每經(jing)記者｜張壽林    每經(jing)編輯｜張益銘

2024年(nian)9月(yue)20日(ri)，全國銀行間同業(ye)拆借中心公(gong)布新版LPR報價(jia)：1年(nian)期品種報3.35%，上月(yue)為3.35%；5年(nian)期以上品種報3.85%，上月(yue)為3.85%。數據(ju)顯示(shi)，最新LPR維持不變。

東方金(jin)誠王青、李曉(xiao)峰、馮琳共同撰文指出，7月央行下調7天期逆回購(gou)利率10個基(ji)(ji)點，并引導兩個期限(xian)品種(zhong)LPR報價均下調10個基(ji)(ji)點，當前處于7月降息后的政策效果觀察(cha)期。

中信(xin)證券首(shou)席經濟(ji)學家(jia)明明分析，美聯儲降息(xi)50基點(dian)并不意外，美聯儲是(shi)補7月份未(wei)調(diao)降的(de)25基點(dian)，而國內在7月份已(yi)經降過息(xi)了。

對(dui)于美聯儲(chu)降息(xi)后國內(nei)是否跟(gen)隨，中銀證券(quan)全球首席經(jing)濟學家管濤近日(ri)在(zai)接受每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞記(ji)者采訪時曾明確(que)指出，美聯儲(chu)降息(xi)并不意味著中國必然跟(gen)隨降準降息(xi)。

圖片來(lai)源：央行網站

貨幣政策有條件堅持“以我為主”

北京時間9月19日(ri)，美聯儲(chu)大幅下(xia)調政策(ce)利(li)(li)率(lv)50個(ge)基點(dian)，市場對(dui)國(guo)內降息(xi)的(de)(de)預期升(sheng)溫。不過，9月20日(ri)公布的(de)(de)央(yang)行主要(yao)政策(ce)利(li)(li)率(lv)（7天期逆回購利(li)(li)率(lv)）和兩個(ge)期限品(pin)種的(de)(de)LPR報價(jia)都(dou)保(bao)持不變(bian)。

東方(fang)金誠王青、李曉峰、馮琳共(gong)同撰文(wen)分析，本次國內主要政策利(li)率及貸(dai)款市場基準利(li)率保持不動，主要有以(yi)下原因：

第一，7月(yue)(yue)央行(xing)下調(diao)(diao)7天期逆回購利率10個(ge)基點(dian)(dian)，并引導(dao)兩個(ge)期限品種LPR報價均下調(diao)(diao)10個(ge)基點(dian)(dian)，當前處于7月(yue)(yue)降息后的政策(ce)效果(guo)觀察期。盡管受(shou)有(you)效需求不足、暴雨(yu)洪澇災害及(ji)上年同期基數(shu)抬(tai)高(gao)等影響，8月(yue)(yue)宏觀數(shu)據顯示經濟運行(xing)延續穩(wen)中偏弱態勢，但也不排(pai)除與政策(ce)傳導(dao)存在時滯有(you)關(guan)。

考慮到(dao)當前宏觀經濟(ji)下行壓力(li)總(zong)體可控，各類風險也繼(ji)續得到(dao)有效控制(zhi)，貨幣政策有條件堅持“以(yi)我為主”，短(duan)時間內連(lian)續下調政策利率并引導LPR報價跟進(jin)下調的迫切(qie)性并不大。

第(di)二，當前利(li)率下(xia)調存在一定約束。今年(nian)一、二季(ji)度(du)銀行(xing)(xing)凈(jing)息(xi)(xi)差均(jun)為1.54%，較去年(nian)四(si)季(ji)度(du)收窄0.15個百分點，已明顯低于1.8%的警戒水(shui)平。若短期(qi)內(nei)連(lian)續(xu)下(xia)調政策利(li)率并引導LPR報價(jia)跟進下(xia)調，加之規模龐大的存量房貸利(li)率也有較大下(xia)調空間，下(xia)半年(nian)銀行(xing)(xing)凈(jing)息(xi)(xi)差將面(mian)臨(lin)較大幅度(du)下(xia)行(xing)(xing)壓力，不利(li)于銀行(xing)(xing)經營的穩健性。

