每經(jing)記者(zhe)｜王硯(yan)丹    每經(jing)編(bian)輯｜彭水萍(ping)

曾(ceng)幾(ji)何時，可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)因“進(jin)可攻、退可守”受到投(tou)資(zi)者追捧(peng)。尤其(qi)是在利率下行周期，因既可獲(huo)得持有債(zhai)(zhai)券的固(gu)定利息收益，又(you)能靈活轉(zhuan)(zhuan)換股票或(huo)自(zi)由買賣，可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)交易一度十分(fen)火(huo)爆(bao)。但近期，曾(ceng)經的香(xiang)餑餑可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)漸(jian)漸(jian)“不香(xiang)了(le)”。部分(fen)可轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)甚(shen)至出現踩踏式下跌。

6月24日，A股交易的533只(zhi)(zhi)可轉債(zhai)中，有(you)492只(zhi)(zhi)下(xia)(xia)跌，4只(zhi)(zhi)平盤，僅有(you)30只(zhi)(zhi)上漲。嶺南轉債(zhai)、廣匯轉債(zhai)下(xia)(xia)跌20%，三房(fang)轉債(zhai)、中環(huan)轉2等(deng)下(xia)(xia)跌超(chao)過10%。

近兩成可轉債跌破或即將跌破面值

Wind資(zi)訊統計數據顯(xian)示，截至(zhi)(zhi)6月24日收盤(pan)，已(yi)有(you)96只(zhi)(zhi)可轉(zhuan)債跌破100元面值大(da)關，1只(zhi)(zhi)剛(gang)好(hao)收于100元。另(ling)有(you)9只(zhi)(zhi)收盤(pan)區間落在100元（不含）至(zhi)(zhi)110元（不含）區間，上述跌破面值或距離跌破面值僅有(you)一(yi)步之遙(yao)的個券數量占所有(you)可轉(zhuan)債比例(li)達到19.89%。

目(mu)前價(jia)(jia)格(ge)最低(di)的可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)是(shi)中裝轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)2，6月24日(ri)收盤(pan)價(jia)(jia)為(wei)32.74元(yuan)(yuan)(yuan)。其(qi)次(ci)是(shi)廣(guang)匯(hui)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)，6月24日(ri)收盤(pan)價(jia)(jia)為(wei)46.034元(yuan)(yuan)(yuan)。第三低(di)價(jia)(jia)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)為(wei)三房轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)，價(jia)(jia)格(ge)為(wei)49.037元(yuan)(yuan)(yuan)。帝(di)歐(ou)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)、嶺南轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)價(jia)(jia)格(ge)分別為(wei)51.265元(yuan)(yuan)(yuan)和51.461元(yuan)(yuan)(yuan)。

從上述大幅跌破面(mian)值的轉債來看(kan)，絕(jue)大部(bu)分公(gong)司基本面(mian)存在(zai)重大問題(ti)，甚至正(zheng)股(gu)也(ye)已瀕臨退市邊緣。

目前轉債最低價格的中裝轉2，其對(dui)應正(zheng)股(gu)(gu)為ST中裝（002822）。今年年初(chu)，公司因主(zhu)要銀行賬(zhang)號被(bei)凍結被(bei)實施其他風險警示(shi)，自2月(yue)27日(ri)起正(zheng)式(shi)被(bei)“ST”。今年6月(yue)4日(ri)，ST中裝回復深交(jiao)所(suo)一(yi)份問詢函時表(biao)示(shi)，受主(zhu)要銀行賬(zhang)戶被(bei)人民法(fa)院(yuan)查(cha)封的影(ying)響(xiang)，流(liu)(liu)動資金緊張，流(liu)(liu)動性(xing)幾(ji)近(jin)枯竭。目前其正(zheng)股(gu)(gu)價格跌(die)至每(mei)股(gu)(gu)1.12元，距離1元面(mian)值(zhi)退市大關已非常接近(jin)。

