每經記者｜陳(chen)植    每經編輯｜張益銘

截至(zhi)9月2日15時，境內在岸市(shi)場人民幣對美元匯率徘徊在7.1081附(fu)近，較(jiao)上周創下(xia)的(de)年內高點(dian)7.0833回落約250個基(ji)點(dian)。這預(yu)示(shi)著上周剛(gang)掀起的(de)人民幣匯率獨立上漲行(xing)情(qing)“戛(jia)然(ran)而止”。

上周(zhou)，面對美元指數回(hui)升(sheng)，人民幣匯率(lv)不跌(die)反漲，從7.1218一路(lu)漲至年內高(gao)點7.0833。

這背后，既反映市(shi)場(chang)對美(mei)(mei)聯儲大幅降息的(de)憧憬，也有(you)市(shi)場(chang)擾動(dong)因(yin)素(su)的(de)影響。如今(jin)，隨著市(shi)場(chang)擾動(dong)因(yin)素(su)陸(lu)續(xu)退潮(chao)，人民幣匯(hui)率獨立上漲行情迅速(su)落幕(mu)，再度(du)回歸與美(mei)(mei)元(yuan)指數的(de)負相關走勢(shi)。

在岸人民幣對美(mei)元匯率走勢 圖片來源(yuan)：Wind

市場擾動因素“退潮”

相比美(mei)聯(lian)儲(chu)9月降(jiang)息預期升(sheng)溫(wen)，上周央行買入4000億(yi)特別(bie)國債一度引(yin)發市場對央行入場推高長期國債收益(yi)率，進一步穩定人(ren)民幣匯率的猜測，以及英國對沖(chong)基金Eurizon SLJ Capital負責(ze)人(ren)Stephen Jen發表的“美(mei)國降(jiang)息令中國企業拋售1萬億(yi)美(mei)元資產(chan)（令人(ren)民幣匯率升(sheng)值(zhi)約10%）”觀點，是(shi)“左右”上周人(ren)民幣匯率走出(chu)獨立上漲行情的主要推手。

畢竟，8月人民(min)幣對美元匯率從7.26跌至7.16附(fu)近(jin)，已充分(fen)反(fan)映金融市(shi)場對美聯儲年(nian)內降息三次的預期(qi)。即便部分(fen)華爾街投資機構預期(qi)美聯儲在9月可能降息50個基(ji)點，但(dan)他們未(wei)必有(you)底氣推動人民(min)幣匯率成功(gong)收復7.1整(zheng)數關(guan)口。

記(ji)者獲悉，上(shang)周人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)(lv)之所以(yi)走出(chu)獨立(li)上(shang)漲(zhang)行(xing)(xing)情并(bing)一度刷新年內高點(dian)7.0833，是因為人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)(lv)獲得兩(liang)大額外的(de)上(shang)漲(zhang)動(dong)能，一是中(zhong)國央行(xing)(xing)買(mai)入4000億特別國債(zhai)，引發(fa)市場對央行(xing)(xing)入場抬高長期(qi)國債(zhai)收益率(lv)(lv)(lv)與穩定人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)(lv)的(de)猜測，二是境(jing)外投資機構發(fa)表的(de)“中(zhong)國企業拋(pao)售萬億美元資產令人(ren)(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)(lv)升值(zhi)10%”觀點(dian)，進一步激發(fa)了(le)外匯(hui)市場買(mai)漲(zhang)人(ren)(ren)民(min)幣的(de)人(ren)(ren)氣。

中銀證券經濟學家管濤指出，相當巧(qiao)合(he)的是(shi)，在央行(xing)買入(ru)4000億(yi)特別(bie)國債(zhai)的當天，境內外人(ren)(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)突然大(da)幅拉升(sheng)反彈，有(you)人(ren)(ren)對此的解讀是(shi)，央行(xing)買入(ru)特別(bie)國債(zhai)行(xing)為(wei)釋(shi)放了相關部門抬高長期國債(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)與穩定人(ren)(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)信號，推動投資機(ji)構(gou)迅速買漲人(ren)(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)套(tao)利。

但是(shi)，中(zhong)國(guo)央行(xing)很快表(biao)示(shi)，買(mai)入4000億特別國(guo)債的(de)操作，是(shi)對(dui)即將到期的(de)特別國(guo)債延(yan)續滾動發行(xing)的(de)做法，所(suo)籌資金用于償還當月到期特別國(guo)債本金。

這(zhe)令市場意識到，央行(xing)買入4000億特(te)別國債，與央行(xing)入場推(tui)高(gao)長期國債收益率與穩(wen)定(ding)人民幣匯率“并不(bu)掛鉤”。

相(xiang)比(bi)而言，Stephen Jen發(fa)(fa)表的(de)“中國企業拋售(shou)萬(wan)億美元資產(chan)令人(ren)民幣匯率(lv)升值10%”觀點，是激發(fa)(fa)人(ren)民幣匯率(lv)走(zou)出獨立(li)上漲行情的(de)“最強(qiang)驅動力”。

當時，這(zhe)個(ge)觀點未受到(dao)足夠的質疑，因為(wei)(wei)市(shi)場(chang)普遍認為(wei)(wei)美(mei)聯(lian)儲降(jiang)息將令(ling)資金重返新興(xing)市(shi)場(chang)，帶動相關非美(mei)貨幣大幅升值。但在(zai)上(shang)周末，越來越多(duo)投資機構很(hen)快意識(shi)到(dao)這(zhe)個(ge)觀點未必“靠譜”，因為(wei)(wei)中國企業果真拋售萬億美(mei)元資產，將大概率引(yin)發全球金融市(shi)場(chang)劇烈波動。

