每經記者｜張壽林    每經編(bian)輯(ji)｜廖 丹    

7月12日，人民銀行發布上半年金融統計數據。

6月末，廣(guang)義貨幣(bi)(bi)（M2）余(yu)額(e)305.02萬億元，同比增(zeng)長6.2%。狹義貨幣(bi)(bi)（M1）余(yu)額(e)66.06萬億元，同比下降5.0%。

東方金(jin)誠首席宏觀分(fen)析師王(wang)青接(jie)受《每日經(jing)濟新聞》記者采訪時指(zhi)出(chu)，6月(yue)末M2和M1增速的“剪(jian)刀(dao)差(cha)”繼續處于11.2個百分(fen)點的高位。除了短期金(jin)融(rong)“擠水分(fen)”對企業活(huo)期存款(kuan)影響較(jiao)大外，一(yi)個重要(yao)原(yuan)因是(shi)房(fang)地產(chan)市場低迷背景下，居民購房(fang)需求(qiu)下降，居民存款(kuan)向房(fang)企活(huo)期存款(kuan)轉移受阻(zu)。

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另外，值得注意的(de)是，上半年人民(min)幣(bi)貸款增加(jia)13.27萬(wan)億元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)少(shao)增2.46萬(wan)億元。王青團隊分析(xi)，這一(yi)方面與實體經濟(ji)融(rong)資(zi)需求有待進(jin)一(yi)步提振有關，但更為重要的(de)是，央行通(tong)過促進(jin)信貸均衡投放、治理(li)和防范資(zi)金空轉(zhuan)、整頓手工補息等，引導(dao)市場淡化信貸規模情結，對信貸總量(liang)造(zao)成(cheng)“擠水分”效(xiao)果。這是今年上半年新(xin)增信貸同(tong)(tong)比(bi)(bi)大(da)幅少(shao)增的(de)最主要原(yuan)因。

M2增速回落 背后主要原因有三個

6月(yue)末，M2同比增長6.2%、M1同比下降5%。

王青團隊(dui)分析，M2方面(mian)，6月末同比增速為6.2%，較上月末回落(luo)0.8個百分點，再(zai)創有歷史記錄以來(lai)最(zui)低。背后的主要原因有三(san)個：

一是6月新增信貸規模偏低，這會直接影響存款派(pai)生，M2增速(su)會隨各項貸款余額增速(su)一起下行，是M2增速(su)下行幅度較大的主要原因。

二是(shi)近期銀行存(cun)(cun)款(kuan)向理財(cai)“搬家(jia)”規(gui)模較大，也會對M2增(zeng)速帶來一定(ding)下拉作用。6月(yue)末是(shi)銀行考核(he)時點，但(dan)月(yue)末居民(min)存(cun)(cun)款(kuan)同比(bi)少增(zeng)。背后是(shi)近期一些(xie)銀行下調存(cun)(cun)款(kuan)利率，而上(shang)(shang)(shang)半年(nian)伴隨債市收(shou)益率下行，資管產品(pin)收(shou)益率上(shang)(shang)(shang)升，資管產品(pin)募集增(zeng)速回升較快。這會在一定(ding)程度上(shang)(shang)(shang)分流銀行表(biao)內存(cun)(cun)款(kuan)，壓低M2增(zeng)速。

三(san)是6月末財(cai)政(zheng)存款環比季節(jie)性下降(jiang)8193億元(yuan)(yuan)，但(dan)同比少減2303億元(yuan)(yuan)，也會拉(la)低M2增速。背(bei)后是近兩個(ge)月政(zheng)府債券發行提速，支出進(jin)度相(xiang)對較緩(huan)，導致財(cai)政(zheng)部門在央行賬戶的財(cai)政(zheng)性存款暫時少減，相(xiang)當于貨幣回籠。

