeng)速“剪(jian)刀差”持續處于高位(wei)，主要原因(yin)是(shi)房地產市場(chang)低迷背景下，居民購房需求下降，居民存款(kuan)向房企活(huo)期存款(kuan)轉移受阻。同時(shi)，在經(jing)(jing)濟(ji)(ji)下行(xing)壓力下，企業(ye)經(jing)(jing)營投資(zi)活(huo)躍度(du)偏弱，資(zi)金“活(huo)化(hua)”比重下降。明顯偏低的(de)M1增(zeng)速及較(jiao)高的(de)M2與M1增(zeng)速“剪(jian)刀差”表明，當前亟須通過有(you)效刺激內需、提振實體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)活(huo)躍度(du)，特別是(shi)推動(dong)房地產行(xing)業(ye)盡快實現軟著陸(lu)等(deng)方(fang)式，提振經(jing)(jing)濟(ji)(ji)內生(sheng)增(zeng)長動(dong)能。

對(dui)于M1、M2增速雙雙回落，有專家在接(jie)受(shou)記者采訪時(shi)提到，這意味著存款正從銀行體系分流。

從存(cun)(cun)款數(shu)據來看，前4個月人(ren)民幣存(cun)(cun)款增(zeng)加(jia)(jia)7.32萬(wan)億(yi)元。其中，住戶存(cun)(cun)款增(zeng)加(jia)(jia)6.71萬(wan)億(yi)元，非(fei)金(jin)融企業存(cun)(cun)款減(jian)少1.65萬(wan)億(yi)元，財政性存(cun)(cun)款減(jian)少1874億(yi)元，非(fei)銀行業金(jin)融機(ji)構(gou)存(cun)(cun)款增(zeng)加(jia)(jia)1.23萬(wan)億(yi)元。

盡管前4個月人(ren)民幣存(cun)款增加了7.32萬億(yi)元(yuan)(yuan)，但相較于(yu)一季度的11.24萬億(yi)元(yuan)(yuan)減少了3.92萬億(yi)元(yuan)(yuan)，這相當于(yu)4月單月存(cun)款減少了近4萬億(yi)元(yuan)(yuan)。

存款到底去哪兒了？

受訪專家認(ren)為，受存款“搬家”影(ying)響(xiang)，M1、M2同比(bi)增速下降。

董希淼指出，M2增速下(xia)降，其(qi)中重要(yao)的原因是存(cun)款向理財(cai)(cai)產品(pin)(pin)分流(liu)。在M2中占(zhan)大頭的是企業和居民(min)存(cun)款。隨著近期理財(cai)(cai)市場回(hui)(hui)暖、投資(zi)收益率上升，居民(min)購買理財(cai)(cai)產品(pin)(pin)熱情(qing)回(hui)(hui)升，居民(min)存(cun)款加速轉化為理財(cai)(cai)產品(pin)(pin)。

同時，董希淼(miao)認為，部分企業將(jiang)活期存款投向(xiang)理(li)(li)財產品，這(zhe)也(ye)是(shi)M1速度(du)下降(jiang)的原因(yin)之一。數據顯示，4月理(li)(li)財產品規(gui)模(mo)環比增長約2萬億元(yuan)。隨著直接融資(zi)發展，未來M2增速還(huan)將(jiang)可能放緩，但這(zhe)并不是(shi)金融支持(chi)力(li)度(du)減弱，反而是(shi)融資(zi)結構優化、金融質效提升的體現(xian)，有利于(yu)更好地滿足實體經濟融資(zi)需求(qiu)，降(jiang)低宏(hong)觀(guan)杠桿率。

記者注意(yi)到，據中信證券(quan)研究測(ce)算，2024年4月理財規(gui)模(mo)環(huan)比增長約2.3萬億元，至28.63萬億元，理財規(gui)模(mo)高增背后除(chu)了季節性修(xiu)復之外(wai)，主要(yao)得(de)益于(yu)理財自身收益不俗(su)疊加存款降息(xi)和手工補息(xi)全面(mian)禁令的影響發酵。

民(min)生銀行(xing)首(shou)席經濟學家溫(wen)彬表示，貨幣供應量增速放緩受(shou)到(dao)多重因(yin)素(su)綜合影響。一是(shi)年初以來債市走牛提振理(li)財等資管產品收益率，銀行(xing)存(cun)款向(xiang)理(li)財等分流。二(er)是(shi)監管部門加大對資金(jin)空轉套利、銀行(xing)手工補息等行(xing)為的規(gui)范，擠出部分虛增的存(cun)貸款水(shui)分。三是(shi)優(you)化金(jin)融業(ye)增加值(zhi)核算，個別(bie)地方(fang)政(zheng)府通(tong)過擴張(zhang)存(cun)貸款提高金(jin)融增加值(zhi)的動力(li)明顯(xian)減弱。

對于貨幣(bi)供應總量(liang)，央行在近(jin)期發布的(de)貨幣(bi)政策執行報告中指(zhi)出，龐大的(de)貨幣(bi)總量(liang)增長可能放(fang)緩(huan)，這(zhe)并不(bu)意味著金(jin)融支(zhi)持實體經濟的(de)力度減少(shao)，反(fan)而(er)是金(jin)融支(zhi)持質效提升的(de)體現。