若著(zhu)眼于穩(wen)息差(cha)而(er)較大幅度(du)下調存款利率，則(ze)可能(neng)引發銀行(xing)存款大規模向理財(cai)等資管(guan)產品“搬家”的(de)風險，同樣不利于銀行(xing)經營(ying)的(de)穩(wen)健性。為此，降息過程需要做好多方平衡。

展望未來，東方金(jin)誠王青等在(zai)文章(zhang)中(zhong)指出，美聯儲(chu)較大幅(fu)度(du)降(jiang)(jiang)(jiang)息后，國內(nei)貨幣政(zheng)策靈活調整空間(jian)擴(kuo)大，短期內(nei)降(jiang)(jiang)(jiang)息降(jiang)(jiang)(jiang)準概(gai)率(lv)(lv)都在(zai)上升。綜合考慮當前的(de)經濟(ji)運(yun)行態(tai)勢(shi)及(ji)物價(jia)走勢(shi)，四季(ji)度(du)央行有可能(neng)下調主要政(zheng)策利率(lv)(lv)，也(ye)就是7天期逆回(hui)購利率(lv)(lv)，下調幅(fu)度(du)估計為10到20個基(ji)點(dian)，屆時將引導LPR報價(jia)跟進下調。這(zhe)對完成全年“5.0%左右”的(de)經濟(ji)增(zeng)長目標，推動物價(jia)水(shui)平溫和(he)回(hui)升，有效控制房地產(chan)行業等重點(dian)領域風險(xian)具有重要意(yi)義。另外，著眼于強化與財政(zheng)政(zheng)策協調配合，支持政(zheng)府債券發行，四季(ji)度(du)也(ye)有降(jiang)(jiang)(jiang)準的(de)可能(neng)。

分析師：四季度LPR報價仍有下調可能

對于美(mei)聯(lian)儲降息后國內是否跟隨，中銀證券(quan)全球首席經(jing)濟(ji)學家管(guan)濤近日在接(jie)受每日經(jing)濟(ji)新聞記者采訪(fang)時(shi)曾明(ming)確指出，美(mei)聯(lian)儲降息并不意味著中國必然跟隨降準(zhun)降息。

管濤分析，給定其(qi)他(ta)條件不變(bian)，美聯(lian)儲降息有助于收斂中美經濟周期和貨(huo)幣政(zheng)策(ce)分化(hua)，緩解(jie)中國資本外流和匯率調(diao)整壓力，拓(tuo)寬中國貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的(de)自主空間。但對(dui)此也不能期待過高。

首先(xian)(xian)，作(zuo)為大型(xing)開發(fa)經(jing)濟體，中(zhong)國(guo)一直堅(jian)持(chi)貨幣(bi)(bi)政策(ce)以我為主。2022年之(zhi)前，在本(ben)輪(lun)疫情(qing)應對中(zhong)，中(zhong)國(guo)貨幣(bi)(bi)政策(ce)都是先(xian)(xian)進先(xian)(xian)出，扮演領(ling)先(xian)(xian)者而非追隨(sui)者的角色。未(wei)來美(mei)聯儲降(jiang)息并不意味(wei)著中(zhong)國(guo)必然(ran)跟隨(sui)降(jiang)準降(jiang)息，因(yin)為中(zhong)國(guo)還(huan)要統(tong)籌考慮長期(qi)和(he)短期(qi)、內部(bu)與外部(bu)均(jun)衡、穩增長和(he)防風險。

其(qi)次，啟動(dong)首(shou)次降(jiang)息(xi)后，市(shi)場焦點(dian)將轉向美(mei)(mei)聯(lian)儲下次降(jiang)息(xi)的時點(dian)和幅度，市(shi)場預(yu)期仍(reng)將在美(mei)(mei)國(guo)經濟軟著(zhu)陸、硬(ying)著(zhu)陸和不(bu)著(zhu)陸之(zhi)間不(bu)斷(duan)切換，國(guo)際金融動(dong)蕩在所(suo)難免。如果美(mei)(mei)國(guo)經濟不(bu)衰退，大概率美(mei)(mei)聯(lian)儲不(bu)會(hui)大幅降(jiang)息(xi)，美(mei)(mei)元也(ye)不(bu)會(hui)趨勢性(xing)走(zou)弱(ruo)。目前市(shi)場有搶跑之(zhi)嫌。期待美(mei)(mei)聯(lian)儲降(jiang)息(xi)給中國(guo)打開貨(huo)幣政(zheng)策空間，恐會(hui)感到失望。

