每(mei)經(jing)(jing)記者(zhe)｜肖芮冬    每(mei)經(jing)(jing)編(bian)輯｜趙(zhao)云      

8月5日，受外圍市場大跌拖累，三大指數均跌超1%再創階段調整新低。截至收盤，滬指跌1.54%，深成指跌1.85%，創業板指跌1.89%。 

板塊方面，教育、游戲、白酒、旅游等板塊漲幅居前，銅纜高速連接、存儲芯片、消費電子、CPO等板塊跌幅居前。 

總體上個股跌多漲少，全市場超4700只個股下跌。滬深兩市今日成交額7905億，較上個交易日放量682億。

剛過去的周末(mo)，一個詞語多次(ci)出(chu)現(xian)在券商(shang)研報中——東升西落。

字(zi)面意義來看，它指的是(shi)上周(zhou)四、周(zhou)五以來，全球股(gu)市大跌，在避險(xian)情(qing)緒和“高(gao)低切”風格轉變下，中(zhong)國資產有望獲得更多關注。

截至周一(yi)上午(wu)收(shou)盤，A股短暫錄(lu)得“萬(wan)綠叢中一(yi)點紅”，似乎(hu)“東升(sheng)西(xi)落”就要(yao)來了。

然(ran)而午后交易(yi)時(shi)段，隨(sui)著A50期指跳(tiao)水翻綠，這(zhe)股勢頭又暫時(shi)消失。

截至收盤(pan)，指數紛紛飄綠，滬指再度(du)下探至2863點(dian)，低于(yu)上(shang)周(zhou)二的低點(dian)；個股也(ye)跌多漲少。

但不可(ke)否認，在外圍市場動輒-10%的(de)“襯托”下，個位數跌(die)幅的(de)A股，仍展現(xian)出(chu)不錯的(de)韌性。

其中原因何在？后(hou)續是否有持續性(xing)，或者說(shuo)，我們(men)能否期待真正的“東升西落(luo)”呢？

“黑色星期一”，外圍市場有多慘？

其(qi)實(shi)，只(zhi)看(kan)下面這張圖，就已經很驚(jing)人了（截于15:01）。

萬綠叢中，最(zui)先受上周五美股大跌(die)影響的(de)亞洲市(shi)場，跌(die)勢也最(zui)為慘烈。

具體來看：

日本股市(shi)方面，日經225指數(shu)盤中一度下跌15%，收盤重挫12.4%，報31506點，已抹去今年以來(lai)所有漲幅；日經指數(shu)創(chuang)下史(shi)上最大(da)跌點，超越1987年10月黑色星期一的紀錄。

韓(han)國股市方面，韓(han)國綜合指數收盤大跌(die)(die)8.78%，為(wei)2008年以(yi)來(lai)最(zui)大跌(die)(die)幅。三星電子、起亞汽車跌(die)(die)超10%。韓(han)國科(ke)斯達克指數跌(die)(die)超11%。

中(zhong)國臺灣股市方面，臺灣證交(jiao)所加(jia)權股價(jia)指數收盤(pan)下跌(die)8.4%，為歷史最大單日(ri)跌(die)幅(fu)，報19830.88點，跌(die)至4月23日(ri)以(yi)(yi)來最低(di)收盤(pan)水(shui)平。臺積電收跌(die)9.8%，創有史以(yi)(yi)來最大跌(die)幅(fu)。

A股交易時段，還(huan)(huan)未開盤(pan)的歐美股市，股指(zhi)期貨同樣在(zai)跌，暗示這(zhe)場風暴還(huan)(huan)未止息。

A股收盤后，歐(ou)洲主要股指(zhi)開盤便集體大幅下跌(die)，歐(ou)洲斯(si)托克50指(zhi)數(shu)(shu)跌(die)2.94%，德(de)國DAX指(zhi)數(shu)(shu)跌(die)2.43%，英國富時(shi)100指(zhi)數(shu)(shu)跌(die)1.77%，法國CAC40指(zhi)數(shu)(shu)跌(die)1.29%。

某種意義上說，A股午后沒能守住紅盤，也受到了外圍股市跌幅進一步擴大帶來的恐慌情緒影響——也就是被“帶崩”的。

當(dang)然，作(zuo)為全(quan)球市(shi)場的一部分，A股要走出完全(quan)獨立的行(xing)情(qing)，本來就不是件易事(shi)。

