每經編輯｜葉峰(feng)

近期創(chuang)新藥利好不斷，行情持續回暖，相關ETF——創(chuang)新藥滬深港ETF（517110）漲(zhang)超(chao)2%，5月13日以來二級市場漲(zhang)幅超(chao)8.5%領漲(zhang)市場。

今日，A股(gu)創(chuang)(chuang)新藥(yao)龍頭恒瑞醫藥(yao)在香(xiang)港聯交所主(zhu)板(ban)正式掛(gua)牌交易，開盤大漲(zhang)超(chao)32%，昨日暗盤大漲(zhang)30%，代(dai)表了資金對港股(gu)創(chuang)(chuang)新藥(yao)板(ban)塊的關注(zhu)較為積(ji)極。（風險提(ti)示(shi)：個股(gu)僅供行業基本面說明，非個股(gu)推薦(jian)）

另外，三(san)生制藥(yao)BD首(shou)(shou)付(fu)款(kuan)金(jin)額打(da)破過去中國(guo)創(chuang)新藥(yao)BD首(shou)(shou)付(fu)款(kuan)紀錄，大超市場預期。三(san)生制藥(yao)5月(yue)20日公(gong)告，將(jiang)其(qi)PD-1/VEGF雙抗以12.5億美(mei)元(yuan)首(shou)(shou)付(fu)款(kuan)+48億美(mei)元(yuan)里程碑(bei)付(fu)款(kuan)，授權給輝瑞（全球(qiu)頂(ding)級(ji)MNC）。在過去中國(guo)創(chuang)新藥(yao)的(de)歷(li)史上還未出現過首(shou)(shou)付(fu)款(kuan)超10億美(mei)元(yuan)的(de)BD。

今年來，AI+醫藥(yao)(yao)概念(nian)持(chi)續火(huo)熱，相對傳統(tong)醫藥(yao)(yao)研發，AI+醫藥(yao)(yao)優勢顯著(zhu)，在算法+數據(ju)+臨床場景閉環構建護城河，“AI+醫療(liao)”細分板(ban)塊(kuai)享受估值溢價。

那(nei)么調(diao)整(zheng)了(le)(le)幾年的醫(yi)藥(yao)板(ban)塊(kuai)，反轉機(ji)會真(zhen)的來了(le)(le)嗎？

我們來看影響醫(yi)藥板塊行情的幾個關(guan)鍵節(jie)點：

1、政策端：集采推進5年，相關預期已有所反映

今年的(de)醫保(bao)談(tan)判(pan)/競(jing)價環節，共有117種目(mu)錄外藥品參加(jia)，其中89種談(tan)判(pan)/競(jing)價成功，成功率(lv)76%、平均降價63%，總體與2023年基本相當。隨著醫保(bao)綜合改革穩步推進，行業(ye)生態有所改善，本土醫藥生物企業(ye)有望進一步以量補價、利潤(run)回(hui)暖。

另外(wai)，醫保(bao)(bao)目(mu)錄(lu)擴(kuo)容及商保(bao)(bao)政策持續推進，持續支持創新(xin)藥(yao)，特別(bie)是丙類(lei)目(mu)錄(lu)的設立為高價(jia)值但(dan)超出(chu)“保(bao)(bao)基本”定(ding)位的藥(yao)品提供(gong)了支付空間(jian)，如CAR-T、ADC等，利好國內創新(xin)藥(yao)企。此外(wai)，國內醫療反腐(fu)政策執行力度相較于去年整體有一定(ding)緩和。

2、創新端：國產醫藥創新打開成長天花板

當前我國(guo)新(xin)藥(yao)(yao)研(yan)發(fa)管(guan)線的(de)全球市(shi)場占(zhan)比顯(xian)著(zhu)增加，我國(guo)成為(wei)僅次于美國(guo)的(de)全球第(di)二(er)大(da)開(kai)展臨床試驗的(de)國(guo)家(jia)地區(qu)。2024年(nian)以來，中(zhong)(zhong)國(guo)創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)BD出海(hai)交易量(liang)質齊升，諸如ADC、雙抗(kang)、GLP-1類資產不斷涌現大(da)額(e)出海(hai)BD交易。出海(hai)BD的(de)首付款(kuan)和總包金額(e)均(jun)明(ming)顯(xian)提升，表(biao)明(ming)中(zhong)(zhong)國(guo)創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)不斷收獲(huo)國(guo)際MNC認(ren)可(ke)(ke)。2025年(nian)AACR大(da)會(hui)上有126家(jia)企業(ye)亮相，帶來近300項研(yan)究成果(guo)(guo)，參會(hui)中(zhong)(zhong)國(guo)企業(ye)數量(liang)和展示成果(guo)(guo)數量(liang)均(jun)創(chuang)歷(li)史新(xin)高，表(biao)明(ming)國(guo)際學術(shu)盛會(hui)對國(guo)產創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)潛力的(de)認(ren)可(ke)(ke)。

