每經(jing)記者(zhe)｜任(ren)飛    每經(jing)編輯(ji)｜葉(xie)峰    

上周，債券(quan)市場(chang)利率震蕩上行，市場(chang)調整(zheng)仍未(wei)結束(shu)。雖然(ran)債市已(yi)出現較長時間調整(zheng)，但隨著收益率的(de)(de)提升，投資者會否因(yin)此(ci)進場(chang)布局是個看點。然(ran)而，當下(xia)困擾債市的(de)(de)因(yin)素還有許多，一(yi)方(fang)面來自于資金面的(de)(de)緊張(zhang)，另一(yi)方(fang)面也需要關注權益市場(chang)的(de)(de)變化。業內建議，要控制債券(quan)倉位和久期，保持資產的(de)(de)流(liu)動性。

債市調整未結束，收益率逐漸走高吸引力提升？

上周(zhou)（3.3-3.9），債(zhai)市(shi)又一(yi)次迎來周(zhou)度級(ji)別(bie)調整。受資金走勢預期以及貨幣政策預期擾(rao)動的影響，債(zhai)券利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上行，利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)債(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)曲線幾(ji)乎平行式上移，10年(nian)期國(guo)債(zhai)收(shou)于1.79%附近，10年(nian)國(guo)開收(shou)于約1.80%，信用利(li)(li)差(cha)和等級(ji)利(li)(li)差(cha)多數走闊。

從(cong)資(zi)金面來看，央(yang)行公開市場開展7779億7天逆回(hui)(hui)購操(cao)作，到期16592億，全周凈回(hui)(hui)籠8813億元(yuan)，全周DR007圍繞1.80%波動，資(zi)金較(jiao)前期有所寬(kuan)松(song)。

然而(er)，就目前的(de)債券收(shou)益(yi)率來看，收(shou)益(yi)率走高對投(tou)資者的(de)吸(xi)引力隨(sui)之加大。如果票(piao)息已經具備性價(jia)比，配置的(de)力量(liang)也會相應增強，這與越跌越恐慌的(de)價(jia)差品(pin)種存在(zai)本(ben)質不同。

根據華西證券的研報統計，經過1月(yue)至2月(yue)的連續(xu)調整，多數債(zhai)券品(pin)種收益率(lv)已經升至高位。以政策性銀行(xing)金融債(zhai)為例，包括“國開(kai)債(zhai)”“農發債(zhai)”“口(kou)行(xing)債(zhai)”三種。截至3月(yue)7日，利(li)率(lv)債(zhai)中，大部(bu)分(fen)7年及以上品(pin)種收益率(lv)均攀升至1.80%之上，其中品(pin)種利(li)差較厚的5年期農發債(zhai)、口(kou)行(xing)債(zhai)收益率(lv)，也已上行(xing)至1.82%。

當下投資策略需控制倉位及久期，保持流動性

上周，各類型(xing)純(chun)債(zhai)(zhai)基(ji)金(jin)表現依然不及含權債(zhai)(zhai)基(ji)，體現在平均收益率上又(you)一次出現負收益的情況。Wind統(tong)計顯示，中(zhong)長期純(chun)債(zhai)(zhai)基(ji)金(jin)平均收益率達-0.12%，短債(zhai)(zhai)基(ji)金(jin)稍好，錄得0.0019%。

政(zheng)府(fu)工作報告(gao)提出，政(zheng)策方(fang)面，實施更加積極的財政(zheng)政(zheng)策，赤字率擬按(an)4%左右安排，赤字規模5.66萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，擬發行超長期特別國(guo)債1.3萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，擬發行特別國(guo)債5000億(yi)(yi)元(yuan)，擬安排地方(fang)政(zheng)府(fu)專項債券4.4萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)；實施適度寬松的貨(huo)幣政(zheng)策，適時降(jiang)準(zhun)降(jiang)息，更大力度促進樓市股市健康發展，保持(chi)人民幣匯率在合(he)理(li)均衡水平上的基本穩(wen)定(ding)。

諾(nuo)安基(ji)金指出，當前(qian)處于經濟(ji)數據(ju)真空期，高頻(pin)數據(ju)分化較大。全(quan)年(nian)經濟(ji)發展目(mu)標符(fu)合(he)預(yu)期，宏觀調控政(zheng)策(ce)靠前(qian)發力，政(zheng)府(fu)債發行(xing)節奏或(huo)將(jiang)加快，貨幣政(zheng)策(ce)大概率予以配合(he)。央行(xing)表態內容修正(zheng)降息預(yu)期，利率曲線面(mian)臨重(zhong)定(ding)價。需觀察后(hou)續流動(dong)性(xing)狀況以及相關宏觀數據(ju)，控制(zhi)債券倉位和久期，保持資產流動(dong)性(xing)。

華西證券(quan)分析指出，對(dui)應(ying)至(zhi)(zhi)(zhi)當(dang)前的債市(shi)策略(lve)，收益率(lv)(lv)已(yi)至(zhi)(zhi)(zhi)高(gao)(gao)位(wei)，債市(shi)持(chi)續調整的時(shi)間窗口已(yi)經不(bu)大(da)，10年、30年國(guo)債活躍(yue)券(quan)大(da)概率(lv)(lv)在1.80%、2.00%附近二(er)次鑄頂，逢高(gao)(gao)配置。當(dang)然，收益率(lv)(lv)從高(gao)(gao)位(wei)修(xiu)復的速(su)度(du)，可能仍然受資金(jin)利(li)率(lv)(lv)制約，不(bu)排(pai)除持(chi)續高(gao)(gao)位(wei)震蕩(dang)，直至(zhi)(zhi)(zhi)向下(xia)突破。

不(bu)過今年(nian)的(de)市場，可(ke)能與去年(nian)明顯不(bu)同，一是波(bo)動更大，二是下行修(xiu)復的(de)速度受政(zheng)策限制可(ke)能更快(kuai)，所(suo)以需要看清的(de)是當前下行方向(xiang)沒(mei)變，節奏(zou)受影響，操作難點在于根據(ju)不(bu)同的(de)負債屬性，判斷左側介入的(de)時(shi)點，因為(wei)右(you)側參與的(de)難度也較(jiao)大。

說明：上(shang)周各類型債基部(bu)分頭部(bu)業績產品統計 來(lai)源：Wind

封面(mian)圖片來源：每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞 劉國梅 攝(she)