每(mei)經記(ji)者｜任飛    每(mei)經編輯｜肖芮(rui)冬(dong)    

根據上周披(pi)露完畢(bi)的(de)(de)公募基金一(yi)季(ji)報信息，主動偏(pian)債基金的(de)(de)情況與此(ci)前一(yi)個(ge)季(ji)度(du)類似，整體仍在降低信用債配置的(de)(de)比(bi)例(li)。不過(guo)，今年一(yi)季(ji)度(du)機構傾向增持政金債以及(ji)國債資產(chan)。而接下(xia)來，組合久期的(de)(de)邊際改善以及(ji)其他資產(chan)的(de)(de)選擇(ze)，將會(hui)是二(er)季(ji)度(du)的(de)(de)債基投資看點(dian)。

信用債配置占比較去年四季度下降，政金債及國債受追捧

就債(zhai)券基金來看，主動債(zhai)基的資(zi)(zi)產(chan)配置情況最能反(fan)映機構投資(zi)(zi)人(ren)對此類資(zi)(zi)產(chan)的看法(fa)。而從一季(ji)報(bao)披露數(shu)據(ju)來看，信用債(zhai)合計(ji)占比較上一個季(ji)度下(xia)降，政金債(zhai)及國債(zhai)受關注(zhu)。

根據天相(xiang)投顧數據的統計(ji)，在主動(dong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)當中(zhong)（純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)金、混債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)金、可轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)金、偏債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)混合基(ji)金），主動(dong)偏債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金產(chan)品管(guan)理(li)規模一季度總計(ji)為89902.19億(yi)元，管(guan)理(li)規模相(xiang)比去年四(si)季度減(jian)少3697.78億(yi)元，降(jiang)幅約3.95%。其中(zhong)，純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)金和(he)主動(dong)偏債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金管(guan)理(li)規模均有所(suo)下降(jiang)。

其中，在新發(fa)基金(jin)(jin)方面，主動(dong)偏(pian)債基金(jin)(jin)新發(fa)規模較(jiao)(jiao)上一個(ge)季(ji)(ji)度有所(suo)下降。從2025年一季(ji)(ji)度主動(dong)偏(pian)債基金(jin)(jin)新發(fa)行招(zhao)募情況來看，新發(fa)基金(jin)(jin)一季(ji)(ji)度規模總(zong)計797.09億元(yuan)，相比(bi)去年四季(ji)(ji)度下降較(jiao)(jiao)明顯，降低約175.69億元(yuan)。

其中，純(chun)債(zhai)債(zhai)券基(ji)金(jin)(jin)和偏債(zhai)混合(he)基(ji)金(jin)(jin)新發規(gui)模均有減(jian)少(shao)(shao)。純(chun)債(zhai)債(zhai)券基(ji)金(jin)(jin)的新發規(gui)模相比(bi)去年四(si)季度(du)減(jian)少(shao)(shao)約(yue)341.67億(yi)元(yuan)，偏債(zhai)混合(he)基(ji)金(jin)(jin)新發規(gui)模相比(bi)去年四(si)季度(du)減(jian)少(shao)(shao)約(yue)1.50億(yi)元(yuan)。

從(cong)債(zhai)券(quan)持倉上來(lai)看，一季(ji)度機構傾(qing)向增(zeng)持政策性金融債(zhai)以及國(guo)債(zhai)，相(xiang)對減持中(zhong)期票據、企業(ye)債(zhai)和企業(ye)短期融資券(quan)，整體信(xin)用策略(lve)有(you)一定的(de)縮減。其中(zhong)，信(xin)用債(zhai)合計占比相(xiang)較去(qu)年四(si)季(ji)度有(you)所(suo)下降，由54.63%降至(zhi)53.12%。

