每經記者｜甄素靜    每經編輯｜魏官紅    

繼2024年(nian)5月(yue)首次遞(di)表后，定位私立中高端綜合醫療(liao)服務機構的卓正醫療(liao)，于2025年(nian)3月(yue)18日(ri)再次遞(di)表港交(jiao)所(suo)，推進赴港上市(shi)進程。

海通(tong)國際(ji)、浦銀國際(ji)為(wei)卓正(zheng)醫療聯席保(bao)薦人。騰訊以19.39%的持股比例，成為(wei)卓正(zheng)醫療最大的機構投資方。

《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者(zhe)查(cha)詢最新(xin)的招(zhao)股(gu)書發現(xian)，此(ci)前(qian)處(chu)于虧損(sun)狀態的卓正(zheng)醫療，2024年扭虧為盈，凈(jing)利潤達(da)到(dao)8022.7萬元，經調整的凈(jing)利潤約為1070萬元。

去年公司業績扭虧為盈

招股書顯示(shi)，卓正醫療(liao)成(cheng)立于2012年，專注于中高端醫療(liao)服務市場(chang)。公司建立了覆蓋中國部分經(jing)濟(ji)最(zui)發達城市的網絡，包括深圳(zhen)、廣州、北京、成(cheng)都、蘇州、長沙、上海、重慶(qing)、杭州及武(wu)漢。

截至2025年3月10日，公司(si)在(zai)(zai)中(zhong)國各地擁有及經營20家醫(yi)療(liao)服務(wu)機構，包(bao)括(kuo)18家診所和2家醫(yi)院(yuan)。海外(wai)市(shi)場方面，卓正(zheng)醫(yi)療(liao)在(zai)(zai)新加坡(po)開(kai)設了3家全(quan)科診所。

根據弗若斯(si)特沙利(li)文的(de)資料，以2023年收入計(ji)算(suan)，卓正(zheng)醫療(liao)(liao)是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)第三大(da)私(si)立中(zhong)(zhong)高(gao)端綜合醫療(liao)(liao)服務機構，市(shi)場(chang)份額(e)為(wei)1.7%；按截至2023年12月31日所(suo)覆蓋的(de)中(zhong)(zhong)國(guo)城市(shi)數量和(he)2023年的(de)付費患者就(jiu)診人次(ci)計(ji)算(suan)，卓正(zheng)醫療(liao)(liao)在所(suo)有私(si)立中(zhong)(zhong)高(gao)端綜合醫療(liao)(liao)服務機構集團中(zhong)(zhong)分別(bie)排(pai)名第一(yi)和(he)第二。

據最新招股書(shu)披露，截至2024年底，卓正醫療共有1774名員工，其中包括(kuo)379名全職(zhi)醫生、689名其他醫療專(zhuan)業人員。

《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意到，卓正醫(yi)(yi)療的(de)股權結(jie)構(gou)(gou)較為(wei)復雜，呈現出(chu)多元化(hua)特點。自成立以來，卓正醫(yi)(yi)療在(zai)資本市場(chang)備受關注(zhu)，先后(hou)吸引(yin)了經緯創(chuang)投、富德生命人壽、騰(teng)訊(xun)等機構(gou)(gou)注(zhu)資。其中(zhong)騰(teng)訊(xun)以19.39%的(de)持股比例，成為(wei)卓正醫(yi)(yi)療最大的(de)機構(gou)(gou)投資方。

從營(ying)收組成來看(kan)，卓正醫(yi)(yi)療(liao)的收入(ru)主要來自向客戶提供醫(yi)(yi)療(liao)服(fu)務，包(bao)括實體醫(yi)(yi)療(liao)服(fu)務、線上(shang)醫(yi)(yi)療(liao)服(fu)務、會(hui)員計(ji)劃、院外醫(yi)(yi)療(liao)服(fu)務等。2022~2024年，卓正醫(yi)(yi)療(liao)營(ying)業(ye)收入(ru)分(fen)別(bie)為4.73億元(yuan)、6.90億元(yuan)、9.59億元(yuan)，年復合增長率達到42.3%。其中(zhong)，實體醫(yi)(yi)療(liao)服(fu)務在營(ying)收中(zhong)占比超過80%，且(qie)比例(li)逐年提升，2024年營(ying)收占比增至91.1%。

