每經AI快訊，中國銀河09月16日發布研報，給予傳媒互聯網行業推薦評級。

營收小幅增(zeng)長(chang)，利潤(run)端短期承(cheng)壓：剔(ti)除傳(chuan)媒(mei)行(xing)業ST股后(hou)(hou)，我們(men)統計了SW傳(chuan)媒(mei)行(xing)業128家公司2024年(nian)上半(ban)年(nian)的業績情況(kuang)：2024年(nian)上半(ban)年(nian)傳(chuan)媒(mei)行(xing)業(剔(ti)除后(hou)(hou))實現(xian)營業收入2440億元，同比上升2.7%。從歸母凈(jing)利潤(run)來看(kan)，2024年(nian)上半(ban)年(nian)傳(chuan)媒(mei)行(xing)業實現(xian)歸母凈(jing)利潤(run)173億元，同比下降28.5%。主要受(shou)游戲行(xing)業營銷費用增(zeng)長(chang)、部分出版公司稅(shui)收優惠(hui)政策到期、減(jian)值損(sun)失等多重因素影響所致。

毛利(li)率(lv)(lv)(lv)保(bao)持穩(wen)定(ding)，凈利(li)率(lv)(lv)(lv)有所波動(dong)：2024年(nian)上半年(nian)傳(chuan)媒行業(ye)平均毛利(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)32.13%,較2023年(nian)同期下降0.67pct;平均凈利(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)7.23%,較2023年(nian)同期下降3.33pct,但對比(bi)2023全年(nian)基本保(bao)持穩(wen)定(ding)。短期內行業(ye)毛利(li)率(lv)(lv)(lv)、凈利(li)率(lv)(lv)(lv)整體(ti)承壓，但從更長的(de)時間線(xian)對比(bi)，行業(ye)整體(ti)毛利(li)率(lv)(lv)(lv)保(bao)持穩(wen)定(ding)，凈利(li)率(lv)(lv)(lv)自2018年(nian)以來整體(ti)呈現波動(dong)修復的(de)趨勢。

行(xing)業(ye)整體處(chu)于估值低位，未來(lai)(lai)仍有上(shang)行(xing)空間(jian)：當前傳(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)行(xing)業(ye)平均(jun)市盈率較2013年以(yi)來(lai)(lai)的歷(li)史均(jun)值低超過40%,截至2024年8月底，傳(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)行(xing)業(ye)整體市盈率為19.99倍(TTM整體法，剔除負值),對(dui)比全(quan)部(bu)A股為12.35倍。當前傳(chuan)(chuan)媒(mei)(mei)行(xing)業(ye)整體估值已經處(chu)于底部(bu)區(qu)間(jian)，從長期來(lai)(lai)看，AIGC技術對(dui)板塊(kuai)內的影(ying)視、游戲、廣告營(ying)銷等核心子版塊(kuai)持續賦能，板塊(kuai)整體未來(lai)(lai)上(shang)行(xing)空間(jian)較大。

子(zi)版(ban)塊(kuai)(kuai)營收(shou)部分(fen)分(fen)化，整(zheng)體(ti)利(li)潤(run)承壓：2024年(nian)上半年(nian)年(nian)傳媒行業(ye)除電(dian)視廣(guang)播和影(ying)視院線板塊(kuai)(kuai)外，其他子(zi)板塊(kuai)(kuai)營收(shou)均同(tong)比(bi)增(zeng)長，同(tong)比(bi)增(zeng)速前(qian)三的子(zi)板塊(kuai)(kuai)為廣(guang)告營銷(YOY+9.95%)、游戲(YOY+4.98%)、出(chu)版(ban)(YOY+0.33%)。歸母凈利(li)潤(run)方面，行業(ye)整(zheng)體(ti)利(li)潤(run)端承壓，各(ge)子(zi)版(ban)塊(kuai)(kuai)整(zheng)體(ti)歸母凈利(li)潤(run)均有一定(ding)程度下滑。

投資(zi)建(jian)議(yi)：2024年以來(lai)板塊市場表現(xian)整體呈現(xian)回調趨(qu)勢，目前傳(chuan)媒(mei)板塊處(chu)于估值底部區間(jian)，多個板塊具有(you)(you)較高的(de)(de)(de)投資(zi)性價比(bi)。著(zhu)眼傳(chuan)媒(mei)行業(ye)本身，內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)生(sheng)產處(chu)于傳(chuan)媒(mei)產業(ye)鏈和價值鏈的(de)(de)(de)中上(shang)游位置，而優質(zhi)(zhi)內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)始終是(shi)稀缺資(zi)源。優質(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)制(zhi)作(zuo)公司(si)的(de)(de)(de)長期價值不改。此外(wai)，隨著(zhu)AI技術不斷催化，生(sheng)產力(li)(li)革命迎(ying)來(lai)革新，AI技術與(yu)內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)創(chuang)作(zuo)的(de)(de)(de)結(jie)合將進入實(shi)質(zhi)(zhi)階(jie)段，內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)市場因(yin)此進入長線復蘇趨(qu)勢，而內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)生(sheng)態繁榮(rong)也(ye)(ye)是(shi)帶來(lai)消(xiao)費增(zeng)長的(de)(de)(de)基(ji)本盤。與(yu)此同(tong)時，隨著(zhu)內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)制(zhi)作(zuo)效率的(de)(de)(de)提(ti)高以及(ji)制(zhi)作(zuo)難(nan)度(du)的(de)(de)(de)下降，AI技術也(ye)(ye)有(you)(you)望解鎖全新的(de)(de)(de)商業(ye)模式及(ji)創(chuang)新方式，助力(li)(li)更多優質(zhi)(zhi)內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)更好的(de)(de)(de)展現(xian)以及(ji)變現(xian)。建(jian)議(yi)關注：1)年內(nei)(nei)(nei)新作(zuo)有(you)(you)望上(shang)線，貢獻業(ye)績增(zeng)量(liang)的(de)(de)(de)優質(zhi)(zhi)內(nei)(nei)(nei)容(rong)(rong)公司(si)：神州(zhou)泰岳、光線傳(chuan)媒(mei)等(deng)。2)基(ji)本面穩健且具有(you)(you)一定業(ye)績增(zeng)量(liang)的(de)(de)(de)出(chu)(chu)版(ban)行業(ye)公司(si)：山東出(chu)(chu)版(ban)、南方傳(chuan)媒(mei)等(deng)。

風險提示：政策及(ji)監管環(huan)境的風險、市場競(jing)爭加劇的風險、新作上線表現(xian)不(bu)及(ji)預(yu)期的風險、AIGC技術和(he)應用發展不(bu)及(ji)預(yu)期的風險等。

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(記者 王曉波)

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