每經記者(zhe)｜李(li)娜(na)    每經編輯(ji)｜趙云    

6月7日，滬深交(jiao)易所(suo)均發布《程(cheng)序化交(jiao)易管(guan)理(li)(li)(li)實(shi)(shi)施(shi)細(xi)則(ze)（征求(qiu)(qiu)(qiu)意(yi)(yi)見稿(gao)）》（以下(xia)簡稱(cheng)《實(shi)(shi)施(shi)細(xi)則(ze)》），即(ji)日起(qi)向市(shi)場公(gong)開征求(qiu)(qiu)(qiu)意(yi)(yi)見。《實(shi)(shi)施(shi)細(xi)則(ze)》包括總則(ze)、報告管(guan)理(li)(li)(li)、交(jiao)易行為管(guan)理(li)(li)(li)、信息系統管(guan)理(li)(li)(li)、高頻(pin)交(jiao)易管(guan)理(li)(li)(li)、深股通管(guan)理(li)(li)(li)、監督檢查和附(fu)則(ze)共八章。同日，北(bei)京證(zheng)券交(jiao)易所(suo)（以下(xia)簡稱(cheng)北(bei)交(jiao)所(suo)）起(qi)草(cao)了《北(bei)京證(zheng)券交(jiao)易所(suo)程(cheng)序化交(jiao)易管(guan)理(li)(li)(li)實(shi)(shi)施(shi)細(xi)則(ze)（征求(qiu)(qiu)(qiu)意(yi)(yi)見稿(gao)）》（以下(xia)簡稱(cheng)《實(shi)(shi)施(shi)細(xi)則(ze)》），并(bing)自6月7日起(qi)向市(shi)場公(gong)開征求(qiu)(qiu)(qiu)意(yi)(yi)見。

視覺中國圖

多位(wei)接受《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)采訪的量(liang)化私募人(ren)士表示，從實施細則來(lai)看，高頻交易(yi)管(guan)理是當中最為重要的環(huan)節，此(ci)次文件明確了(le)高頻交易(yi)的具體標(biao)準等內(nei)容(rong)。

有利于保護中小投資者

近年(nian)來，為落實(shi)《證(zheng)券法》要求，程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)易(yi)監(jian)(jian)管(guan)制度(du)建設持(chi)續穩步(bu)推進。2021年(nian)2月(yue)、2023年(nian)9月(yue)上交(jiao)所分別發布了可(ke)轉換公司債券和股票市場程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)易(yi)報告通知，建立起滬市程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)易(yi)報告制度(du)。2024年(nian)5月(yue)15日，中國證(zheng)監(jian)(jian)會正式發布了《管(guan)理規定》，對證(zheng)券市場程(cheng)序(xu)化(hua)交(jiao)易(yi)監(jian)(jian)管(guan)作出總(zong)體性、框架性制度(du)安(an)排(pai)。

在(zai)最新發布的《實施細則》中(zhong)，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所將(jiang)對高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)管理實施重點(dian)監管。一是明確(que)高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)標(biao)準。將(jiang)投資者交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)行為存在(zai)單(dan)(dan)個賬(zhang)戶(hu)每秒申(shen)報(bao)、撤單(dan)(dan)的最高(gao)(gao)筆數達(da)到300筆以上或者單(dan)(dan)日最高(gao)(gao)申(shen)報(bao)、撤單(dan)(dan)的最高(gao)(gao)筆數達(da)到20000筆以上情形的，認(ren)定為高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)。二是對高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)作出差異化監管安排(pai)，包(bao)括額外報(bao)告要求、從嚴管理異常(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)行為、實行差異化收費標(biao)準等。

6月7日，北交所(suo)制定(ding)程序化交易(yi)(yi)(yi)管理(li)實施細則，將投資者交易(yi)(yi)(yi)行為存在(zai)單個賬戶每秒申(shen)報、撤(che)單的最(zui)高(gao)(gao)筆數(shu)達到300筆以上(shang)或(huo)者單日申(shen)報、撤(che)單的最(zui)高(gao)(gao)筆數(shu)達到20000筆以上(shang)情(qing)形(xing)的，認定(ding)為高(gao)(gao)頻交易(yi)(yi)(yi)，并提出了額外報告、提高(gao)(gao)交易(yi)(yi)(yi)費用等差異(yi)化管理(li)要(yao)求，對不存在(zai)高(gao)(gao)頻交易(yi)(yi)(yi)情(qing)形(xing)的，適用程序化交易(yi)(yi)(yi)的一般(ban)管理(li)要(yao)求。具體(ti)差異(yi)化收費標準將另行規定(ding)。

