每(mei)經(jing)記者｜張壽(shou)林    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜馬子卿    

8月9日，人民銀行(xing)發布《2024年第二季度(du)中國貨(huo)幣政策(ce)執行(xing)報(bao)告》（以下簡稱《報(bao)告》）。《報(bao)告》指出，穩健的貨(huo)幣政策(ce)要靈活適度(du)、精準有效(xiao)。合理把握(wo)信貸(dai)與債券(quan)兩個最大融(rong)資市場的關系，引導信貸(dai)合理增(zeng)長、均(jun)衡投(tou)放，保持流動(dong)性合理充裕(yu)，保持社會融(rong)資規(gui)模(mo)、貨(huo)幣供應(ying)量(liang)同(tong)經濟增(zeng)長和價(jia)格水平(ping)預期目標相(xiang)匹(pi)配。

此外(wai)，《報告》還提出，把(ba)維護價(jia)格穩定、推動價(jia)格溫(wen)和回升作為把(ba)握(wo)貨幣政策的重要(yao)考量，加強政策協調配合(he)，保(bao)持物價(jia)在合(he)理水(shui)平(ping)。

合理把握信貸與債券兩個最大融資市場的關系

據(ju)悉，《報告》在下一階段(duan)貨(huo)幣政(zheng)策主要思路中提(ti)出，穩(wen)健的(de)貨(huo)幣政(zheng)策要注重平衡好(hao)短期(qi)和(he)長期(qi)、穩(wen)增(zeng)長和(he)防風險、內(nei)部均衡和(he)外部均衡的(de)關系(xi)，增(zeng)強(qiang)(qiang)宏觀政(zheng)策取向(xiang)一致性，加強(qiang)(qiang)逆周期(qi)調節，增(zeng)強(qiang)(qiang)經濟持續回升向(xiang)好(hao)態(tai)勢，為完(wan)成全年經濟社(she)會(hui)發(fa)展目標任務(wu)營造良好(hao)的(de)貨(huo)幣金(jin)融環境。

穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。合理把握信貸與債券兩個最大融資市場的關系，引導(dao)信貸合理(li)(li)增長、均(jun)衡投放，保(bao)持流動(dong)性合理(li)(li)充裕，保(bao)持社會融資(zi)規模、貨(huo)幣供應量(liang)同(tong)經濟增長和價(jia)格水平預期目(mu)標相匹配。把(ba)維護價(jia)格穩定、推動(dong)價(jia)格溫(wen)和回(hui)升作為(wei)把(ba)握貨(huo)幣政(zheng)策的重要考量(liang)，加(jia)強政(zheng)策協調配合，保(bao)持物(wu)價(jia)在合理(li)(li)水平。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》

完善市場(chang)化利(li)率形成(cheng)和傳(chuan)(chuan)導(dao)機(ji)制(zhi)(zhi)，發(fa)揮央(yang)行政策(ce)利(li)率引導(dao)作用，釋放貸(dai)款市場(chang)報價(jia)利(li)率改革和存款利(li)率市場(chang)化調整機(ji)制(zhi)(zhi)效能(neng)，促進(jin)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機(ji)構持(chi)續提升自主定(ding)價(jia)能(neng)力，推動企業融(rong)(rong)(rong)(rong)資和居民信(xin)貸(dai)成(cheng)本穩(wen)中有(you)(you)降(jiang)。堅(jian)持(chi)聚(ju)焦(jiao)重點(dian)、合理適度、有(you)(you)進(jin)有(you)(you)退，積極發(fa)展科技金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)、綠(lv)色金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)、普(pu)惠(hui)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)、養老金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)、數字金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)，加大(da)對重大(da)戰略(lve)、重點(dian)領域(yu)、薄弱環節(jie)的優質金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)服務。暢通貨(huo)幣政策(ce)傳(chuan)(chuan)導(dao)機(ji)制(zhi)(zhi)，豐富完善貨(huo)幣政策(ce)工具(ju)箱(xiang)，提高資金(jin)(jin)(jin)使用效率。

