每(mei)經(jing)記(ji)者(zhe)｜夏子博    每(mei)經(jing)編輯｜賀娟娟

這家陜企于(yu)12月25日遞交了對(dui)監管函的(de)整改(gai)報告。

12月11日晚間，炬光(guang)科技（688167.SH)公(gong)告(gao)稱(cheng)，因(yin)股權激(ji)勵費用核算、募集資(zi)金管理及(ji)使用不規范等問題，被責令改正，公(gong)司董(dong)事長劉興勝、董(dong)秘(mi)張(zhang)雪峰、財務總監葉一萍被下發(fa)警示函。

炬光(guang)科(ke)技2021年(nian)(nian)上市的科(ke)創板(ban)陜(shan)企。創始人劉興勝是海歸(gui)博士(shi)，曾任(ren)美國(guo)康寧(ning)公(gong)司高(gao)級研(yan)究科(ke)學家、美國(guo)恩耐公(gong)司工(gong)藝工(gong)程技術(shu)總(zong)監(jian)，2007年(nian)(nian)至2015年(nian)(nian)任(ren)中科(ke)院(yuan)西光(guang)所研(yan)究員(yuan)、博士(shi)生導師，2008年(nian)(nian)至今任(ren)炬光(guang)科(ke)技董(dong)事長兼總(zong)經理，一路帶(dai)領其2021年(nian)(nian)上市。

在往前一段時間，劉興(xing)勝及其他部(bu)(bu)分董事、管理人(ren)員(yuan)曾主動(dong)提出(chu)降(jiang)薪(xin)，劉興(xing)勝薪(xin)酬下調30%，其他部(bu)(bu)分高管下調10%～20%。

降(jiang)薪原因，正是(shi)炬光科(ke)技的虧損現狀：2024年(nian)上半年(nian)，公司歸母凈利潤為-2811.92萬元，同比(bi)下降(jiang)206.71%。這一(yi)系列商(shang)海變動背后(hou)，炬光科(ke)技正再(zai)一(yi)次走到十(shi)字(zi)路(lu)口。

上游“瓶頸”，中游增量

炬光(guang)(guang)(guang)科技主要(yao)從事(shi)光(guang)(guang)(guang)子(zi)行業上游的高(gao)功率半導體激光(guang)(guang)(guang)元(yuan)器件和原材料（“產生光(guang)(guang)(guang)子(zi)”）、激光(guang)(guang)(guang)光(guang)(guang)(guang)學(xue)元(yuan)器件（“調控光(guang)(guang)(guang)子(zi)”）的研發、生產和銷售。

簡單理解(jie)，上(shang)述兩個業務大(da)致屬(shu)于激(ji)光(guang)光(guang)源和激(ji)光(guang)校準，均屬(shu)于上(shang)游(you)元器(qi)件材(cai)料，但整體市場空間有限，為了繼續(xu)做(zuo)大(da)做(zuo)強，就得向中游(you)擴展，公司就選擇了汽車應用、泛半導(dao)體制程(cheng)、醫療(liao)健康(kang)作(zuo)為三大(da)重點。

上(shang)述中(zhong)游業(ye)務中(zhong)，汽車應用主(zhu)(zhu)要圍繞激(ji)光雷達的光源發(fa)射模組等(deng)，泛半導體制程(cheng)主(zhu)(zhu)要是(shi)應用于(yu)集成電(dian)路的激(ji)光退火系統等(deng)，醫療(liao)健康(kang)即為專業(ye)凈膚模組、家用醫療(liao)健康(kang)模塊等(deng)。

該擴展意向2021年(nian)上(shang)市(shi)時就有所布局，招股書截至2021年(nian)6月數據顯示，兩項上(shang)游業(ye)務(wu)營收(shou)1.95億元，占比90.56%，中游業(ye)務(wu)不超過10%。而2023 年(nian)上(shang)、中游主營業(ye)務(wu)收(shou)入的貢獻比例約(yue)為78%：22%，2024年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)變為67%：33%。

2021—2023年(nian)，公司營(ying)收為(wei)4.76億元(yuan)、5.52億元(yuan)、5.61億元(yuan)，歸母凈(jing)利潤為(wei)6776.16萬(wan)(wan)元(yuan)、1.27億元(yuan)、9054.61萬(wan)(wan)元(yuan)。

