每經評論員 吳澤鵬

近期（4月(yue)22日(ri)至5月(yue)6日(ri)），星(xing)(xing)光股(gu)(gu)份(fen)（SZ002076，股(gu)(gu)價1.66元(yuan)(yuan)，市值(zhi)18.41億元(yuan)(yuan)）股(gu)(gu)價出(chu)現連續跌停，自(zi)4月(yue)29日(ri)起被實施“退(tui)市風(feng)險警示”，證(zheng)券簡(jian)稱變更為“*ST星(xing)(xing)光”。這背后(hou)的主(zhu)因，是其收購(gou)不(bu)足半年(nian)的兩家子公司(si)業績(ji)(ji)承諾未達成，由此產生(sheng)的商譽(yu)減值(zhi)超(chao)2300萬元(yuan)(yuan)。不(bu)僅如此，因未合理評(ping)估商譽(yu)減值(zhi)等影響，星(xing)(xing)光股(gu)(gu)份(fen)在(zai)年(nian)報(bao)披露前緊急修(xiu)正業績(ji)(ji)預告(gao)(gao)，最終收到監管部門(men)的警示函，年(nian)審機(ji)構也為公司(si)2024年(nian)年(nian)報(bao)出(chu)具了帶(dai)強調(diao)事項(xiang)段的無保留意見內部控制審計報(bao)告(gao)(gao)。

時(shi)(shi)間回(hui)到(dao)2024年，星(xing)(xing)光(guang)(guang)股份以(yi)(yi)(yi)800萬元(yuan)(yuan)增(zeng)資(zi)收(shou)購廣東星(xing)(xing)光(guang)(guang)神州量子(zi)信息(xi)(xi)技術有限公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)(yi)下簡稱(cheng)星(xing)(xing)光(guang)(guang)量子(zi)）51%股權，又(you)以(yi)(yi)(yi)1000萬元(yuan)(yuan)增(zeng)資(zi)收(shou)購廣州元(yuan)(yuan)生信息(xi)(xi)技術有限公(gong)(gong)司（以(yi)(yi)(yi)下簡稱(cheng)元(yuan)(yuan)生信息(xi)(xi)）51%股權。這兩(liang)家子(zi)公(gong)(gong)司分(fen)別于(yu)2024年6月(yue)(yue)、10月(yue)(yue)被納(na)入公(gong)(gong)司合(he)并報表范圍。同年9月(yue)(yue)至12月(yue)(yue)，憑(ping)借“量子(zi)通信”“信息(xi)(xi)安(an)全(quan)”等熱(re)門概(gai)念，星(xing)(xing)光(guang)(guang)股份股價從最(zui)低1.45元(yuan)(yuan)一路飆(biao)升至最(zui)高4.74元(yuan)(yuan)，區間漲幅超200%，風光(guang)(guang)一時(shi)(shi)無兩(liang)。

然而，這場耗(hao)資1800萬(wan)元(yuan)的收(shou)購，最終卻讓星光(guang)股(gu)份嘗到(dao)了“苦(ku)果”。2024年財務數據顯(xian)示，并表以后，星光(guang)量子、元(yuan)生(sheng)(sheng)信息分別實現(xian)營(ying)業(ye)收(shou)入1.23萬(wan)元(yuan)、297.93萬(wan)元(yuan)。星光(guang)股(gu)份基于星光(guang)量子、元(yuan)生(sheng)(sheng)信息的歷史業(ye)績、未來盈利預測、行業(ye)狀(zhuang)況等影(ying)響因(yin)素，合計計提商譽減值準備2341.35萬(wan)元(yuan)。

上市公司通過并購(gou)實(shi)現業務轉(zhuan)型，本是(shi)正常的(de)戰略選(xuan)擇。但在A股市場，向來存在“買方風險顯(xian)著高于賣(mai)方”的(de)現象。

從星光股份的(de)(de)案(an)例深入分析(xi)，強化風控可(ke)從三個(ge)維(wei)度著(zhu)手(shou)：其(qi)一，要“擦亮眼”，完善(shan)盡職調查機制，防止因標的(de)(de)估值虛高(gao)而導致(zhi)決策失誤(wu)；其(qi)二，需(xu)“沉下(xia)心”，建(jian)立審慎預測模(mo)型，杜絕(jue)業績承諾與經(jing)營(ying)實(shi)質脫節的(de)(de)情況；其(qi)三，務必“繃緊弦”，嚴(yan)守信息(xi)披露規范，及(ji)時向市(shi)場披露標的(de)(de)公司(si)履約進展及(ji)潛(qian)在(zai)風險因素。

以元(yuan)(yuan)生信息為(wei)例，該(gai)標(biao)的(de)2023年營收剛過(guo)(guo)7000萬元(yuan)(yuan)關(guan)口，但其原股東卻承諾元(yuan)(yuan)生信息2024年9至(zhi)12月并表后(hou)主(zhu)營業(ye)務收入不少(shao)于7000萬元(yuan)(yuan)。如此(ci)異常的(de)承諾，是(shi)否經過(guo)(guo)穿透式盡調？并購決策是(shi)否建立(li)在對(dui)行業(ye)周期、企業(ye)實(shi)際能力的(de)客觀評估(gu)之上(shang)？年初(chu)的(de)業(ye)績預告中，為(wei)何(he)未提示(shi)這些風險？這些問(wen)題都令(ling)人深思。

從更(geng)深層次來看(kan)，上市(shi)公(gong)司(si)并(bing)(bing)購(gou)應當堅守三(san)個原則：業務(wu)(wu)協同的重要(yao)性要(yao)高(gao)于概念炒作(zuo)，持(chi)續經(jing)營能力(li)應優于短期業績(ji)對賭，投后整(zheng)合賦能要(yao)超越財務(wu)(wu)并(bing)(bing)表控制。并(bing)(bing)購(gou)絕非“一錘子(zi)買賣”，而是一項需要(yao)以戰略定力(li)穿越全周期的系統性工程。企(qi)業切忌(ji)將并(bing)(bing)購(gou)異化為財務(wu)(wu)報表的簡單拼湊，更(geng)不應幻(huan)想通過“概念并(bing)(bing)購(gou)”實現(xian)“市(shi)值管理”和“價值躍升”。