每經編輯(ji)｜張錦(jin)河    

4月3日，滬深北交(jiao)易(yi)所發布(bu)《程序(xu)化交(jiao)易(yi)管理實(shi)施細則》（下稱(cheng)《實(shi)施細則》），同步(bu)就相關配(pei)套(tao)業務規(gui)則征(zheng)求意見。《實(shi)施細則》規(gui)定(ding)了四類異常交(jiao)易(yi)行為(wei)，明(ming)確(que)了高頻交(jiao)易(yi)認(ren)定(ding)標準，對程序(xu)化交(jiao)易(yi)進(jin)行全面(mian)規(gui)范，維護交(jiao)易(yi)秩序(xu)和市場公平。要點如下：

明確(que)瞬時(shi)(shi)申(shen)報速(su)率(lv)異常(chang)、頻(pin)(pin)繁瞬時(shi)(shi)撤單、頻(pin)(pin)繁拉抬打壓以(yi)及短時(shi)(shi)間大額成(cheng)交(jiao)四(si)類異常(chang)交(jiao)易行為的構成(cheng)要(yao)件。

滬(hu)深北交(jiao)易(yi)所已(yi)就四類股票(piao)程序化異(yi)常(chang)(chang)交(jiao)易(yi)行為(wei)制(zhi)定(ding)具體(ti)監控指標，自2024年4月起開始(shi)試運行。從(cong)試運行情況看，觸(chu)發相(xiang)關指標的(de)主要是量化私募、券商自營等機構投資者(zhe)，中(zhong)小個人投資者(zhe)基本未發生(sheng)相(xiang)關情況，投資者(zhe)的(de)正常(chang)(chang)交(jiao)易(yi)行為(wei)不(bu)會受到影(ying)響。

明確高頻交(jiao)易認定標(biao)準(zhun)為，單(dan)(dan)賬戶每(mei)秒申報、撤(che)(che)單(dan)(dan)筆(bi)(bi)(bi)數合計最高達到300筆(bi)(bi)(bi)以上，或者單(dan)(dan)賬戶全(quan)日(ri)申報、撤(che)(che)單(dan)(dan)筆(bi)(bi)(bi)數合計最高達到20000筆(bi)(bi)(bi)以上。

針對高頻(pin)交易申報(bao)速率(lv)快(kuai)、報(bao)撤頻(pin)率(lv)高等(deng)特點，設置(zhi)瞬時申報(bao)速率(lv)異(yi)常、頻(pin)繁(fan)瞬時撤單等(deng)異(yi)常交易監(jian)管(guan)標準，從嚴設定指標監(jian)控(kong)閾(yu)值。

配套的報告(gao)指引整體上與(yu)境內現有程序化交(jiao)易(yi)報告(gao)的有關(guan)規(gui)定(ding)保持一致，同時(shi)兼顧(gu)內地與(yu)香港市場的實際差異(yi)。

在報告主體方面，以北(bei)向投(tou)資者識(shi)別碼(ma)（BCAN碼(ma)）為基(ji)礎進行報告。

突出公平細化四類異常交易行為

2024年5月15日，證監(jian)會正式(shi)發(fa)布《證券市(shi)(shi)場程序(xu)化交(jiao)(jiao)易(yi)管(guan)(guan)(guan)理(li)規定(ding)（試(shi)行）》（以下簡稱《管(guan)(guan)(guan)理(li)規定(ding)》，對證券市(shi)(shi)場程序(xu)化交(jiao)(jiao)易(yi)監(jian)管(guan)(guan)(guan)作(zuo)出(chu)(chu)總(zong)體性、框架性制度安排，并授權交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)細化業(ye)務規則(ze)和具體舉(ju)措。為落實《管(guan)(guan)(guan)理(li)規定(ding)》提出(chu)(chu)的各項(xiang)監(jian)管(guan)(guan)(guan)要求(qiu)，上交(jiao)(jiao)所(suo)制定(ding)了《實施細則(ze)》，對程序(xu)化交(jiao)(jiao)易(yi)報告管(guan)(guan)(guan)理(li)、交(jiao)(jiao)易(yi)行為管(guan)(guan)(guan)理(li)、信息系統(tong)管(guan)(guan)(guan)理(li)、高頻交(jiao)(jiao)易(yi)管(guan)(guan)(guan)理(li)、滬股(gu)通管(guan)(guan)(guan)理(li)、監(jian)督(du)檢(jian)查等事(shi)項(xiang)作(zuo)出(chu)(chu)全面細化規定(ding)。

