每(mei)經(jing)記(ji)者｜任飛    每(mei)經(jing)編輯(ji)｜肖芮冬    

上周，30年超(chao)長期(qi)特別國債發行(xing)落地，引發市場廣泛關注。

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《每日經濟新聞》記者注意(yi)到(dao)，市場資金(jin)(jin)也在(zai)此處追逐，短期(qi)(qi)內長期(qi)(qi)債券價格(ge)頻頻被打高(gao)。雖然在(zai)一定程度上會(hui)給(gei)短期(qi)(qi)套(tao)利資金(jin)(jin)，或是給(gei)基金(jin)(jin)收益率帶來提振，但(dan)是客觀來看，這也給(gei)相(xiang)關價格(ge)高(gao)企(qi)的債券埋(mai)下估值隱患。

債券價格快漲并非好事

不出所料，在特別(bie)國(guo)債(zhai)落地當(dang)天，市場資(zi)金對其表現出極大興趣，雖然買債(zhai)的渠道還有銀(yin)行(xing)等(deng)，但是二級市場上的資(zi)金似乎更加亢奮(fen)，直(zhi)接把(ba)國(guo)債(zhai)價(jia)格推(tui)高至123元。

如“特國2401”（SZ102267），這只(zhi)在(zai)深交所上市的(de)產品，首發當日就經歷兩(liang)次臨時停牌，債券最高打到123元(yuan)。對于首發價格100元(yuan)來說，這樣(yang)的(de)漲幅罕見。要知道，按照票面利率2.57%的(de)收益(yi)，當天超過20%的(de)漲幅近(jin)乎打滿(man)了未來10年收益(yi)的(de)預期。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到(dao)，事實上，在(zai)此之前，中(zhong)長(chang)期債券的市場熱度就一直很高，即便是在(zai)特別國債發行的當日（5月22日），30年(nian)國債ETF（交易(yi)型開放式指數(shu)基金）的漲(zhang)幅(fu)也是所有債券ETF中(zhong)最大的一只。

就全周的(de)統計(ji)來(lai)看，Wind統計(ji)顯(xian)示，中長(chang)(chang)期純(chun)債基金(jin)的(de)收益(yi)率(lv)明顯(xian)好過短債產品(pin)。從(cong)頭(tou)部業績(ji)來(lai)看，博時裕(yu)利純(chun)債 A 錄得(de)3.2040%，在所有純(chun)債基金(jin)當中最高(gao)。從(cong)產品(pin)業績(ji)中位數來(lai)看，中長(chang)(chang)期純(chun)債基金(jin)的(de)業績(ji)中位數為(wei)0.0772%，短債基金(jin)則為(wei)0.0537%。

不(bu)過，需要指出的(de)是(shi)，債(zhai)券價(jia)(jia)格快速(su)上(shang)漲(zhang)(zhang)并不(bu)是(shi)一(yi)件(jian)好事。因為有(you)到(dao)期(qi)收(shou)益，所以價(jia)(jia)格上(shang)漲(zhang)(zhang)必然會(hui)導致買債(zhai)成(cheng)本(ben)增加，在債(zhai)券票面利(li)率不(bu)變的(de)前提下，價(jia)(jia)高者持券到(dao)期(qi)收(shou)益率必然不(bu)如價(jia)(jia)低者劃算(suan)。性價(jia)(jia)比不(bu)高，市場也會(hui)因此出現一(yi)定的(de)估值打壓。

機構買債動力仍然較強

5月22日(ri)，雖然特別國債在滬深兩(liang)市的(de)交(jiao)易(yi)都出現兩(liang)次臨時停牌(pai)，但(dan)是到了尾盤(pan)恢(hui)復(fu)交(jiao)易(yi)之后，因為是“T+0”交(jiao)易(yi)模式，所以還是有很(hen)多資金選擇兌現，當(dang)日(ri)尾盤(pan)急跌的(de)走勢或讓不少資金被套。

雖然特(te)別國債(zhai)的(de)發行讓(rang)債(zhai)市(shi)掀起一波投(tou)(tou)資(zi)(zi)熱潮，但是如(ru)前(qian)(qian)所述的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)性價比問題，依(yi)然困擾投(tou)(tou)資(zi)(zi)界對(dui)當(dang)前(qian)(qian)債(zhai)券資(zi)(zi)產的(de)配置意愿。已(yi)經步入震蕩(dang)的(de)債(zhai)券市(shi)場，此番經歷之(zhi)后或仍將充滿(man)不確定性，尤其(qi)短(duan)端壓力略升。

從機(ji)構的分析來看，一(yi)(yi)方面，基本面大邏(luo)輯還(huan)是(shi)新(xin)舊動能(neng)(neng)切換，經(jing)濟波浪式修復(fu)(fu)，地產(chan)政策(ce)效果仍待觀察，經(jing)濟基本面對債市整體還(huan)是(shi)有利，短(duan)期關注(zhu)基本面修復(fu)(fu)是(shi)否超(chao)預期。另(ling)一(yi)(yi)方面，收益率曲(qu)線的絕對位置及利差水平都很低，短(duan)端(duan)(duan)利率進(jin)一(yi)(yi)步(bu)下行才能(neng)(neng)打開長端(duan)(duan)空間。

上海東證期(qi)貨的(de)研報就指出(chu)，機構買債動力仍然較強(qiang)(qiang)。央行多(duo)次(ci)表達對于(yu)長(chang)債利(li)(li)率(lv)水(shui)平(ping)的(de)看法，當前長(chang)期(qi)限(xian)利(li)(li)率(lv)水(shui)平(ping)仍然偏低(di)。經歷震蕩之后，預計債市(shi)仍會表現偏強(qiang)(qiang)。

盡管經濟基本面要求寬松的(de)貨幣環境，但短(duan)端收益率(lv)已經較低，未來(lai)(lai)隨(sui)著供給增加，季末(mo)不(bu)排除會有(you)擾動(dong)。因此短(duan)期來(lai)(lai)看(kan)，有(you)機(ji)構分析指(zhi)出(chu)，收益率(lv)可能維持震蕩或小幅調整，長端波動(dong)可能持續放大。

《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者注(zhu)意到，在策略(lve)方面，諾安基金分(fen)析指出，目前(qian)曲線及利差都比(bi)較低(di)，追漲性(xing)(xing)價比(bi)不高，建議組合維持中性(xing)(xing)杠桿久(jiu)期，保持資產流(liu)動(dong)性(xing)(xing)。

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