中(zhong)銀證券經濟學(xue)家管濤在近(jin)日發布報告表示，關(guan)于近(jin)日境外機構發表的“美國降息(xi)可(ke)能會促使(shi)中(zhong)國企業拋售1萬億美元的資產”觀(guan)點，他(ta)不清楚這個數字(zi)從何而來。

周一人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)回(hui)(hui)調，既顯示(shi)投資機(ji)構不再押(ya)注人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)延續獨立上漲行情(qing)，轉而押(ya)注人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)將與(yu)美元指數重(zhong)新回(hui)(hui)歸“負(fu)相關”走勢，又反映他(ta)們對(dui)“市場擾動因素”的(de)迅速糾正。

企業結匯盤的匯率提振效應有限

盡管上述(shu)兩(liang)大(da)市(shi)(shi)場擾動因素(su)對人民幣匯率的(de)(de)提振效應迅速減弱，但金融市(shi)(shi)場仍在孜孜不倦地(di)尋找(zhao)推(tui)動人民幣迭(die)創(chuang)年內新高(gao)的(de)(de)新因素(su)。

記者多(duo)方了解到，目前越來越多(duo)投資機構正將目光瞄準(zhun)“企業(ye)結匯(hui)盤(pan)增加(jia)”。

國家外匯(hui)管理局公布的7月份外匯(hui)收支數據顯示，剔除遠期履(lv)約(yue)的銀行代客收匯(hui)結(jie)匯(hui)率（反映市場(chang)結(jie)匯(hui)意愿）較6月環比(bi)上升2.5個百分點(dian)，表明7月底以來的人民幣匯(hui)率大幅反彈，正(zheng)(zheng)驅動(dong)被(bei)壓抑的企業結(jie)匯(hui)盤正(zheng)(zheng)在“涌(yong)現(xian)”。

受(shou)上半年人(ren)民幣匯(hui)(hui)率(lv)持續回落影響，不(bu)少企業紛(fen)紛(fen)延后結匯(hui)(hui)步(bu)(bu)伐，原因是他(ta)們希(xi)望若人(ren)民幣匯(hui)(hui)率(lv)進一步(bu)(bu)貶值(zhi)，他(ta)們就能兌(dui)換到更多人(ren)民幣金額(e)。如今(jin)，隨著美聯儲降(jiang)息步(bu)(bu)伐臨近令人(ren)民幣匯(hui)(hui)率(lv)擺(bai)脫跌勢(shi)，令企業深怕(pa)人(ren)民幣匯(hui)(hui)率(lv)持續升值(zhi)引(yin)發結匯(hui)(hui)資金不(bu)斷“縮水(shui)”，不(bu)得不(bu)緊(jin)急結匯(hui)(hui)“止(zhi)損”。

金融市場之所(suo)以(yi)關(guan)注企業結匯(hui)盤(pan)增加對(dui)人民幣匯(hui)率(lv)的新(xin)提(ti)振效應，是因為眾多投資機構(gou)發(fa)現(xian)8月(yue)底~9月(yue)初期間(jian)，人民幣即(ji)(ji)期匯(hui)率(lv)較當天匯(hui)率(lv)中間(jian)價持(chi)續偏強，表明企業結匯(hui)盤(pan)增加正令人民幣即(ji)(ji)期匯(hui)率(lv)不斷趨漲。

但是，企業(ye)結匯盤是否真(zhen)的增加，在業(ye)界(jie)同(tong)樣存在爭議。

記者(zhe)獲悉，企業(ye)結匯盤增加狀況大概率被“高估”。原(yuan)因是眾多(duo)外(wai)貿中(zhong)小企業(ye)需及時結匯資金用(yong)于支付上游貨款與員(yuan)工薪(xin)酬(chou)，導(dao)致他(ta)們實際留存的美元資金不多(duo)。

數據(ju)顯示，7月，銀(yin)行代客付匯(hui)(hui)購(gou)匯(hui)(hui)率高(gao)出收(shou)匯(hui)(hui)結匯(hui)(hui)率16.0個百分點，處于2022年本輪人民幣匯(hui)(hui)率調整周期(qi)(qi)以來的高(gao)位；當月銀(yin)行即遠(yuan)期(qi)(qi)（含期(qi)(qi)權(quan)）結售匯(hui)(hui)繼續逆差，規模由6月的478億(yi)美元增至7月的653億(yi)美元，顯示當月人民幣匯(hui)(hui)率在7.26附近(jin)低位徘徊期(qi)(qi)間，企業結匯(hui)(hui)意愿依然較(jiao)弱。

如今(jin)，隨(sui)著人民幣(bi)匯(hui)率(lv)從7月底(di)的7.26反彈至(zhi)7.1附近，企業是(shi)緊急(ji)結(jie)匯(hui)“止損”，還是(shi)等待(dai)匯(hui)率(lv)回調(diao)后再結(jie)匯(hui)“多(duo)收三五斗(dou)”，仍是(shi)未(wei)知數。

多(duo)位銀(yin)行金(jin)融市場部(bu)人(ren)士指出，隨著(zhu)越來越多(duo)外貿企業紛紛加大外匯(hui)套保操作，人(ren)民幣(bi)匯(hui)率上漲對他們(men)結(jie)匯(hui)力度的影響日益減弱(ruo)。在(zai)這(zhe)種情況下，即便(bian)人(ren)民幣(bi)匯(hui)率重回“7.1”附近令部(bu)分企業結(jie)匯(hui)意(yi)愿(yuan)增強(qiang)，但這(zhe)種行為未必會(hui)觸發人(ren)民幣(bi)匯(hui)率超(chao)預期反彈。

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