6月末M1增(zeng)速同(tong)比(bi)(bi)下降(jiang)5.0%，較上月末下行0.8個百分(fen)點。王青團(tuan)隊分(fen)析，主(zhu)要(yao)原因(yin)有三(san)個：一是(shi)受金融“擠水分(fen)”影(ying)響，近兩個月企(qi)業(ye)貸款(kuan)數據(ju)同(tong)比(bi)(bi)大幅少(shao)增(zeng)，這會直接導致企(qi)業(ye)活(huo)(huo)期存(cun)款(kuan)減少(shao)。二是(shi)當前(qian)(qian)樓市(shi)低迷以及市(shi)場主(zhu)體經營和(he)投資活(huo)(huo)躍度不(bu)足，也會對企(qi)業(ye)存(cun)款(kuan)“活(huo)(huo)化(hua)”帶來不(bu)利影(ying)響。三(san)是(shi)當前(qian)(qian)我(wo)國M1統計(ji)口徑(jing)偏窄(zhai)，主(zhu)要(yao)由(you)企(qi)業(ye)活(huo)(huo)期存(cun)款(kuan)構(gou)(gou)成，不(bu)包括居(ju)民(min)(min)活(huo)(huo)期存(cun)款(kuan)和(he)支付機構(gou)(gou)中沉淀的客戶備(bei)付金、以余額寶為代表的貨幣(bi)基(ji)金及現金理(li)財(cai)產(chan)品等。考慮到近期居(ju)民(min)(min)存(cun)款(kuan)向理(li)財(cai)“搬家”現象(xiang)明顯，若將現金理(li)財(cai)產(chan)品統計(ji)在內，6月末M1同(tong)比(bi)(bi)降(jiang)幅會有所收窄(zhai)。

中國(guo)民生銀行首席(xi)經濟學家溫(wen)彬認為，“擠水分、防空轉”監(jian)管導向下，貨幣(bi)擴張(zhang)節奏繼(ji)續放緩，后續伴(ban)隨調整(zheng)到(dao)位，M2和M1增(zeng)速有望觸(chu)底(di)回(hui)穩。

溫彬預(yu)計，伴隨(sui)叫停“手工補息”的影響在二季度基本結束、財政支出加快發力與房地產政策效(xiao)果逐步顯現，貨幣供應量增速(su)有望觸(chu)底反彈。

上半年人民幣貸款 同比少增2.46萬億元

上半年人(ren)民幣貸款增(zeng)加13.27萬億元(yuan)，同(tong)比少(shao)增(zeng)2.46萬億元(yuan)。6月末人(ren)民幣貸款余額(e)250.85萬億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長8.8%。

王青團隊分(fen)析，這一方(fang)面與實(shi)體經(jing)濟融資(zi)需求有待進一步(bu)提振有關(guan)，但更為重要(yao)的是，央行通過促進信(xin)(xin)貸(dai)均衡(heng)投放、治理和防范資(zi)金(jin)空轉、整頓手工補(bu)息等，引導市場(chang)淡(dan)化(hua)信(xin)(xin)貸(dai)規(gui)模情結(jie)，對信(xin)(xin)貸(dai)總量(liang)造(zao)(zao)成“擠(ji)水分(fen)”效果。這是今年上半年新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)信(xin)(xin)貸(dai)同(tong)(tong)比大(da)幅少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)的最主要(yao)原因。由(you)此，總量(liang)指標的下降并不意味著(zhu)信(xin)(xin)貸(dai)對實(shi)體經(jing)濟的支持(chi)力度同(tong)(tong)步(bu)減弱。實(shi)際上，今年以(yi)來信(xin)(xin)貸(dai)結(jie)構持(chi)續(xu)優化(hua)，國民經(jing)濟重點領域(yu)信(xin)(xin)貸(dai)投放保(bao)持(chi)高增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)：6月(yue)末(mo)，制造(zao)(zao)業中長期(qi)(qi)貸(dai)款(kuan)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長18.1%，其中，高技(ji)術制造(zao)(zao)業中長期(qi)(qi)貸(dai)款(kuan)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長16.5%；專精特新企(qi)業貸(dai)款(kuan)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長15.2%；普惠小微貸(dai)款(kuan)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長16.9%。這些(xie)貸(dai)款(kuan)的增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速都顯(xian)著(zhu)高于同(tong)(tong)期(qi)(qi)全(quan)部(bu)貸(dai)款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速，顯(xian)示金(jin)融對實(shi)體經(jing)濟重點領域(yu)的支持(chi)力度仍保(bao)持(chi)較(jiao)高水平。

