每經記者｜肖(xiao)世清    每經編輯｜廖丹    

4月金融(rong)數(shu)據(ju)公布，其中，M2和M1增速出現(xian)回落備受外界(jie)關注(zhu)。

市場認為，受(shou)存款(kuan)“搬家”影(ying)響，M2、M1增速持續(xu)走低。數據顯示，我國前(qian)4個月人民幣存款(kuan)增加了(le)(le)7.32萬(wan)億元(yuan)，相較于一(yi)季度(du)的11.24萬(wan)億元(yuan)減(jian)少了(le)(le)3.92萬(wan)億元(yuan)，相當于4月單月存款(kuan)減(jian)少了(le)(le)近(jin)4萬(wan)億元(yuan)。

“存款”搬家背后，銀(yin)行理(li)財(cai)(cai)產品規模卻在(zai)驟然崛起。據中信證券(quan)研(yan)究(jiu)測算，2024年4月理(li)財(cai)(cai)規模環比增長約2.3萬(wan)(wan)億元，至28.63萬(wan)(wan)億元。

招聯首(shou)席研究員董(dong)希淼對記者表示，M2增速下調，其中重要的(de)原因是(shi)存(cun)款(kuan)向理(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)分流。在M2中占大(da)頭的(de)是(shi)企(qi)業(ye)和居民存(cun)款(kuan)。隨著近期理(li)財(cai)(cai)市場回暖、投資收益率上升，居民購買理(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)熱情回升，居民存(cun)款(kuan)加速轉化為理(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)。

M2、M1增速持續走低

根據我(wo)國的定義，貨(huo)幣供應量是全(quan)社(she)會的貨(huo)幣存量，是某一時點承(cheng)擔流(liu)(liu)通和支付(fu)手(shou)段(duan)的金融工具總和。現(xian)階段(duan)我(wo)國貨(huo)幣供應量分為M0、M1、M2三個層次。M0，即常(chang)說的“現(xian)金”，最活躍(yue)、流(liu)(liu)動(dong)性(xing)也最高；M1是M0加上流(liu)(liu)動(dong)性(xing)稍弱一點的單(dan)位活期(qi)存款(kuan)；M2是M1加上流(liu)(liu)動(dong)性(xing)更(geng)弱一些的單(dan)位定期(qi)存款(kuan)、居民存款(kuan)等。

近(jin)期(qi)，M2、M1增速持續走低(di)。M1曾(ceng)在2022年1月(yue)出現負增長，同(tong)比降(jiang)低(di)1.9%。央行彼時(shi)在報告(gao)中指出：“春(chun)節前由(you)于企(qi)業集中發放薪酬、福利，單位活期(qi)存款會向個人存款轉移，導致M1減少較多(duo)。2022年春(chun)節前最后一個工作日為1月(yue)30日，而2021年為2月(yue)10日。”

記者注意到，雖然(ran)M2、M1同比增速均在下(xia)降，但近(jin)幾(ji)月M2與M1剪(jian)刀差呈擴大(da)趨勢，目前已(yi)至(zhi)8.6個百分(fen)點。

東(dong)方金誠首席宏觀分析師王青(qing)表示，近年來M2與M1增(zeng)速“剪刀(dao)差”持續(xu)處于高位，主要原因是房(fang)地產(chan)市場低(di)迷背景下(xia)(xia)，居民購(gou)房(fang)需(xu)求下(xia)(xia)降，居民存(cun)款向房(fang)企活(huo)(huo)期存(cun)款轉移受阻；同時，在經濟下(xia)(xia)行(xing)壓力下(xia)(xia)，企業經營投(tou)資活(huo)(huo)躍(yue)度(du)(du)偏(pian)弱，資金“活(huo)(huo)化”比重(zhong)下(xia)(xia)降。明顯偏(pian)低(di)的M1增(zeng)速及較高的M2與M1增(zeng)速“剪刀(dao)差”表明，當前亟需(xu)通過有效刺激內需(xu)、提振實(shi)體經濟活(huo)(huo)躍(yue)度(du)(du)，特別是推動房(fang)地產(chan)行(xing)業盡快實(shi)現(xian)軟著陸等(deng)方式，提振經濟內生增(zeng)長動能。