客觀來(lai)說(shuo)，上游(you)(you)確實多少陷(xian)入(ru)瓶頸，公司這(zhe)兩年(nian)的增(zeng)長(chang)也是大多來(lai)源于中游(you)(you)拓展。僅以2023年(nian)來(lai)看，上游(you)(you)的兩項業務(wu)同比(bi)增(zeng)長(chang)率分別為0.19%、-9.73%，整體變動不大，而三個中游(you)(you)領域(yu)則(ze)出現分化：

汽車(che)應(ying)用(yong)營收4792.55萬元(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)31.02%。但(dan)需注意的是(shi)，該(gai)業(ye)務(wu)2023年(nian)曾轉讓前期(qi)研(yan)發(fa)服務(wu)成果，整(zheng)體(ti)汽車(che)應(ying)用(yong)解決方案4647.31萬元(yuan)，較上(shang)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)增長(chang)(chang)59.35%。而受整(zheng)體(ti)行(xing)業(ye)進展和大(da)客戶經營情況(kuang)變化的影(ying)響，元(yuan)器件的營收僅145.24萬元(yuan)，較上(shang)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)下降80.41%，該(gai)業(ye)務(wu)整(zheng)體(ti)想象空間比較大(da)，但(dan)發(fa)展不太穩定。

泛半導(dao)體制(zhi)程(cheng)應用實(shi)現收入10006.33萬元，同比增長(chang)16.02%。主要是(shi)(shi)半導(dao)體晶圓激光退火業(ye)務打破了國外公司在這一領域(yu)的(de)長(chang)期(qi)壟斷，不僅實(shi)現進品替代，且具有行業(ye)領先性(xing)。這是(shi)(shi)三大業(ye)務中規模(mo)最大，也(ye)是(shi)(shi)增長(chang)最為扎(zha)實(shi)的(de)板塊。

醫療健(jian)康應用實現收入8291.07萬元(yuan)，同比下降 22.31%。年(nian)報顯示，客戶(hu)Cyden公司考慮(lv)終(zhong)端消費(fei)者市場(chang)存在巨大不(bu)確(que)(que)定性(xing)，并(bing)于(yu)2023年(nian)四季(ji)度通知公司在商務側(ce)暫時停(ting)止(zhi)該項目的(de)推進，后續將根據終(zhong)端市場(chang)情(qing)況確(que)(que)定重啟時間，目前不(bu)確(que)(que)定性(xing)較大。

需要注意的(de)是(shi)，2023年(nian)汽車(che)應用、泛半(ban)導體制程、醫療健(jian)康解決方(fang)案毛利率(lv)分(fen)別為(wei)65.25%、49.73%、40.67%，分(fen)別同比下降了27.83、13.28、1.81個百(bai)分(fen)點。

消化5.89億海外收購

去年，炬光科技(ji)披(pi)露要從瑞士收購了一(yi)家虧損公司SUSS MicroOptics SA（以下簡稱“SMO”），交(jiao)易(yi)對價總計7554.05萬歐元，約合人民幣(bi)5.89億(yi)元。

彼(bi)時(shi)，SMO股東(dong)全部(bu)權(quan)益賬(zhang)面值(zhi)為6727.59萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，增值(zhi)率達到(dao)643.21%，2022年(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)前(qian)三(san)季度，標的公司實現的營收(shou)分(fen)別(bie)為2.64億元(yuan)(yuan)、1.78億元(yuan)(yuan)，實現凈(jing)利潤分(fen)別(bie)為778.42萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、-3428.25萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，扣非凈(jing)利潤分(fen)別(bie)為582.05 萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、-3618.02萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。