從信貸(dai)(dai)供給端來看(kan)，王青團(tuan)隊分(fen)(fen)析，信貸(dai)(dai)均衡投放下，盡(jin)管銀行信貸(dai)(dai)額度較為(wei)充足，但今(jin)年6月銀行季末沖(chong)量的力度并不大；與此同時，整治資金空轉背景下，部分(fen)(fen)為(wei)套利而產生的企業貸(dai)(dai)款需求受到抑制，對信貸(dai)(dai)數據(ju)產生的“擠水分(fen)(fen)”效(xiao)果在6月繼(ji)續體(ti)現。

從信貸(dai)需求端來(lai)看(kan)，王青團隊認為(wei)，今年以來(lai)國(guo)內經(jing)濟回升過程仍有(you)波折，商(shang)品房銷(xiao)售和房地產投資延續下滑，加之城(cheng)投新增融(rong)資受(shou)到嚴格限(xian)制，實體經(jing)濟融(rong)資需求不足問題較為(wei)突出。

上半年人民幣貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)13.27萬億(yi)元(yuan)。分部門看(kan)，住(zhu)戶貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)1.46萬億(yi)元(yuan)，其中(zhong)，短(duan)期貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)2764億(yi)元(yuan)，中(zhong)長期貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)1.18萬億(yi)元(yuan)；企(qi)（事）業單位貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)11萬億(yi)元(yuan)，其中(zhong)，短(duan)期貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)3.11萬億(yi)元(yuan)，中(zhong)長期貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)8.08萬億(yi)元(yuan)，票據融資減少3440億(yi)元(yuan)；非銀行業金(jin)融機構貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增加(jia)3889億(yi)元(yuan)。

溫彬(bin)分析(xi)，當前，在新(xin)經(jing)濟(ji)和外需拉動下，制造業投資景氣度較(jiao)高(gao)，科創(chuang)、綠色、制造業等“五篇大文(wen)章”相關(guan)領(ling)域對信貸(dai)(dai)(dai)增(zeng)長形成較(jiao)好支(zhi)(zhi)撐；“5.17”穩地產(chan)政策要求進(jin)一步發(fa)揮城市(shi)房地產(chan)融資協調機制作(zuo)用，“應貸(dai)(dai)(dai)盡(jin)貸(dai)(dai)(dai)”，支(zhi)(zhi)持(chi)房地產(chan)領(ling)域信用活動得到改(gai)善。同時，6月(yue)，央行召開(kai)保障性住房再貸(dai)(dai)(dai)款工作(zuo)推(tui)進(jin)會，推(tui)動科技創(chuang)新(xin)再貸(dai)(dai)(dai)款加速落地，精(jing)準(zhun)支(zhi)(zhi)持(chi)科技型企(qi)業，也為構建房地產(chan)新(xin)發(fa)展模式和加快發(fa)展新(xin)質生產(chan)力提供有力金(jin)融支(zhi)(zhi)持(chi)。

但考慮到上半(ban)年地(di)方債發行(xing)進度(du)總體(ti)偏(pian)慢(man)，溫彬指出，基建投資(zi)尚待提速(su)，也(ye)制約了對公(gong)中長(chang)期貸(dai)款的整體(ti)強度(du)；禁(jin)止手工補息和防止資(zi)金(jin)空轉的影響延續(xu)，部分(fen)企業過去“存貸(dai)雙增(zeng)、低貸(dai)高存、虛增(zeng)套利”的模式(shi)難以為繼，企業信(xin)貸(dai)還款和不續(xu)作增(zeng)多，也(ye)導致對公(gong)貸(dai)款擴(kuo)張有所放緩。

溫(wen)彬表示，后續，伴隨三季度地(di)方債(zhai)發(fa)行加快(kuai)、超長期特別國(guo)債(zhai)延續發(fa)行，支撐基建投資較(jiao)快(kuai)增長，有望(wang)帶動對公(gong)中長期貸款增速和占(zhan)比維持(chi)穩定。

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