廣匯(hui)轉債(zhai)同樣也是經(jing)歷了(le)“股債(zhai)雙殺”。6月(yue)21日(ri)(ri)，廣匯(hui)汽(qi)(qi)車(che)以(yi)0.98元(yuan)(yuan)(yuan)收盤(pan)，正式跌(die)(die)破“1元(yuan)(yuan)(yuan)紅線(xian)”。6月(yue)20日(ri)(ri)晚間，廣匯(hui)汽(qi)(qi)車(che)發布(bu)公告(gao)，一旦公司股票連續20個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)的(de)每日(ri)(ri)股票收盤(pan)價(jia)均低于人(ren)民(min)幣1元(yuan)(yuan)(yuan)，公司股票和(he)可轉債(zhai)可能被(bei)上(shang)(shang)交(jiao)所終止上(shang)(shang)市交(jiao)易(yi)，并稱控股股東廣匯(hui)集(ji)團(tuan)正在(zai)實施(shi)增(zeng)持(chi)公司股份(fen)計劃，本次(ci)增(zeng)持(chi)公司股份(fen)的(de)金額不低于5000萬元(yuan)(yuan)(yuan)，不超過1億元(yuan)(yuan)(yuan)。但該公告(gao)未能挽救廣匯(hui)汽(qi)(qi)車(che)和(he)廣匯(hui)轉債(zhai)的(de)下跌(die)(die)，6月(yue)24日(ri)(ri)，廣匯(hui)汽(qi)(qi)車(che)跌(die)(die)停，收盤(pan)價(jia)為0.79元(yuan)(yuan)(yuan)，使其保住上(shang)(shang)市之路又添(tian)阻礙。廣匯(hui)轉債(zhai)跌(die)(die)幅甚至(zhi)更大(da)，自5月(yue)23日(ri)(ri)收盤(pan)價(jia)跌(die)(die)破100元(yuan)(yuan)(yuan)面值后，廣匯(hui)轉債(zhai)一個月(yue)時間下跌(die)(die)已超過50%。

嶺(ling)(ling)(ling)南轉債(zhai)(zhai)正股(gu)(gu)對(dui)應嶺(ling)(ling)(ling)南股(gu)(gu)份(fen)，公司(si)(si)也于6月21日晚間發布提示(shi)公告，稱公司(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)及可(ke)轉債(zhai)(zhai)可(ke)能(neng)被終(zhong)止上市。嶺(ling)(ling)(ling)南股(gu)(gu)份(fen)6月24日收于每股(gu)(gu)0.84元(yuan)，嶺(ling)(ling)(ling)南轉債(zhai)(zhai)則收于51.265元(yuan)，再創歷史(shi)新(xin)低(di)。 

關注轉債發行人退市風險和違約風險

事實上，部(bu)分(fen)可(ke)轉債(zhai)的大幅(fu)走(zou)弱早已(yi)(yi)(yi)有跡可(ke)循(xun)。如中裝(zhuang)轉2今(jin)年1月即跌破面值(zhi)大關(guan)，目前月線已(yi)(yi)(yi)七連陰。6月以來更是加速(su)下(xia)跌，盡管(guan)6月尚未結束(shu)，本月以來跌幅(fu)已(yi)(yi)(yi)高(gao)達(da)38.92%。

曾經(jing)香餑(bo)餑(bo)的(de)可(ke)轉債成為(wei)“大殺器(qi)”，尤(you)其是低價可(ke)轉債受(shou)傷嚴重，反映(ying)的(de)恰恰是資本市場生(sheng)態的(de)深刻變化。

東方(fang)金誠研究發展部副總經理曹(cao)源源對《每日(ri)(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者指(zhi)出，近(jin)期(qi)跌破(po)面值轉(zhuan)債(zhai)(zhai)數(shu)量明顯(xian)增多的原因主(zhu)(zhu)要(yao)有兩(liang)點(dian)：一方(fang)面，轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)與權益市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)聯動性強，近(jin)日(ri)(ri)權益市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)連續調(diao)整對轉(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)形成(cheng)明顯(xian)拖累，上(shang)周主(zhu)(zhu)要(yao)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)指(zhi)數(shu)跟隨(sui)下行，九成(cheng)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)個券下跌。另一方(fang)面，近(jin)期(qi)公布的宏觀經濟(ji)數(shu)據穩中(zhong)趨(qu)緩，“供強需弱(ruo)”特征依然明顯(xian)，證(zheng)監會主(zhu)(zhu)席吳清發言及“科創板(ban)八條”新(xin)規延續了(le)新(xin)“國九條”大(da)力提高(gao)上(shang)市(shi)(shi)公司質量的總體(ti)要(yao)求，進一步放大(da)了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)對存(cun)在信用瑕疵的轉(zhuan)債(zhai)(zhai)個券避險(xian)情緒，導致轉(zhuan)債(zhai)(zhai)破(po)面數(shu)量明顯(xian)增多。

事實(shi)上(shang)，從去年搜特轉(zhuan)債退市(shi)開始，基(ji)本面(mian)風(feng)險就成(cheng)為了部分可轉(zhuan)債頭上(shang)的“達摩克利斯之劍(jian)”。