炬光(guang)科技(ji)看上的不只是(shi)快速做大資產(chan)、營收，而是(shi)技(ji)術(shu)(shu)，設(she)備(bei)，專(zhuan)利國(guo)際化的市(shi)場等(deng)。其表示(shi)，公(gong)(gong)司將(jiang)借助(zhu)標的公(gong)(gong)司獨特的技(ji)術(shu)(shu)積累和研發優(you)勢(shi)，補充光(guang)刻(ke)－反應離子蝕刻(ke)、納米(mi)壓印(yin)、衍射微納光(guang)學等(deng)技(ji)術(shu)(shu)；產(chan)品方(fang)面，公(gong)(gong)司將(jiang)擁有更為完備(bei)的微納光(guang)學元器件產(chan)品結構；市(shi)場方(fang)面，公(gong)(gong)司將(jiang)有效利用和整合標的公(gong)(gong)司在數據通信、汽車(che)投影(ying)照明、半導體制程等(deng)細分市(shi)場領域多年積累的品牌、客戶與(yu)市(shi)場渠道等(deng)。

隨著這場公(gong)司史上(shang)最大并(bing)購年初成行，轉(zhuan)變立馬發生，或(huo)好(hao)，或(huo)壞(huai)，一時還無法看清。

2024年(nian)上(shang)(shang)半年(nian)，公司汽(qi)(qi)車(che)應用(yong)解決(jue)方(fang)案（即汽(qi)(qi)車(che)應用(yong)中(zhong)游模組(zu)）實現收(shou)入4007.98萬(wan)元(yuan)(yuan)，較(jiao)上(shang)(shang)年(nian)同(tong)期增長(chang)316.62%。但并購(gou)SMO雖帶來營(ying)(ying)收(shou)增長(chang)，卻質(zhi)量不佳(jia)，2024上(shang)(shang)半年(nian)汽(qi)(qi)車(che)應用(yong)解決(jue)方(fang)案產(chan)品合同(tong)類(lei)型營(ying)(ying)收(shou)3955.24萬(wan)元(yuan)(yuan)，成本5126.14萬(wan)元(yuan)(yuan)，毛利率從去年(nian)底(di)的65.25%直接變為倒掛“出血”。

醫療健(jian)康解(jie)決方案（即醫療健(jian)康中(zhong)游模(mo)塊(kuai)）收入729.72萬元，同(tong)比增(zeng)長5.26%。從長期(qi)來看，該板塊(kuai)起色(se)不佳(jia)。炬光科(ke)技(ji)在(zai)2024半年報(bao)中(zhong)也表示，相(xiang)關項(xiang)目(mu)的整體推進目(mu)前低(di)于預期(qi)。

上半(ban)(ban)年，泛(fan)半(ban)(ban)導體(ti)(ti)制(zhi)程解決方案(an)（即(ji)泛(fan)半(ban)(ban)導體(ti)(ti)制(zhi)程應用中游模塊(kuai)與系統）收入5458.03萬(wan)元(yuan)，較(jiao)上年同期增長189.39%。業(ye)績增長主要來源于半(ban)(ban)導體(ti)(ti)晶圓退火業(ye)務延續(xu)了2023年下半(ban)(ban)年的增長趨勢，是比(bi)較(jiao)實(shi)打(da)實(shi)的。

另外，SMO拖累炬光科技財務(wu)報表相關科目惡化，表現(xian)(xian)在(zai)營業成本(ben)、三費、現(xian)(xian)金流等，公司(si)2024上半(ban)年(nian)營業收(shou)入增長(chang)29.85%，成本(ben)則增加51.46%，導致時隔(ge)三年(nian)再度由盈轉虧(kui)，其(qi)中銷(xiao)售費用同比增長(chang)33.33%，應付職工薪酬同比增長(chang)77.58%，經營活動產生的現(xian)(xian)金流量凈額由2752.41萬元變(bian)為-395.03萬元。

圖片來源(yuan)：炬(ju)光科(ke)技(ji)2024半年報

上(shang)半年(nian)，瑞(rui)士(shi)炬光（由(you)SMO改名）營(ying)收8288.61萬(wan)元，凈利潤-2651.83，炬光科技年(nian)初曾(ceng)預計其(qi)2024年(nian)可以實現扭(niu)虧為盈，但(dan)在前(qian)一(yi)段時(shi)間，其(qi)僅表示(shi)公司瑞(rui)士(shi)并購項(xiang)目第(di)三季度(du)虧損有所收窄。