堅(jian)(jian)持以市場供求為基礎、參考一籃子(zi)貨幣進行調節、有管理的浮動匯率(lv)制度，發(fa)揮市場在(zai)匯率(lv)形(xing)成(cheng)中(zhong)(zhong)的決定(ding)性作用，綜合施策、穩(wen)定(ding)預(yu)期，堅(jian)(jian)決對順周期行為予(yu)以糾偏，防(fang)止形(xing)成(cheng)單邊一致性預(yu)期并自我強化(hua)，堅(jian)(jian)決防(fang)范匯率(lv)超調風(feng)險，保持人民幣匯率(lv)在(zai)合理均衡水平上基本穩(wen)定(ding)。落(luo)實好防(fang)范化(hua)解房地產、地方政府債務、中(zhong)(zhong)小金融(rong)機(ji)構等重點領域風(feng)險的各項舉措，堅(jian)(jian)持在(zai)推動經濟高質量發(fa)展中(zhong)(zhong)防(fang)范化(hua)解金融(rong)風(feng)險。

《每日經(jing)濟新聞(wen)》記(ji)者注意到，《報告》圍(wei)繞利(li)(li)率問題(ti)設置了兩篇(pian)專(zhuan)欄，一(yi)(yi)篇(pian)梳理存貸款利(li)(li)率市(shi)場化(hua)改革(ge)的(de)(de)演進(jin)(jin)脈絡，另(ling)一(yi)(yi)篇(pian)介(jie)紹了近期央(yang)行完善利(li)(li)率調控框(kuang)架方(fang)面的(de)(de)一(yi)(yi)些改革(ge)舉措。有業內人士認為，利(li)(li)率市(shi)場化(hua)是人民銀行長期持續推(tui)進(jin)(jin)的(de)(de)重要改革(ge)，央(yang)行行長潘功勝(sheng)此前(qian)在陸家嘴論壇(tan)上(shang)已經(jing)釋放了利(li)(li)率改革(ge)的(de)(de)信號，近期又推(tui)動了實質性的(de)(de)舉措，足(zu)見央(yang)行對深化(hua)利(li)(li)率市(shi)場化(hua)改革(ge)工(gong)作(zuo)的(de)(de)重視(shi)和決(jue)心。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》

兩(liang)篇利(li)(li)率(lv)專欄(lan)分別聚焦利(li)(li)率(lv)形成(cheng)(cheng)和調(diao)控(kong)。一(yi)位業內人士指出(chu)，兩(liang)篇利(li)(li)率(lv)專欄(lan)分別從形成(cheng)(cheng)和調(diao)控(kong)角度切入，是(shi)有內在(zai)聯系的。人民銀(yin)行持續深化(hua)利(li)(li)率(lv)市(shi)場(chang)化(hua)改革(ge)，市(shi)場(chang)在(zai)利(li)(li)率(lv)形成(cheng)(cheng)中發揮的作用(yong)越來越大，金(jin)融機構自(zi)主(zhu)定價(jia)能力顯著提升(sheng)。同時，輔之以行業自(zi)律，維護市(shi)場(chang)競爭(zheng)秩序。市(shi)場(chang)專家表示，人民銀(yin)行穩慎推進(jin)完(wan)善利(li)(li)率(lv)形成(cheng)(cheng)和調(diao)控(kong)機制，體現了既(ji)能“放得活”又能“管得住(zhu)”的深化(hua)改革(ge)要求。