在此(ci)前發布的《證(zheng)(zheng)券市(shi)場程序化(hua)交易管理規(gui)定（試行）》中，高(gao)頻(pin)交易是(shi)指具(ju)備以下特(te)征(zheng)的程序化(hua)交易：一是(shi)短時(shi)間內申報(bao)、撤(che)(che)單(dan)的筆(bi)數、頻(pin)率(lv)較(jiao)高(gao)；二是(shi)日(ri)內申報(bao)、撤(che)(che)單(dan)的筆(bi)數較(jiao)高(gao)；三是(shi)證(zheng)(zheng)券交易所認定的其他特(te)征(zheng)。其中并沒有(you)給出具(ju)體的量化(hua)標準。

此外(wai)，本次頒布的(de)《實施細則(ze)》中(zhong)規(gui)定(ding)，交(jiao)易所(suo)可以對高頻交(jiao)易實施差異化收(shou)(shou)費(fei)(fei)，根(gen)據申(shen)報撤單的(de)筆數和頻率(lv)等指(zhi)標(biao)設(she)置收(shou)(shou)費(fei)(fei)標(biao)準(zhun)，加收(shou)(shou)流量費(fei)(fei)和撤單費(fei)(fei)等費(fei)(fei)用。具體收(shou)(shou)費(fei)(fei)標(biao)準(zhun)由交(jiao)易所(suo)另(ling)行規(gui)定(ding)。

會員應當加強收費(fei)管理，確保差異化(hua)費(fei)用成本由存在高頻交易的投資者承擔。

不(bu)可否認，隨著(zhu)新型信息(xi)技術(shu)廣泛運用，程(cheng)序(xu)(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)已成為重要(yao)的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)方式(shi)。程(cheng)序(xu)(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)有助于提升市場(chang)活躍(yue)度(du)和(he)(he)提高交(jiao)(jiao)易(yi)效率(lv)，也在一定程(cheng)度(du)上改善了市場(chang)流動性。而(er)程(cheng)序(xu)(xu)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)特別是高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)相對中小投資者(zhe)存在明顯的(de)技術(shu)、信息(xi)和(he)(he)速(su)度(du)優勢，一些時點也存在策略趨(qu)同、交(jiao)(jiao)易(yi)共(gong)振(zhen)等問(wen)題，加大市場(chang)波動。

北京某量(liang)(liang)化私(si)募(mu)(mu)人士表示：“實施細則的出(chu)臺，將會(hui)有利于(yu)(yu)保護中(zhong)小投(tou)資者的利益(yi)，促進市(shi)場(chang)的公(gong)平交(jiao)易。也更加有利益(yi)于(yu)(yu)量(liang)(liang)化私(si)募(mu)(mu)行業(ye)持續健(jian)康的發(fa)展。”

有助于提升監管透明度

值得注意的是，在(zai)最新發布的《實施細(xi)則》中，交(jiao)易(yi)所還對股票異常交(jiao)易(yi)行為標準進行了細(xi)致描述。

如第十七(qi)條，可(ke)能影(ying)響本所(suo)(suo)系(xi)統安全或(huo)者(zhe)正(zheng)常交(jiao)易秩序的股票(piao)異(yi)(yi)常交(jiao)易行為(wei)包括：（一）瞬(shun)時申報速率異(yi)(yi)常，是指(zhi)極短時間內(nei)(nei)申報筆(bi)數(shu)巨(ju)大，即(ji)1秒鐘內(nei)(nei)申報、撤(che)單筆(bi)數(shu)達到一定(ding)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)；（二）頻(pin)繁瞬(shun)時撤(che)單，是指(zhi)日(ri)(ri)(ri)內(nei)(nei)頻(pin)繁出(chu)(chu)現(xian)申報后迅速撤(che)單、全日(ri)(ri)(ri)撤(che)單比例(li)較高，即(ji)全日(ri)(ri)(ri)發生多(duo)次(ci)1秒鐘內(nei)(nei)申報又(you)撤(che)單的情(qing)形，且全日(ri)(ri)(ri)撤(che)單比例(li)達到一定(ding)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)；（三）頻(pin)繁拉抬打(da)壓，是指(zhi)日(ri)(ri)(ri)內(nei)(nei)多(duo)次(ci)在單只或(huo)者(zhe)多(duo)只股票(piao)上出(chu)(chu)現(xian)小幅拉抬打(da)壓，即(ji)全日(ri)(ri)(ri)多(duo)次(ci)出(chu)(chu)現(xian)個股1分鐘內(nei)(nei)漲（跌）幅度和期(qi)間投資(zi)者(zhe)成交(jiao)數(shu)量占比達到一定(ding)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)；（四）短時間大額(e)(e)成交(jiao)，是指(zhi)短時間內(nei)(nei)買入(ru)（賣出(chu)(chu)）金額(e)(e)特別(bie)巨(ju)大，加劇本所(suo)(suo)主要指(zhi)數(shu)波動，即(ji)上證綜合指(zhi)數(shu)或(huo)科創50指(zhi)數(shu)1分鐘內(nei)(nei)漲（跌）幅度、期(qi)間投資(zi)者(zhe)主動買入(ru)（賣出(chu)(chu)）金額(e)(e)及占比達到一定(ding)標(biao)(biao)準(zhun)(zhun)；（五(wu)）本所(suo)(suo)認為(wei)需要重點監控(kong)的其他(ta)異(yi)(yi)常交(jiao)易行為(wei)。