對于M1、M2增速雙雙回落，有專家在接(jie)受記者采訪時(shi)提(ti)到，這意味(wei)著存款正從銀行體(ti)系分流。

從存(cun)(cun)(cun)款(kuan)數據來看，前四(si)個月(yue)人民幣存(cun)(cun)(cun)款(kuan)增加7.32萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)。其中(zhong)，住戶(hu)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)增加6.71萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)，非金(jin)融(rong)企業存(cun)(cun)(cun)款(kuan)減少(shao)1.65萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)，財政(zheng)性存(cun)(cun)(cun)款(kuan)減少(shao)1874億元(yuan)(yuan)，非銀行業金(jin)融(rong)機構存(cun)(cun)(cun)款(kuan)增加1.23萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)。

我國(guo)前4個月(yue)人民幣(bi)存款(kuan)(kuan)增(zeng)加了7.32萬(wan)(wan)億(yi)元，但(dan)相較于(yu)一季度的11.24萬(wan)(wan)億(yi)元減(jian)少(shao)了3.92萬(wan)(wan)億(yi)元。這(zhe)相當于(yu)4月(yue)單月(yue)存款(kuan)(kuan)減(jian)少(shao)了近4萬(wan)(wan)億(yi)元。

存款去哪了？

受訪專家認為，受存款“搬家”影響，M1、M2同比增(zeng)速(su)下降(jiang)。

董(dong)希淼(miao)指出，M2增速下調，其(qi)中重要的原因是存(cun)款向理財(cai)(cai)產(chan)品(pin)(pin)分流。在M2中占大頭(tou)的是企業(ye)和(he)居(ju)民存(cun)款。隨著近期理財(cai)(cai)市場回(hui)暖、投資收益率上升(sheng)，居(ju)民購(gou)買理財(cai)(cai)產(chan)品(pin)(pin)熱(re)情(qing)回(hui)升(sheng)，居(ju)民存(cun)款加(jia)速轉化為(wei)理財(cai)(cai)產(chan)品(pin)(pin)。

同時，董希淼認(ren)為(wei)，部分企業將(jiang)活期存款(kuan)投向理財產品，這也(ye)是(shi)(shi)M1速(su)度下(xia)降(jiang)的原因之(zhi)一(yi)。數據顯(xian)示(shi)，4月理財產品規模環比增長約2萬億(yi)元。隨著直接融(rong)(rong)資發展，未來M2增速(su)還將(jiang)可能放緩，但這并不是(shi)(shi)金(jin)融(rong)(rong)支(zhi)持力度減弱(ruo)，反(fan)而是(shi)(shi)融(rong)(rong)資結(jie)構(gou)優化(hua)、金(jin)融(rong)(rong)質效提升的體(ti)現，有利(li)于(yu)更好地滿足(zu)實(shi)體(ti)經濟融(rong)(rong)資需求，降(jiang)低(di)宏觀杠桿率。

記者注意到，據中信(xin)證(zheng)券研究(jiu)測算，2024年(nian)4月理財(cai)規(gui)模環比增長約(yue)2.3萬(wan)(wan)億元(yuan)，至28.63萬(wan)(wan)億元(yuan)，理財(cai)規(gui)模高(gao)增背后除了季節性修(xiu)復(fu)之(zhi)外(wai)，主要得(de)益于理財(cai)自身收益不俗疊加存(cun)款降(jiang)息和手工補息全面禁令的影響發酵。