《實(shi)施細則(ze)》立足于“中小投資者占絕(jue)大多數(shu)”這個(ge)最大國情市(shi)情，因勢(shi)利導促(cu)(cu)進(jin)程(cheng)序化交(jiao)(jiao)易(yi)規(gui)范發(fa)展(zhan)。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，通(tong)過程(cheng)序化交(jiao)(jiao)易(yi)報告制度(du)、加強機(ji)構合規(gui)風(feng)控(kong)管(guan)理、強化信息系(xi)統管(guan)理等(deng)(deng)安排，明確監管(guan)預(yu)期(qi)，促(cu)(cu)進(jin)程(cheng)序化交(jiao)(jiao)易(yi)行業規(gui)范發(fa)展(zhan)。另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，通(tong)過加強程(cheng)序化交(jiao)(jiao)易(yi)監測監控(kong)、強化高頻交(jiao)(jiao)易(yi)監管(guan)等(deng)(deng)方(fang)式，更(geng)好保障交(jiao)(jiao)易(yi)安全(quan)，維護證券交(jiao)(jiao)易(yi)秩序和市(shi)場公平。

在異(yi)常交(jiao)易認(ren)定方面(mian)，《實施細(xi)則》進行了細(xi)化，明確了瞬(shun)時申(shen)報速(su)率(lv)異(yi)常、頻繁瞬(shun)時撤單、頻繁拉抬打壓以(yi)及(ji)短(duan)時間大額成交(jiao)四類異(yi)常交(jiao)易行為的構成要件。

一是瞬時申報速率異常。程序化(hua)交(jiao)易尤其是高頻交(jiao)易往(wang)往(wang)短時間內申報量大，較其他(ta)投資者(zhe)具有(you)明顯(xian)的速(su)度優勢，若發生(sheng)程序錯(cuo)誤(wu)造成(cheng)大量連續錯(cuo)單，還可能影(ying)響本(ben)所交(jiao)易系統安(an)全。有(you)必要從(cong)限制申報速(su)率的角度設置相(xiang)應指標進行監管，引導(dao)高頻交(jiao)易降(jiang)低(di)申報速(su)率，減(jian)少對交(jiao)易系統的沖擊。

二是頻繁瞬時撤單。程(cheng)(cheng)序(xu)化交(jiao)(jiao)(jiao)易特別是高頻交(jiao)(jiao)(jiao)易能(neng)借助技(ji)術(shu)優勢(shi)，在短時間內頻繁申報和撤單，交(jiao)(jiao)(jiao)易行(xing)(xing)為可能(neng)不完全以成交(jiao)(jiao)(jiao)為目的(de)，影(ying)響(xiang)市場正常交(jiao)(jiao)(jiao)易秩(zhi)序(xu)。有(you)必要從(cong)限制頻繁瞬時撤單的(de)角度設置(zhi)相應指標(biao)進行(xing)(xing)監(jian)管，引導程(cheng)(cheng)序(xu)化交(jiao)(jiao)(jiao)易投資者降低報撤速率，延長訂單停(ting)留時間。

三是頻繁拉抬打壓。現行股(gu)(gu)票拉抬打(da)壓(ya)異常交易行為主要針對個(ge)股(gu)(gu)設(she)置，程(cheng)序化交易投資(zi)者(zhe)可能在多只(zhi)股(gu)(gu)票上出現小幅(fu)拉抬打(da)壓(ya)行為，較難觸(chu)發現行異常交易監管(guan)標(biao)準。但(dan)此(ci)類交易行為可能消耗個(ge)股(gu)(gu)短期流動(dong)性，引(yin)發股(gu)(gu)價(jia)快(kuai)速(su)波動(dong)。有必要從限制頻繁拉抬打(da)壓(ya)的(de)角(jiao)度設(she)置相應指(zhi)標(biao)進(jin)行監管(guan)，引(yin)導程(cheng)序化交易投資(zi)者(zhe)適當(dang)分散(san)交易，減少(shao)對個(ge)股(gu)(gu)的(de)沖擊。

