每經記者｜張壽林    每經編輯｜陳旭    

5月20日，中國人(ren)民銀(yin)行(xing)授權全國(guo)銀行間同業(ye)拆(chai)借中(zhong)心公布最新貸款市(shi)場報(bao)價(jia)利率（LPR）為(wei)：1年(nian)期(qi)(qi)LPR為(wei)3.0%，5年(nian)期(qi)(qi)以上LPR為(wei)3.5%，兩者相對上期(qi)(qi)均下調10個基點。

東(dong)方(fang)金誠王青(qing)、李曉峰、馮琳(lin)分析認為，5月LPR報價(jia)的定價(jia)基礎發生(sheng)改變，當月LPR同(tong)步(bu)下行，顯示政策利率(lv)調(diao)整開始向貸款市場利率(lv)傳(chuan)導。

中國民(min)生銀行(xing)首席經(jing)濟學家溫彬認為，為提高LPR報價質量，更真(zhen)實(shi)反映貸(dai)款市場利率水平、減(jian)少(shao)偏離(li)度，LPR也存在進一步(bu)下調(diao)的必(bi)要，以進一步(bu)提升報價有效性(xing)和精準性(xing)。

溫彬同(tong)時(shi)表示，短期看，伴隨著(zhu)中美宣(xuan)布達成階段(duan)性關稅共識(shi)以(yi)及5月一攬子政(zheng)策(ce)的(de)(de)逐步顯效(xiao)，政(zheng)策(ce)再度寬松的(de)(de)時(shi)點或相應后移。

1年期貸款市場報價利率走勢

與7天期逆回購政策利率下調幅度一致

本(ben)次兩個期限品(pin)種的LPR報價同步下調0.1個百分點(dian)(dian)（10個基點(dian)(dian)），東方金誠王青團(tuan)隊認(ren)為，該(gai)項(xiang)變動(dong)符合市場預(yu)期。

中(zhong)信證券首席經濟(ji)學家明明團隊認(ren)為，5月1年期、5年期LPR報(bao)價(jia)分別(bie)下調(diao)(diao)10個(ge)基點(dian)，和日前逆回購(gou)(gou)利率下調(diao)(diao)幅度一致。2024年10月1年期、5年期LPR報(bao)價(jia)分別(bie)下調(diao)(diao)25個(ge)基點(dian)后，時隔7個(ge)月LPR報(bao)價(jia)再度下調(diao)(diao)，1年期、5年期LPR報(bao)價(jia)和逆回購(gou)(gou)利率加點(dian)維持在1.6個(ge)百(bai)分點(dian)和2.1個(ge)百(bai)分點(dian)。

截至(zhi)2025年一季度末，一般貸(dai)款加權平均利率(lv)(lv)(lv)下行(xing)(xing)至(zhi)3.75%的(de)歷(li)史低位，商業銀行(xing)(xing)凈息(xi)差也(ye)回落(luo)(luo)至(zhi)1.73%的(de)低點。明明團隊分析認(ren)為，本輪(lun)LPR降息(xi)落(luo)(luo)地后貸(dai)款利率(lv)(lv)(lv)料將(jiang)進(jin)一步(bu)下行(xing)(xing)；本輪(lun)存款降息(xi)和LPR調降同步(bu)落(luo)(luo)地，是(shi)在利率(lv)(lv)(lv)自律機制影響下，商業銀行(xing)(xing)主(zhu)動穩定息(xi)差的(de)舉措。

王青團隊認為，在(zai)連續7個(ge)月(yue)保持不(bu)變(bian)(bian)后，5月(yue)LPR報價(jia)下(xia)(xia)調(diao)，直接原因是(shi)5月(yue)7日央行(xing)等部門(men)推出一攬子金融政策，其中，央行(xing)宣布下(xia)(xia)調(diao)政策利率(lv)(lv)(lv)0.1個(ge)百分點(dian)，即公開市場7天期逆回購操作利率(lv)(lv)(lv)從(cong)1.5%調(diao)降至1.4%。這意(yi)味著5月(yue)LPR報價(jia)的定價(jia)基(ji)礎(chu)發(fa)生改變(bian)(bian)，當月(yue)LPR同步(bu)下(xia)(xia)行(xing)，顯示政策利率(lv)(lv)(lv)調(diao)整開始向(xiang)貸款市場利率(lv)(lv)(lv)傳導。

王青團隊分析認為，4月(yue)中美關稅爭端升級(ji)，外(wai)(wai)部環境(jing)發(fa)(fa)生急劇(ju)變化。這意味著當前(qian)宏觀政(zheng)策(ce)需要加大(da)(da)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(diao)節力度(du)，通(tong)過擴(kuo)大(da)(da)內(nei)需對(dui)沖外(wai)(wai)需放緩(huan)，穩定經濟(ji)運行。下(xia)調(diao)政(zheng)策(ce)利率并引(yin)導LPR下(xia)行，將帶動企(qi)業和居民(min)貸(dai)款利率更大(da)(da)幅度(du)下(xia)調(diao)，降低(di)實(shi)體經濟(ji)融資(zi)(zi)成本。這是(shi)現(xian)階段(duan)擴(kuo)投資(zi)(zi)、促消費的(de)一個(ge)重要發(fa)(fa)力點，也有助于緩(huan)解計入物價因素(su)后當前(qian)企(qi)業和居民(min)實(shi)際貸(dai)款利率偏高(gao)的(de)現(xian)象，激(ji)發(fa)(fa)企(qi)業和居民(min)內(nei)生融資(zi)(zi)需求。