民生銀行(xing)首席經濟學家溫彬認為，貨幣供應量增(zeng)速放緩(huan)受到多重因(yin)素綜(zong)合影響。一是年初(chu)以來債市走牛(niu)提(ti)振理財(cai)等資管產(chan)品收益(yi)率，銀行(xing)存款(kuan)向理財(cai)等分流。二是監管部(bu)門(men)加(jia)大對資金空轉套利、銀行(xing)手工補息等行(xing)為的規范(fan)，擠出(chu)部(bu)分虛(xu)增(zeng)的存貸款(kuan)水分。三(san)是優化(hua)金融業增(zeng)加(jia)值(zhi)核算，個別地方政府通過擴張存貸款(kuan)提(ti)高金融增(zeng)加(jia)值(zhi)的動力明顯(xian)減(jian)弱。

中信證券首席經濟學家(jia)明(ming)明(ming)表示，貨幣供(gong)應量增速的(de)明(ming)顯下(xia)滑，主要(yao)原因是4月(yue)以(yi)來，在(zai)季節(jie)性因素以(yi)及手工(gong)補息(xi)受(shou)到嚴格監(jian)管(guan)(guan)的(de)背景下(xia)，許多存款(kuan)(kuan)資金轉移至銀行理財(cai)等資管(guan)(guan)產品。居(ju)民(min)和(he)企業存款(kuan)(kuan)減少印(yin)證“存款(kuan)(kuan)搬家(jia)”的(de)現象，而財(cai)政存款(kuan)(kuan)同比(bi)少增主要(yao)源于政府(fu)債(zhai)(zhai)發行進程偏緩，考慮到政府(fu)債(zhai)(zhai)融資較去年(nian)同期(qi)減少5500億元，側(ce)面反映目前財(cai)政支出節(jie)奏可(ke)能邊際有(you)所放緩。

需要(yao)(yao)注意(yi)的是，明明認為：“本次貨幣供應量(liang)增(zeng)速的下滑主要(yao)(yao)是在監管(guan)對(dui)于(yu)部分不(bu)合規的存款產品‘擠水分’，也和目(mu)前財(cai)富管(guan)理(li)方式(shi)更加多元(yuan)有(you)關，不(bu)能片面解讀(du)為金融支(zhi)持實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)能力下降；恰恰相反，我(wo)們認為對(dui)于(yu)存款的監管(guan)反而有(you)助(zhu)于(yu)資金活化(hua)，有(you)助(zhu)于(yu)金融更好地支(zhi)持實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)修復發展。”

專家：未來貨幣供應量增速應將有所企穩

對于(yu)貨(huo)幣(bi)供應總量(liang)，央行在近期發布的(de)貨(huo)幣(bi)政策執行報(bao)告中(zhong)指出，龐大(da)的(de)貨(huo)幣(bi)總量(liang)增長(chang)可能放緩(huan)，這并不意味著金融支持實體(ti)經濟的(de)力度減少，反而是金融支持質效(xiao)提升的(de)體(ti)現。

央行表示在(zai)2024年第一季度中(zhong)國貨(huo)幣(bi)政策(ce)執行報告中(zhong)指出，當(dang)前貨(huo)幣(bi)存量(liang)已(yi)經(jing)(jing)(jing)不(bu)少了(le)。過去相當(dang)長一段時期，我國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)保持(chi)高速增(zeng)長，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體量(liang)持(chi)續增(zeng)大，都會帶來(lai)資(zi)金(jin)需求的(de)上升，規模(mo)龐大的(de)存貸(dai)款(kuan)(kuan)，是過去多年來(lai)金(jin)融持(chi)續不(bu)斷(duan)支(zhi)持(chi)實體經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)發展的(de)反映。人民銀行著力(li)調(diao)節(jie)好“貨(huo)幣(bi)供應總閘門”，但(dan)對(dui)于“錢(qian)去哪(na)，錢(qian)在(zai)哪(na)”等存貸(dai)款(kuan)(kuan)的(de)結(jie)構問題，實體經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)主體的(de)影(ying)響(xiang)也(ye)很大。貸(dai)款(kuan)(kuan)投向主要取決于不(bu)同類借款(kuan)(kuan)人對(dui)銀行信貸(dai)的(de)需求，存款(kuan)(kuan)在(zai)各(ge)經(jing)(jing)(jing)營主體之(zhi)間的(de)流(liu)動(dong)更(geng)多受實體經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)供需是否平(ping)衡、循環是否順暢影(ying)響(xiang)。也(ye)要看到，當(dang)前我國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)結(jie)構調(diao)整、轉型升級在(zai)加快推(tui)進，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)更(geng)為輕型化(hua)，信貸(dai)結(jie)構也(ye)在(zai)優化(hua)升級。