四是短時間大額成交。同一機構管理人管理的(de)產品(pin)在市(shi)(shi)場(chang)漲跌劇烈時可能觸發相(xiang)同的(de)交(jiao)易信(xin)號，導(dao)致大量產品(pin)短時間內(nei)集中(zhong)同向交(jiao)易，一定程(cheng)度上加(jia)劇了市(shi)(shi)場(chang)波動風(feng)險，不(bu)利于市(shi)(shi)場(chang)平穩運(yun)行(xing)。有必要對單家機構管理的(de)所有產品(pin)短時間內(nei)集中(zhong)交(jiao)易情況進行(xing)合并監管，引導(dao)程(cheng)序化(hua)交(jiao)易尤其是量化(hua)機構加(jia)強整體(ti)風(feng)控，避免集中(zhong)交(jiao)易影響市(shi)(shi)場(chang)平穩運(yun)行(xing)。

自2024年4月起(qi)，交(jiao)易(yi)所已就上述四類(lei)股票程序化異常交(jiao)易(yi)行為制定具(ju)體監控(kong)指標，開始試運(yun)(yun)行。試運(yun)(yun)行期間，上交(jiao)所對頻繁觸發相(xiang)關指標的投資者(zhe)進行了(le)聞(wen)訊和合(he)規交(jiao)易(yi)教育(yu)，相(xiang)關投資者(zhe)交(jiao)易(yi)合(he)規性明顯提(ti)升。

針對投資者發生程序化異常交易行為的，《實施細則》規定，上交所可采取相關措施，包括對其采取相應的自律監管措施或者紀律處分。對于因一個月內多次發生異常交易行為被交易所采取限制投資者賬戶交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會員暫停其使用交易所主機托管資源。程序化交易投資者因發生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶交易或限制投資者賬戶交易措施的，視情況通報證監會相關派出機構、證券業協會、基金業協會等，商請協同采取現場檢查、約談提醒等措施。

每秒申報、撤單數最高達300筆認定為高頻交易

《實施細則》明確高(gao)(gao)頻交(jiao)易認定(ding)標準為——單(dan)賬戶(hu)每秒申報、撤單(dan)筆數合(he)計(ji)最高(gao)(gao)達(da)到300筆以上，或者單(dan)賬戶(hu)全日申報、撤單(dan)筆數合(he)計(ji)最高(gao)(gao)達(da)到20000筆以上。交(jiao)易所相關負責人表示(shi)，設置這一標準，借鑒了(le)境外成熟市場高(gao)(gao)頻交(jiao)易認定(ding)標準，結合(he)了(le)自身監管實踐經驗，同時進(jin)行了(le)充分的數據測算。

上述負責人表(biao)示，這(zhe)一標準的(de)設定有(you)三(san)方面的(de)考(kao)慮(lv)，一是聚焦(jiao)重(zhong)點(dian)，注(zhu)重(zhong)實效。從海(hai)外經驗和監管實(shi)(shi)踐看，由于(yu)存在(zai)較高(gao)的技術門檻，高(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易投資(zi)者數量雖少，但由于(yu)交(jiao)(jiao)易頻(pin)(pin)次高(gao)、交(jiao)(jiao)易量大，市(shi)場影響較大。交(jiao)(jiao)易所在(zai)充分測算(suan)評估的基礎上，設置高(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易認定標準，有利于(yu)聚焦(jiao)重點群體，集中監管資(zi)源，切實(shi)(shi)發揮(hui)監管實(shi)(shi)效(xiao)。

二(er)是突出特點(dian)，便(bian)于執行(xing)。高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)認定標準(zhun)是市場主體判斷自身行為的(de)(de)基礎，不宜過(guo)于復雜，實踐中(zhong)應當具備可理解性和(he)可操作性。流(liu)速（每秒(miao)申報(bao)速率）和(he)流(liu)量（單(dan)日申報(bao)筆(bi)數(shu)）最直接體現高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)特點，同時也反映高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)對交(jiao)(jiao)易(yi)所系統安全和(he)市場秩序的(de)(de)影(ying)響，以這兩(liang)個要(yao)素作為高(gao)(gao)頻(pin)(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)認定標準(zhun)，便于理解和(he)執行。