中信(xin)證券固定(ding)收益分析(xi)師趙詣指(zhi)出(chu)，美(mei)(mei)聯儲(chu)開(kai)啟降(jiang)息(xi)周期，年內(nei)總量寬貨幣工具或(huo)仍有空(kong)間。9月FOMC會議美(mei)(mei)聯儲(chu)降(jiang)息(xi)50bps，隨著(zhu)美(mei)(mei)聯儲(chu)降(jiang)息(xi)落地，我(wo)國貨幣政策環境可能面(mian)臨以下(xia)改(gai)變(bian)：第一，中美(mei)(mei)利差收窄而我(wo)國資本流出(chu)壓(ya)力可能會得到一定(ding)緩解(jie)(jie)，疊(die)加降(jiang)息(xi)后(hou)美(mei)(mei)元指(zhi)數伴隨走弱(ruo)，預計人(ren)民幣匯率(lv)將會企穩(wen)回升，穩(wen)匯率(lv)壓(ya)力對寬貨幣取向的制(zhi)約逐(zhu)步緩解(jie)(jie)，未來寬松(song)貨幣政策或(huo)存(cun)在更多空(kong)間。

第二，隨(sui)著人民幣升(sheng)值，美國經濟衰退壓(ya)力加大(da)，預計出口端壓(ya)力可能會抬升(sheng)，而內需修復(fu)難(nan)以(yi)一蹴而就，預計加強逆周期調(diao)節的(de)必(bi)要(yao)性(xing)仍(reng)然較高，后續寬貨(huo)幣工具(ju)加碼仍(reng)有必(bi)要(yao)。綜合國內經濟修復(fu)斜率、國際貨(huo)幣政策環境(jing)，預計四(si)季(ji)度LPR報價(jia)仍(reng)有下(xia)調(diao)的(de)可能性(xing)。

東方(fang)金誠王青等(deng)指出，4月以來監管層(ceng)叫停“手工補息”，近期銀(yin)(yin)行啟動新一輪(lun)存(cun)款利率下調(diao)(diao)，都有助于銀(yin)(yin)行控制資金成本，緩解凈息差(cha)收窄壓力，增加報價行下調(diao)(diao)LPR報價的動力。關于銀(yin)(yin)行存(cun)款向(xiang)理(li)財等(deng)資管產品大(da)規模(mo)“搬家”的問題，后期有可能通(tong)過相(xiang)關政策(ce)調(diao)(diao)整予以應對。由此(ci)，四(si)季度LPR報價下調(diao)(diao)的條件會進一步成熟(shu)。

另外(wai)，近期央行(xing)曾(ceng)指出，要(yao)“持續(xu)改革完善貸(dai)款市(shi)場(chang)報(bao)(bao)價利(li)(li)率（LPR），針對部分報(bao)(bao)價利(li)(li)率顯著(zhu)(zhu)偏離(li)實際最(zui)優(you)惠(hui)客(ke)戶利(li)(li)率的(de)問題，著(zhu)(zhu)重提(ti)高LPR報(bao)(bao)價質(zhi)量(liang)，更真實反映貸(dai)款市(shi)場(chang)利(li)(li)率水平”。這意味(wei)著(zhu)(zhu)在信貸(dai)市(shi)場(chang)供求(qiu)關系(xi)向需求(qiu)方傾斜(xie)的(de)背景(jing)下(xia)，前期一些報(bao)(bao)價行(xing)對其最(zui)優(you)惠(hui)客(ke)戶的(de)貸(dai)款利(li)(li)率下(xia)調，而給出的(de)LPR報(bao)(bao)價沒(mei)有隨(sui)之下(xia)調。由此，未來在提(ti)高LPR報(bao)(bao)價質(zhi)量(liang)過(guo)程中，也不排除政(zheng)策(ce)利(li)(li)率保持不變，LPR報(bao)(bao)價單(dan)獨下(xia)調的(de)可能(neng)性。

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