央行(xing)表示在(zai)(zai)2024年(nian)第一季度中(zhong)國(guo)(guo)貨(huo)幣政策(ce)執行(xing)報(bao)告中(zhong)指出(chu)，當前貨(huo)幣存量已經(jing)不(bu)少了。過去相當長(chang)(chang)一段(duan)時(shi)期，我國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)保持(chi)(chi)高速(su)增(zeng)長(chang)(chang)，經(jing)濟(ji)體(ti)量持(chi)(chi)續增(zeng)大，都會帶(dai)來資金需(xu)求的(de)上升(sheng)，規模龐(pang)大的(de)存貸(dai)(dai)款(kuan)，是(shi)過去多年(nian)來金融持(chi)(chi)續不(bu)斷支持(chi)(chi)實體(ti)經(jing)濟(ji)發(fa)展的(de)反映。人(ren)民銀行(xing)著力調(diao)節(jie)好(hao)“貨(huo)幣供(gong)應(ying)總(zong)閘門(men)”，但對于(yu)“錢去哪(na)，錢在(zai)(zai)哪(na)”等存貸(dai)(dai)款(kuan)的(de)結構問題(ti)，實體(ti)經(jing)濟(ji)主體(ti)的(de)影響(xiang)也(ye)很大。貸(dai)(dai)款(kuan)投向(xiang)主要取(qu)決于(yu)不(bu)同(tong)類借款(kuan)人(ren)對銀行(xing)信(xin)貸(dai)(dai)的(de)需(xu)求，存款(kuan)在(zai)(zai)各經(jing)營主體(ti)之間的(de)流動更多受(shou)實體(ti)經(jing)濟(ji)供(gong)需(xu)是(shi)否平衡(heng)、循環是(shi)否順暢影響(xiang)。也(ye)要看到，當前我國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)結構調(diao)整(zheng)、轉(zhuan)型升(sheng)級在(zai)(zai)加快(kuai)推進，經(jing)濟(ji)更為輕型化，信(xin)貸(dai)(dai)結構也(ye)在(zai)(zai)優化升(sheng)級。

央行表示，還要(yao)看到，直(zhi)接融(rong)(rong)資(zi)(zi)正在加快(kuai)發展，未來隨著柜臺(tai)債(zhai)(zhai)和企(qi)業債(zhai)(zhai)等債(zhai)(zhai)券(quan)規模進一步(bu)擴大，這些投融(rong)(rong)資(zi)(zi)活動并未通過傳統的銀行存貸(dai)款業務來實(shi)現，存貸(dai)款和貨幣(bi)供(gong)應量也會下(xia)降。實(shi)際上，這類(lei)直(zhi)接融(rong)(rong)資(zi)(zi)不斷發展，更有利于(yu)資(zi)(zi)源(yuan)優化配置，資(zi)(zi)金使(shi)用效率提升(sheng)，間(jian)接融(rong)(rong)資(zi)(zi)的作(zuo)用會相應下(xia)降。從(cong)國際上看，直(zhi)接融(rong)(rong)資(zi)(zi)較為(wei)發達的經濟體不再以貨幣(bi)供(gong)應量作(zuo)為(wei)貨幣(bi)政策中介(jie)目標。

央行(xing)表示，下階(jie)段，穩健的貨幣(bi)政(zheng)策靈活適度、精準有效(xiao)，引導信貸合(he)理增(zeng)長、均衡投放(fang)，盤活存量(liang)金融資源，保持社會融資規模、貨幣(bi)供應量(liang)同經(jing)濟增(zeng)長和價格(ge)水平預期目標相匹配。同時，支持發揮政(zheng)策合(he)力，有效(xiao)調(diao)動(dong)經(jing)營主(zhu)體的資金運(yun)用，更好實現居民敢(gan)消費、企(qi)業愿投資、政(zheng)府能兜底，推動(dong)實體經(jing)濟暢通循環。

光大銀行(xing)金融市(shi)場部宏(hong)觀(guan)研究員周茂華對記(ji)者表(biao)示，隨(sui)著我國經濟行(xing)業結(jie)構(gou)轉型升級，信(xin)(xin)貸(dai)結(jie)構(gou)也(ye)在變化，傳統重資(zi)產、低效率(lv)行(xing)業信(xin)(xin)貸(dai)增速放緩(huan)，而薄(bo)弱環節、重點新(xin)興領域及服務輕資(zi)產行(xing)業信(xin)(xin)貸(dai)保持(chi)較快增長等，也(ye)可能導(dao)致貨幣供(gong)應量增速放緩(huan)等，但實際(ji)信(xin)(xin)貸(dai)支(zhi)持(chi)經濟效率(lv)是提(ti)升的。目前看(kan)，M2同(tong)比(bi)增長與名義(yi)經濟增速基(ji)本匹配，市(shi)場流(liu)動性保持(chi)合理充裕，反映目前貨幣環境繼續為(wei)經濟復蘇提(ti)供(gong)有力(li)支(zhi)持(chi)。