每經記者｜陳(chen)植(zhi)    每經編輯｜馬子卿    

截至10月24日15時30分，倫敦黃金現貨交易價格徘徊在2735美元/盎司附近。據悉，10月23日隔夜盤創下了年內高點2758美元/盎司。

本月(yue)中旬(xun)，瑞(rui)銀(yin)駐新加坡黃(huang)金分(fen)析師喬尼·特維斯曾表示，他將明年(nian)(nian)的金價(jia)(jia)目標(biao)定在(zai)3000美(mei)元/盎(ang)司(si)。他認(ren)為，“未(wei)來一年(nian)(nian)，投(tou)資者(zhe)持(chi)有的黃(huang)金仍有較(jiao)大的增長空間，應該會推高金價(jia)(jia)。”此(ci)外，花(hua)旗研(yan)究也調(diao)高對未(wei)來3個月(yue)金價(jia)(jia)走勢的預(yu)估(gu)。考(kao)慮(lv)到(dao)美(mei)國就業市場可能進一步(bu)惡化、美(mei)聯儲降息、黃(huang)金ETF買盤增加，花(hua)旗將未(wei)來3個月(yue)金價(jia)(jia)從(cong)此(ci)前的2700美(mei)元/盎(ang)司(si)上調(diao)至(zhi)2800美(mei)元/盎(ang)司(si)，未(wei)來6—12個月(yue)預(yu)估(gu)值(zhi)為3000美(mei)元/盎(ang)司(si)。

隨著金價上漲帶來日益可觀的“賺錢效應”，全球黃金ETF的“吸金”能力隨之增強。

近(jin)日，世(shi)界黃(huang)金協會發(fa)布數據顯示，隨(sui)著9月份凈流(liu)入資(zi)金達(da)到(dao)14億美元，全球(qiu)黃(huang)金ETF一改此前的(de)資(zi)金凈流(liu)出狀況(kuang)，年內首次實現資(zi)金凈流(liu)入3.89億美元。在資(zi)金持續流(liu)入、金價迭創新高影響(xiang)下，截至9月底，全球(qiu)黃(huang)金ETF的(de)資(zi)產(chan)管理總規(gui)模達(da)到(dao)2710億美元，再度刷(shua)新紀錄高點。

一位(wei)黃金(jin)ETF人士向記(ji)者指出，今年以來大量資(zi)金(jin)流(liu)入國內黃金(jin)ETF，帶來了不小的(de)增量資(zi)金(jin)；二(er)是歐美市場(chang)眾多投資(zi)者對黃金(jin)ETF的(de)交易策略，紛紛從獲利回(hui)吐轉向追漲套利。而另(ling)一位(wei)業內人士則認為(wei)，在美國市場(chang)，投資(zi)者對黃金(jin)的(de)觀點(dian)已(yi)發(fa)生根本性改變。

據悉，當前國內投資者與歐美投資者加倉黃金ETF的邏輯存在較大差異。國際方面，一是9月美聯儲大幅降息50個基點，美元實際利率收窄，大量資金追漲套利；二是金價持續上漲令大量黃金ETF看漲期權被執行，期權在到期日吸引大量資金流入黃金ETF，推高金價；三是全球地緣政治沖突，加劇了歐美資金的避險配置需求。國內方面，國內金飾價(jia)格偏高(gao)，大量投資(zi)者更愿買(mai)入投資(zi)門檻(jian)相對較(jiao)低的(de)黃金ETF，分享金價(jia)上漲紅利(li)。

上半年全球黃金ETF凈流出67億美元，國內黃金ETF則迎來資金凈流入

世界黃金協會發布的半年度報告顯示，2024年上半年，全球黃金ETF累計資金流出量達到67億美元，創下(xia)2013年以(yi)來的最(zui)大同(tong)期資金(jin)流出量。今(jin)年前2個月，全球黃金(jin)ETF資金(jin)流出量更是達到57億美元(yuan)。

上述黃金ETF人士向記者分析說，過去10多年，歐美投資者在黃金ETF建立了龐大的投資持倉，隨著今年以來黃金價格開始迭創新高，他們“逢高減持”“落袋為安”的情緒強烈。其認為，歐美投資者選擇拋售黃金ETF的原因，一是近年歐美國家通脹壓力較大，部分個人投資者“逢高賣出”補貼家用；二是美聯(lian)(lian)儲上半年(nian)(nian)沒有降(jiang)息，押注美聯(lian)(lian)儲年(nian)(nian)初降(jiang)息與金(jin)價(jia)上漲的華爾(er)街投(tou)資(zi)機(ji)構，選擇(ze)提前結清黃金(jin)ETF頭寸。

