每經記者｜張壽林(lin)    每經編輯｜張益銘

7月1日，人(ren)民銀行公(gong)(gong)開(kai)(kai)市(shi)場(chang)業務(wu)操作室宣布，為維護債券市(shi)場(chang)穩健運(yun)行，在對(dui)當前市(shi)場(chang)形(xing)勢審慎觀察、評估基礎上(shang)，人(ren)民銀行決定于(yu)近期面向部分公(gong)(gong)開(kai)(kai)市(shi)場(chang)業務(wu)一(yi)級交易商開(kai)(kai)展國債借(jie)入(ru)操作。

當日下午，國債期貨整體翻綠，國債期貨30年主力合約盤中降幅一度超1.1%。截至收盤，30年(nian)期(qi)國債期(qi)貨（TL2409）報(bao)收108.440元(yuan)，下(xia)跌1.160元(yuan)，跌幅1.06%；10年(nian)期(qi)國債期(qi)貨（T2409）報(bao)收104.9175元(yuan)，下(xia)跌0.385元(yuan)，跌幅0.37%。

東方金(jin)誠(cheng)首席宏觀分析師(shi)王青團隊分析，央行向部(bu)分公開市場業(ye)務(wu)一級(ji)交(jiao)易(yi)商開展國債(zhai)借入后，可(ke)以將這(zhe)些國債(zhai)在二級(ji)市場上出(chu)售，進而壓低(di)相(xiang)關(guan)國債(zhai)市場價格(ge)，推升相(xiang)關(guan)國債(zhai)收益率。

圖片(pian)來源：Wind

將影響二級市場債券供需平衡

東方金(jin)誠首席宏觀(guan)分(fen)析(xi)(xi)師王青團隊分(fen)析(xi)(xi)，央(yang)行向部分(fen)公(gong)開(kai)(kai)市(shi)場(chang)業務一級(ji)交(jiao)易商開(kai)(kai)展國(guo)債借入后，可以將這些國(guo)債在二級(ji)市(shi)場(chang)上出(chu)售，進而壓(ya)低相(xiang)關國(guo)債市(shi)場(chang)價格，推升相(xiang)關國(guo)債收益率(lv)。這是本次公(gong)告發布后，債券收益率(lv)大幅度上升的原因。

目(mu)前來看，央(yang)行(xing)已決定(ding)在近期(qi)開展(zhan)國債(zhai)借(jie)入(ru)操作。王青團隊據此(ci)判斷，主要是借(jie)入(ru)10年期(qi)及上期(qi)限(xian)的中長期(qi)國債(zhai)，至于借(jie)入(ru)規模、是否或何(he)時出售，將由央(yang)行(xing)根據債(zhai)券市場形勢(shi)而定(ding)。

本次(ci)(ci)公告(gao)發布的(de)背景在于，4月以來央(yang)行已多次(ci)(ci)提示中長(chang)期(qi)(qi)國債(zhai)收益率偏低風險。其中近(jin)期(qi)(qi)在陸家(jia)嘴(zui)論壇上(shang)，央(yang)行領(ling)導就曾明確指(zhi)出(chu)：“當(dang)前(qian)特別是要關注一些非(fei)銀(yin)主體大量持有中長(chang)期(qi)(qi)債(zhai)券的(de)期(qi)(qi)限錯配和(he)利(li)率風險，保(bao)持正(zheng)常(chang)向(xiang)上(shang)傾斜的(de)收益率曲線，保(bao)持市(shi)場對投(tou)資(zi)的(de)正(zheng)向(xiang)激勵作(zuo)用。”

王(wang)青團隊指出，這(zhe)里提到(dao)的“利率(lv)風(feng)險(xian)”，主要(yao)是指一旦后期(qi)經濟(ji)和物價水平(ping)明顯回升(sheng)，中長期(qi)債券收(shou)益率(lv)將(jiang)大幅上行，屆時持有這(zhe)些債券的保(bao)險(xian)機構等非銀(yin)行主體將(jiang)遭受較大幅虧損。

該團(tuan)隊認(ren)為，本次公告意味(wei)著央行接下來將通過實際操作，影響(xiang)二級市場(chang)債(zhai)券供(gong)需平衡。就(jiu)引(yin)導市場(chang)預期(qi)，避免中長期(qi)國(guo)債(zhai)收益率較(jiao)大幅度偏離相應政策利率中樞而言，會比之(zhi)前(qian)的風險(xian)提示效果更(geng)強。