A股為何相對抗跌？

先說(shuo)一個盤中的細節：4只滬(hu)深(shen)300ETF午后顯著放量，截至14:20，成(cheng)交(jiao)額(e)(e)均已(yi)超越上周五全天；上證50ETF（510050）成(cheng)交(jiao)額(e)(e)超42億元，已(yi)創(chuang)下3月5日以來次(ci)高。

這說(shuo)明(ming)，近期反(fan)復(fu)護盤的神(shen)秘(mi)資金，今天并未(wei)放任市場隨恐慌而(er)下(xia)跌。效果來看(kan)，尾盤指數也大致走平，未(wei)進一步下(xia)行(xing)。

券商中國認(ren)為，過去一年(nian)多時間，包括權益、大宗商品(pin)(pin)期貨、黃金(jin)、加(jia)密貨幣等在內的可投(tou)產品(pin)(pin)幾乎(hu)都(dou)有過一次或多次暴漲，其背(bei)后(hou)站著的是(shi)利用低廉的日(ri)(ri)元加(jia)杠桿。然而，當日(ri)(ri)元加(jia)息且(qie)升值(zhi)時，這些資產爆起倉(cang)來也很快(kuai)。最近幾個(ge)交易日(ri)(ri)，全球市場的大跳水即明證(zheng)。

其指出，市(shi)場的(de)有效之處在于，資(zi)金總(zong)會要尋找低估(gu)品(pin)種，比如中(zhong)國資(zi)產(chan)（僅臺(tai)股高估(gu)）。由于各種原(yuan)因，過去幾(ji)年，中(zhong)國資(zi)產(chan)遭(zao)遇外(wai)資(zi)持續賣出，估(gu)值被(bei)打(da)到(dao)(dao)歷(li)史低位。而在全球大跌之時，這(zhe)類(lei)資(zi)產(chan)反而受到(dao)(dao)了關注。

昨日的推送中我們也提到，A股主要指數已成了8月以來，事實上最抗跌的股指。

有(you)機構是這樣分析的(de)：

日(ri)本(ben)央行上周加息的(de)(de)同時強調(diao)實際利率(lv)處于負值，并為未來加息敞開(kai)(kai)大(da)門。日(ri)本(ben)股(gu)市(shi)最(zui)初對這一消息歡呼(hu)雀躍，大(da)型銀行股(gu)上漲了(le)(le)4.50%。然而，當地利率(lv)市(shi)場(chang)卻開(kai)(kai)始描(miao)繪出了(le)(le)一幅更加看跌的(de)(de)圖景；日(ri)本(ben)2年期(qi)與10年期(qi)債券收(shou)益(yi)率(lv)（2s10s）曲線開(kai)(kai)始急(ji)劇趨平(ping)，表明加息和未來潛在加息被定價為對日(ri)本(ben)經濟增長和通脹的(de)(de)限制，最(zui)終打(da)擊了(le)(le)日(ri)本(ben)股(gu)市(shi)。 

日(ri)元(yuan)兌美元(yuan)近來大幅走(zou)強(qiang)，這引發了(le)套(tao)利交易平倉，這是一(yi)種自我強(qiang)化/負(fu)反(fan)饋循環的過(guo)程——隨(sui)著止損被觸發，此(ci)前過(guo)度(du)擴張的套(tao)利頭寸被越來越多地(di)被平倉。當上(shang)周(zhou)的美國數據令(ling)人(ren)失望時，日(ri)元(yuan)在(zai)外匯(hui)市場(chang)作為(wei)避風港(gang)地(di)位受到追捧，這進一(yi)步(bu)加劇了(le)這一(yi)趨勢，并擾亂了(le)市場(chang)倉位和定價，從而對全球風險資產產生了(le)一(yi)系列(lie)連鎖反(fan)應。

而今天，同屬亞太市場的A股、港股的表現就明顯更頑強。

消(xiao)息面上(shang)，上(shang)午公布的7月財新中國通用(yong)服(fu)務業(ye)經(jing)營(ying)活(huo)動指數（服(fu)務業(ye)PMI）錄得52.1，較6月回升0.9個(ge)百分點，顯(xian)示(shi)服(fu)務業(ye)擴張(zhang)速度加快。

從(cong)財新中國服務(wu)業(ye)PMI分項數(shu)據來看，7月服務(wu)業(ye)供需擴張(zhang)(zhang)速度均有(you)加快，兩大指數(shu)在(zai)擴張(zhang)(zhang)區間(jian)反彈。