今年4月中美(mei)關(guan)稅(shui)摩擦以來，仍有(you)多(duo)項藥(yao)品(pin)(pin)出(chu)海(hai)BD交(jiao)易達成，顯(xian)示創(chuang)新(xin)藥(yao)出(chu)海(hai)勢頭(tou)仍然(ran)強勁。對(dui)藥(yao)品(pin)(pin)出(chu)海(hai)而(er)言(yan)，目前(qian)國內創(chuang)新(xin)藥(yao)出(chu)海(hai)主要是IP轉讓(rang)，通過BD合(he)作對(dui)外授權(quan)，這種主流方式不(bu)直接生產商品(pin)(pin)并進行銷售(shou)，所以關(guan)稅(shui)影響或有(you)限。

優秀國(guo)產創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)的(de)海外出口有(you)望進(jin)一(yi)步打(da)開國(guo)產醫(yi)藥(yao)(yao)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)的(de)成(cheng)長(chang)天花板，加速國(guo)產創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)與創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)器械企業的(de)成(cheng)長(chang)。另一(yi)方(fang)面，創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)一(yi)定程度上具有(you)科技成(cheng)長(chang)屬(shu)性，在美聯儲開啟(qi)降(jiang)息(xi)周期、海外流動性趨(qu)松時(shi)或具備(bei)較好的(de)彈性。

3、AI+醫療：業務場景全面拓展

AI 與醫(yi)(yi)療(liao)的融合(he)正帶來(lai)諸多投資機(ji)會。在診斷(duan)治療(liao)上(shang)，AI可(ke)(ke)分析影(ying)像(xiang)、提供臨床決策，例如(ru)微軟子(zi)公司Nuance的DAX Express 可(ke)(ke)自動(dong)生(sheng)成臨床筆(bi)記 。個性(xing)化醫(yi)(yi)療(liao)與健(jian)(jian)康管理領(ling)域，AI結(jie)合(he)基因數(shu)據優化治療(liao)方案，還能(neng)借助可(ke)(ke)穿戴(dai)設備實現動(dong)態健(jian)(jian)康監測。藥(yao)物研發(fa)中(zhong)，AI工(gong)廠模(mo)式結(jie)合(he)量子(zi)計算，縮短研發(fa)周期。此(ci)外，醫(yi)(yi)保結(jie)算與遠程(cheng)醫(yi)(yi)療(liao)等(deng)醫(yi)(yi)療(liao)流(liu)程(cheng)智能(neng)化方面，也有很大發(fa)展空間。

經歷回調(diao)的(de)(de)醫藥(yao)(yao)板(ban)塊當前估值(zhi)表現處于歷史相對低位，存在配置性(xing)價比。感興(xing)趣的(de)(de)投資者(zhe)可以(yi)關(guan)注覆蓋三地優(you)質上市創新(xin)藥(yao)(yao)企的(de)(de)創新(xin)藥(yao)(yao)滬深(shen)港ETF（517110）。另(ling)外，也可以(yi)關(guan)注醫療ETF（159828）、生(sheng)物醫藥(yao)(yao)ETF（512290）、創業板(ban)醫藥(yao)(yao)ETF國泰（159377）等產(chan)品布(bu)局機會(hui)。

風(feng)(feng)險(xian)提(ti)示：市(shi)(shi)場觀點隨市(shi)(shi)場環境變化，不構成(cheng)任(ren)何投(tou)資(zi)建議(yi)或承(cheng)諾。提(ti)及(ji)(ji)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)屬于股票型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，其預期收(shou)益及(ji)(ji)預期風(feng)(feng)險(xian)水平理(li)論(lun)上高(gao)于混(hun)合型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、債券型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和(he)貨幣市(shi)(shi)場基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。提(ti)及(ji)(ji)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為指(zhi)數(shu)型(xing)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，主要(yao)采用完全復制策略，跟蹤相關(guan)(guan)指(zhi)數(shu)，其風(feng)(feng)險(xian)收(shou)益特征(zheng)與標(biao)的(de)(de)指(zhi)數(shu)所(suo)表征(zheng)的(de)(de)市(shi)(shi)場組合的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)收(shou)益特征(zheng)相似。如需(xu)購買(mai)相關(guan)(guan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)產品(pin)，請您(nin)(nin)關(guan)(guan)注(zhu)投(tou)資(zi)者適(shi)當性管理(li)相關(guan)(guan)規定(ding)、提(ti)前做好風(feng)(feng)險(xian)測(ce)評，并根據您(nin)(nin)自身的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)承(cheng)受能力購買(mai)與之相匹(pi)配(pei)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)等級(ji)的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)產品(pin)。基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)有(you)風(feng)(feng)險(xian)，投(tou)資(zi)需(xu)謹慎。