相比而言，上半年國內黃金ETF則迎來資金凈流入，對沖了歐美投資者獲利回吐所帶來的全球黃金ETF資金流出壓力。數據顯示，今(jin)年前6個月，國(guo)內黃金ETF市場累計流(liu)入(ru)約170億(yi)元(yuan)人民(min)幣（約23億(yi)美元(yuan)），創下有史(shi)以來(lai)最(zui)強(qiang)勁的上半年表(biao)現。與此同時，黃金ETF總持倉也隨之大(da)幅增(zeng)加31噸。

一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，上(shang)半(ban)年黃金(jin)(jin)價格(ge)持續上(shang)漲導致金(jin)(jin)飾價格(ge)水漲船高(gao)，消(xiao)費者(zhe)面(mian)(mian)對金(jin)(jin)飾價格(ge)“居高(gao)不下”，轉(zhuan)而選擇投(tou)資門檻更低、黃金(jin)(jin)變現能力更強的(de)黃金(jin)(jin)ETF；另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，上(shang)半(ban)年股市低迷(mi)，部分投(tou)資者(zhe)將資金(jin)(jin)投(tou)向黃金(jin)(jin)ETF，選擇黃金(jin)(jin)作(zuo)為其投(tou)資方(fang)向。此外，上(shang)半(ban)年人民幣匯率有(you)所貶(bian)值，人民幣計價的(de)黃金(jin)(jin)價格(ge)隨其上(shang)漲，部分投(tou)資機構加倉黃金(jin)(jin)ETF，以(yi)應對人民幣匯率貶(bian)值風險(xian)。

“盡(jin)管上(shang)半(ban)年國內黃金(jin)(jin)ETF市(shi)場(chang)凈(jing)流(liu)(liu)(liu)入約23億美(mei)元(yuan)，但歐(ou)美(mei)市(shi)場(chang)投資(zi)(zi)者獲利回吐力度(du)較大，上(shang)半(ban)年全球黃金(jin)(jin)ETF的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)流(liu)(liu)(liu)失(shi)狀況仍(reng)然(ran)嚴峻。”前述黃金(jin)(jin)ETF人士指出。不過，隨著黃金(jin)(jin)價格迭(die)創新高，二(er)季度(du)以來歐(ou)美(mei)市(shi)場(chang)黃金(jin)(jin)ETF的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)凈(jing)流(liu)(liu)(liu)出量開(kai)始減少(shao)，越(yue)來越(yue)多歐(ou)美(mei)投資(zi)(zi)者的(de)交易策略(lve)從“獲利了結”變成“持有待漲”。

下半年歐美資金由“待漲而沽”轉向“追漲套利”

7月(yue)(yue)(yue)(yue)起，全(quan)球(qiu)黃(huang)金(jin)ETF的(de)資(zi)(zi)金(jin)流(liu)向(xiang)出(chu)現(xian)“拐(guai)點”。北美(mei)地(di)區，黃(huang)金(jin)ETF突然一改過去兩(liang)個(ge)月(yue)(yue)(yue)(yue)的(de)資(zi)(zi)金(jin)流(liu)出(chu)狀(zhuang)況(kuang)，在(zai)7月(yue)(yue)(yue)(yue)實現(xian)20億美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)資(zi)(zi)金(jin)凈(jing)流(liu)入；歐(ou)洲(zhou)地(di)區，黃(huang)金(jin)ETF資(zi)(zi)金(jin)凈(jing)流(liu)入額在(zai)7月(yue)(yue)(yue)(yue)達到12億美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，創下2022年(nian)3月(yue)(yue)(yue)(yue)以來的(de)單(dan)月(yue)(yue)(yue)(yue)最(zui)高值。歐(ou)美(mei)投(tou)資(zi)(zi)者共同買入，當月(yue)(yue)(yue)(yue)全(quan)球(qiu)黃(huang)金(jin)ETF的(de)資(zi)(zi)金(jin)凈(jing)流(liu)入量(liang)達到37億美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，創下2022年(nian)4月(yue)(yue)(yue)(yue)以來單(dan)月(yue)(yue)(yue)(yue)最(zui)大資(zi)(zi)金(jin)凈(jing)流(liu)入額。

前述黃金ETF人士認為，“歐美投資者在單月凈買入黃金ETF的狀況，不多見。”5-6月份，盡管歐洲黃金ETF率先恢復資金凈流入，但美國市場黃金ETF仍保持資金凈流出，市場依然相信“獲利回吐”交易情緒對歐美黃金ETF市場產生較大的影響；7月，歐美投資者實現凈買入黃金ETF，市場意識到，歐美投資者對黃金ETF的交易態度，不是“獲利了結”“待漲而沽”，而是“追漲套利”。

