每(mei)經(jing)記者(zhe)｜任飛    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜肖芮(rui)冬    

政府工作報告指(zhi)出(chu)，從(cong)今年開始擬連(lian)續(xu)(xu)幾(ji)年發(fa)行超(chao)長(chang)期(qi)(qi)(qi)特(te)別國債(zhai)，專(zhuan)項用于(yu)國家重大戰略實施和(he)重點領域安(an)全(quan)能(neng)力建設，今年先發(fa)行1萬億元。由(you)(you)于(yu)增加(jia)供給預期(qi)(qi)(qi)升溫，短(duan)期(qi)(qi)(qi)內(nei)債(zhai)市(shi)出(chu)現波動，但(dan)后續(xu)(xu)配合貨幣政策的走向，債(zhai)券市(shi)場利率(lv)的變化仍(reng)需觀察，而由(you)(you)此引發(fa)市(shi)場期(qi)(qi)(qi)待(dai)的長(chang)期(qi)(qi)(qi)資金(jin)來源成為業內(nei)的關(guan)注焦點。

持續增加供給，債市短期或震蕩

上(shang)周，3月6日，10年期國債(zhai)活躍券收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)降至(zhi)2.3075%，下(xia)(xia)行1.75個(ge)基點，逼近2.3%大(da)關(guan)；30年期國債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)(lv)下(xia)(xia)行0.2個(ge)基點。

有分析指出，目前10年(nian)、30年(nian)國(guo)(guo)債收益率創2008年(nian)以(yi)來新(xin)低，這(zhe)既有國(guo)(guo)債定價(jia)邏輯自身的影(ying)響，也有長(chang)期(qi)、超長(chang)期(qi)債券供需(xu)不匹(pi)配的因素。未來連續發行超長(chang)期(qi)國(guo)(guo)債可以(yi)有效滿足金融機(ji)構，特(te)別是保(bao)險機(ji)構對長(chang)期(qi)資(zi)產(chan)的需(xu)求。

可見(jian)，物以稀為貴，超長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)的(de)(de)發行，其期(qi)限(xian)甚至遠(yuan)高(gao)于中(zhong)長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)。這(zhe)就意味著，投資(zi)此類債(zhai)券的(de)(de)資(zi)金在(zai)相當長的(de)(de)時間內需要鎖倉才有望在(zai)到期(qi)時兌現收益(yi)。而從(cong)短期(qi)市場利率的(de)(de)走勢來看，確實也(ye)在(zai)推高(gao)一些(xie)中(zhong)短債(zhai)的(de)(de)炒作熱情。

就上周(zhou)公(gong)募基金(jin)(jin)的表(biao)現來看(kan)，短(duan)債(zhai)(zhai)(zhai)基金(jin)(jin)頭部產品的業(ye)績依然(ran)不如中長(chang)債(zhai)(zhai)(zhai)基金(jin)(jin)走得(de)強勢，部分中長(chang)債(zhai)(zhai)(zhai)基金(jin)(jin)凈值(zhi)單(dan)周(zhou)增(zeng)長(chang)率超(chao)過1%，而短(duan)債(zhai)(zhai)(zhai)基金(jin)(jin)最高也就0.56%的周(zhou)漲幅水平(ping)。而對于接下(xia)來債(zhai)(zhai)(zhai)市潛在的風險(xian)應對，有市場分析表(biao)示依然(ran)選擇謹(jin)慎(shen)對待債(zhai)(zhai)(zhai)市投資。

債市仍有走牛可能，需結合貨幣政策

不(bu)過(guo)，根據以往情況看，像2007年(nian)和2020年(nian)有特別國債(zhai)(zhai)發(fa)行的(de)時(shi)候(hou)，債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)價(jia)格短期(qi)都是小幅下跌，而長期(qi)債(zhai)(zhai)市的(de)變化依然要(yao)跟(gen)隨市場(chang)利率的(de)走勢。在(zai)去年(nian)增發(fa)萬億國債(zhai)(zhai)之后，債(zhai)(zhai)券(quan)價(jia)格為先抑后揚(yang)的(de)態勢，隨著央行的(de)流動性(xing)釋放最終使得債(zhai)(zhai)券(quan)價(jia)格走出了一波小牛市。

也就是說，發(fa)行特(te)別國債(zhai)能夠(gou)減(jian)(jian)輕一部分(fen)央行對沖的(de)壓力(li)，一定程度上(shang)抑制貨幣流動性，即企業端(duan)通(tong)(tong)過(guo)受惠特(te)別國債(zhai)資金的(de)支持，融資端(duan)的(de)需求(qiu)或發(fa)生改(gai)變(bian)，通(tong)(tong)過(guo)銀行等融資借錢的(de)需求(qiu)將(jiang)減(jian)(jian)弱，進一步減(jian)(jian)緩流動性釋(shi)放的(de)需求(qiu)，以及(ji)央行持續釋(shi)放流動性的(de)需求(qiu)。

諾安基(ji)金分析指(zhi)出，預計新增長模式或(huo)(huo)告別(bie)大起(qi)大落，年內債(zhai)券(quan)基(ji)本面趨于中性。財政政策逐步加碼(ma)、貨幣政策積極(ji)配合，未來降(jiang)準降(jiang)息或(huo)(huo)仍有一(yi)定的(de)空(kong)間(jian)，資(zi)金利率(lv)中樞或(huo)(huo)在現(xian)有水(shui)平上進一(yi)步下探，將(jiang)相(xiang)對緩解當前收(shou)益率(lv)曲線過(guo)于平坦化(hua)的(de)格(ge)局，債(zhai)券(quan)長牛走(zou)勢依然可期。

從操作策略來看，建議短期內維(wei)持現有倉位與久(jiu)期，后(hou)續則需密(mi)切留意(yi)各(ge)項穩增長(chang)政(zheng)策的(de)落實兌現情況、廣義政(zheng)府債(zhai)券（包括(kuo)超長(chang)期特別國債(zhai)、一(yi)般地方債(zhai)、政(zheng)府專項債(zhai)券等(deng)）的(de)發行節奏變化(hua)等(deng)，適時擇(ze)機操作。

博時上證(zheng)30年期(qi)國(guo)債(zhai)ETF擬(ni)任基(ji)金經理呂瑞(rui)君(jun)則認為，券牛(niu)市(shi)格局有望(wang)延續，超長期(qi)債(zhai)券投資價(jia)值(zhi)凸顯。后(hou)續30年國(guo)債(zhai)利率(lv)仍有進(jin)一步下行的空間。由于(yu)目(mu)前國(guo)內實(shi)際利率(lv)仍偏(pian)高而海外開(kai)始(shi)陸續降息(xi)，中國(guo)匯率(lv)壓力正在逐步緩解，可以合理預(yu)期(qi)。

總體來(lai)看，從實際利率(lv)視角動(dong)態思考負債端利率(lv)變(bian)動(dong)幅度，考慮目(mu)前債券供需關系和(he)“資產荒”格(ge)局(ju)，超長債定價并不(bu)貴，未(wei)來(lai)利率(lv)下行空間依然不(bu)能(neng)低估(gu)。

封面圖片來源：每日經濟(ji)新聞 劉國梅 攝