進一步充實央行貨幣政策工具箱

對于央(yang)行(xing)(xing)購(gou)(gou)買(mai)國債(zhai)行(xing)(xing)為，中信證券首席經濟(ji)學家明(ming)明(ming)團隊(dui)近期分(fen)析，根據(ju)中國人民銀(yin)行(xing)(xing)法，央(yang)行(xing)(xing)不得于一級(ji)市場認購(gou)(gou)國債(zhai)，但其中第四章的第二十三條表(biao)明(ming)在二級(ji)市場買(mai)賣國債(zhai)來實施貨幣政(zheng)策在法理上是具(ju)備可行(xing)(xing)性的。歷史上我國央(yang)行(xing)(xing)購(gou)(gou)買(mai)國債(zhai)次數較少，資產負債(zhai)表(biao)中“對政(zheng)府債(zhai)權”項目很少出(chu)現(xian)變化，其中比(bi)較明(ming)顯的一次增(zeng)長出(chu)現(xian)在2007年，源(yuan)于央(yang)行(xing)(xing)在二級(ji)市場上買(mai)入1.35萬億的特別國債(zhai)。

中國(guo)民生銀行(xing)(xing)首席經濟學(xue)家溫彬(bin)近期分析，近年來，我國(guo)央行(xing)(xing)在貨(huo)幣(bi)政策操作中廣泛使用國(guo)債(zhai)作為質押品，并(bing)配合(he)財政部開展國(guo)債(zhai)做市支持操作，但從(cong)目前(qian)央行(xing)(xing)的資產(chan)負(fu)債(zhai)表看(kan)，我國(guo)央行(xing)(xing)直接持有(you)的國(guo)債(zhai)體(ti)量占比(bi)并(bing)不高。

溫(wen)彬認為，“在(zai)央(yang)行(xing)公(gong)開市場操作中逐步增(zeng)加國債買賣”，是置(zhi)于“去(qu)杠(gang)桿(gan)”的(de)大(da)背景(jing)下，對我國央(yang)行(xing)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策工具(ju)箱的(de)進一步充實。我國央(yang)行(xing)買賣國債是調(diao)節流動性的(de)常規(gui)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策工具(ju)，與海(hai)外經(jing)濟體央(yang)行(xing)量化(hua)寬松（QE）、現(xian)代(dai)貨(huo)(huo)幣理論（MMT）、財政(zheng)(zheng)赤字貨(huo)(huo)幣化(hua)和政(zheng)(zheng)府債務貨(huo)(huo)幣化(hua)的(de)政(zheng)(zheng)策安排(pai)和邏輯不(bu)同。

復(fu)旦發(fa)展研(yan)究院金(jin)融研(yan)究中心主任(ren)孫立(li)堅近(jin)期指出，為(wei)(wei)央行(xing)的(de)(de)公開市(shi)場操作增加了金(jin)融工具(ju)(ju)品種(zhong)，提高了央行(xing)對市(shi)場預期的(de)(de)管理能力(li)。國債(zhai)作為(wei)(wei)政(zheng)(zheng)府債(zhai)券(quan)，擁有(you)政(zheng)(zheng)府信用支撐，違(wei)約風險(xian)極低(di)，適合在(zai)公開市(shi)場操作中作為(wei)(wei)流動性的(de)(de)補充。人民銀行(xing)法第(di)四章第(di)二十三條(tiao)列示(shi)了人民銀行(xing)為(wei)(wei)執行(xing)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策可以運用的(de)(de)六種(zhong)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策工具(ju)(ju)，其中就有(you)“在(zai)公開市(shi)場上買賣國債(zhai)、其他政(zheng)(zheng)府債(zhai)券(quan)和金(jin)融債(zhai)券(quan)及外匯”。

他進一步指(zhi)出，因(yin)此在當前常用的回(hui)購交易、發行(xing)中央(yang)銀行(xing)票據等傳統(tong)品種基礎上增加國(guo)債買(mai)賣，有利于增強貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)市(shi)(shi)場流動性。須注(zhu)意(yi)的是，作為多(duo)個貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策工具中的一種，央(yang)行(xing)在公(gong)開(kai)市(shi)(shi)場操作中購買(mai)適量規模(mo)的國(guo)債，只是調(diao)節短期流動性，而(er)不會(hui)帶來(lai)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)超發的問題。

封面圖片來源：每日經濟新(xin)聞 劉國梅 攝