在其看來，7月之所以成為歐美投資者重新調整黃金ETF交易策略的重要轉折點，主要受三點因素影響。一是7月起，美聯儲9月降息預期驟然增加，重新激發買漲黃金獲利的情緒；二是全球地緣政治沖突升級，歐美投資者避險投資需求進一步增加；三是金(jin)(jin)(jin)價上漲，大(da)量黃(huang)金(jin)(jin)(jin)買漲期(qi)權(quan)(quan)(quan)被執行，在期(qi)權(quan)(quan)(quan)到(dao)期(qi)日，大(da)量歐美(mei)資金(jin)(jin)(jin)涌入黃(huang)金(jin)(jin)(jin)ETF市(shi)場，進(jin)一步推(tui)高金(jin)(jin)(jin)價，為其(qi)持有的看漲期(qi)權(quan)(quan)(quan)行權(quan)(quan)(quan)創造更高收(shou)益(yi)。

該黃金ETF人士還透露，7月以來歐美市場黃金ETF雙雙迎來資金凈流入，也是歐美對沖基金與資管機構調倉布局下半年投資策略的結果。在國(guo)際(ji)地緣政(zheng)治風險、美(mei)(mei)聯儲下半年(nian)降息概率(lv)增加(jia)等因素影響(xiang)下，6月多家歐美(mei)(mei)對沖基金與資(zi)管機(ji)構決定在下半年(nian)增加(jia)黃(huang)金配置，并在7月集(ji)體增加(jia)了黃(huang)金ETF持倉。

世界黃金(jin)協(xie)會中國區CEO王立新(xin)此(ci)前接受記者采訪(fang)時(shi)表(biao)示，黃金(jin)價(jia)格具有一定(ding)的獨立走勢，且與其他大(da)類資產的價(jia)格波動(dong)相關性相對較(jiao)低，因此(ci)在國際地(di)緣政治風險(xian)升級期間，眾多(duo)全球投(tou)資機(ji)構都會將黃金(jin)作(zuo)為重(zhong)要的避險(xian)配置組成(cheng)部分(fen)。

記者注(zhu)意到(dao)，隨著7月黃金(jin)(jin)(jin)迭創新(xin)高，歐(ou)美資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)避(bi)險投(tou)資(zi)(zi)、押注(zhu)美聯儲降息的(de)(de)套利交易情緒日(ri)益高漲，全球黃金(jin)(jin)(jin)ETF持續迎(ying)來資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)凈流(liu)入(ru)，令年內資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)流(liu)出量(liang)持續收窄(zhai)。

世界(jie)黃(huang)金協會曾表示(shi)，8月全球黃(huang)金ETF資(zi)金凈(jing)流入量(liang)達(da)到(dao)21億(yi)美(mei)元，創下連續四個月的資(zi)金流入。其(qi)中，北美(mei)、歐(ou)洲、亞洲等地(di)區(qu)均出現(xian)資(zi)金凈(jing)流入，尤其(qi)是歐(ou)美(mei)市場的黃(huang)金ETF資(zi)金凈(jing)流入量(liang)最多(duo)。當月北美(mei)與歐(ou)洲地(di)區(qu)的黃(huang)金ETF資(zi)金凈(jing)流入量(liang)分(fen)別達(da)到(dao)14億(yi)美(mei)元與3.62億(yi)美(mei)元，高于亞洲地(di)區(qu)的3.2億(yi)美(mei)元。

今年(nian)9月底，在金(jin)(jin)(jin)(jin)價迭創新高(gao)引發歐美資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)“追漲套(tao)利”盤持(chi)續增加的(de)驅動下(xia)，全(quan)球黃金(jin)(jin)(jin)(jin)ETF扭轉了年(nian)內資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)凈流(liu)(liu)出(chu)的(de)局面，實現年(nian)內資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)凈流(liu)(liu)入3.89億(yi)美元。其中，北美地區(qu)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)繼續向(xiang)黃金(jin)(jin)(jin)(jin)ETF“追加”14億(yi)美元的(de)投資(zi)(zi)(zi)。

“這反映在(zai)9月美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)降息50個基(ji)(ji)點后(hou)，美(mei)國投資機構紛(fen)紛(fen)押注美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)年內仍將(jiang)繼(ji)續降息，基(ji)(ji)于美(mei)元實際(ji)利(li)率收窄(zhai)幅度將(jiang)高于市場預(yu)期(qi)，買漲黃金、加(jia)倉黃金ETF獲利(li)的情緒進一步增(zeng)強。”前述黃金ETF人士指出。

“金融屬性”對沖“商品屬性”，金價“高不可攀”令金飾需求持續下滑

隨著資金持續涌入全(quan)球黃金ETF推動后者黃金持有量增加，它能否抵消高金價環(huan)境下(xia)的金飾需(xu)求(qiu)走弱狀況，備受市場關注。

