每經評論員 可楊

近期(qi)，寒(han)武(wu)紀(ji)(ji)（SH688256，股價683.5元(yuan)(yuan)，市(shi)值2853億元(yuan)(yuan)）股價持續(xu)走高，盤中一度(du)觸(chu)及(ji)700元(yuan)(yuan)的(de)歷史新高，成(cheng)為(wei)(wei)(wei)資本市(shi)場的(de)“明星股”。作(zuo)為(wei)(wei)(wei)“AI芯(xin)片(pian)(pian)第一股”，寒(han)武(wu)紀(ji)(ji)憑借其(qi)在云端、邊緣端智能(neng)芯(xin)片(pian)(pian)及(ji)加(jia)速(su)卡(ka)、終端智能(neng)處理器(qi)IP等(deng)領域的(de)技(ji)術布局，在人工智能(neng)技(ji)術飛速(su)發展(zhan)的(de)背(bei)景下備受關(guan)注。與(yu)此同(tong)(tong)時(shi)，生成(cheng)式(shi)AI引發的(de)新一輪科技(ji)浪潮，以及(ji)國產算力芯(xin)片(pian)(pian)需求的(de)持續(xu)增(zeng)(zeng)長，為(wei)(wei)(wei)寒(han)武(wu)紀(ji)(ji)等(deng)企業提供了(le)廣闊的(de)發展(zhan)空間。數(shu)據(ju)顯示，2024年前三(san)(san)季度(du)，寒(han)武(wu)紀(ji)(ji)營收(shou)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)長27.09%，其(qi)中第三(san)(san)季度(du)尤為(wei)(wei)(wei)強勁，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)幅達到284.59%。

然而，對于投資者而言，在寒武(wu)紀股價經歷(li)大幅上漲之后(hou)，理(li)性審(shen)視其市場潛力與業(ye)務風險顯得尤(you)為(wei)重(zhong)要(yao)。

自2020年7月上市(shi)(shi)(shi)以來，寒(han)武(wu)紀(ji)的(de)股價(jia)經歷了大幅波動。從(cong)上市(shi)(shi)(shi)首日的(de)快速(su)上漲(zhang)，到此后震蕩下行，再到2024年的(de)持續飆升，其股價(jia)走勢反映了市(shi)(shi)(shi)場對(dui)其業績(ji)和(he)前景的(de)復雜預期。截至12月27日，2024年以來寒(han)武(wu)紀(ji)股價(jia)累計漲(zhang)幅高達383.18%，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)直逼3000億(yi)元。這一驚(jing)人漲(zhang)勢背后，是市(shi)(shi)(shi)場對(dui)AI芯片(pian)未來發(fa)展的(de)高度期待。然而(er)，泡沫與(yu)價(jia)值(zhi)之間的(de)界(jie)限，往往需(xu)要時間來檢驗。

從財務(wu)(wu)數據來(lai)(lai)看，寒武紀(ji)的(de)業務(wu)(wu)擴(kuo)張(zhang)帶(dai)來(lai)(lai)了存(cun)貨和預付(fu)款(kuan)(kuan)項(xiang)的(de)顯(xian)著增(zeng)長。2024年三季度財報(bao)顯(xian)示(shi)，其存(cun)貨達到10.15億元，創上市以來(lai)(lai)的(de)新高；同時，預付(fu)款(kuan)(kuan)項(xiang)為(wei)(wei)8.54億元，同比增(zeng)長543.95%。如果高存(cun)貨未能及時轉(zhuan)化為(wei)(wei)收入，可(ke)能對(dui)公司的(de)現金(jin)流(liu)和盈(ying)利能力(li)構(gou)成負(fu)擔。

研(yan)發投入方面，寒(han)(han)武紀研(yan)發費用率(lv)長期(qi)超過(guo)100%。盡管自2023年起，寒(han)(han)武紀戰(zhan)略性削(xue)減了部分低毛利率(lv)項(xiang)目，但研(yan)發投入比例(li)依然居(ju)高(gao)不下。高(gao)研(yan)發投入是寒(han)(han)武紀構筑技術護(hu)城河的關鍵，但如(ru)何平衡(heng)高(gao)投入與高(gao)產(chan)出，成(cheng)為其從成(cheng)長性企業(ye)向盈利性企業(ye)邁進的核心(xin)挑(tiao)戰(zhan)。

此外(wai)，寒武紀的(de)營收結構(gou)高(gao)度依賴少(shao)數大客戶(hu)(hu)(hu)。客戶(hu)(hu)(hu)集中度高(gao)帶來的(de)風險不(bu)容忽(hu)視，如何實(shi)現客戶(hu)(hu)(hu)多元化、降(jiang)低單一(yi)客戶(hu)(hu)(hu)依賴是其未來發展的(de)關鍵課題。在(zai)全球半導體供應(ying)鏈(lian)受限、地緣政治緊張的(de)背景下(xia)，寒武紀不(bu)僅要在(zai)技術上(shang)持續創(chuang)新(xin)，還需在(zai)市場(chang)策略(lve)上(shang)更加靈活，以應(ying)對不(bu)確定性，同時抓(zhua)住(zhu)AI行(xing)業的(de)結構(gou)性機遇。

當前(qian)寒武(wu)紀的(de)股(gu)價表(biao)現(xian)雖然亮眼，但投(tou)資者(zhe)也(ye)需警惕其背后(hou)的(de)風(feng)險與估值隱憂(you)。尤其是在股(gu)價經歷了大(da)幅上漲之(zhi)后(hou)，其未(wei)來(lai)(lai)走勢(shi)可能(neng)(neng)面(mian)臨更(geng)大(da)的(de)波動。從長遠來(lai)(lai)看，寒武(wu)紀作為國產AI芯片的(de)領軍者(zhe)，確(que)實擁有(you)巨大(da)的(de)市場(chang)潛力。然而(er)，在業績兌現(xian)、市場(chang)競爭加(jia)劇等不(bu)確(que)定(ding)因素未(wei)消(xiao)除之(zhi)前(qian)，盲(mang)目追漲顯(xian)然并(bing)不(bu)明智。投(tou)資者(zhe)更(geng)應關注寒武(wu)紀在核心技術研發、應用場(chang)景拓展(zhan)及(ji)客戶(hu)結構優化方面(mian)的(de)進展(zhan)，同(tong)時(shi)警惕高估值背后(hou)可能(neng)(neng)隱藏的(de)風(feng)險。