7月(yue)服務業用工情況好轉，就業指數升至擴張區間(jian)，并錄得(de)2023年9月(yue)來最高。

數據發布后，富時中國A50期貨指數直線拉漲(zhang)，一度消化早(zao)盤因(yin)外盤影響(xiang)低(di)開的(de)跌幅。

人民(min)幣匯率(lv)今日也再度狂飆。

盤中交(jiao)易(yi)時段，離(li)岸人民幣對美元匯率大漲，早間強勢拉升近(jin)500點，強勢收復(fu)7.16、7.15、7.14、7.13四道關(guan)口(kou)，一度升破7.12。

上周以來，人民(min)幣(bi)匯(hui)率從年內低(di)點(dian)快速(su)反(fan)彈，走強勢(shi)頭明(ming)顯。上周，離岸(an)人民(min)幣(bi)對美元大漲逾1500點(dian)，周內反(fan)彈近2%；在(zai)岸(an)人民(min)幣(bi)對美元拉升超千點(dian)，周內回升逾1%。

對于人民幣連番上漲，中金公司外(wai)匯研究專家李劉(liu)陽表示，外(wai)部(bu)環(huan)境的(de)變化(hua)導(dao)致套(tao)息交易(yi)平倉以及穩匯率政策發(fa)力或是人民幣匯率近期反彈的(de)兩(liang)個(ge)主要原因(yin)。

在外圍持續暴跌的背景之下，人民幣資產的吸引力會有多強？

分(fen)析人(ren)士認為，要分(fen)兩個方(fang)向來看：一是(shi)(shi)看外圍央行（特(te)別是(shi)(shi)美聯儲）的動(dong)作，能夠在多大(da)程度上扭轉日元套息反(fan)轉帶來的影響；二是(shi)(shi)要看國(guo)內(nei)經濟復蘇(su)的力度。

從國內的(de)(de)(de)情況來看，若(ruo)外圍市場(chang)持續動蕩(dang)，出口(kou)勢(shi)必會受到影(ying)響(xiang)，取而代之的(de)(de)(de)增(zeng)長動能可能會轉(zhuan)到消費(fei)和(he)投資兩個方向，這樣就會引發市場(chang)對于財政(zheng)政(zheng)策和(he)貨幣政(zheng)策的(de)(de)(de)更高預(yu)(yu)期(qi)(qi)。預(yu)(yu)期(qi)(qi)若(ruo)能實(shi)現(xian)，人民幣和(he)股市的(de)(de)(de)吸引力都(dou)有望增(zeng)強(qiang)。

“東升西落”可期？

中航證券認為，美國經(jing)濟數據再度走弱，美股一度出現(xian)“衰退交易”。同時美聯(lian)儲逐(zhu)漸接近(jin)降息，為國內(nei)貨幣政策打(da)開空間。近(jin)期國內(nei)重要會(hui)議定調積極，后續國內(nei)穩增長大(da)概率加碼，市(shi)場對(dui)經(jing)濟恢復信心(xin)增強(qiang)，情(qing)緒改善，短期階段(duan)性市(shi)場底或(huo)已形(xing)成(cheng)，未來或(huo)將轉(zhuan)向“東升(sheng)西(xi)落”交易。

中信建投也指出(chu)，全球美元流動性似(si)有“逆流”跡象，人民幣匯率上周(zhou)周(zhou)內(nei)跳(tiao)升(sheng)，北(bei)上資金一度快速(su)流入，市場(chang)展開(kai)“東升(sheng)西降(jiang)”交易敘(xu)事。

過去(qu)中國資產的風偏被兩大因素壓制，一是有效需(xu)求不足(zu)，二是強勢(shi)美(mei)元，目(mu)前全球偏緊美(mei)元流動性有所松(song)綁。

東(dong)升西降交易(yi)背后，市(shi)場真正關注兩個宏觀問(wen)題：

美國是否迎來硬著陸？7月失業率有(you)短期擾(rao)動(dong)因素(su)，美(mei)國(guo)私人部門資(zi)產(chan)負債表(biao)相對健康，美(mei)國(guo)貨幣寬松(song)空(kong)間充分，我們不建議過度左側交易美(mei)國(guo)硬著陸。

中國是否迎來強刺激？判斷刺激政策是否有(you)效，關(guan)鍵看能否撬(qiao)動(dong)社融和(he)M1同比。年內政策看點在貨幣(bi)，相較財政，寬(kuan)貨幣(bi)推動(dong)寬(kuan)信用的效率相對要慢。

不論結果如何，可以預見的是——就(jiu)在當下，就(jiu)在近期，我(wo)們又將見證(zheng)全(quan)球資本市場一段新的歷史(shi)。