就(jiu)基(ji)金(jin)(jin)權益與可轉債合并持倉來看，“固收+”基(ji)金(jin)(jin)權益轉債持倉占比略微增加，由去年(nian)四(si)季(ji)(ji)度(du)(du)的19.09%增至(zhi)一(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)的19.99%。2025年(nian)一(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)純債基(ji)金(jin)(jin)久期中樞相比上(shang)(shang)一(yi)個季(ji)(ji)度(du)(du)略有降(jiang)低，中位數(shu)由上(shang)(shang)一(yi)個季(ji)(ji)度(du)(du)的2.30年(nian)降(jiang)至(zhi)2.22年(nian)，久期分(fen)歧度(du)(du)則有所上(shang)(shang)升。

在杠(gang)桿方面(mian)，2025年一(yi)季度純債(zhai)有輕(qing)微(wei)上升(sheng)(sheng)趨勢，但(dan)“固(gu)收(shou)+”基金(jin)杠(gang)桿中(zhong)樞(shu)顯現出下降趨勢。其中(zhong)，純債(zhai)基金(jin)杠(gang)桿中(zhong)位數由上一(yi)個(ge)季度的113.45%上升(sheng)(sheng)至113.50%，“固(gu)收(shou)+”基金(jin)杠(gang)桿中(zhong)位數由上一(yi)個(ge)季度的112.00%減少至108.45%。

震蕩格局大概率延續，持券過節或占優

臨近五一長(chang)假，業內有觀點認為，節(jie)前(qian)震蕩格局大(da)概率延(yan)續，持券過節(jie)或占優。

從基金(jin)(jin)表現來看(kan)，部分中長期純債基金(jin)(jin)表現不錯(cuo)，摩(mo)根瑞享純債A上周(zhou)收(shou)益(yi)率達到1.62%，在所有(you)純債基金(jin)(jin)當中的(de)(de)周(zhou)收(shou)益(yi)率最(zui)高。此(ci)外，泉果(guo)泰(tai)巖3個月定開(kai)A、中銀(yin)證(zheng)券(quan)匯裕(yu)一年定開(kai)等基金(jin)(jin)上周(zhou)的(de)(de)業績也相對靠前。

臨近五(wu)一(yi)長(chang)假，交易盤的(de)態度依(yi)然謹慎。華西證券研報分析(xi)指出，市(shi)場(chang)仍在等待明確觸發降準降息的(de)信號(hao)，因此節前(qian)震蕩格局大概(gai)率(lv)延續。預計(ji)4月基本面數據密集(ji)落地，如有(you)(you)轉弱(ruo)跡象，可能(neng)會促(cu)使債市(shi)選擇方(fang)向，5月長(chang)端利率(lv)有(you)(you)望挑戰新低水平。落腳(jiao)至節前(qian)操(cao)作，持券過(guo)節的(de)風(feng)險或(huo)不大。

此外，上周(zhou)統計的(de)(de)理財規模(mo)小幅(fu)縮(suo)減，環比下降806億元至30.98萬億元。規模(mo)縮(suo)減的(de)(de)背后(hou)(hou)可能是隨著月(yue)末時點臨近，理財存在回表(biao)的(de)(de)壓力。往后(hou)(hou)看，五(wu)一假期前夕，4月(yue)份最后(hou)(hou)一周(zhou)僅含三個(ge)交易(yi)日，規模(mo)回升空(kong)間相(xiang)對有限。

諾安(an)基(ji)金(jin)分(fen)析指出(chu)，當前債市處于多空交(jiao)織(zhi)狀態（外部沖擊蔓延、增(zeng)量政策儲備），預計將(jiang)繼(ji)續維持震蕩(dang)格局。短(duan)期內，收益率突(tu)破下(xia)行還需等(deng)待變化(hua)。中期來看，市場(chang)可(ke)能(neng)先(xian)交(jiao)易基(ji)本面轉弱(ruo)，收益率可(ke)能(neng)小(xiao)幅走低(di)，但大幅趨勢下(xia)行概(gai)率不大。

進一(yi)步分(fen)析指出，隨著財政發力等因素的(de)出現，收益(yi)率(lv)有望(wang)再次轉為上行。年內長期(qi)利率(lv)走勢預(yu)計(ji)將(jiang)繼(ji)續維持寬幅(fu)震蕩格局。

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