每經(jing)AI快訊(xun)，中信證券(quan)研報指出，2015年(nian)以來(lai)，我國(guo)(guo)已經(jing)歷三輪(lun)地(di)方(fang)政府債(zhai)務化(hua)(hua)解過程(cheng)，而歷輪(lun)化(hua)(hua)債(zhai)過程(cheng)均對(dui)我國(guo)(guo)資本市(shi)場(chang)產(chan)(chan)(chan)生(sheng)深刻影(ying)響。往后(hou)看(kan)，化(hua)(hua)債(zhai)仍(reng)是(shi)2025年(nian)影(ying)響信用(yong)(yong)市(shi)場(chang)的重要因素，而近(jin)期(qi)(qi)地(di)方(fang)置(zhi)換債(zhai)的落地(di)意味著第四輪(lun)化(hua)(hua)債(zhai)的開啟。我們以史為鑒，復盤過去三輪(lun)化(hua)(hua)債(zhai)過程(cheng)中的股債(zhai)表現，以此尋找(zhao)蛛絲馬跡，為臨(lin)近(jin)年(nian)底時(shi)(shi)期(qi)(qi)的資產(chan)(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)提供借(jie)鑒參考：在化(hua)(hua)債(zhai)初(chu)期(qi)(qi)，由(you)于(yu)市(shi)場(chang)對(dui)于(yu)地(di)方(fang)債(zhai)供給增加的預期(qi)(qi)，信用(yong)(yong)利(li)差與債(zhai)市(shi)利(li)率往往短(duan)暫調整(zheng)，而后(hou)市(shi)場(chang)博弈央行(xing)降準降息等寬(kuan)貨幣政策，同時(shi)(shi)調整(zheng)后(hou)的信用(yong)(yong)市(shi)場(chang)具(ju)有配(pei)(pei)置(zhi)性價比，此時(shi)(shi)信用(yong)(yong)利(li)差走勢往往由(you)調整(zheng)轉(zhuan)為收窄(zhai)。對(dui)于(yu)信用(yong)(yong)資產(chan)(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)而言，市(shi)場(chang)正面臨(lin)由(you)寬(kuan)貨幣至寬(kuan)信用(yong)(yong)的轉(zhuan)變，短(duan)期(qi)(qi)內建議以流(liu)動性較優(you)的短(duan)久期(qi)(qi)國(guo)(guo)股行(xing)二(er)永債(zhai)為主，同時(shi)(shi)可關(guan)注短(duan)端化(hua)(hua)債(zhai)重點區域城投以增厚(hou)收益；中長期(qi)(qi)來(lai)看(kan)，可適當拉長久期(qi)(qi)，關(guan)注2-3年(nian)期(qi)(qi)城投配(pei)(pei)置(zhi)機會(hui)，同時(shi)(shi)可關(guan)注銷售數據改善后(hou)的中高等級國(guo)(guo)有地(di)產(chan)(chan)(chan)債(zhai)配(pei)(pei)置(zhi)性價比。