該業內人士還表示，當(dang)前，存(cun)貸款(kuan)利率(lv)(lv)已實現市(shi)場化定價。人民銀行(xing)持續推(tui)進利率(lv)(lv)市(shi)場化改(gai)革并取得顯著成效，當(dang)前貸款(kuan)利率(lv)(lv)由金(jin)融機構(gou)根據(ju)資(zi)金(jin)成本、風險溢(yi)價等情況，參考貸款(kuan)市(shi)場報(bao)價利率(lv)(lv)（LPR）與客戶自主(zhu)協商確定；存(cun)款(kuan)利率(lv)(lv)定價總體是由金(jin)融機構(gou)根據(ju)市(shi)場利率(lv)(lv)變化和(he)(he)自身經營需要(yao)自主(zhu)確定，近(jin)年來銀行(xing)已多次主(zhu)動下調存(cun)款(kuan)利率(lv)(lv)。2023年以來，企業貸款(kuan)利率(lv)(lv)和(he)(he)定期存(cun)款(kuan)利率(lv)(lv)均下降約30個基點。

央行通過調整優化公開市場操作等方式，進一步增強了利率調控能力。上述業內人士表示，人民(min)銀行近期(qi)(qi)一系列操(cao)(cao)作(zuo)，有效體現了三中(zhong)(zhong)全會精神(shen)，寓改革于(yu)調控(kong)之(zhi)中(zhong)(zhong)。通過將7天(tian)期(qi)(qi)逆回購(gou)操(cao)(cao)作(zuo)招標改為固定(ding)利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)數量招標，明確其政策利(li)率(lv)(lv)(lv)地(di)位，提高操(cao)(cao)作(zuo)效率(lv)(lv)(lv)，穩定(ding)市(shi)場預期(qi)(qi)。同時(shi)，增(zeng)加午后臨時(shi)正、逆回購(gou)操(cao)(cao)作(zuo)，利(li)率(lv)(lv)(lv)分(fen)別(bie)為7天(tian)期(qi)(qi)逆回購(gou)操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率(lv)(lv)(lv)減20個(ge)基點、加50個(ge)基點，在不改變現有利(li)率(lv)(lv)(lv)走(zou)廊格局的(de)(de)情況(kuang)下，既保持足夠(gou)的(de)(de)彈性和靈活性，又有利(li)于(yu)引(yin)導市(shi)場利(li)率(lv)(lv)(lv)更好圍繞政策利(li)率(lv)(lv)(lv)中(zhong)(zhong)樞平(ping)穩運行，增(zeng)強7天(tian)期(qi)(qi)逆回購(gou)操(cao)(cao)作(zuo)利(li)率(lv)(lv)(lv)作(zuo)為主要政策利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)作(zuo)用。

值得(de)注意的是，7月(yue)25日，央行(xing)在進行(xing)MLF操作時，跟隨(sui)短(duan)期(qi)政(zheng)策(ce)利率下調MLF中(zhong)標利率。央行(xing)已在有意淡化中(zhong)期(qi)政(zheng)策(ce)利率作用，引(yin)導LPR報價(jia)更多參(can)考短(duan)期(qi)政(zheng)策(ce)利率，MLF利率不再發揮LPR定價(jia)的參(can)考作用，由短(duan)及長的利率傳導關系(xi)進一步理順。

租金是影響住房價值的核心變量

《報告》指出，央行更加注重(zhong)引(yin)導信貸(dai)結構調整(zheng)優(you)化，先后設立5000億(yi)元科技創新和技術改造再貸(dai)款(kuan)、3000億(yi)元保障性(xing)(xing)住房再貸(dai)款(kuan)；推出房地產支持(chi)政策組(zu)合，擴大碳減(jian)排(pai)支持(chi)工(gong)具(ju)支持(chi)對象范圍，落實好存續的(de)各類結構性(xing)(xing)貨幣(bi)政策工(gong)具(ju)。

總體看，重點領(ling)域貸(dai)款(kuan)保持較快增長(chang)(chang)。6月末普惠小微貸(dai)款(kuan)和制造業中長(chang)(chang)期貸(dai)款(kuan)同比分別增長(chang)(chang)16.9%和18.1%，綠色貸(dai)款(kuan)同比增長(chang)(chang)28.5%，均超過全部貸(dai)款(kuan)增速。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》