三是(shi)有序銜接，持續完善。前期建(jian)立(li)的(de)程序化交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)報(bao)告(gao)制(zhi)度，已對高頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)做(zuo)出了(le)(le)針對性安(an)排，交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)在交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)監(jian)控中(zhong)也予以(yi)重點關注(zhu)。《實(shi)(shi)(shi)施細則(ze)》沿用了(le)(le)相關標準，與前期建(jian)立(li)的(de)報(bao)告(gao)制(zhi)度有序銜接(jie)。同時(shi)，《實(shi)(shi)(shi)施細則(ze)》也規定(ding)，交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)可以(yi)對高頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)認定(ding)情形和差(cha)異化管理(li)要求進行調整(zheng)。后續，交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)將持(chi)續做(zuo)好監(jian)測監(jian)控，評估高頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)管理(li)情況，根據監(jian)管實(shi)(shi)(shi)踐不斷完善(shan)。

值得注意的是，結合高頻交易的認定標(biao)準(zhun)，交易所(suo)也將對高頻交易進行(xing)差異化監管安排。交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)相(xiang)關負(fu)責人指出，督促相(xiang)關投(tou)資(zi)者(zhe)履行(xing)額外報(bao)告(gao)(gao)義務。從(cong)維(wei)護(hu)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)系(xi)統(tong)安(an)全出發(fa)，要(yao)求(qiu)存(cun)在高頻交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)情形的投(tou)資(zi)者(zhe)按照《實施(shi)細則》和(he)前(qian)期有(you)關程序(xu)化交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)報(bao)告(gao)(gao)的通知規(gui)定，在履行(xing)一般報(bao)告(gao)(gao)要(yao)求(qiu)基(ji)礎上，額外報(bao)告(gao)(gao)高頻交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)系(xi)統(tong)服務器所(suo)在地、系(xi)統(tong)測試報(bao)告(gao)(gao)和(he)系(xi)統(tong)故(gu)障應急方(fang)案等信息(xi)。如未落(luo)實系(xi)統(tong)測試和(he)應急方(fang)案相(xiang)關要(yao)求(qiu)，發(fa)生(sheng)系(xi)統(tong)故(gu)障影響交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)系(xi)統(tong)安(an)全或者(zhe)正常交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)秩(zhi)序(xu)的，交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)將從(cong)嚴采取監管措施(shi)。

同時，針對(dui)性設(she)置異常(chang)交(jiao)易(yi)監管(guan)標(biao)準。針對(dui)高(gao)頻(pin)交(jiao)易(yi)申報(bao)速(su)率快、報(bao)撤頻(pin)率高(gao)等(deng)特(te)點，設(she)置瞬時申報(bao)速(su)率異常(chang)、頻(pin)繁瞬時撤單(dan)等(deng)異常(chang)交(jiao)易(yi)監管(guan)標(biao)準，加(jia)(jia)強對(dui)高(gao)頻(pin)交(jiao)易(yi)行(xing)為(wei)的引導和約束(shu)。加(jia)(jia)強交(jiao)易(yi)監管(guan)。投資者(zhe)進行(xing)高(gao)頻(pin)交(jiao)易(yi)發生異常(chang)交(jiao)易(yi)行(xing)為(wei)的，交(jiao)易(yi)所可以(yi)按(an)規定從嚴(yan)從重(zhong)采取自律(lv)管(guan)理(li)措施，并(bing)要求會員加(jia)(jia)強相關客(ke)戶交(jiao)易(yi)行(xing)為(wei)管(guan)理(li)。