央行表(biao)示，還要看(kan)到，直接融(rong)資(zi)(zi)正在(zai)加快發(fa)展，未(wei)來隨著(zhu)柜臺債(zhai)(zhai)和企(qi)業債(zhai)(zhai)等債(zhai)(zhai)券規模(mo)進一步(bu)擴大(da)，這些投融(rong)資(zi)(zi)活動并未(wei)通過傳統的(de)銀(yin)行存貸款業務來實現(xian)，存貸款和貨(huo)幣(bi)(bi)供應(ying)量也(ye)會(hui)下(xia)降(jiang)。實際上(shang)，這類(lei)直接融(rong)資(zi)(zi)不(bu)斷發(fa)展，更有利于資(zi)(zi)源優化配置，資(zi)(zi)金(jin)使用效(xiao)率提升(sheng)，間接融(rong)資(zi)(zi)的(de)作用會(hui)相(xiang)應(ying)下(xia)降(jiang)。從國際上(shang)看(kan)，直接融(rong)資(zi)(zi)較為發(fa)達(da)的(de)經濟體不(bu)再以貨(huo)幣(bi)(bi)供應(ying)量作為貨(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)中介目標。

央行表示，下階段，穩(wen)健的貨幣政策靈活適度、精(jing)準有(you)效(xiao)，引導(dao)信貸合理(li)增(zeng)長、均衡投放(fang)，盤活存量(liang)金融資源，保持社會融資規(gui)模(mo)、貨幣供(gong)應量(liang)同經濟增(zeng)長和價格水平預期目標相匹(pi)配(pei)。同時，支持發揮政策合力，有(you)效(xiao)調動(dong)經營主體(ti)的資金運用，更好實現居民敢消費、企業愿投資、政府能(neng)兜底(di)，推(tui)動(dong)實體(ti)經濟暢通循(xun)環。

光大銀行(xing)(xing)金融市(shi)場部宏觀研究(jiu)員周茂華對記者表(biao)示，隨著我(wo)國經(jing)(jing)濟行(xing)(xing)業(ye)結構(gou)轉型升級，信(xin)貸結構(gou)也在(zai)變(bian)化(hua)，傳統(tong)重(zhong)資產、低效率(lv)(lv)行(xing)(xing)業(ye)信(xin)貸增速放緩，而(er)薄(bo)弱環(huan)(huan)節、重(zhong)點(dian)新興領域及服務輕資產行(xing)(xing)業(ye)信(xin)貸保持較快(kuai)增長等(deng)，也可能導(dao)致貨幣供應量增速放緩等(deng)，但實際信(xin)貸支(zhi)持經(jing)(jing)濟效率(lv)(lv)是(shi)提升的。目前(qian)看，M2同比(bi)增長與名義經(jing)(jing)濟增速基(ji)本匹配，市(shi)場流動性(xing)保持合(he)理(li)充(chong)裕，反映(ying)目前(qian)貨幣環(huan)(huan)境繼續為經(jing)(jing)濟復蘇提供有力支(zhi)持。

溫彬認為，未來幾個月，伴(ban)隨實(shi)體經濟融資(zi)需求逐步(bu)向好、政府部門融資(zi)加快以及債市逐步(bu)回歸基本面(mian)邏輯(ji)，貨幣供應量增(zeng)速(su)應將有所企(qi)穩(wen)。

封面圖片來(lai)源：每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞 劉(liu)國梅 攝(she)