每經記者｜王硯丹    每經編輯｜葉峰    

近期全球市場呈現(xian)顯(xian)著分化格局，國(guo)內資(zi)產展現(xian)韌(ren)性，而美(mei)股持續(xu)承(cheng)壓。截至(zhi)3月12日(ri)，恒生科技指數飆升超30%。反觀美(mei)股，標(biao)普500指數較歷史高點(dian)回(hui)撤10%，進(jin)入技術性調(diao)整區間。

對此，東北證(zheng)券首席經(jing)濟(ji)學家付鵬表示，中、美股市的分化，主要來自于以下三點原因：

第一，人工智能產(chan)業(ye)鏈發展進入(ru)新(xin)階(jie)段。硬(ying)件(jian)端經(jing)過算力軍備(bei)競賽(sai)后估(gu)(gu)值趨于(yu)飽(bao)和，應(ying)用(yong)(yong)端在(zai)去年底進入(ru)市場視野(ye)，但不(bu)同于(yu)硬(ying)件(jian)端具(ju)備(bei)的護城(cheng)河，應(ying)用(yong)(yong)層(ceng)尚(shang)未形(xing)成(cheng)穩定(ding)盈(ying)利模式，造成(cheng)美股(gu)(gu)市場高(gao)波動。此外，美國AI應(ying)用(yong)(yong)端面臨(lin)獨(du)特(te)的估(gu)(gu)值困境，Deepseek加(jia)速(su)了中游算法(fa)模型的迭代(dai)周期(qi)，應(ying)用(yong)(yong)產(chan)品的生命周期(qi)和商(shang)業(ye)價值更(geng)加(jia)難以(yi)預測。這種“創(chuang)造性破壞”使(shi)得市場被迫縮短估(gu)(gu)值錨定(ding)期(qi)，最終形(xing)成(cheng)美股(gu)(gu)硬(ying)件(jian)-應(ying)用(yong)(yong)雙殺(sha)格局。相反，中國AI產(chan)業(ye)中下(xia)游創(chuang)新(xin)加(jia)速(su)，AI、半導(dao)體和機器人等硬(ying)科技板塊在(zai)政策紅(hong)利與“耐心(xin)資(zi)本”加(jia)持下(xia)領漲，驅動A股(gu)(gu)結構(gou)性行情，新(xin)質生產(chan)力主線加(jia)速(su)兌(dui)現。

第二，市(shi)場(chang)(chang)對美(mei)國經濟(ji)擔(dan)憂加重(zhong)。特(te)朗普關稅政策加劇(ju)市(shi)場(chang)(chang)避(bi)險情緒(xu)，疊加消(xiao)費信心回落(luo)、就業指標(biao)弱化等數(shu)據不及預(yu)期，導致“特(te)朗普衰(shuai)退”敘事發酵，標(biao)普500指數(shu)抹(mo)去半(ban)年(nian)漲幅。盡管(guan)對經濟(ji)放(fang)緩的(de)擔(dan)憂促使市(shi)場(chang)(chang)發生大調整，但(dan)美(mei)國經濟(ji)韌性猶存，時薪增(zeng)速雖放(fang)緩但(dan)高于通脹，中高收入群體(ti)消(xiao)費雖降級卻(que)未崩塌。美(mei)國經濟(ji)正處于“軟著陸”校準期，但(dan)特(te)朗普政策不確定(ding)性依舊(jiu)會(hui)給經濟(ji)和(he)市(shi)場(chang)(chang)帶(dai)來高波動。

第三(san)，港(gang)股(gu)等低估(gu)值(zhi)洼(wa)地受資金(jin)(jin)青睞(lai)。美國經濟(ji)擔憂及(ji)特朗普政策不確定性擾動市場，疊加(jia)科技(ji)股(gu)估(gu)值(zhi)高位回調，部(bu)分(fen)資金(jin)(jin)轉向港(gang)股(gu)尋(xun)求(qiu)(qiu)機會。港(gang)股(gu)受益(yi)于近期不斷(duan)推行的政策托底(di)及(ji)全球資金(jin)(jin)再(zai)平衡需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)，同(tong)時以大(da)模型、算力芯片、應用軟件及(ji)數據要素等核(he)心環(huan)節的完整創新(xin)(xin)生態正逐漸在國內(nei)形成，政策支持、技(ji)術創新(xin)(xin)與(yu)市場需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)協同(tong)共振(zhen)，使得(de)以恒(heng)生科技(ji)為代表的港(gang)股(gu)展現出強(qiang)韌性。

付鵬同時指出(chu)，A股春節后延續反彈(dan)行情，當前估值(zhi)水(shui)平整體處于歷史均值(zhi)附近，但(dan)仍(reng)存(cun)在結構性(xing)分化。政策面是核(he)心(xin)支撐因素，資本市(shi)場改革下“耐(nai)心(xin)資本”持續流入(ru)；中國將(jiang)繼續加(jia)大(da)AI產業投入(ru)，AI產業鏈、科技制造等主題持續催化市(shi)場熱(re)度。后續走勢需關注三方面：

其(qi)一，政(zheng)(zheng)策落(luo)地節奏，兩會(hui)后的財(cai)政(zheng)(zheng)加碼、流動(dong)性(xing)寬(kuan)松與(yu)以舊換新擴圍等；其(qi)二，盈利復蘇的持續性(xing)，尤其(qi)是一季度財(cai)報(bao)數(shu)據驗(yan)證企業盈利改善預(yu)期(qi)；其(qi)三(san)，外部擾動(dong)因素。短(duan)期(qi)看，市場或(huo)維持震蕩上行，低估值紅利資(zi)產(chan)(chan)、AI產(chan)(chan)業鏈及硬科(ke)技仍將是優選資(zi)產(chan)(chan)。

另外，付鵬特別提(ti)及(ji)，港(gang)股(gu)在(zai)這一(yi)(yi)輪AI科技+紅利浪潮中也(ye)(ye)大放(fang)異彩，南向(xiang)資(zi)金、存款搬家及(ji)外資(zi)擁躉(dun)推升港(gang)股(gu)行(xing)情(qing)。短期看資(zi)本(ben)再配置(zhi)的(de)邏輯仍(reng)能為港(gang)股(gu)提(ti)供(gong)一(yi)(yi)定緩沖，但仍(reng)需(xu)警惕(ti)美股(gu)應用端繼續調整(zheng)，帶(dai)來的(de)AI產(chan)業鏈連鎖反應對港(gang)股(gu)的(de)沖擊；也(ye)(ye)要謹防在(zai)更嚴重(zhong)情(qing)形下(xia)，美股(gu)流動性危機引發全球(qiu)資(zi)產(chan)風險偏好急速(su)下(xia)降，A股(gu)和港(gang)股(gu)被迫共振的(de)尾部風險。

封面(mian)圖(tu)片來源：每日(ri)經濟新聞 劉國梅 攝