某大型量化私募基(ji)金人士(shi)指出，《實施細則》中，在提到可(ke)能影(ying)響本(ben)所系統安全(quan)或者正(zheng)常交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)秩(zhi)序(xu)的(de)股票異常交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行(xing)為(wei)，對(dui)其(qi)行(xing)為(wei)特(te)征(zheng)進行(xing)了細致(zhi)闡述，側重(zhong)從交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)目(mu)的(de)入手監(jian)控交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行(xing)為(wei)，比如(ru)“頻繁瞬時撤(che)單(dan)”，即通過不以成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)為(wei)目(mu)的(de)的(de)申(shen)報(bao)訂(ding)單(dan)后又(you)迅速撤(che)銷訂(ding)單(dan)，制造(zao)需求假象，企圖引誘(you)其(qi)他交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)者進行(xing)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)來影(ying)響價格，從而在新(xin)的(de)價格買進或賣(mai)出并從中獲(huo)利。這種交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行(xing)為(wei)虛(xu)構(gou)了市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)流(liu)動性，對(dui)其(qi)他市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)參(can)與者構(gou)成(cheng)誘(you)騙甚至(zhi)欺詐；并且(qie)有可(ke)能損害交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)正(zheng)常運行(xing)，引發(fa)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)秩(zhi)序(xu)的(de)混亂和失控。如(ru)果(guo)以誘(you)導市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、擾亂市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、操縱(zong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)等為(wei)目(mu)的(de)的(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行(xing)為(wei)，不論采用程序(xu)化交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)還是手動下單(dan)，都(dou)應該禁止(zhi)和重(zhong)罰。

某(mou)資深量(liang)化(hua)私募人士則坦(tan)言，近年來，監管部(bu)門將(jiang)程(cheng)序化(hua)交(jiao)易逐步納入合(he)理(li)合(he)法(fa)的監管體(ti)系(xi)，隨著《程(cheng)序化(hua)交(jiao)易規定》落地實(shi)施，整體(ti)有助于提升行業的監管透(tou)明度，還能(neng)打擊(ji)“偽量(liang)化(hua)”和利用程(cheng)序化(hua)交(jiao)易進行的違(wei)法(fa)違(wei)規交(jiao)易行為(wei)，長期有助于促進行業健(jian)康、有序發展。

該資深人士進(jin)一(yi)步(bu)指出(chu)，從(cong)量化私募行業上看，對部(bu)分撤單率較高策(ce)略的超額(e)水平(ping)及策(ce)略容量帶來一(yi)定沖(chong)擊；交易(yi)成本(ben)有(you)一(yi)定增加(jia)后(hou)，部(bu)分依靠高換(huan)手創(chuang)造超額(e)的策(ce)略，可能(neng)會適當(dang)降低換(huan)手；基本(ben)面因(yin)子比重有(you)望(wang)提升。從(cong)公司上看，新規對規模較大的主(zhu)流量化私募的影(ying)響(xiang)預期(qi)較為溫和。目前國內主(zhu)流量化私募資管產品中，中周期(qi)策(ce)略（年換(huan)手率約30~50倍）占比較高，短(duan)周期(qi)策(ce)略占比已逐步(bu)下(xia)降。

在行業超(chao)過萬億規模的(de)背(bei)景下，各家量(liang)(liang)化(hua)私募管理人(ren)傾向于(yu)采用與自己當前管理規模相匹配的(de)換手(shou)率，同時(shi)給量(liang)(liang)化(hua)管理人(ren)的(de)團隊綜合投研(yan)能力(li)、底(di)層(ceng)策略積累深(shen)度，投研(yan)流程精細程度等方面(mian)提出了更高的(de)要求。

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