再次走到十字路口

實際上，類似的(de)跨國并(bing)購，炬光科技2016年就曾操盤過一次。

2016年，炬(ju)光(guang)科技掛牌新三板后(hou)，僅兩個(ge)月后(hou)便宣(xuan)布要以總價2.2億(yi)元(yuan)(yuan)收(shou)購(gou)德國LIMO公司。2016年時，炬(ju)光(guang)科技凈資產僅2.23億(yi)元(yuan)(yuan)，營業收(shou)入(ru)1.31億(yi)元(yuan)(yuan)，凈利潤1900.86萬(wan)元(yuan)(yuan)，可謂(wei)是一場“豪賭(du)”。

根據國泰(tai)君安(an)證(zheng)券研報，德國LIMO是全(quan)球(qiu)領先的激光器光學(xue)整形、微觀學(xue)產品和(he)半導體(ti)激光器耦合(he)模塊(kuai)的供應(ying)商，也是全(quan)球(qiu)知(zhi)名激光器制造(zao)商、汽車零部件制造(zao)商、液晶面板(ban)等下游客戶的主要(yao)供應(ying)商。

值得注意(yi)的(de)是，與本次頗(po)為相似的(de)是，截(jie)至2015年時，LIMO的(de)營業(ye)數據并(bing)不好看，營收(shou)9,719.64 萬元，凈利潤為-1,098.44 萬元，凈資產為2389.42萬元，與2.2億元的(de)收(shou)購價格增(zeng)值率(lv)約800%。

但如(ru)今回(hui)頭再看，炬光科技與LIMO并購的獲利面顯然(ran)更(geng)大(da)，首先是成(cheng)功從(cong)高(gao)功率半導體(ti)激(ji)(ji)光器（“產(chan)生(sheng)光子”）結合到(dao)激(ji)(ji)光光學（“調(diao)控(kong)光子”），后來又到(dao)中游的系(xi)統解決方案，打開了公司(si)的增長空間，營收從(cong)2016年的1.31億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增加到(dao)2021年的4.76億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，這(zhe)里面半導體(ti)激(ji)(ji)光產(chan)品貢(gong)獻了約2億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增量，凈利潤也從(cong)1900萬元(yuan)(yuan)提(ti)升到(dao)1.26億(yi)(yi)。

并購(gou)前，炬光來自海外(wai)的收入(ru)占比33%，并購(gou)后，來自海外(wai)的收入(ru)迅速提高，2023年達到55%左(zuo)右(you)，且海外(wai)毛利率(lv)（55.75%）高于(yu)國內（44.55%），進一步打開了海外(wai)市場(chang)。

圖片來源：炬光科技(ji)2016年報

不過需要注意的(de)是，炬光科技曾花費數(shu)年時間消化LIMO帶來的(de)變動，包括(kuo)產線調(diao)整、人事變動、計(ji)提商譽減值等，2017年—2019年的(de)歸(gui)母凈利潤(run)分別為-944.70萬元(yuan)、1866.61萬元(yuan)、-8043.05萬元(yuan)。

而對于SMO收購，海外的高運營(ying)成(cheng)本是炬光科(ke)技能否扭虧的關鍵之一。據炬光科(ke)技9月(yue)3日(ri)披(pi)露的投資者(zhe)關系活動(dong)記錄表(biao)，公司目前正在進(jin)行的運營(ying)整合計劃(hua)，包(bao)括預計將于三季(ji)度完成(cheng)納(na)米(mi)壓印光學器(qi)件生產由瑞士納(na)沙泰爾遷移至中國韶關，通過(guo)地域(yu)優勢降低(di)生產成(cheng)本，精準對接汽車行業對成(cheng)本敏(min)感型產品的需求。

股價方面，公司2021年12月24日上市時發行價78.69元/股，2022年1月曾達到高點231.34元/股，此后長期在100元/股左右浮動，但進入2024年開始下行，今年9月曾達到最低點39.91元/股，截至12月27日收盤報63.52元(yuan)/股。

在巨(ju)額商譽壓(ya)頂、公司業(ye)務承壓(ya)情況下，本次炬(ju)光科(ke)技還能否如愿順利消化頻繁的并購亦(yi)需(xu)要長期(qi)觀察。對此，記者聯(lian)系(xi)炬(ju)光科(ke)技董秘辦(ban)電話(hua)，但(dan)截至發稿無法接通。

封面圖(tu)(tu)片(pian)來源：圖(tu)(tu)片(pian)來源：炬光科技(ji)2016年報