搜(sou)特(te)轉債的(de)正股為(wei)已(yi)退市(shi)的(de)搜(sou)于(yu)特(te)。2023年5月22日，由于(yu)連續20個交易日股票收盤價低于(yu)1元，觸發交易類退市(shi)條件，搜(sou)于(yu)特(te)宣告退市(shi)，搜(sou)特(te)轉債也跟(gen)隨正股于(yu)深交所摘牌退市(shi)進入退市(shi)板塊，成為(wei)歷史上(shang)首(shou)只退市(shi)的(de)可(ke)轉債，并更(geng)名為(wei)“搜(sou)特(te)退債”。

今年3月，搜特(te)退(tui)債公(gong)(gong)告稱，公(gong)(gong)司不能按時支付債券利息(xi)，也(ye)因此成為歷史(shi)上第一(yi)只實質性違約(yue)的可轉債，其價格(ge)一(yi)度跌至(zhi)0.001元/張。

此外，值(zhi)得一提的(de)是(shi)，可轉(zhuan)債一般會(hui)設置回售條款保護投資者利益，即當(dang)上市公(gong)司股(gu)票價(jia)格(ge)持續低于(yu)預設閾值(zhi)時，投資者有權按約定價(jia)格(ge)將可轉(zhuan)債賣還給(gei)公(gong)司，從而(er)避免因股(gu)價(jia)下跌導致的(de)資金長期被低效使用。但當(dang)一家公(gong)司經營不善(shan)出現(xian)債務危機時，該(gai)條款也往往形同(tong)虛設。

今年3月(yue)，ST鴻達(da)(da)(da)和鴻達(da)(da)(da)轉(zhuan)債均被(bei)深交所摘牌(pai)。近期，“鴻達(da)(da)(da)退債”公告稱，因連(lian)續三十個交易日的(de)收盤價低于(yu)當(dang)期“鴻達(da)(da)(da)退債”轉(zhuan)股價格的(de)70%，據約定，“鴻達(da)(da)(da)退債”可轉(zhuan)債持有人可行使回售(shou)權一次(ci)，回售(shou)申報期為6月(yue)18日至6月(yue)24日。但公司(si)同時指(zhi)出(chu)，公司(si)目前可用貨(huo)幣資金(jin)余(yu)額無法覆蓋“鴻達(da)(da)(da)退債”剩余(yu)票面總金(jin)額。

曹(cao)源(yuan)(yuan)源(yuan)(yuan)指(zhi)出，2023年(nian)，超(chao)半數(shu)轉(zhuan)債發行(xing)人歸母凈(jing)利(li)潤(run)下滑明顯(xian)(xian)，2024年(nian)一季(ji)度凈(jing)利(li)潤(run)虧損(sun)的(de)發行(xing)人數(shu)量進(jin)一步增多，轉(zhuan)債發行(xing)人業績(ji)承壓明顯(xian)(xian)；同(tong)時，5月(yue)宏觀(guan)(guan)數(shu)據穩中趨緩，有效(xiao)需求不足(zu)制約宏觀(guan)(guan)經濟運行(xing)的(de)特征仍然(ran)突出，也成(cheng)為(wei)進(jin)一步阻礙市(shi)場信(xin)心修(xiu)復的(de)重要原因。

她(ta)同時強(qiang)調，對于普通投資(zi)(zi)者(zhe)而言，可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)能夠在正(zheng)(zheng)股下(xia)跌時提供一(yi)定的(de)債(zhai)(zhai)底保護(hu)作用(yong)，但也應看到，由于轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)與正(zheng)(zheng)股聯動性強(qiang)，權益市(shi)場(chang)的(de)震蕩(dang)調整也會(hui)帶(dai)來(lai)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)場(chang)的(de)較大波動，尤(you)其(qi)是在市(shi)場(chang)尚(shang)未形成(cheng)趨勢性行情(qing)、以短(duan)期(qi)交易資(zi)(zi)金為主的(de)情(qing)況下(xia)，普通投資(zi)(zi)者(zhe)尤(you)其(qi)需(xu)要警(jing)惕短(duan)線交易下(xia)部分小盤轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)大漲大落的(de)情(qing)形。此外，隨(sui)著全面注(zhu)冊制(zhi)落地實施，搜特轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)、藍(lan)盾轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)、鴻達轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)等陸續跟隨(sui)正(zheng)(zheng)股強(qiang)制(zhi)退市(shi)，以及今年5月搜特轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)實質性違(wei)(wei)約打破(po)了(le)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)市(shi)場(chang)此前(qian)三(san)十余年的(de)零違(wei)(wei)約神(shen)話，普通投資(zi)(zi)者(zhe)更需(xu)關(guan)注(zhu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)發行人(ren)退市(shi)風(feng)(feng)險(xian)和違(wei)(wei)約風(feng)(feng)險(xian)，主動規(gui)避(bi)信用(yong)風(feng)(feng)險(xian)突出的(de)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)個券。 