一(yi)位業內專家指出，央行抓住了(le)住房(fang)租(zu)賃產業這一(yi)關(guan)鍵點。《報(bao)告》通過(guo)專欄闡釋了(le)金融支持住房(fang)租(zu)賃產業的必要性和(he)可(ke)行性，有利于兼顧當(dang)前與長遠。

從短期看，當前房(fang)地(di)產市(shi)場也處在(zai)調整的特殊時期(qi)(qi)，很多新房(fang)賣不出去、二手(shou)房(fang)產空置，加大對住(zhu)房(fang)租賃(lin)產業的支(zhi)持，有(you)助于盤活(huo)存量(liang)去庫存，平(ping)衡房(fang)地(di)產市(shi)場供求(qiu)，穩定預期(qi)(qi)。

從長遠看，總量上我國已“不(bu)缺(que)房(fang)”，但(dan)結構上還有調(diao)整空(kong)間，新市(shi)民、青年人想租(zu)“好房(fang)子”；堅持租(zu)售并舉，支持越來(lai)(lai)越多(duo)的住房(fang)租(zu)賃優(you)質企業進入市(shi)場，發展住房(fang)租(zu)賃產業，這些都(dou)是未來(lai)(lai)房(fang)地產新模式的重要(yao)方向。

《報告》強調，租金是影響住房價值的核心變量。住(zhu)房(fang)的(de)價值主要來(lai)源于未來(lai)房(fang)租折現(xian)，其決定了(le)房(fang)產的(de)底價和基礎。市場(chang)經常(chang)提到的(de)“租售比”指標(biao)，近年來(lai)總(zong)體回升，未來(lai)租金增長的(de)影響也會逐步顯現(xian)。

圖片來源：《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》

市場人士分析，對于給定的購房成本，租售比與未來租金增長率加總，才能反映租賃住房總的收益率，目前很多城市和租賃需求比較旺的地區都達到了3%以上，高于多數資產回報率。從國際比較看，剔除房產稅后的可比口徑下，美、日租售比都在4%以上，英國也在3.5%左右。隨著國(guo)內住(zhu)房(fang)(fang)市場(chang)深度(du)發展及居(ju)住(zhu)觀念更為多元化，租(zu)房(fang)(fang)的(de)選(xuan)擇也會增多，我國(guo)租(zu)房(fang)(fang)收益(yi)率還有提高空間。

《報告》認為，目前我國住(zhu)房(fang)租賃業務仍(reng)處于起(qi)步階段，市場發(fa)展模式還(huan)在探索階段。央行及時推出保障性住(zhu)房(fang)再貸款新(xin)工(gong)具(ju)，支(zhi)持企業批量(liang)收購(gou)存量(liang)住(zhu)房(fang)用作(zuo)保障性住(zhu)房(fang)，能比較快地形成規模效應(ying)，同時多地也在財稅(shui)、土地、配(pei)套設施等(deng)方面提(ti)供政策支(zhi)持，這些(xie)都(dou)能起(qi)到降低企業成本、增強(qiang)產業商業可(ke)持續性的(de)作(zuo)用。

有了這些金融和地方(fang)財政政策(ce)的支持，未來隨著住房(fang)租賃(lin)企業(ye)(ye)經營能(neng)力提(ti)升和市(shi)場(chang)商業(ye)(ye)化有效運(yun)轉，住房(fang)租賃(lin)市(shi)場(chang)將迎來更廣闊空間，長期看也能(neng)促進房(fang)地產業(ye)(ye)發展模式有序轉型。

未來利率回升、債券價格下跌，高位接盤的投資者風險很大

《報(bao)告》還以專欄(lan)方(fang)式介紹了資(zi)管(guan)產品(pin)凈值化(hua)機制對公(gong)眾(zhong)投(tou)資(zi)者的影響。一位(wei)業(ye)內專家指出，央行(xing)普及金(jin)融知識，意在向(xiang)投(tou)資(zi)者提(ti)示債(zhai)市(shi)風險(xian)。今年(nian)以來(lai)，債(zhai)市(shi)持續火熱(re)，相關資(zi)管(guan)產品(pin)凈值和年(nian)化(hua)收(shou)益率走高，吸引了不少公(gong)眾(zhong)投(tou)資(zi)者。7月末銀(yin)行(xing)理財平(ping)均年(nian)化(hua)收(shou)益率超過3%，而當前多家銀(yin)行(xing)3年(nian)定期存款掛牌(pai)利率不到(dao)2%，部分(fen)投(tou)資(zi)者就將(jiang)銀(yin)行(xing)存款轉換成這類理財產品(pin)。