從財務(wu)數(shu)據(ju)來看，卓正(zheng)醫療近年(nian)(nian)來盈利(li)狀況也在(zai)不(bu)斷改善，2022年(nian)(nian)和(he)2023年(nian)(nian)分(fen)別虧損2.22億元、3.53億元，2024年(nian)(nian)則首次實現(xian)盈利(li)，凈利(li)潤為(wei)8022.7萬元，經調整凈利(li)潤分(fen)別為(wei)-1.23億元、-0.44億元和(he)0.11億元，利(li)潤率從2022年(nian)(nian)的(de)(de)-26%收(shou)窄至(zhi)2023年(nian)(nian)的(de)(de)-6.3%，2024年(nian)(nian)進(jin)一(yi)步(bu)提(ti)升至(zhi)1.1%。毛利(li)率也由(you)2022年(nian)(nian)的(de)(de)9.3%增加至(zhi)2023年(nian)(nian)的(de)(de)19.3%，并進(jin)一(yi)步(bu)增加至(zhi)2024年(nian)(nian)的(de)(de)23.6%。

其中，營收占(zhan)比最(zui)高的(de)(de)實體(ti)醫療服(fu)務的(de)(de)毛(mao)利(li)率，由2022年的(de)(de)2.1%上升(sheng)(sheng)至2023年的(de)(de)15.2%，并進(jin)一步上升(sheng)(sheng)至2024年的(de)(de)21.9%。卓正醫療在(zai)招股書(shu)中稱，毛(mao)利(li)率增加主要由于(yu)實體(ti)醫療服(fu)務的(de)(de)毛(mao)利(li)率上升(sheng)(sheng)，并且收入在(zai)新冠(guan)疫情后大(da)幅(fu)反彈(dan)，收入成(cheng)本(ben)組成(cheng)部分的(de)(de)大(da)部分保(bao)持相對穩定或增幅(fu)相對較小。

巨(ju)豐投顧高(gao)級投資顧問于(yu)曉明分析認(ren)為(wei)，卓正(zheng)(zheng)醫療在中高(gao)端私立(li)醫療市場處于(yu)頭(tou)部(bu)梯隊。和行業(ye)頭(tou)部(bu)企業(ye)如已(yi)經成立(li)近30年(nian)的(de)和睦家相比，卓正(zheng)(zheng)醫療的(de)優(you)勢是覆蓋城市多、采用家庭(ting)醫療模(mo)式(shi)、目(mu)標客(ke)戶(hu)群更(geng)大、重(zhong)視數字化建設；差距在于(yu)其(qi)營收(shou)規模(mo)和市場份額較小。當前，行業(ye)規模(mo)持續增長帶來機遇，但競爭激烈、目(mu)標客(ke)群窄也帶來挑戰。

銷售費用占比有所降低

卓(zhuo)正醫療2024年實(shi)現首次盈利，但此前3年累(lei)計虧損達(da)到8.3億元，這一歷(li)史包袱(fu)仍需(xu)時間(jian)消化(hua)(hua)，記者(zhe)注意到，其(qi)盈利變化(hua)(hua)在一定程度上(shang)依賴成(cheng)本壓減。

招(zhao)股(gu)書顯(xian)示，2022~2024年公司銷售(shou)費用占比從(cong)2.7%降(jiang)(jiang)至1.7%。銷售(shou)開(kai)支方面的雇員薪金及福利開(kai)支逐漸下降(jiang)(jiang)，2022~2024年分別(bie)支出1139萬(wan)(wan)元(yuan)、675萬(wan)(wan)元(yuan)和657萬(wan)(wan)元(yuan)。