受金價(jia)迭創新高影(ying)響，中(zhong)國(guo)(guo)等黃金消費大國(guo)(guo)都面(mian)臨(lin)金飾需(xu)求(qiu)回落的狀況。截至10月23日，境內部分(fen)金店的金飾零售價(jia)已突破800元/克，令不少消費者(zhe)感到金價(jia)“高不可(ke)攀”。

一位上海地區金(jin)店負責人向記(ji)者指出，除了深圳水貝、北京菜百(bai)等(deng)地區部分(fen)門(men)店柜(ju)臺主(zhu)動(dong)提供(gong)力度更大的金(jin)飾加工(gong)費優惠折(zhe)扣(kou)，吸引(yin)部分(fen)消費者前往購買(mai)。當前，迭(die)創新高的金(jin)飾價格對(dui)不少城市金(jin)店銷售(shou)額構成較大的影響。

他表示，“10月(yue)前三周，我們門(men)店的(de)營收(shou)額較9月(yue)同期又下滑約20%，現(xian)在我們主要出售小克數的(de)金豆產品，力(li)爭能創造一(yi)些銷量覆(fu)蓋日常經營開支。”

據(ju)悉，今年前(qian)9個月，上海黃(huang)金交易所黃(huang)金出庫量為1127.76噸(dun)，同比減(jian)少約11.14%，顯示在(zai)高金價環境下，下游金飾(shi)加工(gong)產業景氣度與金飾(shi)消費(fei)需求都面臨較(jiao)大的回調壓力(li)。與此(ci)形成(cheng)反差(cha)的是，國內黃(huang)金ETF市場基本(ben)延續資金凈流(liu)入(ru)狀況。

前述黃金ETF人士指出，“除8月因債市回調，投資者贖回黃金ETF避險，當月黃金ETF資金凈流出約20億元。今年其他月份國內黃金ETF均保持資金凈流入。”此前，市場一度擔心8月理財產品贖回壓力延續會導致黃金ETF資金凈流出狀況加劇，但9月國內黃金ETF迅速恢復為資金凈流入7.94億元。

其(qi)認(ren)為，盡管當前迭創新高的金(jin)(jin)價正吸引越來越多(duo)國(guo)內投(tou)資資金(jin)(jin)流(liu)入黃金(jin)(jin)ETF，但(dan)其(qi)帶(dai)來的黃金(jin)(jin)持(chi)倉(cang)增量，未(wei)必能完(wan)全抵消金(jin)(jin)飾需(xu)求下滑狀況。

此(ci)外，王立新在接受記者專(zhuan)訪時也(ye)表示(shi)，金(jin)(jin)飾(shi)需(xu)求占到國(guo)(guo)內(nei)黃金(jin)(jin)需(xu)求的約50%；但面對(dui)上半(ban)年國(guo)(guo)內(nei)金(jin)(jin)飾(shi)需(xu)求下滑，投資(zi)型金(jin)(jin)條金(jin)(jin)幣購(gou)買需(xu)求相(xiang)對(dui)旺盛，加(jia)之(zhi)黃金(jin)(jin)ETF保(bao)持資(zi)金(jin)(jin)凈(jing)流入，國(guo)(guo)內(nei)黃金(jin)(jin)市場需(xu)求會相(xiang)對(dui)平穩地發(fa)展。

其認為，在(zai)高金價環境下，黃(huang)金“金融屬性”所(suo)(suo)帶來的(de)投資需(xu)求增(zeng)加，某種程度能(neng)有(you)效對沖黃(huang)金“商品(pin)屬性”所(suo)(suo)造成的(de)金飾需(xu)求回(hui)落，確保黃(huang)金需(xu)求延(yan)續(xu)平穩發展狀(zhuang)況(kuang)。

而上述黃金(jin)ETF人士還(huan)指出，當(dang)前越(yue)來(lai)越(yue)多華(hua)爾(er)街投(tou)資機構，正密切關注全(quan)球黃金(jin)ETF的(de)最新(xin)(xin)資金(jin)凈流入趨勢。過去，歐美資金(jin)對(dui)黃金(jin)ETF采取獲利回吐舉措，對(dui)金(jin)價(jia)回調構成較大的(de)“拖累(lei)”；但(dan)如今歐美投(tou)資者開(kai)始(shi)加倉黃金(jin)ETF追漲套(tao)利，亞(ya)洲地區繼續增加黃金(jin)ETF投(tou)資，就市場交易(yi)情緒而言，或將給金(jin)價(jia)繼續“堅挺”構成新(xin)(xin)的(de)支(zhi)撐(cheng)。

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