過去幾個(ge)(ge)月(yue)，央行已通過多個(ge)(ge)渠道向市場(chang)提示債市風險，業內(nei)人士分(fen)析，本期《報告(gao)》設置這(zhe)一專欄，也是在(zai)提醒公(gong)眾投資者理性評估市場(chang)風險，審慎開展(zhan)相關資管產(chan)品投資。

《報告》強調，凈值(zhi)(zhi)化(hua)(hua)有助于明確資(zi)管(guan)產(chan)品風險和(he)收益歸屬，真正體現(xian)“賣者盡責、買(mai)者自負”的(de)資(zi)管(guan)本(ben)質。據(ju)市場專(zhuan)家(jia)介紹，在凈值(zhi)(zhi)化(hua)(hua)機(ji)制下，投資(zi)收益率(lv)隨凈值(zhi)(zhi)動態變化(hua)(hua)，若債市轉(zhuan)向，相關資(zi)管(guan)產(chan)品凈值(zhi)(zhi)也會回(hui)撤，投資(zi)者不(bu)能只(zhi)依據(ju)當前年化(hua)(hua)收益率(lv)進行投資(zi)決策，若贖回(hui)時機(ji)不(bu)當，可能會從(cong)浮盈轉(zhuan)為實虧。

此外《報告(gao)》也提醒公眾投(tou)(tou)資(zi)(zi)者要綜合權衡投(tou)(tou)資(zi)(zi)產(chan)品的(de)風險和收益。在(zai)凈值化環境下(xia)，資(zi)(zi)管(guan)產(chan)品投(tou)(tou)資(zi)(zi)收益和風險是對等的(de)，實際收益最終依賴于(yu)底層資(zi)(zi)產(chan)市場價值的(de)動態(tai)變化，具有不(bu)確定(ding)性，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者應當(dang)基于(yu)自身風險承受(shou)能力，理性判斷不(bu)同投(tou)(tou)資(zi)(zi)產(chan)品收益。存款利率看似(si)偏低，收益是確定(ding)可實現的(de)，對風險偏好較低的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者而言，未嘗不(bu)是理性選擇。

業內專(zhuan)家分析，近幾(ji)個月長(chang)(chang)債收益率(lv)持(chi)續、快速下行，既反映市場(chang)對長(chang)(chang)期(qi)增(zeng)長(chang)(chang)預期(qi)偏弱，也有(you)短(duan)期(qi)供求擾動(dong)的(de)影響。從我國2035年要實現人均GDP翻番目(mu)標和長(chang)(chang)期(qi)經濟基本(ben)面看，市場(chang)預期(qi)與經濟長(chang)(chang)期(qi)增(zeng)長(chang)(chang)情況是存在偏差的(de)，當前這么低的(de)長(chang)(chang)債收益率(lv)是不可持(chi)續的(de)。

未來利率回升，債券價格就會下跌，投向債市的資管產品凈值也會隨之回撤，現在入場的投資者，高位接盤的風險很大。凈值(zhi)化(hua)機(ji)制下，資(zi)管產品(pin)(pin)沒(mei)有(you)剛性兌付，投(tou)資(zi)者(zhe)所承擔的(de)風險與股(gu)市、債市投(tou)資(zi)的(de)邏輯本質上是(shi)類(lei)似的(de)。2022年(nian)銀行理財產品(pin)(pin)贖回潮中，不少產品(pin)(pin)破凈，很多投(tou)資(zi)者(zhe)就因(yin)此遭受了虧損。

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