從另一(yi)方面看，營(ying)銷(xiao)成(cheng)本僅占1.7%可能也是(shi)一(yi)種優勢(shi)，私立醫(yi)療(liao)(liao)機構的營(ying)銷(xiao)成(cheng)本往往占比5%~30%。據了解，口碑與推薦獲(huo)客(ke)是(shi)卓(zhuo)正(zheng)醫(yi)療(liao)(liao)的主(zhu)要(yao)用戶來(lai)源(yuan)，同時，各個專科之(zhi)間相(xiang)互協作(zuo)和轉(zhuan)介(jie)，達成(cheng)了醫(yi)療(liao)(liao)資源(yuan)更有(you)效的配置(zhi)。

從最新招股書披露(lu)的(de)數據來(lai)看，處于擴(kuo)張期的(de)卓正醫療，流(liu)動負債逐年提升，截至2022年、2023年及2024年年末(mo)，分(fen)別約為22.62億元(yuan)、26.36億元(yuan)和28.16億元(yuan)。

據(ju)了解，負債總額的增(zeng)加(jia)主要(yao)是(shi)(shi)由于歷次的融資(zi)，也就是(shi)(shi)可轉換可贖回優先股增(zeng)加(jia)。

招股書披(pi)露，截至(zhi)2024年底，流動(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)約為28.16億元(yuan)，扣(kou)除可(ke)轉(zhuan)換可(ke)贖(shu)回(hui)優先股的負(fu)(fu)(fu)債(zhai)后，其余(yu)流動(dong)(dong)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)約為4.05億元(yuan)，而(er)公司流動(dong)(dong)資產約為5.95億元(yuan)，流動(dong)(dong)營運(yun)資金較為充裕(yu)。24.11億元(yuan)可(ke)轉(zhuan)換可(ke)贖(shu)回(hui)優先股負(fu)(fu)(fu)債(zhai)，在公司上市后將自動(dong)(dong)轉(zhuan)為普通股，屆(jie)時這一類負(fu)(fu)(fu)債(zhai)將不(bu)再(zai)存在。

在擴張過程(cheng)中，新醫(yi)療(liao)服(fu)務機(ji)構(gou)(gou)的(de)開設也會對現金(jin)流造成一定沖擊(ji)。卓正醫(yi)療(liao)在招股(gu)書中提示，新醫(yi)療(liao)服(fu)務機(ji)構(gou)(gou)在運(yun)營初始(shi)階段通常收入(ru)較低且運(yun)營成本較高，新機(ji)構(gou)(gou)每月收支平(ping)衡(heng)預(yu)計需(xu)要(yao)(yao)一至三年，投資回收期(qi)(qi)自投入(ru)運(yun)營起計一般要(yao)(yao)二至五(wu)年，這意味著在短期(qi)(qi)內(nei)公(gong)司需(xu)要(yao)(yao)持續投入(ru)資金(jin)來維持新機(ji)構(gou)(gou)的(de)運(yun)營。

卓正(zheng)醫療表示(shi)，此(ci)次IPO（首次公開(kai)募(mu)股）募(mu)集所(suo)得資金凈額(e)，主要用于升級現有醫療服務機(ji)構(gou)并(bing)設立新(xin)機(ji)構(gou)，在適當機(ji)會收購(gou)一(yi)線城市(shi)和新(xin)一(yi)線城市(shi)中(zhong)業績良好的(de)醫療服務機(ji)構(gou)，對信息技(ji)術(shu)系(xi)統進(jin)行全(quan)面升級，部署(shu)人工(gong)智能(neng)前沿技(ji)術(shu)，以及用作日(ri)常(chang)營運(yun)及其(qi)他公司一(yi)般性支出。

就本次(ci)上市(shi)進程、持(chi)續運營等問題，《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者嘗試(shi)聯系卓正醫療，公司表示目前不方便接受采訪。

封面圖片來源：視覺中國