近期調整的本質是轉債投資者追求籌碼“安全”

不過，值得(de)一提的(de)是(shi)，盡管部(bu)分基本(ben)面較差的(de)低價(jia)(jia)可轉(zhuan)債(zhai)出現大幅下跌，可轉(zhuan)債(zhai)市(shi)場整體(ti)仍維(wei)持(chi)穩(wen)定。中(zhong)證轉(zhuan)債(zhai)指(zhi)數今年(nian)5月一度突(tu)破400點關口，但近(jin)期有所回調，且最近(jin)三個交易日均(jun)以(yi)陰線報收，6月24日下跌1.42%，收于383.20點。目(mu)前(qian)仍有4只(zhi)轉(zhuan)債(zhai)價(jia)(jia)格在300元(yuan)以(yi)上(shang)，7只(zhi)轉(zhuan)債(zhai)價(jia)(jia)格位于200元(yuan)～300元(yuan)區間。

而對于(yu)可轉(zhuan)債的后市，業(ye)內人士(shi)也指出，在經(jing)過前期大跌以(yi)后，風險已大幅釋(shi)放。

華(hua)泰證券在最(zui)新的固定(ding)收益(yi)周報中(zhong)指(zhi)出，轉(zhuan)債整(zheng)體(ti)不(bu)用過度恐慌，近期調整(zheng)的本質(zhi)是(shi)轉(zhuan)債投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)同(tong)樣(yang)追求籌碼“安全”，甚至比股票(piao)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)更嚴格。目前(qian)時間和空(kong)間上可轉(zhuan)債開始進入支撐區域(yu)，但關鍵是(shi)向上彈性還不(bu)足。

華泰證券同時預計時點上6月下旬，空間上股市(shi)關(guan)鍵點位附近(jin)，轉(zhuan)債拋壓將逐步(bu)減弱。繼續強調擇券，范圍(wei)聚焦(jiao)大盤轉(zhuan)債和安全籌碼，譬如非(fei)銀、交運、資(zi)源類轉(zhuan)債，此外對存量優質正股應予以(yi)重視，挖掘正股和轉(zhuan)債估值雙擊。

曹(cao)源(yuan)源(yuan)也指出，考慮(lv)到穩(wen)增長(chang)(chang)仍是(shi)未來一段時間宏觀(guan)政策調控(kong)重(zhong)心(xin)，且經過年中政策觀(guan)察期后，穩(wen)增長(chang)(chang)、穩(wen)樓市措施(shi)有望(wang)持(chi)(chi)續(xu)加(jia)碼，在政策支持(chi)(chi)力(li)度較(jiao)強及(ji)內生增長(chang)(chang)動(dong)能(neng)持(chi)(chi)續(xu)改(gai)善等(deng)積極因素支撐下(xia)，轉債發行(xing)人業績壓力(li)在下(xia)半年有望(wang)得到逐步緩解。加(jia)之(zhi)市場大多數轉債發行(xing)人為(wei)各自細分領(ling)域的龍頭企(qi)業或是(shi)專精特新“小(xiao)巨人”，行(xing)業競(jing)爭優勢明顯，資產質量(liang)整(zheng)體(ti)穩(wen)健(jian)。短期內轉債市場整(zheng)體(ti)信用有望(wang)維持(chi)(chi)穩(wen)定。

但(dan)她同時(shi)提示，在(zai)宏觀經(jing)濟(ji)和(he)(he)上市(shi)公司業績改善預期得到實際數據支撐(cheng)前的這一段(duan)時(shi)間(jian)，預計(ji)轉(zhuan)(zhuan)債市(shi)場還將(jiang)跟(gen)隨權益(yi)市(shi)場維持震(zhen)蕩調整格局，尤其是跟(gen)蹤季末信用評級下(xia)調數量增(zeng)多，嚴監管下(xia)部分(fen)高風險(xian)轉(zhuan)(zhuan)債發行人退市(shi)風險(xian)進一步暴露，均有可能再度引起市(shi)場避險(xian)情緒升溫，部分(fen)轉(zhuan)(zhuan)債價格和(he)(he)估值(zhi)超調。

封面圖片來(lai)源：每日經濟新聞 劉國梅 攝