每經評論員 李蕾

近期，創(chuang)(chuang)投(tou)市(shi)場(chang)掀(xian)起一(yi)波波熱(re)議(yi)，從國內創(chuang)(chuang)投(tou)巨頭(tou)密集采購訴訟服務，到各(ge)地裁(cai)撤(che)招商(shang)團隊，這些(xie)動(dong)態(tai)引發了(le)業界對“一(yi)級市(shi)場(chang)將走向何(he)方(fang)”的(de)(de)(de)熱(re)烈討(tao)論，標志(zhi)著市(shi)場(chang)正處于一(yi)個重要(yao)的(de)(de)(de)轉折點。在筆者看來，在中國創(chuang)(chuang)投(tou)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)棋(qi)盤上，耐心資(zi)本(ben)是至關重要(yao)的(de)(de)(de)棋(qi)子。它不僅(jin)代(dai)表著資(zi)金的(de)(de)(de)長期穩(wen)定性，更是對創(chuang)(chuang)新和(he)發展潛力(li)的(de)(de)(de)信任投(tou)票(piao)。要(yao)釋(shi)放創(chuang)(chuang)投(tou)基金的(de)(de)(de)新活力(li)，關鍵在于構建并推動(dong)耐心資(zi)本(ben)落(luo)地。

今年4月30日召開的中共中央政治局會議(yi)首次提(ti)出耐心資(zi)(zi)(zi)本(ben)，近期召開的黨(dang)的二十屆三(san)中全會也強調(diao)“培育壯大(da)耐心資(zi)(zi)(zi)本(ben)”，構建支持全面創新的體制機制。與短期投(tou)機資(zi)(zi)(zi)本(ben)相比，耐心資(zi)(zi)(zi)本(ben)是指能(neng)夠(gou)穩定投(tou)入(ru)(ru)、承受短期波動的長期資(zi)(zi)(zi)本(ben)，更(geng)適合(he)投(tou)入(ru)(ru)國家戰略發展的重(zhong)點(dian)領域(yu)和關(guan)鍵環節，助力實體經濟(ji)發展。

然而，從當前的狀況來看，盡管人(ren)民幣LP（有(you)限(xian)合伙人(ren)）已成為(wei)一級市場出資的主力(li)軍(jun)，其中的引導基金(jin)扮演(yan)著重要(yao)角色，但在實(shi)際(ji)操作過程中仍面臨諸多挑戰。比如(ru)，母(mu)基金(jin)的存(cun)續周期(qi)(qi)和考核周期(qi)(qi)不(bu)夠長、考核指標與要(yao)求過于(yu)(yu)嚴格、容錯(cuo)能力(li)不(bu)足等。這些問題導致部分機構陷入(ru)LP向GP（普(pu)通合伙人(ren)）施加壓(ya)力(li)—GP批(pi)量起訴被(bei)投企業—企業生存(cun)困難導致資金(jin)流失(shi)—基金(jin)難以退出的惡性循(xun)環，顯然不(bu)利于(yu)(yu)行業的長期(qi)(qi)穩(wen)定發(fa)展。

推動耐心資(zi)本(ben)落地是一項系統性工程(cheng)，需要從政策引(yin)導、國(guo)資(zi)角色(se)調整、市場機制完善等多個(ge)維度入手(shou)，通過(guo)各方的共同努力(li)，使創(chuang)投基金成為支持創(chuang)新、驅動發(fa)(fa)展(zhan)的強(qiang)大引(yin)擎(qing)，為中國(guo)經濟發(fa)(fa)展(zhan)注入源源不斷的活力(li)。

其中，政策(ce)引導是培(pei)育耐心資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)不可(ke)或缺的一環(huan)。政府可(ke)以(yi)通過(guo)長(chang)期投資(zi)(zi)(zi)激勵、稅(shui)收(shou)優(you)惠(hui)等措(cuo)施鼓勵資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)向(xiang)長(chang)期、穩定的投資(zi)(zi)(zi)傾斜，同時加強對資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)流向(xiang)的監管，確保資(zi)(zi)(zi)金真(zhen)正流入創新驅動的領域。

當(dang)前(qian)，不(bu)(bu)少國資(zi)(zi)(zi)背景的母(mu)基(ji)金在(zai)運作過程中(zhong)存在(zai)一些問(wen)題(ti)，如決策流程復雜(za)、角色(se)錯位等。國資(zi)(zi)(zi)機構需要進行角色(se)調整(zheng)，不(bu)(bu)僅(jin)僅(jin)是投(tou)資(zi)(zi)(zi)者，還要轉變為引(yin)導者和協調者，通過與市場化資(zi)(zi)(zi)本的合(he)作，共(gong)同推動創投(tou)市場的發展。值得慶幸的是，不(bu)(bu)久前(qian)，國務院辦公廳發布《促進創業(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)高質量發展的若干(gan)政策措(cuo)施》，提出(chu)優(you)化政府(fu)出(chu)資(zi)(zi)(zi)的創業(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金管理，改革完善基(ji)金考核、容錯免(mian)責(ze)機制，健(jian)全績(ji)效評(ping)價制度。系統研究解決政府(fu)出(chu)資(zi)(zi)(zi)的創業(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金集中(zhong)到期退出(chu)問(wen)題(ti)。

在(zai)構建耐心資本的(de)過程中，還需要(yao)警(jing)惕一些(xie)誤(wu)區。耐心資本并不意(yi)味著(zhu)對所有(you)項目(mu)無差(cha)別地長(chang)期(qi)投(tou)入，而是(shi)要(yao)有(you)選擇(ze)性地支(zhi)持那些(xie)真(zhen)正具有(you)創(chuang)(chuang)新潛(qian)力和長(chang)期(qi)成長(chang)價值的(de)項目(mu)。同時，耐心資本不應成為(wei)回避風(feng)險(xian)的(de)借(jie)口，而應當在(zai)充分評估風(feng)險(xian)的(de)基礎上，作出合理(li)的(de)投(tou)資決策。只(zhi)有(you)這(zhe)樣，才能真(zhen)正釋放(fang)創(chuang)(chuang)投(tou)基金的(de)新活(huo)力，為(wei)中國創(chuang)(chuang)投(tou)市場(chang)注入持久的(de)動(dong)力。