一視同仁，滬深股通投資者參照適用

《實施(shi)細則(ze)》明確(que)，按照內(nei)外資(zi)(zi)一致原則(ze)，滬深股(gu)通(tong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)參照適用報告(gao)管(guan)(guan)理、交(jiao)(jiao)易行(xing)(xing)為管(guan)(guan)理、高頻交(jiao)(jiao)易管(guan)(guan)理等相關(guan)規定(ding)。程序化(hua)交(jiao)(jiao)易監管(guan)(guan)對(dui)滬股(gu)通(tong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)總體(ti)實行(xing)(xing)與(yu)內(nei)資(zi)(zi)一致的(de)監管(guan)(guan)標準(zhun)，例如，滬股(gu)通(tong)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)發生《實施(shi)細則(ze)》規定(ding)的(de)異常交(jiao)(jiao)易行(xing)(xing)為的(de)，滬深交(jiao)(jiao)易所將(jiang)根據監管(guan)(guan)合作安排，對(dui)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)采(cai)取(qu)自律管(guan)(guan)理措施(shi)。同時，兼(jian)顧內(nei)地與(yu)香(xiang)港市場(chang)的(de)實際差異，做出適應性安排。例如，《實施(shi)細則(ze)》關(guan)于(yu)機構合規風控(kong)管(guan)(guan)理要求，對(dui)相關(guan)主(zhu)體(ti)的(de)現場(chang)和非(fei)現場(chang)檢查等條款，將(jiang)在監管(guan)(guan)合作安排框架下參照執行(xing)(xing)。

此外(wai)，為明確滬深股(gu)通(tong)(tong)投資(zi)者(zhe)程序(xu)(xu)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)報(bao)(bao)(bao)告(gao)的具(ju)體操作，滬深交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)按照內外(wai)資(zi)一致(zhi)原則，分(fen)別起草(cao)了《上海(hai)證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)規則適用(yong)指引(yin)(yin)第2號—滬股(gu)通(tong)(tong)投資(zi)者(zhe)程序(xu)(xu)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)報(bao)(bao)(bao)告(gao)（征求(qiu)意見稿(gao))》《深圳證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)所(suo)證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)業務指引(yin)(yin)第3號—深股(gu)通(tong)(tong)投資(zi)者(zhe)程序(xu)(xu)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)報(bao)(bao)(bao)告(gao)(征求(qiu)意見稿(gao))》（以下(xia)簡稱《報(bao)(bao)(bao)告(gao)指引(yin)(yin)》），向市場公開征求(qiu)意見。《報(bao)(bao)(bao)告(gao)指引(yin)(yin)》針對報(bao)(bao)(bao)告(gao)主體、報(bao)(bao)(bao)告(gao)方(fang)式、報(bao)(bao)(bao)告(gao)信息等(deng)具(ju)體事項作出細化(hua)(hua)規定，并為存量(liang)投資(zi)者(zhe)預(yu)留了充足的過渡期，保障滬股(gu)通(tong)(tong)程序(xu)(xu)化(hua)(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)報(bao)(bao)(bao)告(gao)制度平穩落地。

如何與前期(qi)發(fa)布(bu)的報(bao)告(gao)(gao)通知銜接？交易(yi)(yi)所(suo)(suo)相(xiang)關(guan)負責人指(zhi)出，前期(qi)發(fa)布(bu)的《關(guan)于(yu)股票程序化交易(yi)(yi)報(bao)告(gao)(gao)工(gong)作(zuo)有關(guan)事(shi)項的通知》《關(guan)于(yu)可轉換公(gong)司債券程序化交易(yi)(yi)報(bao)告(gao)(gao)工(gong)作(zuo)有關(guan)事(shi)項的通知》與《實(shi)施細則》內容(rong)不存在(zai)沖(chong)突，繼(ji)續(xu)為市(shi)場相(xiang)關(guan)主體履行(xing)報(bao)告(gao)(gao)義(yi)務(wu)提供具體指(zhi)引。交易(yi)(yi)所(suo)(suo)將結合(he)市(shi)場運行(xing)實(shi)際(ji)，持續(xu)研究完善程序化交易(yi)(yi)報(bao)告(gao)(gao)制度，適時整合(he)修(xiu)訂通知內容(rong)并向市(shi)場發(fa)布(bu)。

每日(ri)經濟(ji)新聞綜(zong)合自滬深北交易所官網

封面圖片來源：每日經濟新(xin)聞 文多 攝