本次兩個期(qi)限品種LPR報價下(xia)(xia)調(diao)(diao)幅度(du)保(bao)持一(yi)致。考慮到穩(wen)樓市政策需要進一(yi)步加力(li)，王(wang)青團隊表示，5月7日央行(xing)宣布下(xia)(xia)調(diao)(diao)公積金貸款利(li)(li)(li)率0.25個百分點，為(wei)后期(qi)居(ju)民商業(ye)房貸利(li)(li)(li)率下(xia)(xia)調(diao)(diao)打開(kai)了空間，接(jie)下(xia)(xia)來監管層有可能(neng)通過單獨引(yin)導5年(nian)期(qi)以上LPR報價下(xia)(xia)行(xing)等方式，推動居(ju)民房貸利(li)(li)(li)率更大幅度(du)下(xia)(xia)調(diao)(diao)。這是現階段(duan)緩解實際(ji)房貸利(li)(li)(li)率偏高問(wen)題、持續(xu)推動房地產(chan)市場(chang)止(zhi)跌回穩(wen)的關鍵一(yi)招。

溫彬(bin)告訴記者，當前部分優質客戶的實際貸款利率(lv)已(yi)遠遠脫離了LPR。

央行(xing)數據(ju)顯示，4月(yue)企業新(xin)發放貸款加權平均利率(lv)約(yue)為3.2%，比(bi)(bi)上(shang)(shang)月(yue)低約(yue)4個(ge)(ge)基點，比(bi)(bi)上(shang)(shang)年同期低約(yue)50個(ge)(ge)基點；個(ge)(ge)人住(zhu)房新(xin)發放貸款加權平均利率(lv)約(yue)為3.1%，比(bi)(bi)上(shang)(shang)年同期低約(yue)55個(ge)(ge)基點。

溫彬表示，為提(ti)高(gao)LPR報價(jia)質量，更真實反(fan)映(ying)貸(dai)款市場利率(lv)水(shui)平、減少(shao)偏離度(du)，滿足(zu)MPA（宏觀審慎評估）考核要求，LPR也存在進(jin)一步下(xia)調的必要，以進(jin)一步提(ti)升(sheng)報價(jia)有效性和精準性。

后續或更加關注非息成本壓降

展(zhan)望未(wei)來，溫彬分析(xi)，在新一輪降息帶動下，利(li)率(lv)中(zhong)樞整體繼續下移，資產端貸(dai)款利(li)率(lv)仍將處(chu)于下行通道，銀行息差仍承壓，LPR報(bao)價短期內繼續下調空間受限。

溫(wen)彬進(jin)一(yi)步表示，如果下(xia)(xia)半年國內經濟增長壓力加大，有效(xiao)需(xu)求未明顯提振，不排除會(hui)再度(du)(du)實施貨(huo)幣寬松(song)，進(jin)而帶動(dong)LPR報價(jia)相應下(xia)(xia)調。但短期看，伴隨(sui)中美宣布達成階段性(xing)關稅共識，以及5月(yue)一(yi)攬(lan)子政(zheng)策的逐步顯效(xiao)，政(zheng)策再度(du)(du)寬松(song)的時(shi)點(dian)或(huo)相應后移。在銀(yin)行息差壓力仍大、貨(huo)幣政(zheng)策“四(si)重平衡”約束下(xia)(xia)，后續將從(cong)“推(tui)動(dong)企業融資(zi)(zi)和居(ju)民信貸(dai)成本(ben)下(xia)(xia)降(jiang)”轉為“推(tui)動(dong)社會(hui)綜合融資(zi)(zi)成本(ben)下(xia)(xia)降(jiang)”，或(huo)更多關注非息成本(ben)壓降(jiang)，暢通利(li)率傳導。

他強調(diao)，在(zai)穩(wen)息差的(de)同時，為(wei)(wei)釋(shi)放更多支持實(shi)體成效，利率管控方向也(ye)從“推動(dong)(dong)企業(ye)融(rong)(rong)資和居民信(xin)貸成本(ben)下(xia)(xia)降”轉(zhuan)為(wei)(wei)“推動(dong)(dong)社會綜合融(rong)(rong)資成本(ben)下(xia)(xia)降”。表(biao)明(ming)在(zai)當前(qian)信(xin)貸成本(ben)已明(ming)顯降低(di)的(de)情況下(xia)(xia)，后續(xu)或更加關注(zhu)非(fei)息成本(ben)壓(ya)降。

王青(qing)團隊認為，鑒于(yu)中(zhong)美經(jing)貿談判還(huan)將經(jing)歷一(yi)個復雜曲(qu)折的(de)過程，未(wei)來(lai)一(yi)段(duan)時間(jian)外需(xu)趨于(yu)放緩、國內物價水平偏低的(de)背景下，預計下半年央行還(huan)會繼續實施降息。這意味(wei)著年內兩個期(qi)限(xian)品種的(de)LPR報價還(huan)有下行空間(jian)。

根據存款利率市場化調節機制，存款利率要與1年期LPR報價和10年期國債(zhai)收益率掛鉤。綜合本次1年期LPR報價下調幅度、近期10年期國債收益(yi)率(lv)走勢(shi)以(yi)及當前商業銀(yin)行(xing)凈息差水平(ping)考慮，預計接下(xia)(xia)來(lai)各(ge)類存(cun)款利(li)率(lv)將(jiang)平(ping)均下(xia)(xia)調0.1個百分點左右，其中，活期(qi)存(cun)款利(li)率(lv)和短期(qi)定期(qi)存(cun)款利(li)率(lv)下(xia)(xia)調幅度會(hui)(hui)比較小，期(qi)限(xian)較長(chang)的定期(qi)存(cun)款利(li)率(lv)會(hui)(hui)有更(geng)大降(jiang)幅。

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